SECの新しい証券トークン化のパイロットプログラムとは何ですか？

米国証券取引委員会（SEC）の取引市場部門は、Depository Trust Company（DTC(）の参加者が分散台帳技術（DLT)）またはブロックチェーンを用いた従来証券のトークン化に関する限定的なパイロットプログラムを実施できるように、ノーアクションレターを発行しました。このパイロットでは、証券のトークン化されたバージョンがデジタルウォレット間で直接移動できる一方で、DTCは所有権や譲渡の公式記録保持者としての役割を維持します。SEC臨時委員長のPaul Atkinsは、この取り組みを資本市場の予測性、透明性、効率性の向上に向けた重要な一歩とし、時間とともに決済リスクやコストの削減につながる可能性を指摘しました。長年暗号革新を推進してきたHester Peirce委員は、既存の規制枠組みを損なうことなくトークン化を進める意味ある進展として歓迎しました。

SECのトークン化証券パイロットとは何か？

このノーアクションレターは、選択されたDTC参加者がブロックチェーンを用いた預託証券の表現を実験できる条件付きの規制緩和を提供します。トークン化された資産（株式、債券、その他の適格な金融商品）のデジタルツインは、許可された分散台帳上のウォレットを通じてピアツーピアで譲渡可能です。ただし、すべての動きはDTCの中央記録とリアルタイムで調整され、デポジトリが真実の唯一の情報源であり続けることを保証します。このハイブリッドアプローチにより、既存の決済インフラを維持しつつ、より高速・低コストな移転のためのブロックチェーンの利点をテストします。

• ノーアクション緩和：SECスタッフは、パイロット期間中の特定の規則違反について執行を推奨しない。
• DTCの中心的役割：所有権記録はDTCに保持され、ブロックチェーンは運用層として機能。
• 直接ウォレット間譲渡：トークン化された証券は従来の中間業者を介さずにP2Pで移動。
• 限定範囲：DTC対象の証券と承認された参加者にのみ適用。
• リアルタイム調整：オンチェーンとオフチェーンの記録の不一致を防止。

2025年にこのパイロットはなぜ重要か？

このパイロットは、従来証券のブロックチェーンによるトークン化が現行規制と共存できることをSECが明確に示した最も明白な兆候の一つです。これまで長らく続いてきた不確実性を解消し、機関投資家の採用を促進します。決済時間の短縮、カウンターパーティリスクの削減、運用コストの低減（伝統的なクリアリングはT+1以上かかる場合もある）を可能にするこの枠組みは、資本市場と分散型金融（DeFi(）の融合を加速させる可能性があります。Atkins氏は、「変革的な変化」の可能性を強調し、Peirce氏は既存の規制枠組みを損なわずにトークン化の目標を前進させると述べました。

• リスク軽減：ほぼ瞬時に決済されることで、リスクの露出時間を最小化。
• コスト効率：仲介者や手作業のプロセスを削減し、手数料を低減。
• 透明性向上：不変のブロックチェーン記録により監査性を強化。
• 規制の明確化：規制に準拠した実験の道筋を提供。
• RWAの推進：トークン化されたファンドや債券、国債の2025年トレンドを支援。

実際の運用はどうなるか？

参加DTCメンバーは、対象となる証券のトークン化バージョンを承認されたウォレットに発行し、サポートされるブロックチェーン上で直接移転できます。これらのウォレット間の移動はオンチェーン上で即座に行われますが、その都度DTCのシステムに報告され、検証されます。最終的な法的所有権はDTCのブックエントリ記録に結び付けられ、差異が生じないようにします。パイロットは一定期間限定で、実現可能性、リスク、利益に関するデータを収集し、広範な導入前に検討します。

• ハイブリッドモデル：運用上の譲渡にはブロックチェーンを、法的所有権にはDTCを使用。
• 承認済み台帳：SECスタッフの基準を満たす特定のDLTネットワーク。
• 参加者制限：最初は資格を持つDTCメンバーのみ。
• 報告義務：正確性を保つためのリアルタイム同期。
• 小売アクセス未実施：機関投資家や中間業者向けの試験に限定。

SECリーダーシップの反応

Acting ChairmanのPaul Atkinsは、ノーアクションレターを「重要な一歩」として、市場の近代化に向けた信頼性と効率性を高める技術の採用を促進しました。Hester Peirce委員は、「Crypto Mom」として知られ、規制の保護を損なうことなくトークン化を推進できる証拠と評価しました。両者とも、2025年の規制動向の中で、実験的な取り組みの重要性を強調しています。

• Atkinsの引用：決済リスクやコストの長期的な変革を強調。
• Peirceの引用：規制の整合性を保ちながら進展を支持。
• スタッフ主導の取り組み：取引市場部門が主導。
• データ駆動型：将来の政策に役立てるための設計。

トークン化された実物資産への広がる影響

この動きは、民間セクターで進むトークン化された国債、プライベートクレジット、ファンドシェアの努力を補完し、伝統的な証券がブロックチェーンの利点を活用するための規制された道筋を提供します。これにより、より多くのデポジトリーやカストディアン、発行体がDLTの採用を検討し、今後数年で予測される数兆ドル規模のRWA（実物資産）の取引量を加速させる可能性があります。ブロックチェーン利用者にとっては、規制に準拠したインフラとウォレットのセキュリティの重要性が再確認されます。

• 決済の進化：T+0や即時クリアリングに向けた道筋。
• 機関投資家の参入：より安全な実験環境。
• DeFiとの融合：従来資産とプログラム可能なレールをつなぐ。
• グローバル展開：ヨーロッパやアジアの類似パイロットとも連動。
• コンプライアンス優先：既存投資家保護を維持。

要約すると、SECが2025年12月13日に発表したDTCトークン化証券パイロットのノーアクションレターは、ブロックチェーンを米国コア資本市場インフラに統合するための慎重ながら重要な一歩です。直接ウォレット間移転を認めながらもDTCの公式記録を維持し、効率向上と規制の安全性を両立させています。Acting Chairman AtkinsとPeirce委員が述べたように、これは時間とともに変革的な変化への土台となる可能性があります。公式SECのリリースやDTCの適格性基準を確認し、規制されたトークン化や安全な資産管理に関するリソースも併せて検討してください。