Analisis 4D sekering dan 5 ujung perang enkripsi SEC

Pengarang: Matt Levine Kompilasi: jk, Odaily Planet Daily

Catatan editor: Artikel ini ditulis setelah SEC menggugat Binance; **Salah satu perbedaan mendasar antara SEC dan Binance, dan argumen inti yang dibahas dalam artikel ini, adalah apakah cryptocurrency adalah sekuritas. ** Binance dan semua bursa lain yang beroperasi di Amerika Serikat harus mendaftarkan ke SEC sekuritas yang ditawarkan kepada investor jika itu adalah sekuritas, dan tidak perlu mendaftar jika itu bukan sekuritas. Tak satu pun dari bursa yang saat ini beroperasi di AS terdaftar di SEC. Jadi, jika pengadilan memutuskan bahwa token adalah sekuritas, SEC menang, dan sebaliknya.

SEC Menggugat Pemimpin Kripto

“Ada standar dasar sekarang bahwa semua pertukaran cryptocurrency adalah kriminal, dan jika Anda beruntung, pertukaran yang Anda gunakan hanyalah kriminal dalam prosedur (bukan hasilnya).” Mengapa? Contohnya adalah sebagai berikut:

Apakah bursa Anda secara ilegal mengoperasikan bursa saham di AS? Ya! Memang! Setidaknya menurut pendapat SEC, setiap pertukaran cryptocurrency di AS adalah ilegal. Anda mungkin tidak setuju dengan sudut pandang ini - banyak eksekutif pertukaran mata uang kripto tidak setuju, dan kami akan membahas argumen ini secara mendetail di bawah - tetapi dari sudut pandang praktis, jika Anda memperdagangkan mata uang kripto, Anda tidak sepenuhnya mematuhi hukum sekuritas AS.

Apakah Pertukaran Anda Mencuri Dana Pelanggan? Mungkin! Ada yang iya, tapi ada juga yang tidak. Jika Anda seorang klien, inilah yang paling harus Anda perhatikan.

Menjalankan bursa saham secara ilegal dan mencuri dana klien saling terkait, tetapi keduanya adalah dua hal yang berbeda. “Oh, saya seharusnya tidak mempercayakan uang saya kepada orang yang melanggar undang-undang AS”: Tentu saja, ya, ini adalah posisi yang masuk akal yang akan menyelamatkan Anda dari banyak bencana cryptocurrency, tetapi juga akan mencegah Anda melakukannya sama sekali Transaksi mata uang kripto. ini pilihanmu!

Alasan saya untuk semua ini sedikit melebih-lebihkan - tetapi tidak terlalu banyak.

Kemarin, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menggugat Binance, bursa cryptocurrency terbesar di dunia, dan pendirinya Changpeng Zhao, menuduh mereka mengoperasikan bursa saham secara ilegal. Hari ini, SEC mengajukan gugatan lain terhadap Coinbase Inc., bursa cryptocurrency AS terbesar, karena mengoperasikan bursa saham secara ilegal.

Pada dasarnya ada dua cara agar pertukaran cryptocurrency dapat berselisih dengan SEC. Salah satu cara yang baik adalah mendapat masalah karena menjalankan bursa efek ilegal (yaitu menawarkan sekuritas yang tidak terdaftar). Pada bulan April, SEC mengajukan gugatan terhadap Bittrex Inc. karena diduga mengoperasikan bursa saham secara ilegal; setiap pembacaan yang masuk akal dari kasus Bittrex memperjelas bahwa kasus serupa juga akan diajukan terhadap Coinbase dan Binance. Menurut SEC, selama itu adalah pertukaran cryptocurrency di Amerika Serikat, itu ilegal.

Cara buruk lain untuk mendapat masalah karena mencuri dana klien. Desember lalu, SEC mengajukan gugatan terhadap pertukaran cryptocurrency utama, FTX Trading Ltd. Ini adalah tuduhan SEC terhadap FTX. Saya dapat mengatakan dengan pasti bahwa SEC percaya bahwa FTX memang mengoperasikan bursa saham secara ilegal di Amerika Serikat. Tapi itu tidak disebutkan dalam surat dakwaan – karena ada begitu banyak masalah lain yang harus ditangani. **FTX diduga mencuri semua dana pelanggan; ketika bursa mencuri dana, SEC akan fokus pada hal ini. Ketika tidak semua dana dicuri, SEC prihatin dengan masalah bursa saham ilegal. **

Jadi dengan kasus-kasus ini minggu ini, pertanyaannya adalah: Apakah SEC menggugat Coinbase dan Binance karena mereka adalah pertukaran crypto, atau karena mereka adalah pertukaran crypto yang jahat? Apakah tuduhan di sini “Anda mengizinkan orang untuk memperdagangkan mata uang kripto, yang kami anggap ilegal” atau “Anda membujuk orang untuk memperdagangkan mata uang kripto dan mencuri pokok mereka”?

Untuk Coinbase, menurut saya jawabannya sudah jelas. Dibandingkan dengan pertukaran cryptocurrency lainnya, Coinbase sangat patuh secara hukum. Ini adalah perusahaan publik AS yang terdaftar di Delaware dan terdaftar di NASDAQ. Itu go public dengan go public pada tahun 2021, mengajukan dokumen pengungkapan lengkap dengan SEC. Laporan keuangannya diaudit oleh Deloitte. Model bisnisnya tampaknya menerima dana dari pelanggan, menggunakan dana tersebut untuk membeli mata uang kripto, dan menyimpan mata uang kripto dengan aman di akun yang dinamai sesuai nama pelanggan. Saya tidak berani membuat pernyataan berani tentang pemain cryptocurrency mana pun, dan saya pernah salah sebelumnya, tetapi menurut saya Coinbase tidak mencuri dana pelanggan.

Faktanya, tuduhan SEC terhadap Coinbase cukup sembrono dan sepenuhnya berfokus pada fakta bahwa Coinbase tidak terdaftar sebagai bursa efek. Sekali lagi, di mata SEC, setiap pertukaran cryptocurrency melanggar undang-undang sekuritas AS. Tapi secara relatif, pelanggaran Coinbase sopan dan relatif tidak berbahaya. Tidak sepenuhnya tidak berbahaya — SEC mengatakan, “Perilaku Coinbase yang tidak terdaftar menghilangkan perlindungan penting bagi investor, termasuk inspeksi SEC, persyaratan pencatatan, dan perlindungan terhadap konflik kepentingan.” Namun dampaknya relatif kecil.

Untuk Binance, jawabannya lebih menarik. Sejauh pertukaran cryptocurrency berjalan, Binance memiliki sedikit kepatuhan terhadap hukum, tetapi tidak banyak — itu terkenal buram dan memiliki kantor pusat yang tidak pasti, dirancang untuk menghindari jaringan peraturan yang kusut. (SEC mengutip chief compliance officer yang mengatakan pada tahun 2018, “Kami tidak pernah ingin [Binance] diatur.”) Mirip dengan FTX, ia memiliki tokennya sendiri — BNB; ia memiliki perusahaan perdagangan afiliasinya sendiri; Platform terpisah untuk AS pelanggan (Binance.us) dan pelanggan di seluruh dunia (Binance.com). Itu digugat oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS pada bulan Maret karena mengizinkan klien besar AS seperti pembuat pasar frekuensi tinggi seperti Jane Street dan Tower Research untuk berdagang di bursa Binance.com melalui afiliasi lepas pantainya, dan Dakwaan CFTC juga menyebutkan sumber pendanaan teroris.

Demikian pula, keluhan **SEC terhadap Binance mengklaim telah menyita beberapa bukti kesalahan oleh Binance. ** Binance memiliki sejumlah pembuat pasar terafiliasi, termasuk perusahaan seperti Sigma Chain AG dan Merit Peak Ltd., yang dikatakan dikendalikan oleh Changpeng Zhao dan berdagang di Binance’s Binance.com dan Binance.us. SEC mengisyaratkan aktivitas mencurigakan:

Misalnya, pada tahun 2021, setidaknya $145 juta akan ditransfer dari BAM Trading (yaitu, Binance.us) ke akun Sigma Chain, dan $45 juta lainnya akan ditransfer dari akun Trust Company B BAM Trading ke akun Sigma Chain. Sigma Chain menghabiskan $11 juta dari akun tersebut untuk membeli kapal pesiar. (Hanya saran, tidak ada bukti nyata)

Selain itu, dari September 2019 hingga Juni 2022, Sigma Chain AG (selanjutnya disebut “Sigma Chain”), sebuah perusahaan perdagangan yang dimiliki dan dikendalikan oleh Changpeng Zhao, melakukan transaksi acak, secara artifisial melebih-lebihkan nilai sekuritas aset terenkripsi di platform Binance US .volume transaksi.

Selain itu, SEC menuduh bahwa Changpeng Zhao dan Binance melakukan kontrol atas aset klien di platform, memungkinkan mereka untuk mencampur atau mentransfer aset klien sesuka hati, termasuk ke Sigma Chain, sebuah perusahaan yang dimiliki dan dikendalikan oleh Changpeng Zhao.

Namun, SEC tidak terlalu menekankan tuduhan ini, dan sebagian besar tuduhan Binance sama dengan Coinbase: Binance dituduh beroperasi terbuka untuk pelanggan A.S. dan mencantumkan beberapa bursa yang teridentifikasi tanpa mendaftar sebagai bursa saham A.S. Pertukaran mata uang kripto untuk token kripto untuk sekuritas. Saya cenderung melihat gugatan kemarin sebagai pengesahan Binance oleh SEC. SEC, serta CFTC sebelumnya, melakukan penyelidikan yang cermat terhadap Binance dan menulis surat dakwaan setebal 136 halaman * (Interpretasi mendalam Odaily Planet Daily tentang dokumen penuntutan)*, **Tapi mereka bisa Satu-satunya masalah yang ditemukan adalah bahwa Binance hanya mengoperasikan pertukaran cryptocurrency. **

Meskipun sebagian besar argumen dalam kedua dakwaan itu sama, Coinbase dan Binance mengambil sikap yang sangat berbeda. Pertanyaan hukum utama (yang kami diskusikan di bawah) adalah apakah token crypto yang terdaftar di Binance dan Coinbase adalah sekuritas. Jika mereka diidentifikasi sebagai sekuritas, kemungkinan Coinbase dan Binance (dan Bittrex dan setiap bursa lainnya) menjalankan bursa saham ilegal; jika mereka bukan sekuritas, maka semuanya baik-baik saja. Coinbase mengenali ini sebagai potensi risiko dan telah membentuk komite dan prosedur untuk memikirkan dan memitigasi risiko ini. Deskripsi dari keluhan SEC terhadap Coinbase:

Mengingat bahwa setidaknya beberapa aset kripto ditawarkan, dijual, dan didistribusikan oleh sekelompok orang atau promotor yang dapat diidentifikasi, Coinbase secara terbuka merilis “Coinbase Cryptoasset Framework” sekitar September 2018, yang mencakup kerangka kerja untuk penerbit aset kripto dan Formulir aplikasi untuk diajukan oleh promotor untuk mendaftarkan aset crypto mereka di platform Coinbase.

Aplikasi daftar Coinbase mengharuskan penerbit dan promotor untuk memberikan informasi tentang aset crypto dan proyek blockchain mereka. Ini secara eksplisit meminta informasi yang relevan untuk melakukan analisis Howey pada aset kripto.

Selain itu, sekitar September 2019, Coinbase dan bisnis aset kripto lainnya membuat “Dewan Peringkat Aset Kripto” (CRC). CRC kemudian merilis kerangka kerja untuk menganalisis aset kripto yang “menyaring serangkaian pertanyaan ya-atau-tidak yang ringkas yang dirancang untuk menjawab empat elemen tes Howey secara jelas,” menetapkan aset kripto dengan skala 1 hingga 5. Skor di mana 1 berarti " aset memiliki sedikit atau tidak ada karakteristik yang konsisten dengan sekuritas investasi" dan 5 berarti “aset memiliki beberapa karakteristik yang sangat konsisten dengan sekuritas.”

Dalam mengumumkan pembentukan CRC, Coinbase mengatakan: “Sementara SEC telah mengeluarkan panduan yang bermanfaat, menentukan apakah aset crypto tertentu merupakan keamanan pada akhirnya memerlukan analisis berbasis fakta.” Berdasarkan pendapat SFC dan pengadilan.)

Sangat bertanggung jawab, bukan? Namun, SEC tidak setuju dengan kesimpulan Coinbase dan mengambil beberapa masalah dalam prosesnya:

Antara akhir 2019 dan akhir 2020, jumlah aset crypto yang diperdagangkan di platform Coinbase meningkat lebih dari dua kali lipat, dan lebih dari dua kali lipat lagi pada tahun 2021. Selama periode ini, Coinbase menawarkan aset kripto dengan skor tinggi di bawah kerangka CRC di platform Coinbase. Dengan kata lain, untuk mencapai pertumbuhan eksponensial platform Coinbase dan meningkatkan keuntungan perdagangannya sendiri, Coinbase membuat keputusan bisnis strategis untuk menambahkan aset kripto ini ke platform Coinbase meskipun menyadari bahwa mereka memiliki karakteristik sekuritas yang lebih unggul.

Sementara itu, inilah cara kepala kepatuhan Binance yang “cemerlang” menjelaskan analisis berbasis fakta tentang apakah Binance mencantumkan token keamanan di A.S.:

Sebagai kepala kepatuhan Binance dengan jujur mengakui kepada orang kepatuhan Binance lainnya pada Desember 2018, “Kami menjalankan bursa saham tanpa izin di AS, kawan.”

Seberapa jelas sudut ini! Coinbase mempekerjakan banyak pengacara, melakukan banyak analisis, dan menulis banyak daftar periksa untuk meyakinkan dirinya sendiri bahwa mengoperasikan pertukaran kripto di Amerika Serikat adalah legal. Sikap Binance adalah “mungkin ini ilegal di Amerika Serikat, yah, tidak masalah.” SEC sepenuhnya setuju dengan sudut pandang Binance. (yaitu merasa keduanya ilegal pada saat yang sama)

Ini bisa menjadi kabar baik untuk Coinbase: mungkin dapat muncul di pengadilan sebagai aktor dengan itikad baik yang mencoba mematuhi hukum, sementara Binance terlihat seperti aktor jahat yang mencoba mengabaikan hukum; Coinbase mungkin memenangkannya gugatan dengan SEC, sementara Binance mungkin kalah. **Tapi saya harus mengatakan bahwa Binance tampaknya melakukan hal yang lebih cerdas sejauh ini. **Binance mencatat bahwa mengoperasikan pertukaran crypto di AS kemungkinan ilegal, tetapi tetap melakukannya, tetapi meminimalkan dan mengelompokkan eksposur AS: ia memiliki pelanggan yang relatif sedikit di AS dan tampaknya menjadi Bagian dari bisnis adalah berlokasi di luar Amerika Serikat. Coinbase berusaha keras untuk mengoperasikan pertukaran crypto yang legal dan sesuai peraturan di A.S., dan sekarang SEC mengatakan itu tidak mungkin. Jika SEC benar, apa yang tersisa untuk bisnis Coinbase?

Apa sebenarnya sekuritas itu?

Baiklah, mari kita bahas teori dasar yang diajukan SEC di sini, yang telah kita bahas sebelumnya saat SEC menggugat Bittrex:

1 Jika Anda mengoperasikan bursa yang menawarkan perdagangan sekuritas di Amerika Serikat, Anda harus mendaftar ke SEC sebagai bursa sekuritas.

2 Token terenkripsi yang ditawarkan oleh Binance dan Coinbase adalah sekuritas.

3 Mereka tidak mendaftarkan bursa mereka di AS sebagai bursa saham.

4 pelanggaran!

Poin pertama sedikit lebih rumit dari yang Anda kira; misalnya, ada tempat perdagangan saham yang tidak terdaftar sebagai bursa efek, mereka terdaftar sebagai bentuk organisasi lain berdasarkan aturan lain. Tapi dari sudut pandang SEC, yang penting adalah peraturan bursa saham melindungi investor. Secara khusus, mereka sering menyerukan pemisahan tiga fungsi utama yang sering digabungkan bersama dalam cryptocurrency, termasuk pertukaran yang mencocokkan pembeli dan penjual, broker/dealer yang berdagang di bursa atas nama klien, dan lembaga Kliring yang sebenarnya untuk memindahkan uang dan surat berharga. Di pasar saham, Anda memesan di situs Robinhood untuk membeli saham di New York Stock Exchange, dan Depository Trust Co. menyimpan saham dan menyelesaikan perdagangan. Sedangkan di pasar mata uang kripto, Anda melakukan pemesanan di situs web Coinbase untuk membeli mata uang kripto di Coinbase, dan Coinbase memegang mata uang kripto tersebut dan menyelesaikan transaksi.

Tetapi fokusnya di sini adalah pada poin ketiga: Apakah token crypto dianggap sekuritas? **Pandangan mendasar SEC adalah bahwa sebagian besar token crypto — tidak semua, tidak termasuk Bitcoin, tetapi sebagian besar — adalah sekuritas berdasarkan undang-undang A.S. **Coinbase tampaknya tidak menganggap banyak dari ini adalah sekuritas. Masalah khusus yang dipermasalahkan di sini adalah berbagai token kripto populer, termasuk SOL Solana, ADA Cardano, MATIC Polygon, FIL Filecoin, MANA Decentraland, ALGO Algorand, AXS Axie Infinity, dan VGX Voyager Digital, apakah mereka terdaftar sebagai sekuritas, SEC menyebutkan bahwa mereka terdaftar di Binance dan/atau Coinbase.

Undang-undang sekuritas A.S. mendefinisikan “sekuritas” untuk mencakup, namun tidak terbatas pada, “saham”, “sertifikat kepentingan atau saham dalam perjanjian pembagian keuntungan”, “sertifikat pra-pendirian atau berlangganan”, “Sertifikat yang dapat dialihkan”. Salah satu istilah yang paling umum digunakan adalah “kontrak investasi”, sebagaimana ditafsirkan oleh Mahkamah Agung AS dalam kasus tahun 1946 yang terkenal, SEC v. WJ Howey Co.

Menurut Undang-undang Sekuritas, kontrak investasi berarti kontrak, transaksi atau skema di mana seseorang menginvestasikan dananya di perusahaan patungan dengan harapan menghasilkan keuntungan murni melalui upaya promotor atau pihak ketiga, terlepas dari apakah sahamnya di perusahaan secara resmi disertifikasi atau diterbitkan oleh Bukti bunga nominal dalam aset nyata. Definisi seperti itu … memungkinkan tujuan hukum untuk meminta “pengungkapan penuh dan adil dari banyak instrumen yang merupakan konsep sekuritas konvensional di dunia bisnis kita” … itu mewujudkan prinsip yang fleksibel daripada statis, yang mampu beradaptasi Banyak sekali dan beragam skema yang dirancang oleh mereka yang ingin menggunakan dana orang lain untuk mendapatkan keuntungan dari janji mereka.

Investor menyediakan modal dan bagian dalam hasil dan keuntungan, dan promotor mengelola, mengontrol, dan mengoperasikan bisnis. Oleh karena itu, apapun terminologi hukum yang digunakan untuk pengaturan khusus dari kepentingan investor ini, kontrak investasi terlibat.

Intinya adalah apakah skema tersebut melibatkan investasi uang dalam usaha patungan, dengan keuntungan yang diperoleh seluruhnya dari usaha pihak lain. Jika tes ini terpenuhi, tidak masalah apakah bisnis itu spekulatif atau non-spekulatif, apakah ada penjualan properti dengan atau tanpa nilai intrinsik.

**Ini menciptakan “Howey Test,” di mana pengadilan bertanya apakah: (1) dana yang diinvestasikan; (2) perusahaan patungan; (3) keuntungan yang diharapkan; dan (4) apakah keuntungan semata-mata merupakan hasil dari upaya dari yang lain. ** SEC berpendapat sejak 2017 bahwa sebagian besar bisnis crypto cocok dengan deskripsi ini.

Ambil Solana sebagai contoh. Solana adalah blockchain yang menjalankan aplikasi terenkripsi dan token aslinya disebut SOL. Berikut cara SEC menjelaskan Solana:

“SOL” adalah token asli dari blockchain Solana. Blockchain Solana dibuat oleh Solana Labs, Inc. (selanjutnya disebut sebagai Solana Labs), sebuah perusahaan Delaware yang berkantor pusat di San Francisco oleh Anatoly Yakovenko (selanjutnya disebut sebagai Yakovenko) dan Raj Gokal (CEO dan COO saat ini) didirikan pada tahun 2018 . Menurut situs web Solana, blockchain adalah jaringan tempat aplikasi terdesentralisasi (dApps) dapat dibangun, terdiri dari platform yang dirancang untuk meningkatkan skalabilitas blockchain dan mencapai kecepatan transaksi tinggi, menggunakan kombinasi mekanisme konsensus.

Menurut situs web Solana, SOL dapat “dipertaruhkan” di blockchain Solana untuk mendapatkan hadiah, dan sejumlah kecil SOL harus “dibakar” saat transaksi diajukan di blockchain Solana. Ini adalah fitur umum dari token asli pada blockchain, dan digunakan untuk menghindari aktor jahat potensial dari “mengerumuni” blockchain dengan jumlah tak terbatas dari transaksi yang diusulkan melalui buku besar yang didistribusikan secara kriptografis.

Solana Labs menjual token SOL untuk mengumpulkan dana guna membangun ekosistem Solana:

Solana Labs secara terbuka menyatakan akan mengumpulkan hasil penjualan SOL pribadi dan publik ke dalam dompet aset terenkripsi yang komprehensif di bawah kendalinya, dan akan menggunakan dana ini untuk pengembangan, pengoperasian, dan pemasaran blockchain Solana untuk menarik lebih banyak pengguna. mereka yang ingin berinteraksi dengan blockchain Solana perlu menyediakan SOL, yang dapat meningkatkan permintaan dan nilai SOL itu sendiri). Misalnya, dalam penjualan pribadi SOL pada tahun 2021, Solana Labs secara terbuka menyatakan akan menggunakan dana investor untuk: (i) mempekerjakan insinyur dan staf pendukung untuk membantu mengembangkan ekosistem pengembang Solana; memperkenalkan pengguna ke aplikasi yang siap dipasarkan di ruang crypto ”; (iii) “meluncurkan studio inkubasi untuk mempercepat pengembangan aplikasi dan platform terdesentralisasi yang dibangun di atas Solana”; dan (iv) mendirikan “Departemen Modal Ventura khusus" dan “Departemen Perdagangan”.

Tes Howey:

1 Sudahkah investor menginvestasikan uangnya? Ya, token SOL dijual sebagai mata uang untuk mengumpulkan dana guna membangun Solana.

2 Apakah ada perusahaan patungan? Ya, Solana adalah sebuah bisnis; ini adalah ekosistem blockchain yang bersaing dengan Ethereum, Cardano, dll., yang dirancang untuk menarik pengguna.

3 Apakah ada ekspektasi keuntungan? Ya, orang membeli SOL dengan harapan harganya akan naik, dan ternyata memang begitu.

4 Apakah keuntungan berasal dari usaha orang lain? Ya, harga SOL meningkat karena promotor dan pengembangnya menjadikan Solana sebagai blockchain yang populer, meningkatkan permintaan akan SOL.

Ini seringkali merupakan pertanyaan yang sulit untuk dinilai. Sebagian besar blockchain crypto besar terdesentralisasi sampai taraf tertentu; pertumbuhan Solana tidak hanya bergantung pada upaya Solana Labs, tetapi juga pada upaya pengguna dan pengembang pihak ketiga yang senang menggunakannya. Untuk beberapa token crypto, dapat dikatakan bahwa orang membeli token bukan sebagai investasi untuk mengantisipasi keuntungan, tetapi untuk membayar transaksi di blockchain; token SOL adalah cara orang menjalankan program dan “bahan bakar” yang digunakan dalam transaksi, jika SOL dibeli sebagai “token utilitas” murni, dapat dikatakan bahwa itu bukan sekuritas. Sebagian besar token crypto memiliki nilai utilitas dan karakteristik investasi spekulatif, yang memperumit analisis.

Juga, bahkan jika Anda membeli SOL sebagai investasi spekulatif, tidak jelas bahwa Anda membelinya untuk berbagi keuntungan dari bisnis yang mendasarinya. Proses berpikir Anda mungkin “Kalau saya beli SOL, mungkin banyak orang yang beli SOL, harganya naik, dan saya dapat untung.” Itu bukan mengharapkan untung dari “usaha orang lain”; kegilaan spekulatif dan antisipasi keuntungan dalam meme online. Kami berbicara tentang Dogecoin kemarin, yang merupakan token crypto lelucon di mana orang secara terbuka berjanji untuk tidak melakukan apa pun untuk membangun ekosistem; orang membeli Dogecoin karena mereka pikir orang lain akan membeli Dogecoin. Secara pribadi, saya menganggap ini berarti bahwa Dogecoin bukanlah sekuritas; “usaha orang lain” yang terlibat dalam token yang murni tidak berarti tidak cukup untuk memenuhi syarat. (Beanie Babies boneka beruang, misalnya, tidak diragukan lagi bukan sekuritas.) Dan bahkan di mana proyek crypto menjanjikan kerja keras, ekosistem, dan pengembang yang cerdas dan pekerja keras, alasan utama banyak orang membeli token mungkin bukan alasan yang sama. beli Dogecoin Sama, yaitu untuk keuntungan numerik.

Tapi saya suka memikirkan hubungan antara crypto dan sekuritas karena sebagian besar token crypto dalam beberapa hal jelas mirip dengan saham dari beberapa bisnis teknologi yang mendasarinya. Di Solana (dan Cardano, Polygon, dll.), bisnis yang mendasarinya adalah bisnis platform untuk membangun ekosistem aplikasi blockchain, terutama aplikasi layanan keuangan, terutama untuk perdagangan mata uang kripto. Setiap orang yang membeli token ini, dalam artian yang longgar, adalah pemegang saham semu dalam bisnis ini. ** Mereka dihargai dengan cara yang sama seperti pemegang saham tradisional: pembelian kembali saham. Dan pembelian kembali saham dalam istilah kripto disebut “pembakaran”. **

Selain itu, Solana Labs mempromosikan “pembakaran” token SOL sebagai bagian dari “model deflasi”. Seperti yang dijelaskan Yakovenko dalam sebuah artikel berjudul “Solana (SOL): Scaling Cryptocurrency to the Masses” yang diterbitkan di gemini.com pada 14 April 2021: "Biaya transaksi Solana dibayarkan dalam SOL, dan Dengan membakar (atau membakar secara permanen) sebagai deflasi mekanisme untuk mengurangi total pasokan dan dengan demikian mempertahankan harga SOL yang sehat.” Seperti yang dijelaskan di situs resmi Solana, sejak peluncuran jaringan Solana, “total pasokan” SOL saat ini telah diperdagangkan Pembakaran biaya dan pengurangan token yang direncanakan karena untuk mengurangi aktivitas. Pemasaran pembakaran SOL ini sebagai bagian dari “mekanisme deflasi” jaringan Solana memberi investor alasan untuk percaya bahwa pembelian SOL mereka memiliki potensi keuntungan, karena mekanisme bawaan mengurangi pasokan dan dengan demikian meningkatkan harga SOL.

Dalam keluhannya terhadap Binance, SEC mengutip deskripsi Changpeng Zhao tentang mekanisme pembakaran token BNB milik Binance sendiri:

Faktanya, pada 9 Juli 2019, Changpeng Zhao menjelaskan rencana pembakaran BNB Binance dalam sebuah wawancara yang diposting di YouTube, menyatakan bahwa “keuntungan yang kami janjikan di buku putih adalah bahwa setiap kuartal kami akan menggunakan 20% dari Keuntungan dibeli kembali di pasar nilai [BNB] … kami akan membeli kembali dan membakar token ini. Kami akan membakar hingga 100 juta BNB. Pada dasarnya setengah dari semua token yang tersedia…secara finansial sama dengan cara ekonomis seperti dividen. "

Maksud saya, menurut saya ini bekerja dengan cara yang sama seperti pembelian kembali saham, tetapi tentu saja, dividen dan pembelian kembali saham pada dasarnya setara. Intinya adalah, dalam proyek crypto, pemegang saham (maaf, pemegang token) berbagi keuntungan proyek ketika sebagian dari pendapatan digunakan oleh proyek untuk membeli kembali dan membakar token, meningkatkan nilai token yang tersisa, sama seperti stok pembelian kembali melakukan cara yang sama.

Salah satu cara untuk memahami ekonomi kripto adalah bahwa mata uang kripto membangun cara baru untuk menjual saham dalam bisnis teknologi dan keuangan yang menjanjikan tanpa menyebut mereka saham. Misalnya, jika Anda meluncurkan pertukaran cryptocurrency dan ingin meningkatkan modal, Anda dapat menawarkan saham kepada investor dalam bisnis Anda. Jika bisnis berjalan dengan baik, akan ada keuntungan besar (dari biaya transaksi yang dibebankan kepada klien) yang akan Anda bagikan dengan investor Anda. Tetapi ada beberapa masalah dengan ini:

1 Jika menjual saham ke publik, Anda harus mendaftar ke SEC.

2 Jika menjual saham ke VC besar, mereka harus mendaftar untuk dijual kembali ke SEC, atau mencari pengecualian dari pendaftaran SEC.

3Bagaimanapun, Anda mungkin perlu memberikan semacam informasi keuangan tentang bisnis kepada investor untuk mendapatkan pendanaan.

4 Pemegang saham dapat mengharapkan hak suara, pengungkapan keuangan yang berkelanjutan, dll., yang merupakan kebiasaan dan seringkali diwajibkan oleh hukum.

Atau, jika Anda memulai pertukaran mata uang kripto, Anda dapat mendatangi investor dan menawarkan token dari bisnis Anda kepada mereka. Jika bisnis berjalan dengan baik, akan ada keuntungan besar (dari membebankan biaya transaksi klien) dan Anda akan membagi keuntungan ini dengan investor (dengan membeli dan membakar token). Ini sangat bagus:

1 Jika Anda menjual token kepada publik, Anda dapat menyatakan bahwa itu bukan sekuritas dan Anda tidak perlu mendaftar ke SEC.

2 Jika Anda menjual token ke VC besar, mereka dapat menyatakan bahwa token ini bukan sekuritas dan menjualnya kembali dengan bebas.

3Anda akan menulis buku putih untuk menjual token, yang tidak perlu memuat banyak detail keuangan atau operasional.

4 Anda dapat memberikan token hak apa pun yang Anda inginkan.

Saya mungkin sedikit tidak adil. Saya menjelaskan arbitrase regulasi murni; Token BNB Binance atau token FTT FTX adalah murni pengganti saham, dikeluarkan oleh perusahaan untuk meningkatkan modal yang dibutuhkan untuk menjalankan bisnis terpusat. Ini tidak berlaku untuk banyak proyek dalam cryptocurrency; dalam beberapa proyek, di mana orang idealis membangun ekosistem terdesentralisasi yang tidak dimiliki oleh satu perusahaan mana pun, menjual token dapat menjadi cara untuk membuat dan mendanai proyek tanpa pemilik, ekonomi. modelnya sangat berbeda dengan perusahaan milik pemegang saham. Namun dalam banyak kasus, ekosistem cryptocurrency tampaknya dibangun oleh tim yang cukup terpusat, dan token dipandang sebagai saham di perusahaan teknologi baru yang menjanjikan, sebuah ide menjanjikan yang dimulai oleh tim yang menjanjikan.

Anda dapat melihat mengapa orang crypto menyukai ini! Ini menggabungkan arbitrase peraturan dengan kebaruan filosofis yang menarik. Anda juga dapat memahami mengapa SEC tidak menyukai situasi ini! SEC sangat menyadari “skema yang tak terhitung jumlahnya dan beragam yang berupaya menggunakan dana orang lain untuk keuntungan yang dijanjikan.” SEC adalah regulator yang dilewati dalam arbitrase. Dan jelas tidak suka ini.

Setelah SFC menggugat, apa lagi yang akan terjadi?

Pada prinsipnya, berikut adalah beberapa kemungkinan hasil:

Kemenangan 1SEC dan cryptocurrency kurang lebih dilarang di AS. Bitcoin, Ethereum, dan mungkin Dogecoin masih dapat dibeli di AS karena bukan sekuritas, tetapi barang kripto lainnya dapat dianggap sebagai sekuritas dan tidak diperdagangkan di AS. Cryptocurrency memudar dan mati, dan orang beralih ke kecerdasan buatan. SEC telah membunuh cryptocurrency dengan pembalasan yang lambat saat mereka mencoba melewati pengawasan SEC.

2 Situasi yang sama, kecuali mata uang kripto berkembang pesat di tempat lain dan AS ketinggalan. Cryptocurrency terbukti menjadi perubahan dan nilai dunia yang hebat, dan AS tertinggal dalam perlombaan. Atau cryptocurrency terbukti menjadi produk keuangan khusus yang aneh yang dapat diperdagangkan di Eropa tetapi tidak di AS, seperti opsi biner atau kontrak untuk perbedaan. Either way, cryptocurrency bertahan di luar negeri tetapi gagal tumbuh di Amerika Serikat.

3SEC menang, dan kemudian beberapa perusahaan crypto yang ada, pemain crypto baru, dan perusahaan jasa keuangan tradisional bekerja sama untuk menemukan cara memperdagangkan cryptocurrency sesuai dengan undang-undang sekuritas AS. Semua orang habis-habisan dan berkata “baiklah, Solana akan mulai mengajukan laporan tahunan dan laporan keuangan yang diaudit,” orang-orang akan membangun pertukaran crypto yang terdaftar di SEC, terpisah dari clearinghouse dan broker, dan seterusnya. Ini tampaknya sangat sulit karena SEC jelas tidak tertarik dengan proyek kripto mana pun. Saya tidak akan duduk di sini dan memberi tahu Anda “bagaimana perusahaan crypto dapat mendaftarkan token mereka sebagai sekuritas”. Tidak diragukan lagi Coinbase telah mencoba mencari cara untuk melakukan ini, terus-menerus “melecehkan” SEC untuk peraturan yang diizinkan, tetapi sejauh ini, tidak berhasil. Tapi saya pikir itu juga mungkin.

4SEC gagal, pengadilan mengatakan “apa, tidak, tidak satu pun dari hal-hal ini adalah sekuritas” dan cryptocurrency terus diperdagangkan di AS tanpa banyak peraturan sekuritas.

5 Kongres (atau SEC yang akan datang) turun tangan untuk mengubah aturan, dengan mengatakan “Tentu saja, semua ini secara teknis ilegal berdasarkan undang-undang yang ada, tetapi tidak masuk akal untuk menahan inovasi seperti ini, jadi kami akan membuat aturan baru yang memungkinkan perilaku mengatur transaksi dalam mata uang kripto.”

Saya tidak tahu hasil mana yang akan terjadi. **Hasil terakhir inilah yang diharapkan oleh industri mata uang kripto, dan Kongres tampaknya tertarik untuk membuat peraturan mata uang kripto. **

Tapi yang ingin saya katakan adalah bahwa **SEC jelas bertaruh pada hasil pertama. **Itulah sebabnya kasus-kasus ini baru sekarang dibawa setelah FTX dan banyak perusahaan crypto besar lainnya runtuh, setelah harga crypto jatuh, dan pemodal ventura beralih ke AI. Untuk SEC, kasus terhadap Binance dan Coinbase ini adalah kasus berisiko tinggi: Coinbase dan Bitcoin adalah perusahaan besar dengan dana yang cukup, pengacara yang hebat, dan tim lobi.Poin hukum yang cukup bagus. SEC mungkin kalah! Tapi itu secara strategis memaksimalkan peluangnya. Saya menulis di bulan Februari:

Ketika cryptocurrency sedang populer dan terlihat menarik dan naik, jika Anda adalah regulator yang mengatakan “tidak, kami harus menghentikan ini,” Anda terlihat seperti seorang pemburu. Investor ingin menaruh uang mereka pada sesuatu yang sedang naik, dan Anda menahan mereka, dan mereka marah. Politisi menyukai hal-hal yang naik dan mengadakan audiensi tentang bagaimana Anda menahan inovasi. Pendiri Crypto kaya dan populer, mengkritik Anda di Twitter dan mendapatkan banyak suka dan retweet. Staf pengatur Anda sedang mengincar pekerjaan sektor swasta mereka berikutnya, di mana mereka ingin menjadi pemimpin dalam inovasi crypto, bukan hanya melarang semuanya.

Ketika cryptocurrency turun dan banyak proyek hilang sebagai penipuan dan kebangkrutan, Anda dapat mengatakan “Sudah kubilang (ini scam)”. Saat itu, orang lebih suka regulasi, atau melarang semuanya sama sekali. Seorang pendiri perusahaan crypto yang bangkrut dapat mengatakan “Anda menahan inovasi”, tetapi tidak ada yang peduli.

Itulah taruhan yang dibuat SEC sekarang. Kami akan melihat apakah taruhan itu benar.