ビットコインETFの1日の流出額は3.58億ドル！機関投資家の撤退なのか、それとも調整のサインなのか？

今週初、現貨ビットコインETFは3.58億ドルの純流出を記録し、過去3週間以上で最大の単日資金流出となった。ビットコイン価格は歴史的高値126,219ドルから31％下落している。このビットコインETFの資金流出は、市場の憶測を呼び、機関投資家が保有株を減らしている可能性が示唆されている。しかし、ボラティリティ指標や相関性データは、機関資金が実際にビットコインETFを放棄したわけではなく、より明確な市場シグナルを待っていることを示している。

ビットコインETFの資金流出はトレンドの反転を意味しない

（出典：Coinglass）

12月17日、ビットコイン価格は87,500ドル付近に反発し、週初には一時85,000ドルまで下落した。現物ビットコインETFの資金流出増加は、10月10日の暴落以降、機関投資家の需要が弱まっていることを示しているようだ。これにより、年末までにビットコインが10万ドルを突破する可能性は低下している。しかし、1日あたり3.58億ドルのビットコインETFの流出は、実際に機関投資家が売却していることを意味するのだろうか。

アナリストの「forcethehabit」氏は、ビットコインの下落はトレンドの変化を示すものではないと述べている。なぜなら、利下げ計画は延期されており、FRBの資産負債表縮小の期間も予想を超えて長引いているからだ。分析によると、機関資本は主にビットコインETFや企業の保有によって市場に流入しており、リスクの高い資産や流動性の低い資産へのシフトはまだ見られない。これは、ビットコインETFの短期的な流出は単なるポジション調整や利益確定に過ぎず、戦略的な撤退ではない可能性を示唆している。

過去10週間の調整だけで、機関資金がビットコインETFを放棄したと断定するのは早計だ。特に、過去18ヶ月間、ビットコインのパフォーマンスはS&P 500指数を7％上回っている。この差は小さく見えるかもしれないが、ビットコインETFのリスク状況はNVIDIAやBroadcomと非常に似ており、これらの企業は世界トップ8の時価総額を誇る。

歴史的に見て、ビットコインETFの資金流動はボラティリティの特徴を持つ。2024年初頭にビットコインETFがリリースされた際、単日の流入は10億ドルを超えたこともあったが、その後数億ドルの流出も見られた。重要なのは、流出が継続しているかどうかと、オンチェーンデータやデリバティブ市場の動きと同期しているかどうかだ。現状では、ビットコインETFの流出は利益確定や短期的なポジション調整に近く、トレンド的な撤退ではないと考えられる。

ビットコインETFと金の複雑な関係

（青色：ビットコイン、赤色：金、出典：Trading View）

ビットコインと金の価格の相関性は、ビットコインETFが代替的な価値保存手段とみなされているのか、それとも単なる高リスク資産の代替品なのかを評価するために役立つ。デジタルゴールドの概念は、2025年のビットコインETFの上昇を促す重要な要素だ。

5月以降、60日間の相関性指標は正負の間を揺れ動き、ビットコインETFと金価格の動きに一貫性が欠けていることを示している。ビットコインのトレーダーは11万ドルの壁を割った後の下落に失望しているが、10月以降、ビットコインETFの価格は31％下落しても、相関性指標には影響を与えていない。これにより、機関投資家のリスク認識の変化を示す論点は弱まっている。

金は依然として世界最大の価値保存手段であり、その時価総額は約30兆ドルと推定されている。一方、ビットコインETFは独立した非中央集権的な金融システムとして成功する可能性もある。さらに重要なのは、ビットコインETFの価格動向は金と連動していないことだ。これは、投資家のビットコインETFに対する位置付けが進化し続けていることを示している。

ボラティリティ指標が示す重要なシグナル

（出典：Laevitas）

インプライド・ボラティリティの安定：ビットコインETFのオプションのインプライド・ボラティリティは11月に53まで上昇し、テスラの現状水準とほぼ同じで、市場の予想は悪化していないことを示している。

マーケットメイカーのリスクエクスポージャー：価格の予期せぬ変動が大きい場合、マーケットメイカーはリスクエクスポージャーを縮小するが、これが必ずしも投資家がビットコインETFの弱気に傾いていることを意味しない。

相対的な評価の魅力：ビットコインETFのリスク調整後リターンは大型テクノロジー株と同等であり、機関投資家にとって依然魅力的だ。

トレーダーがビットコインETFの価格に激しい変動を予想すると、この指標は上昇し、コール（買い）とプット（売り）のプレミアムの高まりを反映する。しかし、現状のボラティリティ水準は極端な恐怖や楽観を示しておらず、1日あたり3.58億ドルの流出と対照的だ。

10万ドルの目標は依然有効か？

現時点では、機関投資家がビットコインETFの短期的な10万ドル到達の見込みを放棄した兆候は見られない。相関性やボラティリティ指標は、ビットコインETFが30％下落した後も、その価格動向に実質的な変化がないことを示している。これは、ビットコインETFの数日間の純流出を過大評価すべきではないことを意味する。

FRBの流動性供給の影響は、現状のビットコインETF市場にはまだ反映されていないため、今の段階でビットコインETFのパフォーマンスを判断するのは時期尚早だ。機関投資家のビットコインETFへの関心は消えておらず、より有利なエントリーポイントを待っている状態だ。マクロ環境が改善したり、新たなカタリストが出現したりすれば、ビットコインETFへの資金流入は急速に回復する可能性がある。

また、ビットコインETFの長期的な論理は変わっていない。企業のビットコイン保有の継続、規制環境の明確化、機関投資家の配置需要の増加が、ビットコインETFの構造的支援となっている。3.58億ドルの単日流出は、ブル市場の中間段階の正常な調整に過ぎない可能性もある。