2025年4月18日、マーケットメーカーのWintermuteは、投資部門であるWintermute VenturesがDeFiレンディングプロトコルであるEuler Financeに投資したことを発表しました。
同日、Wintermute Venturesは、Golden FinanceのAIManがまとめたオイラーの投資テーマに関する論文を公開し、以下はその全文です。
この投資論文で、Wintermute Venturesは、Euler Finance v2がコードを解読し、完全なDeFi流動性レイヤーになったため、Wintermute VenturesがEulerへの投資を発表したと主張しています。
現在のオンチェーン通貨市場の状況は、三つの主要なアーキテクチャ設計フレームワークによって分類できます：モノリシック、アイソレート、モジュラー。
単体式借貸プロトコルは、資産の選択を制限し、厳格なローン対価比(LTV)要件および高額な清算罰金を設けることで借貸を制限します。単体式借貸プロトコルは、異なる用途の担保を集約し、再担保を許可することで資本効率を向上させるのに役立ちます。しかし、経済条件が制限されている場合にのみ新しい担保タイプを追加することが許可され、通常はガバナンス手段を通じてのみ実現されます。
孤立した貸出市場は柔軟性に富むが、流動性を分散させ、再担保を妨げ、資本効率を低下させる。 さらに、トレーダーは複数のプロトコル、ガバナンスシステム、インターフェースをナビゲートしなければならないことが多く、追加料金が発生します。 Compound Finance v3やMorpho Blueのような孤立した融資プロトコルは、担保の使用をより柔軟に行うことができますが、同時に担保を分散させ、再担保を妨げ、資本効率を低下させます。 これらの非効率性により、トレーダーは分散型のスポット市場ではなく、中央集権的な金融(CeFi)と永久契約に目を向けるようになり、DeFiの借り手の利回りが低下し、DeFiの全体的な流動性と効率が低下しています。
Euler v2は、これらの問題を解決し、分散型金融の主要な流動性レイヤーとなることを目的としたモジュラー貸付プラットフォームです。
一言で言えば、Euler v2は高度にモジュール化されたDeFiマネーマーケットインフラストラクチャです。 DeFiレンディング市場をコアコンポーネントまで合理化し、モジュール化することで、質の高い担保を求める保守的な借り手から、リスクの高い市場に参加することをいとわない高利回りの投資家まで、幅広いリスク選好に応える事実上あらゆるタイプのDeFiマネーマーケットの創出を可能にします。 オイラーv2を短期金融市場にとって魅力的な基盤にしているのは、このモジュール式フレームワークであり、この柔軟性の向上により、さまざまなリスク選好度を持つ幅広い借り手や資産運用会社にアピールできると考えています。 厳格な担保要件を課す従来のモノリシックレンディングプロトコルとは異なり、Euler v2は柔軟性の高いERC-4626ボールトベースのシステムを導入し、資本効率と流動性利用を大幅に向上させます。 Euler v2 は、Ethereum Vault Connector (Ethereum Vault Connector, EVC) と Euler Vault Kit (Euler Vault Kit, EVK) の 2 つのコアコンセプトに基づいています。 EVKは、EVCを介して相互接続できるパーミッションレスのボールト展開を可能にし、既存の財務支払いを担保として識別します。 作成者は、すべてのリスク/リターンパラメータを定義し、アクティブ運用のためのガバナンスを維持するか、ガバナンスコントロールを恒久的に取り消すかを選択し、貸し手が自分でリスクを管理できるようにします。
! ffeOk7rDN2o4s7l0HG03XkoA9DBdhA8XKkMZsnAQ.jpeg
出典:オイラー
オイラー保管庫は、他の保管庫の預金を担保として識別し、ブートストラップパズルを解いて流動性を高めることができます。 このような背景から、新しい保管庫が既存の保管庫からの預金を担保として受け入れる一方で、新しい保管庫が既存のTVLを活用できるようになり、採用が加速することで、既存の保管庫がさらなる有用性を獲得することに特に期待しています。 これにより、フライホイール効果が生まれ、ユースケースが増えると実用性が高まり、より多くの堆積物が集まります。 次に、預金の増加は、担保としての金庫のより広範な採用につながり、TVLの成長をさらに促進し、エコシステム全体の資本効率を向上させます。 発売以来、オイラーは、この理論的アプローチが実際のデータにうまく変換されることを証明しており、現在、すべての保管庫の平均稼働率は約47%であり、オイラーの資本効率は他の市場参加者よりもはるかに高くなっています。
! i3cydtfgxXLcyekPczN7TgMGJCzVfC2L5lN7uWau.jpegSource: オイラー
Euler v2のもう一つの注目すべき特徴は、DeFiで最も効率的な(最も効率的ではないにしても)1つであり、Vault作成者が清算プロセスをカスタマイズできる清算メカニズムです。 デフォルトでは、清算コストを最小限に抑え、借り手と貸し手を保護するオイラーv1のリバースダッチオークションメカニズムを採用しています。 リバース・ダッチ・オークション・メカニズムでは、通常、限界執行費用に近い清算が可能です。 その結果、小さなポジションは比較的高い清算手数料を持つ傾向がありますが、大きなポジションはそのサイズに比例して大幅に削減された手数料を享受できます。 これは、通常、清算には固定費があり、ポジションのサイズが大きくなるにつれて減少するためです。 このメカニズムにより、不必要なMEVが発生したり、固定清算手数料によくある法外な手数料で借り手にペナルティを課したりすることなく、清算人に公平に支払われることが保証されます。 さらに、オイラーは、他の多くの貸付プロトコルによって設定された追加の清算手数料を副収入として請求しません。
フロントエンドでは、Eulerは受動的ユーザーと上級トレーダー向けに特別に設計された包括的な製品機能を提供しています。標準の借貸プロトコル機能に加えて、その際立った機能には次のものが含まれます：
発売以来、Euler v2は大きな牽引力を獲得し、TVLは250倍以上に急上昇し、現在DeFiスペースで最も急速に成長しているレンディングプロトコルとなっています。 月間アクティブユーザー数は1,000人未満から2025年4月には10,000人に増加し、着実に過去最高を記録しました。 さらに、アクティブ融資は今年これまでに8,800万ドルから5億1,000万ドルに増加し、約480%増加しました。 注目すべきは、この増加が約200万ドルのプロトコルインセンティブの導入で達成されたことです。 私たちにとって、これらの指標は大きな意味を持ちます。 流動性マイニング活動が短期的な傭兵資本のみを引き付ける傾向があり、データに焦点を当てることはほとんど意味がありませんが、オイラーは、最小限の金銭的インセンティブで、製品体験がオイラーのように真に卓越している限り、実際のユーザーとの真に有機的な成長を達成できることを実証しました。
発売以来、オイラーの時価総額は比較的安定しており、日次手数料とTVLは急速に増加しています。
! icWZMy1amuLAWmoDjJprwzIasvxSOaIRR6AiZ5Ni.jpeg
ソース: DefiLlama
! AsXKnQGmKoDzGSIN7idkI2lxar89xuMYRHVmkP59.jpeg
ソース: DefiLlama
Euler の最近の TVL 成長を促進する要因は多くあります：Euler はマルチチェーンの拡張に注力しており、過去6ヶ月間に新興 EVM チェーンに迅速に展開し、大量の TVL を引き付け、新興ネットワークでの主要な通貨市場としての地位を確立しました。2025年には、Euler v2 が Base、Sonic、Berachain、Bob、および BNBCHAIN のような急成長するブロックチェーンに拡大し、実質的な関心を集め、Optimism のような新しいチェーン拡張を着実に発表しています。
これまでのところ、Euler のブロックチェーンの拡張は成功を収めており、現在、より小規模なブロックチェーンは TVL の総量の約 27% を占めています。
! 3qZ9Whejix4BghlQUuXF7NkM5WypHYae7gnuMDOQ.jpeg
ソース: DefiLlama
最後に、Wintermute Venturesにとって重要なのは、流動性の断片化に対処し、リターンを増やすために、マネーマーケットと直接統合する自動マーケットメーカーAMMであるEulerの次期EulerSwap製品のビジョンです。 このスワップ商品はユニークで効率的であるように設計されているだけでなく、スワップマーケットプレイスを統合することで、EulerはDeFi流動性のワンストップサービスプラットフォームとしての地位を確立し、プロトコルを完全なエコシステムにしています。 私たちはこのビジョンを楽しみにしており、私たちの専門知識でそれをサポートすることを楽しみにしています。」
Wintermute Venturesは、DeFi分野で最も有望なプロトコルの1つに投資できることを非常に嬉しく思います。 v2のリリース以来、Eulerは最も急速に成長しているレンディングプロトコルとなり、完全に希薄化されたバリュエーションはほぼ安定しています。 そのモジュラーアーキテクチャは、DeFiマネーマーケットのインフラとして機能し、保守的な機関投資家の戦略から実験的な小売商品まで、幅広いリスク選好に対応しています。 これは、オイラーの無限の可能性の始まりであり、オイラーのパートナーおよび投資家としてのWintermute Venturesのエキサイティングな旅の始まりです。
