Lighterは間もなくCoinbaseに上場しますが、このタイミングでの発行は遅すぎるのでしょうか？

2025-12-19 23:31:04

要約

近期、Lighter は Perp DEX 赛道讨论の焦点となっている。Lighter の取引は活発で、ポイント体系の運用も安定しており、Coinbase も上場計画に含めている；しかし、トークン発行の時期や詳細は未確定で、市場の期待が先行し、重要な情報の遅れから議論を呼んでいる。単なるインセンティブ駆動のプロジェクトとは異なり、Lighter は高効率のマッチング機構と良好な取引体験により、多くの長期ユーザーを惹きつけ、製品価値を示している。これにより、市場は成熟した資産の基準で評価を始め、意見の分裂が拡大している。全体として、Perp DEX 赛道は「インセンティブ駆動」から「価値内在」への移行の重要な段階にある。トークン設計において、ユーザーを効果的に動機付けつつ、プラットフォームの実質的価値を合理的に引き継ぐことは、業界共通の課題となっている。従来の買い戻しやインセンティブ戦略は慎重かつバランスを重視してきたが、Lighter の現状のトークンリズムと機能の抑制は、ある意味で赛道のトークンの位置付けを再考していることの表れだ。トークンが必要かどうか、またインセンティブと価値の担保の間で合理的な位置付けを見つけることは、依然として核心的な課題である。Lighter の発展経路を観察することは、全体の Perp DEX エコシステムの将来のトークン設計論理と持続可能な発展方向を理解する助けとなる。

1.Lighter の議論の出所：期待の先行と情報遅延の齟齬

最近、Lighter に関する議論の熱が著しく高まっている。一方、プロジェクト側の進展は積極的なシグナルを継続的に発信している：12 月 13 日、Coinbase は Lighter を上場計画に追加したと発表し、同時にプラットフォームの取引規模やポイントに関するデータも拡大し、Perp DEX 赛道で最も注目されるプロジェクトの一つとなった。

しかし、データと露出の増加とともに、TGE（トークン生成イベント）とエアドロップのリズムに関する不確定性も高まっている。現時点で市場のLighter に対する議論の核心は、「トークンを発行するか否か」ではなく、市場の期待が既に明らかに先行している一方、評価の決定に必要な重要情報は未だ確定していない点にある。コミュニティ内では、Lighter は今年12月にTGEを行うとの長期的な期待があるが、公式側は具体的な日時やルール、トークン配分方法について明確な説明をしていない。

机制面から見ると、Lighter のポイント体系は既に安定運用段階に入っている。ユーザーは LLP（Lighter Liquidity Provider）公共資金プールに資金を預け、コントラクト取引に参加してポイントを獲得できる。現在、Season 2 が進行中で、公式は比較的固定されたポイント付与リズムを設定し、取引行動に基づき分配している。ルールの動的調整権も保持しているが、現時点では、ポイントと将来のトークンやTGEとの連動方法（交換比率、配分構造、Tokenomics 全体設計）については未発表である。

実際の参加過程では、公式から最終的な回答は出ていないものの、ユーザーはポイントを将来の潜在的利益の重要な指標とみなしている。参加規模の拡大とともに、この期待はさらに強まっている。公式サイトのデータによると、Lighter のポイントプールのTVLは約 6.9 億ドルに達しており、この体系は実質的な資金と取引行動をかなりの規模で支えている。こうした背景の下、トークン発行の時期やルールの不確定性は、潜在的な利益の不確実性として拡大しやすく、市場の価格予測や参加者の感情の分裂に直接反映されている。

図1. Lighter ポイントシステム。出典：https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

ポリマーケットの予測データによると、市場はLighter のエアドロップ時期について高い一致を見ていない。例えば、「Lighter は12月29日にエアドロップ」の確率は約28%、一方、「2025年にはエアドロップしない」の確率は約33%であり、その他の日時の確率は分散している。この構造は、市場がエアドロップを確定的な事象と見なさず、複数のシナリオを並行して評価していることを示している。

図2. Lighter のエアドロップ時期に関するポリマーケットの予測。出典：https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

トークンの上場後の評価予測において、市場は「上場翌日のFDV（Fully Diluted Valuation：完全希薄化後時価総額）が10億ドル超になる」との見方に肯定的だが、より高い評価区間の確率予想は明らかに収束している。全体として、市場はLighter に対して盲目的に楽観的ではなく、不確実性が解消されていない前提のもと、リスク分散的な価格付けを事前に行っている。

図3. Lighter のローンチ後1日の市場資本（FDV）予測。出典：https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

長期的には、Lighter のビジネスモデルとトークン設計に関しても、コミュニティ内で異なる見解が徐々に出てきている。ある意見は、Lighter は現状、取引製品そのものに焦点を当てており、ステーキングやガバナンス、より豊かなエコシステム層の設計は非常に限定的であると指摘する。将来的にトークンの機能がプラットフォームの取引行動と明確な価値の閉環を形成できなければ、TGEやエアドロップ後のユーザーのアクティビティは大きく低下する可能性がある。こうした議論は、プロジェクトの進展を否定するものではなく、Perp DEX 赛道の成熟に伴い、長期的な持続性への関心が高まっていることを示している。

( 2.高露出による先行価格設定：Lighter はなぜ「準資産」とみなされるのか

過去一年、オンチェーンの Perp DEX プロジェクトは多いが、持続的に市場の注目を集めるものは少ない。高インセンティブを頼りにデータを維持するプロジェクトとは異なり、Lighter は最初から高露出の位置に置かれている。Coinbase のスーパーアプリ「Base app」にはLighter の公式ページが統合されており、ユーザーは Coinbase のシナリオ内で直接この製品を発見・利用できる。これにより、潜在的な主流取引シーンでの評価が促進され、「仕組みが通るか」だけでなく、「長期的に価値付けされるか」の基準に引き上げられている。

この過程で、Lighter は完全なトークンストーリーを事前に提示していないが、その取引データと参加度は短期間で拡大している。この組み合わせにより、市場はすべての重要情報を得ていない段階でも、評価や横比較の枠組みに取り込むことを始めている。

さらに重要なのは、Lighter の登場タイミングが、Perp DEX 赛道全体のストーリーの転換期と重なる点だ。業界の関心は、早期の仕組みや構造の革新から、より現実的な問題へと移行している：すなわち、「持続可能でインセンティブに頼らない実取引需要が既に出現しているか」である。この背景の下、「実際に使われている」ことを最初に証明したプロジェクトは、たとえ商業モデルやトークンの価値捕捉が完全に語られていなくても、市場から「準資産」として早期に評価されることが多い。

したがって、現在のLighter に関する議論は、プロジェクトのペース選択に根本的に由来するものではなく、市場期待とプロジェクトの段階との構造的な齟齬に近い。市場が成熟資産の扱いで評価を始めると、未完成のプロダクトに対する意見の相違は自然に拡大する。

) 3. TGE を見ない場合、Lighter は本当に製品価値を示せているのか？

一時的に TGE やエアドロップの期待を除外すれば、Lighter は引き続き議論の価値を持つのか、それがこのプロジェクトの注目に値するかどうかの判断基準となる。

公開されたデータと実取引行動から見ると、Lighter は少なくともいくつかの重要なシグナルを示している。まず、永続コントラクト取引の面では、Lighter はかなりの規模の市場取引活動を引き受けている。DefiLlama のデータによると、12 月 18 日時点で、過去30日間の永続コントラクト取引量は約 2562.7 億ドル、プラットフォームのTVLは 14.57 億ドルであり、取引量 / TVL（資本占用比率）は約 175.88 である。比較として、Hyperliquid と Aster の同期間の取引量 / TVL はそれぞれ約 49.16（2038.4 億ドル / 41.46 億ドル）と 169.6（2210.0 億ドル / 13.03 億ドル）である。取引量 / TVL は、一定期間内にロックされた資本の回転強度を示す指標であり、これが高いほど資金の頻繁な回転と高頻度取引、インセンティブ駆動の可能性が高いことを示す。Lighter と Aster はともに高い回転を示しており、取引活発度は高いが、その一方でインセンティブによる取引需要の増幅も含まれる可能性がある。Hyperliquid の取引構造は、資本の沈殿と比較的安定したリスクエクスポージャーに偏っている。

この期間、Lighter の永続コントラクト取引規模は Perp DEX 赛道の高位域にあり、取引マッチング効率とシステムの耐久性において高い競争力を持つことを示している。現段階では、Lighter の取引活発度はインセンティブや市場期待の影響を受けている可能性もあり、自然な需要だけによるものではないが、それでも高頻度・高レバレッジの取引環境でこれだけの取引規模を継続的に引き受けられること自体が、一定の技術・製品のハードルを示し、今後の持続的な取引需要の検証の土台となる。

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図4. Lighter のデータ。出典：https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

次に、製品構造の観点から、Lighter が採用するオーダーブックのハイブリッドマッチングモデルは、実行効率、スリッページ制御、取引フィードバックの面で、ユーザーの継続利用を支えることができている。これにより、一度試しただけの製品ではなく、部分的な取引者の長期的な取引ルートに組み込まれている。さらに、Base app 公式ページへのアクセスによる入口の露出は、「見られる」段階にとどまらず、実際の取引やアクティブデータから、少なくとも一部のトラフィックは「露出」から「行動」へと変換されていることがわかる。これにより、Lighter は多くの叙事や期待の段階にとどまるPerp DEX プロジェクトと差別化されている。

これらの重要な段階をすでにクリアしているため、Lighter にはより高い要求が突きつけられている。既に実際の利用価値が証明されたプロジェクトにとっては、「トークンがあるかどうか」だけでなく、そのトークンがこれらの価値を合理的に引き継ぎ、拡大できるかどうかが問題となる。

( 4. Perp DEX が軌道に乗った後、Token はどう設計すべきか？

Hyperliquid や Aster などの事例に続き、Perp DEX 赛道は全体として、次のような段階的な節目に差し掛かっている：取引製品自体が既に有効性を証明された今、トークンはどのように「合理的に存在」すべきか。

過去のプロジェクトの実践例は、さまざまな方向性の試みを示している。Hyperliquid の例では、トークン設計はガバナンスやインセンティブにとどまらず、プロトコルの実収入を引き継ぐことに焦点を当てている。公式や第三者の統計によると、プラットフォームは永続コントラクトなどの取引から得られる手数料（90%以上）を二次市場で HYPE トークンの買い戻しに充て、バーンや流通から除外することで供給側を支えている。取引量と手数料規模の拡大に伴い、買い戻しの規模も拡大し、プロトコルの運営成果をトークンに伝達し、比較的明確な価値閉環を形成している。この道筋は、基本的な前提として、長期的に安定した実取引収入を生み出せるプラットフォームでなければ、買い戻しの効果は持続しないことを示している。一方、Aster は早期に大規模なエアドロップと多段階のインセンティブを用いて、ユーザーベースと取引活性度を迅速に拡大した。公式の Tokenomics では、総供給量の約53.5%がエアドロップや取引インセンティブ、コミュニティ報酬に充てられ、流動性確保のために使われている。長期的な価値設計では、Aster は段階的な買い戻しとバーンを導入し、約半分の買い戻しトークンを永久にバーンし、残りは後続のインセンティブに用いている。買い戻し資金は主にプロトコル手数料とプロジェクトの国庫から調達され、完全に収益に依存していない。Hyperliquid とは異なり、Aster の買い戻しは、供給調整や期待安定のために行われ、規模やペースは手数料収入に自動的に連動しない。こうした戦略は、早期の関心と参加を促進するが、中長期的にインセンティブが弱まると、取引需要の引き継ぎが難しくなり、トークンは売圧に直面する可能性がある。

現実的な制約のもと、Perp DEX のトークン設計は一般的に「意識的な抑制」の傾向を示す：単純なインセンティブ型トークンの持続性のなさを理解しつつ、収益分配型トークンの複雑さや規制コストに警戒している。十分に検証され、規模拡大可能な標準的なパスが確立されるまで、約束を遅らせ、弾力性を残すことがより合理的な選択となる。

) 5. Lighter に戻る：その「ためらい」が問題の一部解答かもしれない

「TGE するか」「いつエアドロップするか」といった感情的な議論を一旦脇に置き、冷静な視点から見ると、Lighter の現状は非常に明確だ：それは TGE のみで評価を引き上げるプロジェクトではないが、同時に、市場が評価できる十分な終局的なトークンストーリーも提示していない。

製品戦略の観点からは、Lighter は高頻度・明示的な補助金を用いて短期的なデータを急速に積み上げるのではなく、ポイントメカニズムを通じてインセンティブと実取引行動を結びつけている。このインセンティブは後から実現され、その効果は取引行動の継続的な誘導にあり、一時的な取引量の増加ではない。Lighter は既に実現した取引量、アクティブユーザー、継続的な成長データを用いて、市場の時間と忍耐を獲得しようとしている。TGE を指標とする市場環境では、この抑制は必然的に不快感を引き起こす。

こうした状況の中、Lighter に関する意見の相違は次第に顕在化している。短期参加者にとっては、明確なトークンのスケジュールや収益期待が欠如していることが参加意欲を削ぎ、懸念が高まる。一方、長期取引者にとっては、製品の深さ、マッチング効率、取引体験に優位性があれば、すぐにトークンを発行しなくても利用意欲に影響しない。こうした両者の視点のずれが、同じプロジェクトに対して異なる評価をもたらし、市場の意見の分裂を拡大させている。

業界の観点からは、Lighter に見られる議論は、「トークンを発行すべきか否か」そのものを超え、非中央集権永続取引プラットフォームのトークン設計の核心命題に触れている：すなわち、「実取引とユーザーベースが証明された背景において、トークンは本当に必要か」「その核心機能はインセンティブやガバナンスにあるのか、それとも長期的な価値捕捉とエコシステム構築にあるのか」。これらは、全体の赛道が「高速成長＋インセンティブ駆動」から「持続可能な価値創造」へと変革する過程を反映している。Lighter は、市場から拡大解釈されたプロジェクトとして、その動きやトークン戦略は、今後のPerp DEX 生态のトークン経済モデルに重要な示唆を与えるだろう。最終的なトークン設計や発行ペースに関わらず、このトークンの位置付けをめぐる議論は、今後のプロジェクト設計や市場期待に長期的な影響を及ぼす。投資家や研究者にとって、Lighter の動向を観察することは、この赛道が「インセンティブ誘導」から「価値内在」へと進化するための重要な指標となる。

参考資料

1.Hyperliquid Diligence Report. 出典：https://messari.io/research/deep-research-reports/hyperliquid-diligence-report-fdf9486f-d978-4a6f-980e-ccadc697b120

2.2025年のトークン買い戻し支出の92%を占める10プロジェクト：https://www.coingecko.com/research/publications/token-buybacks

Lighter ポイントシステム：https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654
Lighter のエアドロップ時期に関するポリマーケットの予測：https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827
Lighter の市場資本（FDV）予測：###ローンチ後1日：https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011
Defillama の Lighter データ：出典：https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false
Aster DEX は 8000万トークンをバーンし、2026年ロードマップを公開：重要洞察と分析：https://investx.fr/en/crypto-news/aster-dex-burns-80-million-tokens-unveils-2026-roadmap-key-insights-analysis/
Aster PERP-DEX 投資メモ：https://insights.blockbase.co/aster-perp-dex-investment-memo
Aster は ASTER トークンの買い戻しとエアドロップを実施し、トークン価値を向上：https://www.mexc.co/en-IN/news/149436