SEC四年調査終了：Aave完全撤退、DeFiが重要な勝利を収める

米国証券取引委員会（SEC）は、主要な分散型金融（DeFi）プロトコルAaveに対する約4年にわたる調査を正式に終了し、いかなる執行措置も提案しませんでした。Aaveの創設者Stani Kulechovは8月12日にこの結果を公表し、「大きな弁護戦の勝利」と称しました。この件は、2025年以来SECが閉鎖した高規格の暗号資産調査の一例であり、以前のOndo FinanceやCoinbaseなどの案件の撤訴とともに、米国の暗号規制の動向が「訴訟規制」からより明確な政策指針の模索へと変化していることを示しています。暗号業界全体にとって、これは規制の不確実性を軽減し、市場の信頼を高める象徴的な出来事です。

4年間続いた規制の綱引きの終息

DeFi分野のレジェンド的プロトコルAaveにとって、長きにわたる規制の剣がついに取り除かれました。SECは最近、Aaveに対し、内部調査番号**“HO-14386”**の調査案件について、執行措置を勧告しない旨の通知を送りました。この8月15日付の書簡は標準的な手続き文書ですが、免責事項も付されており、「この決定は無罪を意味しない」こと、今後SECが調査を再開する可能性も示唆しています。

この調査は2021年末または2022年初に始まり、SECのDeFiに対する監視が急激に高まった時期と重なります。当時、規制当局の執行焦点は中央集権型取引所から、貸付や流動性サービスを提供し、伝統的な仲介者を持たない分散型プロトコルへと拡大していました。SECはAaveに対する具体的な関心事項を公にしていませんが、業界では、調査の核心はAAVEガバナンストークンやプロトコルの一部操作が米国証券法下の「証券」に該当するかどうか、登録義務を果たす必要があるかどうかに集中していたと一般的に考えられています。

Aave側は、調査期間中、協力とコミュニケーションの方針を採用しました。創設者のStani Kulechovは、これには多大な労力とリソースが必要だったと明かしています。今年6月には、Aave代表がSEC新設の暗号資産ワーキンググループと会合を持ち、規制の道筋について議論しました。この「長い規制圧力」は、Aaveだけでなく、DeFiエコシステム全体に及んでいます。調査が結局何も得られなかったことで、プロトコルとユーザーにとって大きな短期運営リスクが除去され、米国市場での継続的なサービスの安定性が高まりました。

AaveのSEC調査に関する重要なタイムライン

• 調査開始（約2021年末-2022年初）：SECはDeFi規制の激化の中、Aaveプロトコルに対する調査を開始。
• 継続的なコミュニケーションと弁護（2022-2025年）：Aaveチームは多大なリソースを投入し、SECと長期にわたるやり取りと弁護を展開。
• 重要会議（2025年6月）：Aave代表とSEC暗号資産ワーキンググループが会合、規制枠組みを議論。
• 調査終了（2025年8月）：SECは結案通知を発出し、執行措置を推奨しないと表明。AAVEトークンは当日一時194ドルまで高騰。
• 公開発表（2025年8月12日）：Aave創設者Stani KulechovがSNSプラットフォームX上で結果を公表、「DeFiが勝利」と宣言。

SECの規制の方向性変化：全面的な執行から選択的後退へ

Aave事件の終結は孤立した出来事ではなく、2025年以降の米国暗号規制の景観における構造的変化の証左です。今年初め以降、SECは注目された暗号業界の調査や訴訟を次々と閉鎖・撤回・終了させ、「撤訴の潮流」が明確に見て取れます。

Aaveの前には、Ondo Financeが7月に、トークン化された現実資産（RWA）とONDOトークンに関する調査も終了しています。さらに以前には、Coinbase、Kraken、Robinhoodなどの取引所や、Uniswap Labs、Consensysなどのプロトコル開発企業に対する訴訟や調査も、SECの撤訴や和解により終結しています。注目すべきは、多くの撤訴が「偏見を伴う」ものであり、SECは今後同じ理由で訴訟を提起できなくなる可能性が高い点です。

これら一連の動きの背景には、SECのリーダーシップの交代と戦略の見直しがあります。『ニューヨーク・タイムズ』の回顧レポートは、2025年以降、SECは暗号通貨に関する連邦裁判所の新たな訴訟を提起していないと指摘しています。前政権下の案件については、半数以上が撤回・却下・中止されており、重要な問題では譲歩しています。新たな指導層は、「訴訟に頼るルール制定」から、「より明確な政策指針の提供」へと舵を切っていると公言しています。同時に、SEC内部には暗号資産ワーキンググループが設立され、オンチェーン活動ルールの更新を目的とした「暗号プロジェクト」も開始されており、適応性のある枠組み構築への意欲が示されています。

「DeFiが勝利」：業界とイノベーション環境への深遠な影響

Aave創設者が結果発表後に叫んだ「DeFiが勝利」は、単なる勝利のスローガンにとどまらず、業界のイノベーション環境が息を吹き返し、再構築の窓が開きつつあることを示唆しています。4年にわたる調査が無事終了したことは、市場に対して強いシグナルを送っています：成熟し、積極的にコミュニケーションをとり、ビジネスの本質が技術的中立に近い純粋なDeFiプロトコルに対して、SECは現行の証券法枠組みで説得力のある執行を提起しにくい可能性が高まったのです。

これにより、DeFi開発者の頭上にあった規制の不確実性が大きく緩和されました。過去数年、この不確実性は米国内のDeFiイノベーションを著しく阻害し、多くのプロジェクトや人材が規制の緩やかな司法管轄区へ流出する要因となっていました。今やリスクの見通しが明確になったことで、開発者はプロトコルのアップグレードや製品の革新、ユーザー体験により集中できるようになり、突如として降りかかる執行のリスクを気にせずに済むのです。これは、Aaveの次期V4バージョンなどの大規模アップグレードにとっても、重荷を下ろす効果をもたらしています。

よりマクロな競争構図として、米国の規制態度の軟化は、世界的な暗号リーダーシップ争奪戦における積極的な調整とも見なせます。EUがMiCA法案で包括的な枠組みを整備し、アジアの複数地域も暗号企業誘致に積極的な中、米国が引き続き高圧的な執行を続けると、資本とイノベーションの流出が継続する可能性があります。今回の政策の後退は、国内でのイノベーションを維持し、将来的な国際的なデジタル資産ルールの策定において発言権を争うための一助となるでしょう。もちろん、規制の欠如を意味するわけではなく、むしろ規制の方法がより洗練され、真の分散型プロトコルとDeFiの名を借りた中央集権リスクの高いプロジェクトとを区別しようとする動きが進むことを示しています。

市場の解釈と投資家戦略：感情の修復と価値の再評価

規制の好意的なニュースには、市場は敏感かつ即座に反応します。調査終了のニュースが出た直後、AAVEトークンは一時194ドルの高値をつけ、その後187.67ドル付近に落ち着き、24時間で**2.4%**上昇しました。この価格変動は、規制リスクの割引見直しを市場が行った結果の一つです。

投資家にとって、この出来事は多層的な解釈を可能にします。まず、「コンプライアンスプレミアム」の概念を強化します。厳格な規制審査を耐え抜き、最終的にコンプライアンスの境界を明確にした主要プロジェクトは、その長期的な投資価値の確実性が高まるのです。次に、同様のDeFiブルーチッププロトコルの価値再評価を促す可能性もあります。投資家は、規制の灰色地帯にある他のプロトコルも、政策リスクが緩和される見込みを期待します。最後に、暗号分野においては、規制動向が資産価格に与える影響は、技術進展やマクロ経済に次ぐ第三の重要因子となりつつあることも認識すべきです。

ただし、理性的な投資家は、SECの結案通知にある留保条項にも注意を払う必要があります。規制の方向性は一枚岩ではなく、将来、市場で詐欺や投資者利益を損なう悪質な事件が起きた場合、SECは再びその執行力を発揮する可能性があるからです。今回の件を単純に「DeFiは完全に自由になった」と解釈するのは危険です。より合理的な戦略は、これを業界の主流化・規制適合化の一里塚と見なし、引き続き規制動向に注意を払いながら、長期的な基本面、ガバナンスの成熟度、規制対応能力を投資判断の重要な要素に組み込むことです。

今後の展望

SECによるAaveへの長期調査が無益に終わり、2025年以降の多くの暗号訴訟の撤回と相まって、明確な軌跡が浮かび上がります。それは、米国の暗号規制戦略が根本的なパラダイムシフトを迎えていることです。訴訟を通じた境界線の模索から、より確実な政策枠組みの構築へと移行しています。AaveやDeFi業界にとって、これは大きな勝利であり、イノベーションを阻む最大の不確実性の一つを取り除き、純粋な分散型プロトコルが現行法の下でも強靭に生き残れることを示しています。

しかし、この勝利は戦いの終わりではなく、新たな局面の始まりです。今後は、規制当局と業界の対話は裁判所での対決から、会議室での協議へとシフトしていきます。分散化の定義、ガバナンストークンの適切な分類、イノベーションを阻害せず投資者を守る方法など、根本的な課題は依然解決されていません。Aaveのケースは今後の議論の一つの指標となりますが、「DeFiが勝利」の真の意味は、業界が得たスペースをいかに活用し、真に透明で堅牢、包摂的な金融システムを構築できるかにかかっています。規制のダモクレスの剣は一時的に垂れ下がっていますが、未来を築く重責は、今や建設者自身の肩により明確にのしかかっています。