「派生は分散型金融の聖杯」であり、オンチェーンの perp プロトコルは分散型金融の下半期のチケットであるという点について、2020年には市場でコンセンサスが得られていた。
しかし現実は、過去5年間、性能やコストの制約から、perp DEXは常に「性能」と「分散型」の間で厳しい選択を強いられてきました。その間、GMXを代表とするAMMモデルは許可なしの取引を実現しましたが、取引速度、スリッページ、深さにおいてCEXと競うことは難しいです。
Hyperliquid の登場まで、完全に自己管理されたブロックチェーン上で CEX に匹敵するスムーズな体験を実現する独自のオンチェーン注文簿アーキテクチャを持っていました。最近通過した HIP-3 提案は、クリプトと従来金融との壁を打破し、オンチェーンでより多くの対象を取引する無限の可能性を開きました。
この記事では、Hyperliquid の運用メカニズム、収益の源泉を深く解剖し、潜在的なリスクを客観的に分析し、DeFi 派生の分野にもたらす革命的な変数について考察します。
レバレッジは金融の核心原語であり、成熟した金融市場において、派生取引は流動性、資金規模、取引規模の面で現物をはるかに上回ります。結局のところ、マージンとレバレッジメカニズムを通じて、限られた資金でより大きな市場規模を動かし、ヘッジ、投機、収益管理などの多様なニーズを満たすことができます。
暗号通貨の世界では、少なくともCEX領域においてこの法則が証明されました。2020年には、CEXが契約先物を代表とする派生取引が現物取引に取って代わり、徐々に市場の主導的な存在となりました。
Coinglassのデータによれば、過去24時間で、主要なCEXの先物取引の日次取引量は数百億ドルに達し、Binanceは1300億ドルを超えました。
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ソース: Coinglass
対照的に、オンチェーンのperp DEXは、5年間の長い道のりを歩んできました。その間、dYdXはオンチェーンのオーダーブックを通じて、より中央集権的な体験を探求しましたが、パフォーマンスと分散化のバランスに課題を抱えています。GMXを代表とするAMMモデルは、許可なしでの取引を実現しましたが、取引速度、スリッページ、流動性の面では依然としてCEXと大きな差があります。
実際、2022年11月上旬のFTXの突然の崩壊は、一時的にGMX、dYdXなどのオンチェーン派生プロトコルの取引量や新規ユーザー数のデータを急増させましたが、市場環境、オンチェーン取引性能、取引深度、取引種類などの総合的な取引体験に制約され、全体のレースはすぐに再び静寂に陥りました。
実事求是に言えば、一旦ユーザーがオンチェーン取引で同様のロスカットリスクを負う必要があるのに、CEXレベルの流動性と体験を得られないことに気づいた場合、移行の意欲は自然にゼロになる。
したがって、問題の鍵は「オンチェーン派生に需要があるかどうか」ではなく、CEXが代替できない価値を提供し、パフォーマンスのボトルネックを解決できる製品形態が常に欠けていることです。
市場のギャップは非常に明確です：分散型金融は、CEXレベルの体験を実現できる本当のperp DEXプロトコルを必要としています。
このような背景の中で、Hyperliquid の登場は全体のレースに新しい変数をもたらしました。あまり知られていないことですが、Hyperliquid は今年正式に注目を集め、多くのユーザーの視野に入ったものの、実際には2023年にすでにリリースされており、過去2年間にわたって継続的に反復と蓄積を行ってきました。
パーペチュアルDEXのトラックでの「パフォーマンス vs. 分散型」の長期的なジレンマに直面して、Hyperliquidの目標は非常に明確です——オンチェーンでCEXのスムーズな体験を直接再現することです。
そのため、既存のパブリックチェーンの性能制約に依存せず、Arbitrum Orbit技術スタックに基づいて独自のL1アプリケーションクロスを構築するという過激な道を選択しました。そして、完全にオンチェーンで動作するオーダーブックとマッチングエンジンを搭載しています。
これは、**注文、マッチングから決済まで、すべての取引プロセスがオンチェーンで透明に行われ、同時にミリ秒単位の処理速度を達成できることを意味します。**したがって、アーキテクチャの観点から見ると、HyperliquidはdYdXの「完全なオンチェーン版」に近く、もはやいかなるオフチェーンのマッチングにも依存せず、目標は「オンチェーンCEX」の究極の形態にあります。
この過激な路線の効果は即座に現れた。
今年初から、Hyperliquidのデイリートレードボリュームは急増し、一時は200億ドルに達しました。2025年9月25日までに、累計取引量は2.7兆ドルを超え、その収益規模は多数の二線CEXをも超えています。これは、オンチェーン派生が需要に欠けているのではなく、真にDeFi特性に適した製品形態が不足していることを十分に示しています。
ソース: Hyperliquid
もちろん、このような強力な成長は、すぐにエコシステムの引力をもたらしました。最近、HyperLiquidが引き起こしたUSDHの発行権入札戦は、Circle、Paxos、Frax Financeのような重要なプレーヤーが公開で競り合うことを引き寄せることになりました（関連記事「HyperLiquidのUSDHがなぜ魅力的なのか：DeFiステーブルコインの支点はどこにあるのか？」）が、その最良の例です。
しかし、CEXの体験を単に複製することはHyperliquidの終点ではなく、最近通過したHIP-3提案により、コアインフラストラクチャに許可不要の開発者が展開する永続的な契約市場が導入されました。以前はコアチームだけが取引ペアをオンラインにできましたが、今では100万HYPEをステークした任意のユーザーが直接オンチェーンで自分の市場を展開できるようになりました。
簡単に言えば、HIP-3 は Hyperliquid 上で許可なしに任意の資産の派生市場を作成・立ち上げることを可能にします。これは、過去の Perp DEX が主流の暗号通貨のみを取引できるという制限を根本的に打破しました。HIP-3 の枠組みの下で、今後 Hyperliquid 上で見ることができるかもしれないのは：
これは間違いなく、Hyperliquidの資産クラスと潜在的なユーザー層を大幅に拡大し、DeFiとTradFiの境界を曖昧にします。言い換えれば、これにより、世界中の誰でも、分散型で許可不要な方法で、伝統的な世界のコア資産や金融ゲームにアクセスできるようになります。
しかし、Hyperliquidの高性能と革新的なモデルは興奮を引き起こしますが、その背後には無視できないリスクも存在し、特にまだ大規模危機の「ストレステスト」を経験していない今の状況ではそうです。
クロスチェーンブリッジの問題が最も重要で、これはコミュニティで最も議論されている問題です。Hyperliquidは3/4マルチシグによって制御されるクロスチェーンブリッジを介してメインネットに接続しており、これが中央集権的な信頼ノードを構成しています。これらの署名が偶発的（例えば、秘密鍵の喪失）または悪意のある（例えば、共謀）理由で問題を起こすと、クロスチェーンブリッジにおけるすべてのユーザーの資産の安全が直接脅かされます。
次に、金庫戦略のリスクがあります。HLP金庫の利益は元本保証ではありません。マーケットメイカーの戦略が特定の市場状況で損失を出した場合、金庫に預けた元本も同様に減少します。ユーザーは高い利益期待を享受する一方で、戦略の失敗リスクも負う必要があります。
同時にオンチェーンプロトコルとして、Hyperliquidは同様にスマートコントラクトの脆弱性、オラクルの価格フィードエラー、ユーザーのレバレッジ取引における清算などの一般的な分散型金融リスクに直面しています。実際、最近数ヶ月間、プラットフォームでは一部の小規模な暗号通貨の価格が悪意を持って操作されることによって引き起こされた大規模な極端な清算事件が何度も発生しており、これはそのリスク管理と市場監視においてまだ改善の余地があることを露呈しています。
さらに客観的に言えば、多くの人が考慮に入れていない問題があります。それは、高速成長するプラットフォームであるHyperliquidが、これまでに大規模なコンプライアンス審査や深刻なセキュリティ事故の試練を経験していないことです。プラットフォームが急速に拡大している段階では、リスクはしばしば高速成長のオーラに覆われています。
全体的に見て、perp DEX の物語はまだ終わっていません。
Hyperliquidはただの始まりであり、その高速な台頭はオンチェーン派生の真の需要を証明するとともに、アーキテクチャの革新を通じて性能のボトルネックを突破する実現可能性を示しています。HIP-3はさらに、株式、金、外国為替、さらには予測市場にまで想像力を広げ、DeFiとTradFiの境界を初めて本当に曖昧にしました。
高いリターンと高いリスクは常に密接に関連していますが、マクロ的な観点から見ると、DeFi派生の魅力は単一のプロジェクトのリスクによって薄れることはありません。将来的には、Hyperliquid/Asterに代わって新しいオンチェーン派生のリーダー的なプロジェクトが現れる可能性も排除できません。したがって、私たちがDeFiエコシステムと派生の魅力、そして想像の余地を信じる限り、同様の種選手に十分な注目を与えるべきです。
もしかしたら数年後に振り返ると、これは新しい歴史的機会になるでしょう。
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Hyperliquid はなぜオンチェーン派生の扉を蹴り開けることができるのか？
「派生は分散型金融の聖杯」であり、オンチェーンの perp プロトコルは分散型金融の下半期のチケットであるという点について、2020年には市場でコンセンサスが得られていた。
しかし現実は、過去5年間、性能やコストの制約から、perp DEXは常に「性能」と「分散型」の間で厳しい選択を強いられてきました。その間、GMXを代表とするAMMモデルは許可なしの取引を実現しましたが、取引速度、スリッページ、深さにおいてCEXと競うことは難しいです。
Hyperliquid の登場まで、完全に自己管理されたブロックチェーン上で CEX に匹敵するスムーズな体験を実現する独自のオンチェーン注文簿アーキテクチャを持っていました。最近通過した HIP-3 提案は、クリプトと従来金融との壁を打破し、オンチェーンでより多くの対象を取引する無限の可能性を開きました。
この記事では、Hyperliquid の運用メカニズム、収益の源泉を深く解剖し、潜在的なリスクを客観的に分析し、DeFi 派生の分野にもたらす革命的な変数について考察します。
perp DEXトラックの生まれ変わり
レバレッジは金融の核心原語であり、成熟した金融市場において、派生取引は流動性、資金規模、取引規模の面で現物をはるかに上回ります。結局のところ、マージンとレバレッジメカニズムを通じて、限られた資金でより大きな市場規模を動かし、ヘッジ、投機、収益管理などの多様なニーズを満たすことができます。
暗号通貨の世界では、少なくともCEX領域においてこの法則が証明されました。2020年には、CEXが契約先物を代表とする派生取引が現物取引に取って代わり、徐々に市場の主導的な存在となりました。
Coinglassのデータによれば、過去24時間で、主要なCEXの先物取引の日次取引量は数百億ドルに達し、Binanceは1300億ドルを超えました。
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ソース: Coinglass
対照的に、オンチェーンのperp DEXは、5年間の長い道のりを歩んできました。その間、dYdXはオンチェーンのオーダーブックを通じて、より中央集権的な体験を探求しましたが、パフォーマンスと分散化のバランスに課題を抱えています。GMXを代表とするAMMモデルは、許可なしでの取引を実現しましたが、取引速度、スリッページ、流動性の面では依然としてCEXと大きな差があります。
実際、2022年11月上旬のFTXの突然の崩壊は、一時的にGMX、dYdXなどのオンチェーン派生プロトコルの取引量や新規ユーザー数のデータを急増させましたが、市場環境、オンチェーン取引性能、取引深度、取引種類などの総合的な取引体験に制約され、全体のレースはすぐに再び静寂に陥りました。
実事求是に言えば、一旦ユーザーがオンチェーン取引で同様のロスカットリスクを負う必要があるのに、CEXレベルの流動性と体験を得られないことに気づいた場合、移行の意欲は自然にゼロになる。
したがって、問題の鍵は「オンチェーン派生に需要があるかどうか」ではなく、CEXが代替できない価値を提供し、パフォーマンスのボトルネックを解決できる製品形態が常に欠けていることです。
市場のギャップは非常に明確です：分散型金融は、CEXレベルの体験を実現できる本当のperp DEXプロトコルを必要としています。
このような背景の中で、Hyperliquid の登場は全体のレースに新しい変数をもたらしました。あまり知られていないことですが、Hyperliquid は今年正式に注目を集め、多くのユーザーの視野に入ったものの、実際には2023年にすでにリリースされており、過去2年間にわたって継続的に反復と蓄積を行ってきました。
HyperliquidはオンチェーンCEXの究極の形態ですか
パーペチュアルDEXのトラックでの「パフォーマンス vs. 分散型」の長期的なジレンマに直面して、Hyperliquidの目標は非常に明確です——オンチェーンでCEXのスムーズな体験を直接再現することです。
そのため、既存のパブリックチェーンの性能制約に依存せず、Arbitrum Orbit技術スタックに基づいて独自のL1アプリケーションクロスを構築するという過激な道を選択しました。そして、完全にオンチェーンで動作するオーダーブックとマッチングエンジンを搭載しています。
これは、**注文、マッチングから決済まで、すべての取引プロセスがオンチェーンで透明に行われ、同時にミリ秒単位の処理速度を達成できることを意味します。**したがって、アーキテクチャの観点から見ると、HyperliquidはdYdXの「完全なオンチェーン版」に近く、もはやいかなるオフチェーンのマッチングにも依存せず、目標は「オンチェーンCEX」の究極の形態にあります。
この過激な路線の効果は即座に現れた。
今年初から、Hyperliquidのデイリートレードボリュームは急増し、一時は200億ドルに達しました。2025年9月25日までに、累計取引量は2.7兆ドルを超え、その収益規模は多数の二線CEXをも超えています。これは、オンチェーン派生が需要に欠けているのではなく、真にDeFi特性に適した製品形態が不足していることを十分に示しています。
!
ソース: Hyperliquid
もちろん、このような強力な成長は、すぐにエコシステムの引力をもたらしました。最近、HyperLiquidが引き起こしたUSDHの発行権入札戦は、Circle、Paxos、Frax Financeのような重要なプレーヤーが公開で競り合うことを引き寄せることになりました（関連記事「HyperLiquidのUSDHがなぜ魅力的なのか：DeFiステーブルコインの支点はどこにあるのか？」）が、その最良の例です。
しかし、CEXの体験を単に複製することはHyperliquidの終点ではなく、最近通過したHIP-3提案により、コアインフラストラクチャに許可不要の開発者が展開する永続的な契約市場が導入されました。以前はコアチームだけが取引ペアをオンラインにできましたが、今では100万HYPEをステークした任意のユーザーが直接オンチェーンで自分の市場を展開できるようになりました。
簡単に言えば、HIP-3 は Hyperliquid 上で許可なしに任意の資産の派生市場を作成・立ち上げることを可能にします。これは、過去の Perp DEX が主流の暗号通貨のみを取引できるという制限を根本的に打破しました。HIP-3 の枠組みの下で、今後 Hyperliquid 上で見ることができるかもしれないのは：
これは間違いなく、Hyperliquidの資産クラスと潜在的なユーザー層を大幅に拡大し、DeFiとTradFiの境界を曖昧にします。言い換えれば、これにより、世界中の誰でも、分散型で許可不要な方法で、伝統的な世界のコア資産や金融ゲームにアクセスできるようになります。
コインの裏側は何ですか
しかし、Hyperliquidの高性能と革新的なモデルは興奮を引き起こしますが、その背後には無視できないリスクも存在し、特にまだ大規模危機の「ストレステスト」を経験していない今の状況ではそうです。
クロスチェーンブリッジの問題が最も重要で、これはコミュニティで最も議論されている問題です。Hyperliquidは3/4マルチシグによって制御されるクロスチェーンブリッジを介してメインネットに接続しており、これが中央集権的な信頼ノードを構成しています。これらの署名が偶発的（例えば、秘密鍵の喪失）または悪意のある（例えば、共謀）理由で問題を起こすと、クロスチェーンブリッジにおけるすべてのユーザーの資産の安全が直接脅かされます。
次に、金庫戦略のリスクがあります。HLP金庫の利益は元本保証ではありません。マーケットメイカーの戦略が特定の市場状況で損失を出した場合、金庫に預けた元本も同様に減少します。ユーザーは高い利益期待を享受する一方で、戦略の失敗リスクも負う必要があります。
同時にオンチェーンプロトコルとして、Hyperliquidは同様にスマートコントラクトの脆弱性、オラクルの価格フィードエラー、ユーザーのレバレッジ取引における清算などの一般的な分散型金融リスクに直面しています。実際、最近数ヶ月間、プラットフォームでは一部の小規模な暗号通貨の価格が悪意を持って操作されることによって引き起こされた大規模な極端な清算事件が何度も発生しており、これはそのリスク管理と市場監視においてまだ改善の余地があることを露呈しています。
さらに客観的に言えば、多くの人が考慮に入れていない問題があります。それは、高速成長するプラットフォームであるHyperliquidが、これまでに大規模なコンプライアンス審査や深刻なセキュリティ事故の試練を経験していないことです。プラットフォームが急速に拡大している段階では、リスクはしばしば高速成長のオーラに覆われています。
全体的に見て、perp DEX の物語はまだ終わっていません。
Hyperliquidはただの始まりであり、その高速な台頭はオンチェーン派生の真の需要を証明するとともに、アーキテクチャの革新を通じて性能のボトルネックを突破する実現可能性を示しています。HIP-3はさらに、株式、金、外国為替、さらには予測市場にまで想像力を広げ、DeFiとTradFiの境界を初めて本当に曖昧にしました。
高いリターンと高いリスクは常に密接に関連していますが、マクロ的な観点から見ると、DeFi派生の魅力は単一のプロジェクトのリスクによって薄れることはありません。将来的には、Hyperliquid/Asterに代わって新しいオンチェーン派生のリーダー的なプロジェクトが現れる可能性も排除できません。したがって、私たちがDeFiエコシステムと派生の魅力、そして想像の余地を信じる限り、同様の種選手に十分な注目を与えるべきです。
もしかしたら数年後に振り返ると、これは新しい歴史的機会になるでしょう。