株式市場と通貨市場、かつては互いに嫌悪感を抱いていた二大グループが、ついに法廷から親密な関係へと進展した。
数年前、主流株式市場が通貨市場についての見解を語るとしたら、称賛の言葉は難しく、「陽光大道各走一辺」といった無関心な言葉すらも尊重と見なされていたかもしれない。力の作用は相互的であり、通貨市場が株式市場を排除する様子は目に見えて明らかで、多くの通貨圈の人々は高高在上的株式市場には何の価値もないと考えている。すべてゼロサムゲームであり、誰が誰よりも清高なのか？
しかし、今年になって、二つの大きなグループが突然出会い、知り合い、恋に落ちる過程を経て、利益の交差点に速やかに到達しました。通貨株というこの愛の結晶も、こうして生まれました。
アメリカ株をブロックチェーンに移すためのアメリカ株のトークン化とは異なり、通貨株企業は、トークンを株式の形でパッケージ化し、逆さまに上場させることに成功しました。その中で、同じ内容を持ちながらも、資本の物語は変わりません。
ただ今回は支払うのは、暗号通貨の人々ではなく、かつて彼らを遠くから見つめていた株主たちです。
一般的には共通の概念を持つことは難しいですが、通貨株企業は、一般的に企業内部に特定のまたは複数の暗号通貨の準備を設け、暗号通貨をバランスシートに持ち込む上場企業と定義されます。異なる基準で分類すると、通貨株企業には異なるカテゴリーがあり、細分化は暗号金庫通貨の種類、ビジネスモデル、通貨株構築主体に基づいて三つのクラスに分けられます。
まずは暗号資産の金庫について話しましょう。暗号資産の金庫とは、企業が特定の暗号通貨を準備金として使用する投資モデルを指します。当初はビットコインの財庫企業のみが存在しましたが、その後ETHが急成長し、現在では規制の緩和に伴い、さまざまなアルトコインの財庫企業が次々と登場しています。SOL、BNB、Hyper、XRP、DOGEなどが含まれ、非常に幅広い範囲にわたっています。データによれば、現在166社のビットコイン財庫企業と72社のイーサリアム財庫企業が存在し、アルトコイン企業は比較的限られています。例えば、SOLに関しては、知名度の高い財庫企業はDeFi Development、Upexi、Sol Strategiesの3社のみであり、BNBはさらに遅れてスタートし、公式に設立された正統な企業はVAPEのみです。
全ての通貨株の中で、最も有名な企業はStrategyに他なりません。2020年から展開を始めたStrategyは、ビットコインを通じて逆風を乗り越え、株価がわずか16ドルで倒産寸前だった会社から、株価が400ドル近く、市場価値が1118.3億ドルに達するNASDAQ 100企業へと飛躍しました。自身の経験をもとに、市場でこの戦略の成功事例を築き上げました。
戦略の本質から分析すると、ほとんどの財庫企業の核心は時価総額のプレミアムにあります。Strategyを例にとって説明しますと、同社の評価モデルは時価総額プレミアム率に依存しており、株式希薄化による資金調達を通じてBTCの保有量を増やし、1株あたりのBTC保有量を高めることで、会社の時価総額を押し上げています。簡単に言えば、株式とビットコインの間の配分比率を設計し、債券と株式売却を利用してビットコインを購入し、ビットコインの価値上昇によって資本運用を実現し、最終的には正のフライホイールを構築するということです。2025年8月10日現在、Strategyは平均約73,288ドルの価格で628,946枚のビットコインを取得し、保有総額は約460.9億ドル、11.9万ドルのビットコイン価格で計算すると、これらのビットコインはすでに748億ドルを超える規模を持ち、したがって世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業となりました。
なぜ投資家はプレミアムの存在を受け入れ、さらには默認するのでしょうか？
まず、市場における暗号通貨に対する期待は重要な要素であり、その未来に対する楽観的な見通しがあるからこそ、プレミアム価格で購入する意欲が生まれる。次に、財庫の登場は、さまざまな理由で暗号通貨に直接触れることができないが利益を得たい投資家のニーズを実際に満たしている。このようなグループには、暗号通貨を理解していない外部者、一部の規制された機関、ファンド、法的実体などが含まれるが、これに限らない。言い換えれば、財庫は参加者の投資のハードルを下げており、そのため参加者は一定の「コンプライアンス」のプレミアムを支払う意欲がある。もちろん、このプレミアムは暗号通貨の継続的な上昇を前提としている。
さらに注目すべき理由は、金庫企業の独特なレバレッジ運用モデルです。通常、彼らは非常に低い金利で大規模な資金を調達し、それを利用して購入規模をさらに拡大します。市場が下落する局面でも、強い耐圧性を持っています。暗号コンサルティング会社のArchitect Partnersのデータによると、今年の時点で、アメリカの上場企業は暗号通貨の購入のために910億ドル以上を調達する計画を発表しています。
お金はどこから来るの？
現在の暗号通貨企業を見渡すと、PIPE ( の私募増資 )、ATM ( の市場価格増資 )、CB ( の転換社債発行 )、SPAC ( の合併上場 ) など、企業が資金調達するための4つの主な方法がある。私募とは、ブローカーやOTCプラットフォームを通じて特定の投資家に金融商品を販売することであり、この方法は公開市場を回避して資金を迅速に回収できる。ATMは、公開市場で現在の市場価格で株式を発行し現金を得ることであり、通常は期間が長く、操作が比較的自由である。転換社債は「狡猾」で、企業は市場から資金を借りるが、このお金は将来的に現金や企業の株式に変換できるため、売圧が長く続く。SPACは比較的知られており、逆さま上場を通じて資金を調達する。資金調達能力が際立っているStrategyは、初期段階で転換社債の発行を中心に資金調達を行っていたが、最近では株価が急騰する中、市場価格増資が主要な方法となっている。
ビジネスモデルに戻ると、通貨株企業のビジネスモデルは2つのタイプに分かれます。一つはStrategyを模倣し、通貨の蓄積を主業として、プレミアムを通じて資本の価値を高めるもので、言い換えれば、暗号の蓄えがビジネスモデルです。参入障壁が比較的低いため、このタイプは多くのフォロワー企業を惹きつけています。もう一つは比較的理性的で、元のビジネスに金庫セクターを追加し、暗号通貨をビジネスの補完とするものです。このタイプの通貨株は特にイーサリアム金庫企業が中心であり、その理由はビットコインの価値保存に対して、イーサリアムにはステーキングによる利息生成という基本機能があるからです。
実際に、主体を基準とした区分は、イーサリアムの金庫企業に焦点を当てており、イーサリアムの金庫は、ネイティブ陣営に分けられ、典型的なケースはSharpLinkであり、ウォール街陣営に分けられ、典型的なケースはBitMineです。両者の違いは、背後にいる保有者にあります。SharpLinkの株主はほぼイーサリアムエコシステムの全チェーンキャピタルをカバーしており、ネイティブな巨頭であるConsensysやPantera、Arringtonなどのインフラに加え、GSR、Ondo Financeなどのイーサリアム派生資産運用者も含まれ、保有者の属性はネイティブOGと考えられます。一方、BitMineは完全にウォール街の産物であり、Galaxy Digital、ARK Invest、Founders Fundなどの主流の米国株構造投資者がその核心を成しています。現状、両者のETH軍拡競争はますます激化しており、資本のリズムはより攻撃的で、CEOは「ストーリーを語る」BitMineが遥かにリードしており、35日で83313枚のETHを成功裏に調達し、SharpLinkの280706枚を超え、世界最大のイーサリアム財庫企業となりました。
通貨株の勢いがすさまじく、その最も直接的な理由は、明らかに単に暗号通貨を支持するためだけのものではない。口頭ではどれほど脱中心化の感情的なカードを打ち出そうとも、あるいは暗号通貨の評価のアンカーやデジタルゴールドなどのさまざまな新しい物語を引き出そうとも、企業が本質的に重視しているのは、やはり利益というこの質素な要素である。
数百の通貨株企業の中で、ホットなトレンドを追う企業は少なくない。トレンドがもたらすフィードバックは非常に迅速で、ほぼすべての通貨株企業は公式に参入を発表した後、迅速かつ大幅な上昇を迎える。事例は数多く、5月27日に財庫戦略を発表した後、SharpLinkの株価はその日に433.18%急騰し、5月30日には一時124.12ドルに達し、以前の5ドルの安値から24倍以上の上昇を記録した。6月27日のBitMineの株価は4.26ドルで、7月3日にはその価格が最高135ドルに達した。前述の二つの大型ホルダーと比較すると、小型株の短期間の利益も非常に目覚ましい。破産寸前のスウェーデンのバイオテクノロジー企業H100 Groupは、ビットコイン金庫の支持を発表した後、月内で15倍の急騰を記録し、Bluebird Mining Venturesはビットコインの準備を通じて4倍の株価回復を果たした。
現状を見ると、FOMOが約2ヶ月続いた後、通貨株の熱潮にも冷却傾向が見られます。ビットコイン最大の財庫企業Strategyを基準にすると、その時価総額のプレミアムは高点の2倍から1.49倍に減少しました。最近、ETHの最大買い手であるBitMineが最高135ドルから現在の62.44ドルに株価が下落しましたが、注目すべきはETHがまだ上昇傾向にあり、今日4600ドルを突破したことです。
しかし興味深いことに、通貨株の動きは基本的に暗号市場のパターンを完全に参照しています。altcoinの発展状況と一致して、通貨株も二極化のパターンを示しています。Architect Partnersのデータによれば、ビットコイン、イーサリアム、またはSolanaなどの主流トークンを保有する暗号財庫株の発表以来の中央値リターンは92.8%です。これに対して、altcoinに投資している暗号財庫株の発表以来の中央値リターンはマイナス24%です。最も直感的な市場データから見ると、最高点と比較して、ほぼすべてのaltcoin株の株価は半分に削減されています。Hyperliquidを備えたHyperion DeFiを例に挙げると、7月2日にHYPDに名称変更し、株式コードを変更して以来、その株価は62%下落しています。
見ると、山寨市場の悪夢が再び通貨株企業に現れているようです。山寨通貨のパフォーマンスは通貨株企業に伝播し、期間中にレバレッジ効果が存在するため、価格のパフォーマンスが悪いときには連鎖反応も大きくなります。高値で購入した投資家は、山の頂上で立ち尽くすしかありません。客観的に見れば、山寨通貨だけでなく、通貨株が通貨市場と株式市場の両端をつなぐことで、両者の影響の伝播もさらに大きくなっています。
通貨株の出現は、実質的に新しいナラティブシステムを創造しました。プロジェクト側にとって、通貨株企業の存在は、買い支えを提供し、価格を安定させるだけでなく、マーケティング手段としてトークンの知名度を向上させる助けにもなります。さらに進めば、プロジェクト側は自らの財庫を構築することで価格管理を行い、一方向に価格を引き上げることで双方向市場に影響を与えることができます。これは俗に「左足で右足を踏む」と呼ばれ、楽観的なシナリオでは、価格を引き上げることと売却を同時に行う状況を実現します。この左足で右足を踏む行為は、ETHにおいて顕著に表れ、機関投資家の大口買いによるFOMOは、ETHの価格を1ヶ月で58%急騰させました。おそらくこのような考慮から、財団と企業の協力による財庫の事例も増加しています。例えば、SUI財庫を立ち上げたMill City Ventures IIIは、SUI財団との資金協力を行っています。多くの企業にとって、通貨株は単なる戦略的転換の手段ではなく、迅速な利益を実現しビジネスを救う現実的な手段であり、たとえ新しいビジネスセクターを開拓するだけであっても、この長期的に注目を集める風口を捨て去ることは難しいのです。
投資家の視点から見ると、通貨株は煩雑なウォレット操作やコンプライアンスのハードルを回避でき、暗号通貨の分野で新たな収益源を開拓し、ポートフォリオをより多様化させ、より高い利益を得ることができる点でも魅力的です。
しかし、消極的な影響がないわけではありません。現時点では、財庫の核心は暗号通貨自体の価値支援と長期的なトレンドです。この観点から見ると、機関に取り込まれた BTC を除いて、他の通貨、例えば ETH さえも相対的な確実性がありません。一旦下落周期に入ると、市場価格は大幅に下落し、通貨株企業はデイビスの二重撃を迎えることになります。通貨価格の下落が株価の下落を引き起こし、通貨を売ることで通貨価格がさらに下落します。特に多くの通貨株は借金で通貨を購入しているため、潜在的なリスクは軽視できません。そして、暗号通貨を導入すると、通貨株投資家の最優先課題は、より大きなボラティリティに直面することです。結局のところ、トークンの変動曲線はジェットコースターよりも刺激的です。
総合的に見ると、仮想通貨株は依然として繁栄していますが、長期的にはほとんどの企業の発展の見通しは明確ではありません。特に、コインの核心である山寨コインは、山寨シーズンが再現されることが難しい前提のもと、より現実的な挑戦に直面しています。市場構造から見ると、主流の通貨の中で、市場価値の上位に位置するリーディング企業は、より多くの業界の利益を得ることが予想され、ある程度「勝者総取り」の構図を呈するでしょう。山寨コインはプロジェクト側のリソース連携能力にさらに依存しており、公式が直接関与するか、リソースの裏付けがある山寨コイン株には一定の前向きな期待があります。しかし、今のところ、ほとんどの新たに参入した企業は、必ずある時点で徹底的な洗浄を迎えることになるでしょう。
そして、普通の暗号通貨の一員にとっては、あいまいな株式を試すよりも、直接通貨を購入する方が最善の選択かもしれません。
