出典：Pantera Capital 12月Blockchain Letter；翻訳：金色财经
著者：Erik Lowe、Pantera Capitalコンテンツ責任者
2025年への期待を考えると—最終的に暗号通貨を支持する政府、Gary Genslerの辞任、潜在的な利下げなど—大統領選以来のビットコインの上昇は25％にとどまり、やや物足りなく感じるかもしれない。しかし、7月中旬、Kalshiは2025年にビットコインが15万ドルに達する確率を53％と予測している。
これはピーター・ティールの名言に似ている：「彼らは空飛ぶ車を約束したが、結局私たちに与えたのは140文字だけだった。」
BTC価格が期待通りにならなくても、2025年の暗号通貨の構造的進展はこれまでのどの年よりも多い。
価格はさておき、実際に得られたものは以下の通り：
この観点から、2025年は業界全体にとって最も重要な年になると考えている。この年、私たちは持続的な長期成長を支えるための堅固な土台を築き始める。
次に、Panteraの最高法務責任者Katrina Pagliaがこれらの構造的進展についてさらに深く掘り下げ、暗号通貨の規制と政策の最新状況を詳述する。
著者：Pantera最高法務責任者Katrina PagliaとプラットフォームマネージャーAndrew Harris
例年通り、私たちは2025年—米国の暗号通貨規制が深く変革される年—に向けて、暗号資産分野の重要な政策と規制の動向に関する最新レポートを提供したい。
トランプ政権発足後、米国の暗号通貨政策と規制はほぼ徹底的に変わった。米証券取引委員会（SEC）や商品先物取引委員会（CFTC）などの規制当局や行政部門の動きは、新たな、暗号通貨に積極的な路線が形成されつつあることを示している。以下では、2025年の政策環境を形成する主要な行政、規制、立法措置について探る。
トランプ大統領就任後数日で、「暗号資産の規制ルールを明確にする」ことを目的とした行政命令に署名した。この命令は、「デジタル資産市場大統領作業部会」を設立し、人工知能と暗号通貨の皇帝David Sacksが議長を務め、財務長官、米SEC委員長、米CFTC委員長、その他の機関・部門の責任者がメンバーとして参加している。
この作業部会の任務は、既存の規制を見直し、暗号資産の発展を促進するための改革案を提案することだ。7月には、「米国のデジタル金融技術分野におけるリーダーシップ強化」をテーマとした包括的報告書を発表した。この報告書は、デジタル資産市場の構造、銀行とデジタル資産、ステーブルコインと決済、違法金融の取り締まり、税制などに関して100項目の政策・立法提案を行っている。その中で、証券型デジタル資産（米SECの規制下）と非証券型デジタル資産（米CFTCの規制下）を区別している。これは、バイデン政権下のSECの方針と大きく異なるもので、当時SECはほとんどの暗号資産を証券とみなしていた。
以下で議論するように、米SECと米CFTCはこの報告書の提言を推進するためにすでに行動を開始している。
( 米SEC、暗号通貨作業部会と暗号通貨プロジェクト
トランプ大統領就任後間もなく、当時の米SEC代理委員長マーク・ウイエダは、委員会内部に「暗号通貨作業部会」を設立し、暗号資産の「包括的かつ明確な規制枠組み」を策定することを目的とした。この作業部会は、委員のヘスター・ピアースがリーダーを務め、「合理的な規制経路」を模索しており、従来のSECの執行中心のアプローチとは一線を画している。
8月、米SEC委員長ポール・アトキンスは画期的な演説を行い、多くの暗号資産は証券に該当しないと宣言し、「暗号プロジェクト」（Project Crypto）という計画を開始した。アトキンス委員長は、暗号プロジェクトの五つの主要要素を概説した。
) ICO、証券か否か、暗号資産の配布：トンネルの終点は近いのか？
米国の暗号資産市場参加者が直面する最大の規制リスクは、多くの場合、暗号資産が証券に該当するか、または証券取引を通じて米国投資家に提供されているかどうかだ。前政権とGensler前議長の下、米SECは大多数の暗号資産を証券とみなし、発行者やその他の市場参加者に対して「執行規制」の戦略を採用してきた。この規制の結果、多くの暗号資産発行者は事業を海外に移し、ケイマン諸島やパナマなどの司法管轄区に基金を設立して資産を発行している。多くの暗号取引所は米国ユーザーを選別し、多くの暗号企業は米国ユーザーとの取引を制限または完全に停止している。
アトキンス委員長の指導の下、米SECは全く異なるアプローチを取っている。現任のSECは、多数の暗号通貨プラットフォームや発行者に対する訴訟を撤回し、より制限の少ない新たな分類基準を策定した。これにより、暗号資産は以下の四つに分類される。
この四重分類をSEC委員長が発表する前から、SECのスタッフは非行動通知や声明を通じてこの立場を暗に示していた。2025年、SECスタッフはガイダンスを発表し、米国の法定通貨ステーブルコインやミームコインは証券ではなく、プロトコルの担保や流動性担保も証券ではないとした。
十分な根拠があれば、2026年には米SECは暗号通貨の規制に対してより寛容な姿勢を継続し、国内でのネットワークトークンやその他の暗号資産の発行に関する規制枠組みの要素を構築するだろう。
2025年、予測市場は台頭し、規制当局の認知を徐々に得ていく。予測市場プラットフォームは、イベントに基づく契約を通じて現実世界の結果に対する見解を表明できる仕組みだ。これらの契約は勝者に全価値を支払い、敗者には何も支払わない。重要な転換点は、米国で最も早く運営された予測市場の一つKalshiが、米商品先物取引委員会（CFTC）の規制を受けて運営される指定契約市場として認められたことだ。
Kalshiの勝利以降、予測市場への関心は急速に高まり、多くのプラットフォームが連邦政府の承認を得て、伝統的な金融や消費者向けプラットフォームもこの分野に参入している（例：Robinhood）。規制の扱いは依然不均一だが—特に一部州のギャンブル法の下では—予測市場は合法的な金融基盤としてますます認識されつつある。特に注目すべきは、一部のプラットフォームがトークン化や暗号通貨の実現方法を模索し、予測市場とデジタル資産インフラの融合を促進している点だ。CoinbaseはKalshiとの提携を発表し、この動きの象徴となっており、2026年まで続く可能性が高い。
Coinbaseおよびその他の暗号通貨関連訴訟の撤回—2023年、米SECはニューヨーク南部連邦地裁においてCoinbaseに対し重大な訴訟を提起し、コロンビア特別区ではBinanceに対しても訴訟を起こした。これらは未登録のブローカー、取引所、清算機関の違法行為や、担保サービスを通じた未登録証券の発行を含む。2025年第1四半期、SECはCoinbaseとBinanceに対するすべての訴訟を共同合意により撤回した。
また、SECはKraken、Consensys、Ripple、DRW Cumberlandなど他の暗号市場参加者に対する執行措置も却下している。SECはこれらの未決訴訟を却下することは、規制の改革の一環であり、訴追内容の評価に基づくものではないと述べている。
さらに、SECは新たにネットワークと新興技術部門を設立し、暗号通貨関連の執行方法の改革を進めている。この部門は、従来の暗号資産・ネットワーク部門に代わり、詐欺や不正行為に焦点を当て、ブロックチェーン詐欺やAI・機械学習を利用した詐欺も監視対象とする。
暗号通貨政策の変化は明確かつ実質的だが、2026年に向けて、いくつかの規制や立法の進展に注目すべき点がある。以下では、いくつかの重要分野を紹介する。
《GENIUS法案》—2025年の議論において無視できないのは、《米国ステーブルコイン国家イノベーション法案》（GENIUS法案）だ。これは最初の重要な連邦暗号通貨立法であり、「支払いステーブルコイン」の規制枠組みを構築するために両党の支持を得て成立した。
この法案によると、支払いステーブルコインの発行者は通常、###1( 連邦または（一部の発行者にとっては）州の規制を受ける米国の適格者、または )2### 米国通貨監督庁（OCC）に登録済みで、類似の規制制度（財務長官が定める）に従う特定の非米国適格者に限定される。発行者には許可要件が課され、銀行と同様の慎重な規制や消費者保護基準を遵守させ、準備資産の透明性を高め、潜在的リスクを低減させることを目的としている。支払いステーブルコインには「アルゴリズム」ステーブルコインは含まれず、発行者はステーブルコイン保有者に利息を支払うことも禁止される。意見募集はすでに開始されており、利息支払い禁止などの条項は激しい議論を呼びそうだ。
包括的な暗号通貨立法——《GENIUS法案》とは異なり、包括的な暗号通貨市場構造に関する立法は議会内で断続的に進行中だ。2025年の《デジタル資産市場透明性法案》（通称《CLARITY法案》）は、2025年7月に下院で超党派の支持を得て可決されたが、上院では未だ進展がない。《CLARITY法案》は、他の内容に加え、「デジタル商品」の規制管轄を米商品先物取引委員会（CFTC）に割り当て、「制限付きデジタル資産」の規制は米SECに委ねると規定している。また、最終的にネットワークの非中央化が実現すれば、資産は証券からデジタル商品に移行できると規定した暫定登録制度も設けている。政府の停滞により推進は鈍化しているが、2026年の包括的暗号通貨立法実現に高い期待が寄せられている。
実世界資産、トークン化、新分野—2025年も引き続き「実世界資産」のトークン化が進む。従来の暗号資産と異なり、実世界資産のトークン化は既存の伝統的資産をブロックチェーン上に置き、場合によっては分割も行う。対象資産は多岐にわたり、貴金属やその他のコモディティ、国債、プライベートエクイティの権益などだ。最近、ナスダックが米SECに提出した提案は、トークン化の新たな領域に進出したことを示している。この提案は、投資家が既存の株式証券をトークン化して取引できるように求めている。SECも、既存の伝統的上場証券のトークン化取引の検討に前向きな姿勢を示している。
私たちは、これらの構造的変化や新たな施策について、LPやより広範なコミュニティにタイムリーに情報提供していく。2026年のデジタル資産政策と規制の動向に期待している。
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