日本の利上げは世界的な流動性ショックを引き起こすのでしょうか?

作者：龙玥，華尔街见闻

随着日本央行12月19日货币政策会议的临近，市场对于其可能采取鹰派加息的担忧日益加剧。这一举动是否会终结廉价日元时代，并引爆全球流动性危机？西部证券于12月16日发布的最新策略报告对此进行了深入剖析。

インフレ高騰、日本のハト派利上げは避けられない

レポートは、日本銀行の今回の利上げの背後に複数の要因があると指摘している。まず、日本のCPIは公式のインフレ目標の2%を持続的に上回っている。次に、失業率は長期にわたり3%以下の低水準を維持しており、名目賃金の上昇に有利な条件を作り出している。市場は来年の「春闘」（春季労使交渉）における賃上げ予想が高く、これがさらなるインフレ圧力を高めるだろう。最後に、高市早苗が打ち出した21.3兆円の財政政策もインフレを加速させる可能性がある。

これらの要因が相まって、日本銀行はよりハト派的な立場を取ることを余儀なくされている。市場は、利上げが実施されれば、日本のYCC（イールドカーブコントロール）時代に蓄積された大量の「スワップ取引」の集中決済を引き起こし、それが世界金融市場に流動性の衝撃をもたらすことを懸念している。

理論的分析：なぜ流動性ショックの最も危険な段階はすでに過ぎたのか？

市場の懸念が高まる一方で、レポートの分析は、理論的には、現在の日本の利上げが世界の流動性に与える衝撃は限定的であると示唆している。

レポートは四つの理由を挙げている：

1. リスクは部分的に解消済み： 日本銀行は昨年3月以降、すでに3回の利上げを行っている。その中で、昨年7月の利上げとYCCの撤廃は確かに大きな流動性の衝撃をもたらしたが、今年1月の利上げの衝撃は明らかに弱まっており、市場の適応性が高まっていることを示している。
2. 投機的ポジションは事前に離脱済み： 先物市場のデータによると、多くの投機的な円売りポジションは昨年7月に決済されている。これは、最も活発で連鎖反応を引き起こしやすい「スワップ取引」がすでに後退しており、流動性ショックの最も危険な段階は過ぎたことを意味している。
3. マクロ環境は異なる： 現在、米国では昨年7月のような「リセッション取引」は見られず、ドルの下落圧力はさほど強くない。一方で、円は地政学的リスクや債務問題により弱含みで推移しており、円高期待は弱まっている。これにより、「スワップ取引」の決済の緊迫性は緩和されている。
4. FRBの「安全マージン」： レポートは特に、米連邦準備制度理事会（FRB）が潜在的な流動性リスクに対して警戒を強め、バランスシート拡大（QE類似政策）を開始していることに言及している。これにより、市場の流動性期待を安定させ、世界金融システムに緩衝材を提供している。

実際のリスク：脆弱な市場における「触媒」

レポートは、理論上の安全性は高くても、決して安心できるわけではないと強調している。現在の世界市場の脆弱性こそが、日本の利上げが引き起こす可能性のある衝撃の真の根源だとし、それを「触媒」と表現している。

レポートは、昨年7月の日本の利上げが大きな衝撃をもたらしたのは、「大量の活発なスワップ取引の決済」と「米国のリセッション取引」の二つの要因が共振したためだと分析している。一方、現状では前者の条件は弱まっている。しかし、新たなリスクも浮上している。米株を代表とする世界の株式市場は**6年にわたる「大水牛」を経験しており、多くの利益確定売りを蓄積しており、脆弱性を抱えている。また、米国市場では「AIバブル論」**への懸念が再燃し、資金の避難行動が強まっている。

ただし、現在米株を代表とする世界の株式市場は6年にわたる「大水牛」であり、脆弱性を抱えている。また、米国の「AIバブル論」への懸念も再燃し、資金の避難行動が濃厚だ。こうした背景の中、日本の利上げは、世界的な流動性ショックを誘発する「触媒」になり得る。

このような背景の下、日本の利上げという確定的なイベントは、資金のパニック的な逃避を引き起こし、世界的な流動性ショックを誘発する可能性が高い。ただし、レポートは比較的楽観的な見方も示している。それは、この流動性ショックが、米連邦準備制度理事会（FRB）がより強力な緩和政策（QE）を採用する契機となる可能性が高いためだ。したがって、世界株式市場は一時的な急落の後、迅速に回復する可能性が高い。

多く見て少なく動く、「株・債・為三殺」シグナルに注目

この複雑な局面に直面し、レポートは投資家に対して**「多く見て少なく動く」**ことを推奨している。

レポートは、日本銀行の決定はほぼ「明示的」になっているが、市場の資金の動きは予測困難なため、最良の戦略は観察を続けることだと述べている。

• シナリオ1： 資金がパニック的な逃避を起こさなければ、日本の利上げの実質的な影響は非常に限定的であり、投資家は何も行動を起こす必要はない。
• シナリオ2： もし資金のパニックが実際に世界の流動性ショックを引き起こした場合、投資家は一つの重要なシグナルを注視すべきだ——**米国市場で「株・債・為三殺」（株式、債券、為替市場が同時に下落）**が連続して起こるかどうかだ。レポートは、今年4月初旬のような状況が再現されれば、市場の流動性ショックの可能性が著しく高まると指摘している。

最後に、レポートは、日本の利上げが短期的に動揺を引き起こしても、世界的な中長期の金融緩和の大きな流れを変えることはないと考えている。その上で、金の戦略的配分価値を引き続き高く評価している。また、中国の輸出黒字の拡大と米連邦準備制度の利下げ再開に伴い、人民元の為替レートは中長期的な上昇トレンドに回帰し、越境資本の流入を加速させ、中国資産に追い風となる見込みだ。レポートは、A株とH株の「ディビスダブルクリック」（利益と評価の二重上昇）を期待している。米国株と米国債については、調整局面を見込んでいる。