「籌碼大換手」近尾聲！K33 分析：ビットコイン 2026 年に買い手主導に再び戻る見込み

長期保有者によるオンチェーン出金の逆流が約2年近く続いていたが、ついに終わりが見えてきたようだ。調査機関K33 Researchが発表した報告によると、ビットコインの構造的売り圧はほぼ枯渇しつつあり、資金が徐々に安定してきていることから、市場は来年再び買い手主導に転じると期待されている。

K33 ResearchのリサーチディレクターVetle Lundeは、2024年以降、2年以上保有されて未動のビットコイン（UTXO、未使用取引出力）が減少し続けていると述べている。この期間中に、約160万枚のビットコイン（現時点の価格で約1380億ドル）が再び流通に戻ってきており、早期保有者の売り圧は短期的な現象ではなく、継続的な解放であることを示している。

Vetle Lundeは、この規模の変動は単なるウォレットのアップグレードや技術調整だけではなく、実質的な「大口投資家の現金化」であると指摘している。

彼は補足し、初期アドレスの一部が再稼働した背景には、「グレースケール・ビットコイン信託（GBTC）」の閉鎖型ファンドから現物ETFへの移行、ウォレットの統合、またはセキュリティ上の理由によるアドレスのアップグレードなどが考えられるが、これらの理由だけでは大量のビットコインが再び流通に出てきた原因を完全には説明できず、より合理的な解釈は資金の継続的な放出（大口投資家が市場に売り出す過程）である。

ビットコインの保有期間が2年以上の供給量の変化。（出典：K33／CoinMetrics）

資金放出の波がビットコインの保有構造を塗り替える

K33の報告によると、2024年と2025年は、ビットコイン史上第2、第3の「長期供給の蘇生年」となり、2017年に次ぐ規模となるが、その性質は大きく異なっている。

Vetle Lundeは、2017年の資金の入れ替えは主にICO（イニシャル・コイン・オファリング）の熱狂や競合コインの投機によるものだったと振り返る。一方、過去2年間の売却行動は、米国のビットコイン現物ETFによる深い流動性と企業の買い需要に支えられている。こうした市場環境の下、長期保有者は十分な流動性の支援を受けて、段階的に利益を実現できている。

毎年再び流通に出てきて、保有期間が2年以上のビットコインの総量。（出典：K33）

K33はまた、多数の大規模取引を例示している。例えば：

• 今年7月：Galaxy Digitalが8万枚のビットコインのOTC取引を完了；
• 今年8月：ある「巨大クジラ」が2.4万枚のビットコインをイーサリアムに交換；
• 今年10月から11月：別の大口保有者が約1.1万枚のビットコインを売却。

報告書は、こうした行動は他の大口保有者の間でも非常に一般的であり、これが今年のビットコインのパフォーマンスが相対的に低迷した主な要因の一つと考えられると指摘している。

K33は、今年だけでも約3000億ドル相当のビットコイン（1年以上保有）が再流通していると述べている。Vetle Lundeは、機関投資家の流動性が流入するにつれ、長期保有者は「6桁ドル価格帯」で利益を実現できるようになり、これにより資金の集中度が低下し、大量の流通供給に新たな価格基準が形成されていると述べている。

再び流通に出てきたビットコインの供給のドル価値。（出典：K33／Checkonchain）

売り圧の緩和が見込まれ、資産のリバランス効果に注目

今後の展望として、K33は売り圧力が徐々に緩和されると予測している。Vetle Lundeは、過去2年間で約20％のビットコイン供給が再び動き出しており、この長期売り圧の消化とともに、オンチェーンの売り手の力は飽和に近づいていると述べている。

さらに、2年以上保有のビットコイン供給量は、長期的な下落傾向を終え、2026年末には現在の約1216万枚を上回る水準に回復すると予測している。早期保有者の売却が一段落するにつれ、市場は買い手主導の構造に徐々に戻るだろう。

K33もまた、今季の終わりに近づくにつれ、市場ではポートフォリオのリバランスによる技術的な影響が出る可能性を指摘している。Vetle Lundeは、過去のデータから、新しい四半期の初めにはビットコインが前の四半期と逆の動きを示す傾向があると述べている。

ビットコインは第4四半期に他の資産クラスに比べて明らかに遅れているため、資産運用機関にとっては、今年末から来年初めにかけてのリバランス操作が市場に追加資金流入をもたらす可能性があり、これは今年9月末から10月初めにかけても見られた状況だ。

新しい四半期のビットコインのパフォーマンスは、しばしば前の四半期と逆の動きを示す。（出典：K33）

歴史的に見て、長期供給の大規模な蘇生は「市場のピーク付近」で起こることが多いが、Vetle Lundeは、ビットコインがETFやアドバイザープラットフォームを通じて主流金融システムに浸透していくにつれ、短期的には揺れがあっても、長期的な需要の基調はこれまでのどのサイクルよりも堅固になっていると主張している。

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