Pump.fun 2026展望，Meme之王の破局の道はどこにある？

原文：Simon，Delphi Digital

変異：Yuliya，PANews

研究機関Delphi Digitalが近日公開予定の《2026年度アプリケーション展望》レポートにおいて、Pump.funは次年度に最も注目すべき消費者向けアプリの一つと見なされている。レポートは、Pumpの資金調達前にDelphi Digitalが分析を開始して以来、多くの予測が的中している一方で、プラットフォームの一部分野での成長が期待に届かず、ユーザーや投資家に失望感をもたらし、核心的な課題も依然として存在していると指摘している。より大きなビジョンを実現するために、Pumpチームは暗号世界に固有の短期志向とプラットフォームの長期的抱負とのバランスを模索しなければならない。レポートはさらに、プロジェクトがトークンをリリースすれば、その運営環境が変化し、トークン自体が内在的な反身性を持つプロダクトとなり、ユーザーの期待を絶えず形成し続ける——Pumpも例外ではないと強調している。

クリエイター経済の困難と“Bagwork”の一瞬の花

資金調達以降、Pumpチームは暗号ネイティブのライブ配信分野への投資を継続してきたが、これはDelphi Digitalの期待通りには進んでいない、少なくとも現時点では。

Pumpは暗号エコシステム外から影響力のあるクリエイターを引きつけることに失敗し、Pump上で一時的に盛り上がったCCM（クリエイターキャピタルマーケット）モデルもすぐに消滅した。最も注目を集めたのは“Bagwork”の登場であり、これはクリエイター駆動のトークンの潜在性を浮き彫りにするとともに、依然としてこのモデルの発展を妨げる構造的な問題も露呈させた。

この突破は、若者たちのリードによるもので、Pumpの一部支援も得ている。彼らは一連のバイラル仕掛けを企画した：フィットネスインフルエンサーBradley Martynの帽子を盗む、ドジャースの試合に乱入する、ニックスのコートに侵入する、さらにはPump.funとBagworkのタトゥーを入れるなど。

“Bagwork”の登場は、9月中旬のPump.funのピークとほぼ完璧に同期しており、その時点で$PUMPトークンの完全希薄化時価総額（FDV）は約85億ドルに達し、Bagworkトークン$BAGWORKの時価総額も一時的に5000万ドルを超えた。それ以降、自然な成長やピーク時の評価額に近づくクリエイターコインは一つも現れていない。ニックスコート乱入の仕掛けは、最初の盛り上がりからかなり時間を経て行われ、現在のBagworkの時価総額は約200万ドルとなっている。

Bagworkは、Pumpライブ配信実験の中で、実際に期待通りに動作した数少ないケースの一つだ。Bagworkチームは$BAGWORKの取引手数料から、2300 SOL超（現在の価格で約30万ドル）のクリエイター収入を得ている。注意すべきは、これらはチームが一切保有ポジションを売却せずに得たものであることだ。これらのバイラル仕掛けは、直接的に注目度、取引量、手数料に変換され、Pumpがこれまでに見た中で最もリアルに近いクリエイター・トークンのフライホイール効果の事例を生み出している。

しかしながら、Bagwork以外のクリエイターコインは、価値の継続的な下落により、Pumpのライブ配信分野での野望の実現には苦戦している。これもまた、トークン自体がプロダクトの一部であるという構造的な問題に立ち返る。

構造的課題と前進の道筋

現状、クリエイターコインを保有・支援する経済的動機は依然として不明確だ。Bagworkの早期成功はあっという間に消え去り、その後の主流のクリエイターコインは類似の魅力を獲得できず、最終的にはゼロに向かっている。

**クリエイターはCCMの手数料構造を通じて短期的な収入を得られるが、価値が継続的に下落するトークンと連動することによる評判リスクがあり、そのためこのモデルは、より広範な受け手を引きつける成熟した大Vには魅力的ではなくなる。**トレーダーの視点から見ると、これらのコインは依然としてゼロサムの環境にあり、真のコミュニティではない。

これが、Pumpが2026年に解決すべき最も重要な課題だ。

チームは、より深いクリエイターインセンティブの実験を行っておらず、エアドロップの配分も未だ未使用のままだ。Bagworkの盛り上がり時に非公式に支援した以外、調整的な試み（ターゲットエアドロップ、クリエイター報酬、その他のインセンティブメカニズム）も行っていない。これらの仕組みは、早期活動を誘導し、PvE（プレイヤー対環境）型のインセンティブを創出し、クリエイターに実験の余地を与えるために役立ったはずだが、コミュニティを即座に破壊することなく。

良いニュースは、これによりPumpには大きな選択肢が生まれることだ。未使用の「コミュニティとエコシステムのイニシアチブ」資金プールは、モデルの準備が整った時にチームが動かせる重要なレバレッジとなる。Pumpがクリエイターコインの持続可能なインセンティブ構造を設計できれば、暗号メカニズムを活用して収益化や受け手拡大を目指すクリエイターにとって、新たな経済カテゴリーを解放することになる。その潜在性は確かに存在するが、その前にライブ配信機能は一連の短期的な盛り上がりの一部として存続し、持続的かつ再現可能なビジネス垂直領域にはならないだろう。

トークンエコノミクスと市場パフォーマンス

トークンに関して、$PUMPの価格は約0.025ドルから0.085ドルへ反発した主なきっかけは、チームが純収益の100%を買い戻しに充てる決定をしたことである。

市場が一部買い戻し戦略に対して明確なリターンを示さなかった後、Pumpは最初の計画では収益の約四分の一を買い戻しに充てるだけだったのを、ほぼHyperliquidと同様の完全なモデルに転換した。この流動性不足かつ厳しい山寨コイン環境の中で、この変化は年間最大級の大型時価総額コインの反発の一つを引き起こす助けとなった。

買い戻しと時価総額の比率から見ると、現状、どの主流コインよりも$PUMPの取引倍数は割安だ。現在のデータによると、Pumpの年次収益は4.22億ドル、時価総額は18.4億ドルであり、時価総額/収益（MC/Rev）は4.36倍、年次買い戻し利回りは約12.8%となる。これらの水準は、Hyperliquidの約8.01倍MC/Revや約3.34%の利回りを含め、他の大手コインよりもかなり低い。

それにもかかわらず、市場はPumpの長期的な事業展望に対して懐疑的だ。**懸念される点は：**チームが引き続き意義のあるプロダクトをリリースできるか、将来的なトークン解放（約40%の供給量が未だロックされていること）がもたらす影響、エアドロップやクリエイターインセンティブの最終的な実施方法などの不確実性だ。さらに、Memecoinや終端活動の縮小、Pump収益基盤の持続性に対する疑念もこれらの懸念を深めている。

これらの懸念にもかかわらず、PumpはMemecoin発射プラットフォーム分野を引き続きリードし、非常に厳しい市場環境下でも毎日約100万ドルを稼ぎ（買い戻しも含む）。その日次発射プラットフォームの収益は、年初のピーク時の約1400万ドル/日から約85%減少し、現在は約200万ドル/日となっているが、競合は一時的な挑戦を除き、Pumpの地位を実質的に揺るがしていない。これは、Delphi Digitalの最初のレポートで、BonkやRaydiumの挑戦者段階において予測された通りだ：周期的な取引量圧縮に直面しても、Pumpは業界の活動の中で構造的な優位性を維持し続けている。

戦略の動向と今後の方向性

Padre買収の動きは、PumpがSolanaを超え、多チェーンユーザーにリーチし、Padreのフロントエンドを通じてBNBエコシステム資産のサポートを実現したことを示している。これはまた、Delphi Digitalの予測とも一致し、Pumpは最終的にエンドポイントまたはエンドポイント関連資産を買収し、トラフィックの入口を強化し、より多くのユーザージャーニーを統合することを目指すだろう。ただし、これらの施策以外には、チームは控えめな姿勢を崩していない。投資家向けカンファレンスも予定されているが、執筆時点では開催されておらず、今後より明確な情報が公開される可能性がある。

Pumpのリーダーシップは、より広範なICM（インターネットキャピタルマーケット）カテゴリにも関心を示しているが、これはDelphi Digitalが考えるコア分野ではなく、Pumpの現行のコアアイデンティティやプロダクトの強みとも一致しない。最初にこのモデルを試みたのはBelieveだが、真の魅力を獲得できず、その後MetaDAOが「高品質な創業者＋コミュニティ」の資金調達分野の主導者となった。ICMは文化的・構造的にPumpのブランドイメージとも乖離しており、Pumpのブランドは投機、スピード、クリエイターのミーム文化に基づいて構築されているため、長期的なガバナンスや預言者的ガバナンスシステムとは相性が良くない。

ICM分野で成功を収めるには、Pumpは重いガバナンス構造を深く研究し、オンチェーン運営を望む非暗号チームを惹きつける必要があるが、これは現状の多くのユーザーやクリエイターの居場所ではない。真剣に取り組めば上昇の余地はあるが、これは二次的または選択的な方向性であり、2026年の既存のフライホイールの自然な延長ではないと考える。

2026年展望として、主要な課題はPumpが最終的にクリエイターコインに一貫したインセンティブモデルを構築できるか、Padreを通じて多チェーン市場に意味のある拡大を実現できるか、トークン解放と収益の見通し低下をどう管理するか、そしてどのプロダクト垂直領域を最も積極的に切り込むかに集約される。現状、戦略はライブ配信からICM、モバイルまで複数の層に分散しており、いずれかの主要な切り口を2025年の大半に確定させる必要があるが、今やそれが曖昧になりつつある。

潜在的な突破口：iGamingとモバイル

より大きな問題は、Pumpがより大規模な非暗号クリエイターを引きつけ続けられるかどうかだ。これには、クリエイターコインのフライホイールを再構築し、より強力で長期的なインセンティブを導入し、暗号ネイティブ層以外へのバイラル拡散能力を維持する必要がある。元々の要素は既に存在している。2025年にBagworkの運用が、モデルの成功例としてDelphi Digitalに一端の展望をもたらし、その時点でPumpは既に大きな壁を越えつつあった。

Pumpは製品群の拡張にも大きな余地を残している。チームが真剣に検討すべき戦略の一つは、iGamingやカジノ関連の垂直領域に進出することだ。KickやStakeのようなモデルは、Pumpの投機駆動のユーザーベースと自然に親和性がある。この分野は、既に収益性の高さも証明されている。Shuffleの純ゲーム収入や週次宝くじ配分は、適切に実行された場合の可能性の大きさを示している。

Pumpのモバイルアプリも、未だ十分に活用されていない強みの一つだ。モバイル展開を深めることで、トラフィックの入口を拡大し、主流ユーザーへの浸透を促進し、クリエイターの収益化の余地も広がる。これをiGamingと組み合わせれば、Pumpの潜在的なユーザーベースを大きく拡大し、既存のプラットフォームの有効部分を強化できる。

不確実性はあるものの、Pumpは本ラウンドの中で最もタフな消費者アプリの一つとして、マクロ環境の変化にも耐えながらリードを維持している。いずれかの方向で実質的な進展があれば、市場のセンチメントを大きくリセットし、Pumpが暗号ネイティブ層以外でもより広範な突破を果たすためのきっかけとなるだろう。