Pendiri Wintermute Gaevoy mengkritik pasar kripto karena menyimpang dari niat awalnya, dengan mengatakan bahwa Bitcoin kehilangan pengejaran harganya dan cyberpunk (kontrol institusional) membanjiri cypherpunk (kebebasan privasi). Stablecoin hanyalah perantara yang menggantikan perubahan non-nyata, dan mesin risiko DEX membatasi skala. Dia memuji pendiri Ethereum Vitalik karena berpegang teguh pada niat awalnya dan menyebut dirinya sinis dengan harapan.
Bitcoin kehilangan raison d’êtrenya, cyberpunk mengalahkan cypherpunk
Gaevoy secara blak-blakan menyatakan bahwa raison d’être Bitcoin telah benar-benar hilang dalam mengejar kenaikan harga, melambangkan budaya cyberpunk yang dikendalikan oleh perusahaan dan institusi, dan telah membanjiri semangat cypherpunk yang menekankan privasi dan kebebasan. Dia menyesalkan bahwa masuknya kelembagaan telah mengubah ekosistem dan percaya bahwa pendiri Ethereum Vitalik Buterin saat ini adalah satu-satunya pemimpin opini (KOL) yang masih berpegang pada niat awalnya.
Kritik ini menyentuh dilema filosofis pada inti mata uang kripto. Gerakan cypherpunk lahir pada tahun 1990-an dengan ide inti untuk menggunakan teknologi enkripsi untuk melindungi privasi dan kebebasan individu, dan untuk melawan pengawasan pemerintah dan perusahaan. Kelahiran Bitcoin adalah produk dari gerakan ini, dan penyematan Satoshi Nakamoto dalam blok genesis “The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks” dengan jelas mengungkapkan ketidakpercayaannya terhadap sistem keuangan terpusat.
Namun, Bitcoin saat ini telah menjadi bagian dari portofolio institusional, target perdagangan di Wall Street, dan cadangan strategis untuk pemerintah. Peluncuran ETF, kepemilikan perusahaan skala besar, dan pembentukan kerangka peraturan, sambil menaikkan harga dan pengakuan pasar, juga membuat Bitcoin semakin seperti aset keuangan tradisional. Ketika narasi utama Bitcoin berubah dari “uang gratis” menjadi “emas digital” dan “lindung nilai inflasi”, itu telah menyimpang dari niat awal cypherpunk sampai batas tertentu.
Perbedaan antara cyberpunk dan cypherpunk adalah sikap terhadap hubungan antara teknologi dan kekuasaan. Cypherpunk percaya bahwa teknologi harus memberdayakan individu, melindungi privasi, dan melawan kekuatan terpusat. Cyberpunk menggambarkan masa depan distopia di mana teknologi dikendalikan oleh perusahaan dan pemerintah, dan individu direduksi menjadi komoditas data. Gaevoy percaya bahwa pasar kripto saat ini lebih dekat dengan yang terakhir: teknologi ada, tetapi struktur kekuasaan tidak berubah dan bahkan mungkin menjadi lebih terkonsolidasi.
Nilai Cypherpunk vs Cyberpunk ditentang
Cypherpunk: Privasi pertama, desentralisasi, konfrontasi melawan kekuasaan, teknologi memberdayakan individu
Cyberpunk: Kontrol perusahaan, kepemimpinan institusional, keramahan peraturan, modal layanan teknis
Vitalik disebut satu-satunya KOL oleh Gaevoy yang berpegang teguh pada niat awalnya, yang sangat tinggi. Kritik Vitalik baru-baru ini terhadap DeFi, desakan pada stablecoin terdesentralisasi, dan dorongannya untuk memantapkan protokol Ethereum semuanya menunjukkan bahwa dia masih bekerja untuk cita-cita cypherpuncture. Sebaliknya, sebagian besar KOL dan tim proyek lebih memperhatikan harga token, skala pembiayaan, dan kerja sama kelembagaan, dengan idealisme memberi jalan bagi pragmatisme.
Stablecoin hanyalah kemenangan khusus untuk penggantian perantara
Terkait pengembangan stablecoin, Gaevoy percaya bahwa ini hanyalah kemenangan bagi ceruk pasar dan tidak mengubah sifat operasional sistem keuangan dari perspektif yang lebih luas. Situasi stablecoin saat ini hanya untuk menggantikan set asli perantara terpusat dengan serangkaian perantara terpusat lain yang lebih kecil dan lebih efisien, dan belum mencapai perubahan desentralisasi yang sebenarnya.
Kritik ini mengenai kelemahan industri stablecoin. Meskipun USDT dan USDC beredar di blockchain, nilainya sepenuhnya bergantung pada cadangan mata uang fiat yang dipegang oleh perusahaan terpusat seperti Tether dan Circle. Ketika pengguna menggunakan stablecoin, mereka masih mempercayai entitas terpusat, tetapi mereka telah berubah dari bank yang mempercayai menjadi penerbit stablecoin yang mempercayai. Jika Circle bangkrut atau dibekukan oleh pemerintah, pemegang USDC akan menghadapi kerugian, yang pada dasarnya merupakan risiko yang sama yang dihadapi deposan ketika bank gagal.
Dari perspektif sistem keuangan, stablecoin memang menawarkan beberapa peningkatan: transfer 24/7, pembayaran lintas batas yang lebih cepat, dan biaya yang lebih rendah. Tetapi peningkatan ini bersifat efisiensi, bukan struktural. Kekuatan keuangan tetap terkonsentrasi di tangan beberapa emiten, dan pemerintah masih dapat mengontrol stablecoin dengan mengatur perusahaan-perusahaan ini. Argumen Gaevoy adalah bahwa jika tujuan kita adalah membangun sistem keuangan yang tidak dikendalikan oleh sentralisasi, stablecoin tidak membawa kita lebih dekat ke tujuan itu.
Sebaliknya, stablecoin yang benar-benar terdesentralisasi (seperti DAI dan RAI) memiliki pangsa pasar yang sangat kecil dan jauh lebih rendah dari stablecoin terpusat dalam hal pengalaman pengguna dan efisiensi modal. Realitas ini membuat visi terdesentralisasi stablecoin tampak lebih seperti cita-cita yang tidak dapat dicapai. Pasar memilih dengan kakinya, memilih kenyamanan dan efisiensi daripada desentralisasi murni.
Mesin risiko DEX telah menjadi jalan buntu skala besar
Menanggapi masalah penskalaan on-chain, Gaevoy percaya bahwa proyek yang saat ini dibangun di atas blockchain tidak dapat diskalakan secara efektif, terutama Perp Exchanges. Dia menyatakan keraguan kuat tentang apakah bursa ini dapat mencapai ukuran Chicago Mercantile Exchange (CME), menunjukkan bahwa mesin risiko adalah kemacetan ekspansi utama, bukan jumlah transaksi per detik (TPS).
Lebih lanjut ia menjelaskan bahwa mesin risiko CME sebenarnya diskalakan dengan menyebarkan risiko melalui prime broker (Prime Brokers), hanya mengelola solvabilitas broker. Protokol on-chain saat ini seperti Hyperliquid harus terus-menerus berjuang antara mekanisme likuidasi, pengurangan otomatis (ADL), dan menipisnya dana asuransi, membatasi kemungkinan skala.
Kritik teknis ini sangat profesional. Kebanyakan orang membahas penskalaan DEX dan fokus pada metrik kinerja seperti TPS, latensi, dan biaya gas, tetapi Gaevoy menunjukkan bahwa kemacetan sebenarnya terletak pada manajemen risiko. CME membersihkan triliunan dolar dalam derivatif setiap hari, dan inti dari mesin risikonya adalah mengalihkan risiko pedagang eceran ke broker utama, yang pada gilirannya melakukan lindung nilai ke pasar yang lebih luas. Mekanisme diversifikasi risiko berlapis ini adalah hasil dari evolusi puluhan tahun dalam keuangan tradisional.
DEX on-chain seperti Hyperliquid tidak memiliki struktur berlapis ini. Semua trader bertaruh langsung on-chain, dan ketika pasar berfluktuasi hebat, mekanisme likuidasi dan ADL (deleveraging otomatis) mungkin tidak dapat menangani semua posisi likuidasi tepat waktu, yang menyebabkan penipisan dana asuransi atau risiko sistemik. Kelemahan struktural ini menyulitkan DEX on-chain untuk membawa skala transaksi tingkat institusional. Gaevoy, sebagai pembuat pasar profesional, memiliki pemahaman yang jauh lebih baik tentang manajemen risiko daripada rata-rata pengamat, sebuah kritik yang layak untuk dipertimbangkan secara mendalam oleh industri.
Mengenai perdebatan rantai publik, Gaevoy percaya bahwa komunitas saat ini tertarik untuk memperdebatkan mana yang lebih baik dan siapa yang lebih rendah di Solana, Ethereum, atau blockchain lainnya, tetapi sebenarnya tidak ada artinya. Karena pada rantai publik ini, saat ini tidak ada aplikasi yang sangat penting. Dalam kompetisi ini, tidak ada hasil yang jelas yang dihasilkan, tentu saja tidak ada yang benar-benar memenangkan pertandingan, dan belum ada yang benar-benar kalah dalam pertandingan.
Seorang sinis dengan harapan
Terlepas dari banyak kritik terhadap situasi saat ini, Gaevoy menekankan bahwa dia tetap optimis tentang industri secara keseluruhan. Dia menyebut dirinya sinis yang penuh angan-angan, percaya bahwa pasar akhirnya bergerak keluar dari fase ledakan irasional sekadar mengharapkan keuntungan politik (seperti efek Trump). Ketika turis spekulatif dihilangkan oleh pasar, yang pada akhirnya akan tersisa adalah pembangun yang benar-benar percaya pada misi kripto.
Sikap “optimis kritis” ini tidak umum di industri kripto. Kebanyakan orang adalah orang percaya bullish tanpa syarat atau skeptis yang bernyanyi tentang pendek secara keseluruhan. Gaevoy menunjukkan sikap ketiga: mengakui masalah dan penyimpangan saat ini, tetapi tetap percaya pada potensi jangka panjang. Sikap ini mungkin lebih dekat dengan kenyataan, karena tidak menghindari masalah atau menyerah harapan.
Pemosisian diri “sinis dengan harapan” sangat akurat. Sinisme adalah karena mereka melihat kotoran dan kompromi realitas dengan jelas, dan harapan adalah karena mereka masih percaya bahwa cita-cita layak dikejar. Gaevoy percaya bahwa penurunan pasar saat ini bisa menjadi pembersihan yang diperlukan, menyingkirkan spekulan dan proyek yang datang hanya untuk keuntungan jangka pendek, yang pada akhirnya meninggalkan pembangun dengan keyakinan yang tulus. Evolusi pasar Darwin ini dapat memungkinkan industri kripto untuk mendapatkan kembali arahnya setelah mengalami rasa sakit.
Melihat siklus industri, kritik Gaevoy bisa menandakan awal dari periode refleksi. Di pasar bullish, semua orang sibuk menghasilkan uang, dan tidak ada yang peduli dengan ide. Di pasar beruang, ketika harga tidak lagi menjadi satu-satunya perhatian, orang punya waktu untuk berpikir tentang “apa yang kita lakukan”. Refleksi ini, jika memicu penyesuaian arah yang substansial, dapat meletakkan dasar yang lebih kuat untuk siklus berikutnya.
Bagi praktisi kripto, kritik Gaevoy adalah cermin. Apakah kita berjuang untuk cita-cita cypheroidpunk, atau apakah kita telah menjadi bagian dari distopia cyberpunk? Apakah kami mengembangkan produk yang memberdayakan pengguna, atau apakah kami menyediakan alat kontrol baru untuk institusi dan bisnis? Tidak ada jawaban sederhana untuk pertanyaan-pertanyaan ini, tetapi mereka layak direnungkan oleh setiap praktisi.
