FRBの「後継者」逆転：忠誠なハト派から改革派へ、市場のシナリオは変わったのか？

作者：Frank，MSX 研究院

見完最後の一人を終えた後、トランプの考えはまた叒叕変わった。

ウォール街がほぼ新しいFRB議長はケビン・ハセット（Kevin Hassett）の「手中にある」と認定していた先週、ホワイトハウスで元FRB理事のケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）と行った最新の会談により、この賭けは再びサスペンスに包まれた。

これまでの形式的なものとは異なり、今回の会談後、トランプのウォーシュに対する態度は微妙かつ顕著に変化し、明らかにウォーシュをより高く評価し始め、さらには『ウォール・ストリート・ジャーナル』のインタビューで直言した：「###私はこの二人のケビンはどちらも素晴らしいと思う」と。ウォーシュはハセットと並び、FRB議長候補のリストの先頭に立っている。

ハセットからウォーシュへの「ダブルケビン争い」は、人事の忠誠派から改革派への変化だけでなく、根本的には今後4年間のドル流動性の論理を巡る博弈（拡張読書『FRB新主前瞻：ハセット、Coinbase保有とトランプの「忠誠派」』）を意味している。

言うまでもなく、トランプの一言「どちらも素晴らしい」は、市場にとっては「巨大な不確実性」をもたらす。

( 一、ハセットの「一人芝居」からウォーシュの「ダブルケビン」争いへ

資本市場は常に最も正直だ。Polymarketの予測市場では、嗅覚の鋭い資金が先にこの「後継者争い」の再評価を完了させている。

12月16日時点で、「次のFRB議長は誰か」（Who will Trump nominate as Fed Chair?）の資金プールにおいて、ウォーシュの勝率は45%を突破し、正式にハセット（42%）を逆転し、新たなトップ候補となった。

知っての通り、わずか2週間前の12月初めには、ハセットは圧倒的な80%以上の優位を誇っていたが、その時点ではウォーシュは他の「追走者」と同じく勝率は一桁だった（更新：12月17日時点で、ハセットが再びウォーシュを逆転し、53%対27%で再びリードしている）。

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では、一体何が起きたのか？公開情報の整理から、ウォーシュの突如の台頭とハセットの「失宠」は、おそらく二人の「一進一退」の細部に由来している。

まず、ウォーシュが後から追い上げた最大の理由は、彼がトランプのコアな人脈に直通する「ハードコアな関係網」を持っていることにある。

実際、ハセットの「幕僚」的な立場と比べて、ウォーシュはトランプとの私的な関係がより密接だ。これは、ウォーシュの義父であり、億万長者でエスティローダーの相続人ロナルド・ローダー（Ronald Lauder）が大きく関係している。彼はトランプの資金提供者であるだけでなく、トランプの大学時代の同級生兼親友でもある。

この関係の後押しにより、ウォーシュは過渡期のチームに助言を提供しただけでなく、自然とトランプから「自分の人」と見なされている。さらに、ウォーシュはトランプのもう一人の有力者、現財務長官のベシント（Biden）の古くからの友人でもあり、前述の文章でも触れた通り、トランプは一時期ベシントの次期FRB議長就任を検討していた。

私的な関係だけでなく、ウォーシュは「専門家の後押し」も得ている。FTが関係者の話として伝えるところによると、モルガン・スタンレーCEOのジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）は、最近のクローズドな資産運用大手の会合でウォーシュを支持し、率直に指摘した：「ハセットはトランプを喜ばせるために積極的な利下げを推進し、インフレを逆流させる可能性がある」と。

これは、ウォール街のエリート層の選択の方向性を示す一例とも言えるだろう。ウォーシュへの集団的な支持は、間違いなく彼の選択肢を増やしている。トランプとウォーシュの先週の会談で、この信頼感が証明された——トランプは相手を「第一候補」と明言し、彼の貨幣政策に関して「大体一致している」と述べ、さらに稀に次期議長の利率決定に関して相談したこともあったが、完全に従う必要はないとも付け加えた。

一方、もともと釣魚台に安定していたハセットは、戦術的な誤りを犯したようだ。正式な指名を受ける前に、早々に市場に「独立性」を示そうとした。

先週の何度かの公開発言では、債券市場の彼の「骨のなさ」への懸念に応えるため、ハセットはトランプと距離を置く姿勢を見せた。例えば、トランプの意見がFRBの決定にどれだけ影響力を持つかと問われた際、「いいえ、彼の意見は全く影響しません……彼の見解が合理的でデータに裏付けられている場合にのみ参考になる」と答え、さらに「インフレ率が2.5%から4%に上昇した場合は、利下げはできません」とも付け加えた。

客観的に見れば、この教科書的な「中央銀行総裁の発言」は、債券取引担当者を安心させるかもしれないが、同時に、極度にコントロールを望むトランプを激怒させる可能性も高い。面白いことに、これらの発言が公表された後、トランプとウォーシュの会談が報道され始めた。

結局のところ、トランプが今必要としているのは「従順な」パートナーであり、「説教」するポウエルではない。今後の金融政策のコントロールを見据え、ハセットの本心がどうであれ、この「関係を断つ」ような表明は、トランプの心にはおそらく「大きなマイナス」として記憶されている。

二、ウォーシュ：一歩手前まで「FRBの王座」にいた「圈内人」

実は、ウォーシュは突然現れた「途中参加の英雄」ではなく、トランプの第一期政権時に「ほぼすべてを手に入れながら最終的にすれ違った」人物だ。

今やトランプが毎日のように口にし、罵倒しているポール・ボルワール（Powell）は、実は2017年にトランプが自ら任命したFRB議長であることはあまり知られていない。

さらに意外なことに、その当時の最終PKは、ボルワールとウォーシュの間で展開された。ウォーシュは、FRB史上最年少の理事（35歳）という肩書きを持ち、バーナンキの2008年金融危機時の有力な助手だったが、最終段階で、当時の財務長官ムニューシンの強力な説得により、惜しくもポール・ボルワールに敗れた。

面白いことに、四年のサイクルを経て、トランプは当時の「誤り」を修正しつつあるようだ。昨年末、ウォール・ストリート・ジャーナルは関係筋の話として、トランプが再選後にウォーシュを財務長官に任命することも検討していたと伝えている。

言うまでもなく、ウォーシュはトランプの視界から決して離れていなかった。常に「帝の心の中にいる」存在だ。

これも、ウォーシュの「スタンフォード大学卒、ハーバード法学博士、元モルガン・スタンレー幹部、小ブッシュ政権の経済コアスタッフ」というほぼ完璧な経歴のおかげだ。

• 大学時代、スタンフォード大学で経済学と統計学を専攻し、その後ハーバード法科大学院で法律と経済規制政策を学び、ハーバードビジネススクールとMITスローン経営大学院で資本市場のコースも修了。法律、金融、規制の横断的な複合人材としての素養を持つ。
• 卒業後、モルガン・スタンレーのM&A部門で長年活動し、複数の業界の企業の財務顧問を務め、2002年にモルガン・スタンレーの副社長兼執行役員を辞任。
• 小ブッシュ政権に参加後、大統領経済政策特別補佐官や国家経済委員会の執行秘書を務め、資本市場、銀行、保険に関する問題について大統領や高官に助言。

また、億万長者の家族背景も併せ持つことから、誇張なく言えば、過去20年以上にわたり、モルガン・スタンレーから小ブッシュ政権の国家経済委員会、そしてFRB理事に至るまで、ウォーシュは世界のトップ金融家の層で活動し続けている。

したがって、ウォーシュはウォール街のゲームルールを理解し、トランプのコアな社交層の一員でもある。この二重の属性こそが、彼がハセットを逆転させる鍵となった。

( 三、二人の「ケビン」、二つのシナリオ

ハセットとウォーシュは、どちらもケビンと呼ばれるが、市場に用意されたシナリオはまったく異なる。

もしウォーシュが本当に台頭すれば、私たちはハセット式の「大規模な利下げと流動性放出」の狂乱を見ることはなく、FRBのQE政策と使命の枠組みを正確に切り込むハイレベルな手術が行われるだろう。

これは、過去15年間、「反QE」の旗手として、ウォーシュはFRBの最も鋭い批評家の一人であり続けてきたからだ——彼は何度もFRBの資産負債表の乱用を批判し、2010年には第二次量的緩和（QE2）に反対して辞職した。

彼の論理は非常に明快かつ硬派で、「私たちが印刷機を静かに動かせば、金利はもっと低くできる」と。つまり、ウォーシュは貨幣供給量（QT）を縮小してインフレ期待を抑制し、名目金利を引き下げる余地を作り出そうとしている。 これは「空間を使って時間を買う」高難度の操作であり、過去15年の「貨幣支配」時代を根絶する試みだ。

利下げに関しても、ウォーシュは今年、インフレが急上昇したことを批判し、トランプの関税政策が実施されても再び利下げを支持すると述べている。したがって、Deutsche Bankの推定によると、ウォーシュが就任すれば、FRBは独特の組み合わせを打ち出す可能性が高い。すなわち、一方でトランプとともに利下げを進め、もう一方で積極的に資産負債表を縮小（QT）する。

さらに、パウエルが経済を微調整しようとするのに対し、ウォーシュは「FRBはできるだけ少なく管理すべきだ」と主張し、「フォワードガイダンスは正常時にはほとんど役に立たない」とし、気候変動や包摂性などの「使命の拡大」を非難し、FRBと財務省はそれぞれの役割を果たすべきだと提言している。すなわち、FRBは金利管理を担当し、財務省は財政の管理を担う。

もちろん、これらの批判は非常に鋭いが、根本的にはウォーシュは「改革派」であり、「革命家」ではない。彼は未来のFRBについて、「復興（Restoration）」を提唱し、核心的な枠組みは維持しつつも、過去10年の誤った政策を排除しようとしている。もし彼が舵を取れば、FRBはその最も根本的な使命、すなわち通貨の価値と価格の安定を守ることに回帰し、金融政策が本来の財政の役割を担うことは避けるだろう。

総じて言えば、ウォーシュが率いるFRBは、その政策権限を狭め、時間とともに資産負債表の正常化を段階的に進める可能性が高い。

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しかし、流動性の「供給」に慣れ親しんだ暗号資産（Crypto）や米国株のハイテク株にとっては、ウォーシュの台頭は短期的に大きな挑戦となるだろう。彼の視点では、無限の流動性は毒薬であり、「破壊」すべき対象だからだ。

しかし、長期的に見れば、ウォーシュこそが真の「盟友」かもしれない——それは、彼が自由市場と規制撤廃を極度に推奨し、米国経済の展望を非常に楽観視していることに由来する。彼はAIと規制緩和が、1980年代の生産性爆発をもたらすと考えている。 さらに、Crypto（旧称Basisプロジェクトや暗号指数ファンド管理会社Bitwise）に真剣に投資した数少ない高官の一人でもあり、「理解者」と言える。

これにより、長期的には金融資産の「バブル崩壊後の健全な上昇」に基礎を築くことになる。

もちろん、ウォーシュとトランプは完全に同じ波長ではない。最大のリスクは貿易政策だ。ウォーシュは自由貿易の熱烈な支持者であり、トランプの関税計画が「経済孤立主義」を招く可能性を批判してきた。最近の発言では、「関税をかけても利下げを支持する」と述べているが、その刺は依然として残る。

「ドルの信用維持」と「トランプの関税・利下げ要求」の間で綱渡りを続けることが、今後の最大の試練となるだろう。

最後に：総監督は一人だけ

要するに、この「ダブルケビン争い」の本質は、市場の二つの道の選択だ。

ハセットを選べば、流動性の狂乱パーティーとなり、ホワイトハウスの指揮のもと、FRBは株式市場の応援団に変貌し、短期的にはナスダックやBTCが月に向かって突き進む可能性が高い。しかし、その代償は長期的なインフレの制御不能とドル信用のさらなる崩壊だ。

ウォーシュを選べば、外科手術のような改革がもたらされ、短期的には流動性縮小による痛み（Withdrawal symptoms）を感じるかもしれないが、「規制緩和」と「堅実な金融」の後押しにより、長期的には資本とウォール街の銀行家たちがより安心できる状態になる。

しかし、最終的に誰が勝っても、変わらない事実がある：2020年、トランプはまだツイッターでポウエルを罵倒しているだけだったが、2025年には圧倒的勝利を収めて帰還したトランプは、もはや単なる傍観者に満足しなくなっている。

舞台の俳優がハセットかウォーシュかは物語の行方を左右するかもしれないが、この劇の総監督はすでにトランプにしっかりと握られている。