「年配者」が「新しいお金」を売る ビットコインは支援を見つけられていません

作者：赵颖，華尔街见闻

ビットコインの長期保有者が継続的に売却を行う一方、市場の吸収能力は急速に縮小しており、この供給と需要の不均衡が暗号通貨市場を緩やかで持続的な下落に陥らせている。2023年1月に12.6万ドルの歴史高値を突破して以来、ビットコインは約30％下落し、現在は8.5万ドル付近で推移しており、明確な支えを見出せない状態となっている。

ブルームバーグの報道によると、ブロックチェーンのデータによれば、数年間保有している「老人」（OGビットコイン早期保有者）と呼ばれる者たちが、近年最も速いペースで現金化しているという。K33リサーチの報告書は、2023年初以来、少なくとも2年以上動かしていなかったビットコインが160万枚減少し、約1400億ドルの価値があると指摘している。2025年だけでも、価値約3000億ドルのビットコインが再び流通に戻ってきており、1年以上沈黙していたものも含まれる。ブロックチェーン分析会社CryptoQuantのデータによると、過去30日間は5年以上の長期保有者による売却が最も激しかった時期の一つである。

一方、過去1年でこれらの売圧を吸収してきた需要の力は衰えつつある。取引所上場投資信託（ETF）の資金流入はマイナスに転じ、デリバティブ取引量は大幅に減少し、個人投資家の参加も明らかに減少している。現在の供給量は、より脆弱で活発な買い手が少ない市場に落ち着いている。

この圧力は10月10日以降、特に顕著になった。当時、トランプ大統領が予期しない関税の発言を行い、190億ドルの清算を引き起こし、暗号通貨史上最大のレバレッジ爆弾の記録を打ち立てた。その後、トレーダーたちはデリバティブ市場から撤退し、明確な反発の兆しは見られていない。

売り圧力は流動性の空白に遭遇

分散型金融（DeFi）に焦点を当てる研究機関Ergoniaの研究ディレクターChris Newhouseは、市場は緩やかな出血を経験していると述べている。その特徴は、継続的な現物売りと薄弱な買いの流動性が遭遇し、緩やかな下落を引き起こすことであり、これはレバレッジによる暴落よりも逆転が難しい。

過去の大部分の時間、これらの売却は、新たに登場した取引所上場投資信託や暗号投資機関の需要によって吸収されてきた。しかし、現在その需要は衰退している。ETFの資金流はマイナスに転じ、デリバティブ取引量は減少し、個人投資家の参加も薄くなり、市場の吸収能力は大きく低下している。

水曜日にはビットコインが一時9万ドルに跳ね上がったが、これは空売りポジションの大量清算によるものとトレーダーは見ているが、その後すぐに下落基調に戻った。この原始的な暗号通貨は、10月の崩壊以来の取引レンジの下限に落ち込み、最大で2.8％下落し、85278ドルとなった。

歴史上第二位の「老人」現金化

K33の上級アナリストVetle Lundeは、現在の売却の規模は歴史的に見ても稀であると指摘している。**過去のサイクルとは異なり、これらの再活性化されたビットコインは、アルトコインの取引やプロトコルのインセンティブによるものではなく、米国ETFや機関投資家の需要による深い流動性の促進によって駆動されており、OG保有者が6桁の価格で利益を得ることを可能にし、所有権の集中度を大きく低下させている。**OGは暗号通貨愛好者が早期採用者や投資家を表す俗語である。

彼は、今年と昨年の売却量は、ビットコインの歴史上、2番目と3番目に大きな長期保有供給の再活性化を示しており、これは2017年に次ぐものであると述べている。

Coinglassのデータによると、ビットコインのオプションと永久先物の未決済建玉は、10月の崩壊前の水準を依然として大きく下回っている。この減少は、多くのトレーダーが様子見を続けていることを示しており、これらの市場は暗号通貨取引量の大部分を占めている。一方、ヘッジファンドがよく用いるベーシス取引—現物と先物の価格差を利用して利益を得る戦略—も利益を生まなくなっている。

売却圧力は終焉に近づいている可能性

現在の売り圧力は重いものの、Lundeは長期保有者の売却は間もなく終わる可能性があると考えている。過去のオンチェーンの流動性の観察に基づき、この再活性化は閾値に近づいている。

「将来を見据えると、長期保有者の売り圧力はより飽和に近づいているようだ。過去2年間で約20％のビットコイン供給が再活性化された」とLundeは書いている。「OGの売却は2026年に収束し、ビットコインがより深く機関投資家の統合に向かう中で、純買い需要にシフトし、2年期の供給は増加し始めるだろう。」

しかし、その前にビットコインは供給と需要の不均衡という現実の試練に直面し続ける。新たな需要が現れる前に、市場が現在の価格帯で安定した支えを見つけられるかどうかは未確定である。