Ethereumは、これまでに構築された中で最も影響力のあるブロックチェーンであり続けています。このネットワークは、プログラム可能な資産の概念を生み出し、分散型金融(DeFi)の基礎を築き、現在では世界で最も高いセキュリティレベルのスマートコントラクトを展開する場所となっています。
従来の指標によれば、Ethereumの支配的地位はほぼ疑いようがありません：最も広範な開発者エコシステム、最大のロックアップ資産量、管理されたステーブルコインの決済における中心的役割。
しかし、技術的な時代遅れは、突如崩壊する形で訪れることは稀です。それはしばしば静かに進行し、市場の過去の指標によって隠され、未来の方向性ではなく過去を描写するものに偏りがちです。
「TVLはまだ残っている」(Total Value Locked – ロックされた総価値)というフレーズは、Ethereum内部のこの矛盾を端的に表す言葉となっています。TVLはかつて成功の標準でしたが、今や資産が動かず担保として留まる量を反映することが多くなり、資金の流動性を示すものではなくなっています。
現在の懸念は、エコシステムが遺産的な指標に依存している一方で、資金の流れは他の場所へと移動していることです。この差異が2030年にとって依然重要かどうかが、業界の中心的な問いとなっています。
「フリッピング（flippening）」の話題は再び浮上していますが、今回は時価総額ではなく活動レベルによって促進されています。データは明確な乖離を示しています。
Nansenによると、Ethereumの年間収益は前年同期比で約76％減少し、約6億0400万ドルにまで落ち込んでいます。この減少は、DencunやFusakaのアップグレード後に起こり、これらはLayer 2ネットワークが支払う手数料を大きく削減しました。
一方、Solanaは同期間に約6億5700万ドルを生み出し、TRONは約5億900万ドルを獲得しています。これは主に、新興市場でのステーブルコインの流通速度の速さによるものです。
この差は、Artemisのデータを見るとさらに鮮明になります。Artemisは、資本の深さではなくユーザー行動に焦点を当てた指標です。2025年には、Solanaは月間約9800万人のアクティブユーザーと340億の取引を処理し、ほとんどの高頻度カテゴリーでEthereumを上回っています。
NansenのCEO、Alex Svanevikは、これらの指標を軽視することは危険な自己満足につながると警告しています。彼によれば、Ethereumは「常に警戒態勢を保つ必要がある」とのことで、TVLが高水準にある場合でも、逆風のデータに対して警戒を怠ってはならないと述べています。問題は単なる競争だけでなく、暗号資産の主要なユースケースが変化する中で、適合性の低い指標による優位性の維持の誘惑も存在します。
しかし、公平な評価には繊細さも必要です。ArtemisがSolanaの「ボリューム戦争」で勝利を示しているなら、Ethereumは別の戦線、すなわち経済密度を追求しています。
Solanaの340億取引の一部は、アービトラージボットやコンセンサスメッセージから来ており、これらは大量の取引を生み出しますが、1バイトあたりの経済的価値は、Ethereumの高価値決済に比べて低い可能性があります。
結果として、市場は二極化しています。Solanaは高速取引の「NASDAQ」へと徐々に変貌し、Ethereumは最終決済層の「FedWire」の役割を維持しています。
しかし、「スパム」として競争全体を一括りにすることは、Ethereumがより深い文化的変化を見逃す可能性もあります。脅威は、ユーザーが離れることだけではなく、彼らを引き留めるための緊急感が何年も前に失われていることにあります。
Multicoin Capitalのパートナー、Kyle Samaniは、エコシステムから離れた理由を次のように要約しています。彼は、2017年11月のCancunでのDevcon3以来、ETHへの信頼が崩れ始めたと述べています。当時、ETHは歴史上最も速く時価総額1000億ドルに到達した資産であり、ガス料金は急騰し、スケーリングの必要性は非常に高まっていましたが、迅速な行動には欠けていました。
この「戦時思考」の欠如は、MySpaceのようなリスクをEthereumにもたらします。ユーザーを失うのではなく、よりシームレスな体験を提供するプラットフォームに移行することで、地位を失うのです。
Ethereumにとって、そのシームレスな体験はBase、Arbitrum、OptimismといったLayer 2のロールアップからもたらされることが期待されています。これらのソリューションは手数料を削減しましたが、「モジュール化」されたロードマップは、ユーザー体験の断片化を生んでいます。
さらに、多くのロールアップに資金が分散し、Ethereumに対して「データ賃料」を支払うLayer 2のコストが低下する中、ユーザー活動とETHの価値蓄積との直接的な経済的結びつきは弱まっています。
リスクは、Ethereumが依然としてセキュリティの基盤層である一方で、利益率とブランド忠誠心が上層のLayer 2に流出してしまうことです。
この状況下で、Ethereum Foundationは運営の姿勢を調整し始めています。従来の「プロトコルの化石化」— 変更を最小限に抑えるべきだという考え方 — は、2025年初頭から緩和され、迅速なイテレーションとパフォーマンス改善に重点が置かれるようになっています。
リーダーシップの変化もこの方向性を強化しています。Nethermindの創設者Tomasz Stańczakと、Hsiao-Wei WangのCEO就任は、技術的な緊急性への新たな焦点を示しています。
この方針の最も明確な表れは、今年展開されたPectraとFusakaのアップグレードです。同時に、Justin Drakeが提案した「Beam Chain」計画は、コンセンサス層の大規模な刷新を目指し、スロット4秒、取引完了を1スロット内に収めることを目標としています。
これは、Ethereumがスケーリング問題に真剣に取り組み、Solanaのような高速チェーンと直接競争できる性能を追求しつつ、分散性を犠牲にしないことを示しています。これにより、ETHは高品質な担保資産としての地位を維持します。
これは、約4000億ドルの価値を持つネットワークのアップグレードという大きな賭けです。しかし、経営陣は、失敗のリスクは今や市場から取り残されるリスクよりも低いと見積もっているようです。
「TVLはまだ残っている」という論点は、過去を慰めるためのものです。金融市場では、流動性は常に実用的であり、最も良い扱いを受ける場所に留まる傾向があります。
Ethereumの価格上昇の論拠は依然として説得力がありますが、それは実行能力に完全に依存しています。もし、Beam Chainが迅速に展開され、Layer 2エコシステムが断片化の問題を解決し、統一された戦線を築ければ、Ethereumはグローバルな決済層としての役割を強化できるでしょう。
逆に、高速チェーン上での利用が引き続き急増し、Ethereumが「担保資産の倉庫」に過ぎなくなる場合、このネットワークはシステム的には重要性を持つものの、商業的には二次的な存在となるリスクがあります。
2030年までには、スマートコントラクトの「歴史」よりも、無形のインフラや摩擦のない基盤により関心が向く可能性が高いです。
今後数年は、Ethereumがそのインフラのデフォルト選択肢であり続けるのか、それともより大きな絵の中の一部に過ぎなくなるのかを見極める試金石となるでしょう。
ヴォアン・ティエン
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Ethereumは、2030年前の「危険な自己満足」により時代遅れの危機に直面しています
Ethereumは、これまでに構築された中で最も影響力のあるブロックチェーンであり続けています。このネットワークは、プログラム可能な資産の概念を生み出し、分散型金融(DeFi)の基礎を築き、現在では世界で最も高いセキュリティレベルのスマートコントラクトを展開する場所となっています。
従来の指標によれば、Ethereumの支配的地位はほぼ疑いようがありません：最も広範な開発者エコシステム、最大のロックアップ資産量、管理されたステーブルコインの決済における中心的役割。
しかし、技術的な時代遅れは、突如崩壊する形で訪れることは稀です。それはしばしば静かに進行し、市場の過去の指標によって隠され、未来の方向性ではなく過去を描写するものに偏りがちです。
「TVLはまだ残っている」(Total Value Locked – ロックされた総価値)というフレーズは、Ethereum内部のこの矛盾を端的に表す言葉となっています。TVLはかつて成功の標準でしたが、今や資産が動かず担保として留まる量を反映することが多くなり、資金の流動性を示すものではなくなっています。
現在の懸念は、エコシステムが遺産的な指標に依存している一方で、資金の流れは他の場所へと移動していることです。この差異が2030年にとって依然重要かどうかが、業界の中心的な問いとなっています。
データの乖離
「フリッピング（flippening）」の話題は再び浮上していますが、今回は時価総額ではなく活動レベルによって促進されています。データは明確な乖離を示しています。
Nansenによると、Ethereumの年間収益は前年同期比で約76％減少し、約6億0400万ドルにまで落ち込んでいます。この減少は、DencunやFusakaのアップグレード後に起こり、これらはLayer 2ネットワークが支払う手数料を大きく削減しました。
一方、Solanaは同期間に約6億5700万ドルを生み出し、TRONは約5億900万ドルを獲得しています。これは主に、新興市場でのステーブルコインの流通速度の速さによるものです。
この差は、Artemisのデータを見るとさらに鮮明になります。Artemisは、資本の深さではなくユーザー行動に焦点を当てた指標です。2025年には、Solanaは月間約9800万人のアクティブユーザーと340億の取引を処理し、ほとんどの高頻度カテゴリーでEthereumを上回っています。
NansenのCEO、Alex Svanevikは、これらの指標を軽視することは危険な自己満足につながると警告しています。彼によれば、Ethereumは「常に警戒態勢を保つ必要がある」とのことで、TVLが高水準にある場合でも、逆風のデータに対して警戒を怠ってはならないと述べています。問題は単なる競争だけでなく、暗号資産の主要なユースケースが変化する中で、適合性の低い指標による優位性の維持の誘惑も存在します。
しかし、公平な評価には繊細さも必要です。ArtemisがSolanaの「ボリューム戦争」で勝利を示しているなら、Ethereumは別の戦線、すなわち経済密度を追求しています。
Solanaの340億取引の一部は、アービトラージボットやコンセンサスメッセージから来ており、これらは大量の取引を生み出しますが、1バイトあたりの経済的価値は、Ethereumの高価値決済に比べて低い可能性があります。
結果として、市場は二極化しています。Solanaは高速取引の「NASDAQ」へと徐々に変貌し、Ethereumは最終決済層の「FedWire」の役割を維持しています。
緊急性の危機
しかし、「スパム」として競争全体を一括りにすることは、Ethereumがより深い文化的変化を見逃す可能性もあります。脅威は、ユーザーが離れることだけではなく、彼らを引き留めるための緊急感が何年も前に失われていることにあります。
Multicoin Capitalのパートナー、Kyle Samaniは、エコシステムから離れた理由を次のように要約しています。彼は、2017年11月のCancunでのDevcon3以来、ETHへの信頼が崩れ始めたと述べています。当時、ETHは歴史上最も速く時価総額1000億ドルに到達した資産であり、ガス料金は急騰し、スケーリングの必要性は非常に高まっていましたが、迅速な行動には欠けていました。
この「戦時思考」の欠如は、MySpaceのようなリスクをEthereumにもたらします。ユーザーを失うのではなく、よりシームレスな体験を提供するプラットフォームに移行することで、地位を失うのです。
Ethereumにとって、そのシームレスな体験はBase、Arbitrum、OptimismといったLayer 2のロールアップからもたらされることが期待されています。これらのソリューションは手数料を削減しましたが、「モジュール化」されたロードマップは、ユーザー体験の断片化を生んでいます。
さらに、多くのロールアップに資金が分散し、Ethereumに対して「データ賃料」を支払うLayer 2のコストが低下する中、ユーザー活動とETHの価値蓄積との直接的な経済的結びつきは弱まっています。
リスクは、Ethereumが依然としてセキュリティの基盤層である一方で、利益率とブランド忠誠心が上層のLayer 2に流出してしまうことです。
加速への方向転換
この状況下で、Ethereum Foundationは運営の姿勢を調整し始めています。従来の「プロトコルの化石化」— 変更を最小限に抑えるべきだという考え方 — は、2025年初頭から緩和され、迅速なイテレーションとパフォーマンス改善に重点が置かれるようになっています。
リーダーシップの変化もこの方向性を強化しています。Nethermindの創設者Tomasz Stańczakと、Hsiao-Wei WangのCEO就任は、技術的な緊急性への新たな焦点を示しています。
この方針の最も明確な表れは、今年展開されたPectraとFusakaのアップグレードです。同時に、Justin Drakeが提案した「Beam Chain」計画は、コンセンサス層の大規模な刷新を目指し、スロット4秒、取引完了を1スロット内に収めることを目標としています。
これは、Ethereumがスケーリング問題に真剣に取り組み、Solanaのような高速チェーンと直接競争できる性能を追求しつつ、分散性を犠牲にしないことを示しています。これにより、ETHは高品質な担保資産としての地位を維持します。
これは、約4000億ドルの価値を持つネットワークのアップグレードという大きな賭けです。しかし、経営陣は、失敗のリスクは今や市場から取り残されるリスクよりも低いと見積もっているようです。
最終判断
「TVLはまだ残っている」という論点は、過去を慰めるためのものです。金融市場では、流動性は常に実用的であり、最も良い扱いを受ける場所に留まる傾向があります。
Ethereumの価格上昇の論拠は依然として説得力がありますが、それは実行能力に完全に依存しています。もし、Beam Chainが迅速に展開され、Layer 2エコシステムが断片化の問題を解決し、統一された戦線を築ければ、Ethereumはグローバルな決済層としての役割を強化できるでしょう。
逆に、高速チェーン上での利用が引き続き急増し、Ethereumが「担保資産の倉庫」に過ぎなくなる場合、このネットワークはシステム的には重要性を持つものの、商業的には二次的な存在となるリスクがあります。
2030年までには、スマートコントラクトの「歴史」よりも、無形のインフラや摩擦のない基盤により関心が向く可能性が高いです。
今後数年は、Ethereumがそのインフラのデフォルト選択肢であり続けるのか、それともより大きな絵の中の一部に過ぎなくなるのかを見極める試金石となるでしょう。
ヴォアン・ティエン