Harga saham MicroStrategy jatuh 70%！Nilai buku menguap sebesar 31 miliar dolar AS, menciptakan kerugian terbesar dalam sejarah

MicroStrategy melaporkan kerugian bersih sebesar 12,6 miliar dolar AS pada kuartal keempat hari Rabu, salah satu kerugian kuartalan terbesar dalam sejarah perusahaan yang terdaftar di AS. Bitcoin jatuh di bawah biaya rata-rata 76.000 dolar AS, dan kepemilikan 713.502 BTC berubah dari keuntungan 310 juta dolar menjadi kerugian 92 juta dolar. Harga saham MSTR anjlok 70%, mNAV turun di bawah 1, dan kapasitas pembiayaan runtuh.

Kerugian kuartal keempat mencapai 12,6 miliar dolar AS, terbesar dalam sejarah

MicroStrategy (sebelumnya MicroStrategy) mengejutkan pasar dengan laporan keuangan kuartal keempat, dengan kerugian operasional sekitar 174 miliar dolar AS, hampir seluruhnya disebabkan oleh kerugian yang belum direalisasikan dari kepemilikan Bitcoin-nya. Kerugian bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham biasa adalah 12,6 miliar dolar AS, dibandingkan dengan kerugian sekitar 6,71 juta dolar AS pada periode yang sama tahun lalu. Perluasan kerugian dari 6,71 juta menjadi 12,6 miliar dolar AS ini merupakan peningkatan 18 kali lipat yang sangat mencengangkan.

Seorang peneliti dari Messari sebelumnya memperkirakan bahwa kerugian MicroStrategy pada kuartal keempat akan mencapai sekitar 17,4 miliar dolar AS, yang secara umum sejalan dengan hasil yang diumumkan perusahaan. Ia membandingkan kerugian kuartal tersebut dengan kerugian yang dicatat oleh perusahaan seperti AIG, Fannie Mae, dan Freddie Mac selama krisis keuangan 2008. Analogi historis ini menyoroti tingkat keparahan masalah yang dihadapi MicroStrategy, meskipun sifatnya berbeda (krisis keuangan adalah masalah solvabilitas, sedangkan strategi MicroStrategy adalah kerugian yang belum direalisasikan), skala kerugiannya sama-sama mengagetkan.

Hasil ini datang saat Bitcoin mengalami salah satu penurunan harian paling tajam dalam sejarahnya. Menurut data harga dari The Block, Bitcoin dibuka sekitar 73.100 dolar AS dan sempat menyentuh titik terendah di 62.400 dolar AS, turun hampir 15%. Penurunan harian ini menyebabkan kerugian buku MicroStrategy terus membengkak pada hari pengumuman keuangan, menciptakan lingkaran setan “berita buruk yang menumpuk dan memperburuk keadaan.”

Kerugian sebesar 12,6 miliar dolar AS dari MicroStrategy bukan berasal dari penjualan Bitcoin secara nyata, melainkan dari kerugian yang belum direalisasikan, yaitu selisih antara nilai buku dan nilai pasar. Berdasarkan standar akuntansi AS, perusahaan harus menilai aset kripto mereka berdasarkan harga pasar, dan ketika harga pasar lebih rendah dari biaya pembelian, mereka harus mengakui kerugian penurunan nilai dalam laporan keuangan. Perlakuan akuntansi ini menyebabkan fluktuasi harga Bitcoin secara langsung tercermin sebagai kerugian besar dalam laporan keuangan.

Para peneliti menambahkan bahwa kelemahan Bitcoin yang berkelanjutan sejak awal Februari berarti sekitar 140 juta dolar AS dalam kerugian yang belum direalisasikan, sehingga total penurunan nilai pasar sejak akhir tahun mendekati 310 juta dolar AS. Ini berarti jika harga Bitcoin terus melemah, laporan keuangan kuartal pertama MicroStrategy kemungkinan akan kembali mencatat kerugian puluhan miliar dolar, memperpanjang tren kerugian berkelanjutan selama beberapa kuartal.

Bitcoin jatuh di bawah garis biaya rata-rata 76.000 dolar AS

(Sumber: The Block)

MicroStrategy tetap menjadi perusahaan yang memegang Bitcoin terbanyak hingga saat ini, dengan 713.502 BTC per awal Februari. Sebagian besar kepemilikan ini diperoleh selama periode kenaikan harga Bitcoin di akhir 2024, ketika harga sempat menembus 126.000 dolar AS. Strategi membeli secara agresif di level tinggi ini dipuji pasar sebagai langkah visioner saat harga Bitcoin naik, tetapi menjadi kelemahan fatal saat harga turun.

Rata-rata biaya per Bitcoin yang dibeli MicroStrategy sekitar 76.000 dolar AS. Penurunan harga ini telah mengubah keuntungan buku mereka dari keuntungan besar menjadi kerugian belum direalisasikan lebih dari 92 miliar dolar AS. Empat bulan lalu, saat harga Bitcoin mendekati rekor tertinggi, perusahaan masih memegang keuntungan belum direalisasikan lebih dari 310 juta dolar AS. Dari keuntungan 310 juta dolar menjadi kerugian 92 juta dolar, fluktuasi nilai buku sebesar 402 juta dolar ini menunjukkan risiko ekstrem dari strategi MicroStrategy.

Garis biaya rata-rata 76.000 dolar AS kini menjadi fokus perhatian pasar. Ketika harga Bitcoin di atas level ini, strategi MicroStrategy tampak berhasil; tetapi jika harga jatuh di bawahnya, seluruh posisi mereka berada dalam kerugian. Saat ini, harga Bitcoin berkisar di sekitar 70.000 dolar AS, yang berarti kerugian buku sekitar 6.000 dolar AS per Bitcoin. Jika dikalikan dengan 713.502 BTC yang dimiliki, total kerugian buku sekitar 42,8 miliar dolar AS.

Lebih mengkhawatirkan lagi, MicroStrategy terus melakukan pembelian di level tinggi hingga akhir 2024. Ketika harga Bitcoin di atas 100.000 dolar AS, mereka berkali-kali mengumumkan pembelian besar-besaran, dan Bitcoin yang dibeli di level tinggi ini kini menghadapi kerugian buku yang lebih besar. Strategi “beli tinggi” ini dianggap sebagai keyakinan pasar dalam tren bullish, tetapi dalam tren bearish menjadi beban berat.

Data posisi dan kerugian MicroStrategy

• Jumlah Bitcoin yang dimiliki: 713.502 BTC
• Biaya rata-rata pembelian: sekitar 76.000 dolar AS
• Kerugian belum direalisasikan saat ini: lebih dari 92 miliar dolar AS
• Keuntungan belum direalisasikan empat bulan lalu: lebih dari 310 miliar dolar AS
• Fluktuasi nilai buku: sekitar 402 miliar dolar AS

Meskipun pasar sangat volatil, CEO Michael Saylor hanya mengirim pesan singkat di X bertuliskan “HODL” (Hold On for Dear Life). Slogan terkenal di dunia kripto ini berarti “Tahan untuk hidup” dan menunjukkan bahwa Saylor tetap berpegang pada strategi jangka panjang, tidak terpengaruh oleh kerugian jangka pendek.

Harga saham anjlok 70% dan kapasitas pembiayaan runtuh

Kinerja saham MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) jauh lebih buruk. Pada hari pengumuman laporan keuangan, harga saham dibuka sekitar 120 dolar AS dan ditutup mendekati 107 dolar AS, kemudian dalam perdagangan setelah jam kerja turun lagi ke sekitar 102 dolar AS. Saat ini, saham tersebut telah turun lebih dari 70% dari level setahun lalu, menghapus sebagian besar premi yang sebelumnya diberikan investor karena strategi akumulasi Bitcoin perusahaan.

Selama setahun terakhir, harga saham MicroStrategy turun lebih dari 70% akibat penurunan harga Bitcoin yang menghapus sebagian besar premi pasar terhadap strategi akumulasi perusahaan. Penurunan ini jauh melebihi penurunan harga Bitcoin itu sendiri, menunjukkan bahwa pasar tidak hanya menghukum penurunan harga Bitcoin, tetapi juga mempertanyakan model bisnis MicroStrategy secara keseluruhan.

Sinyal utama tekanan adalah penurunan nilai aset bersih pasar (mNAV), yang membandingkan valuasi ekuitas perusahaan dengan nilai dari kepemilikan aset kripto-nya. Saat ini, mNAV MicroStrategy di bawah 1, yang berarti pasar menilai ekuitasnya lebih rendah dari nilai aset yang dimilikinya. Kondisi diskonto ini membuat strategi MicroStrategy tidak efisien untuk mengumpulkan modal melalui penerbitan saham tanpa mengurangi ekuitas pemegang saham yang ada.

Diskon ini membatasi kemampuan perusahaan dalam mendanai pembelian Bitcoin lebih lanjut atau melakukan refinancing dengan biaya rendah. Model bisnis MicroStrategy bergantung pada pembiayaan berkelanjutan untuk membeli Bitcoin, dan ketika mNAV di bawah 1, penerbitan saham baru akan sangat mencairkan ekuitas pemegang saham saat ini. Jika saham diterbitkan di bawah nilai aset, setiap pendanaan akan menghancurkan nilai pemegang saham, dan lingkaran setan ini bisa memaksa perusahaan berhenti membeli atau bahkan menjual Bitcoin secara paksa.

Penurunan premi ekuitas ini membatasi opsi pendanaan dan meningkatkan risiko dilusi ekuitas. Ini menciptakan siklus umpan balik: harga saham yang jatuh menurunkan nilai ekuitas, membatasi akses modal, dan menambah tekanan pada neraca. Jika harga Bitcoin terus melemah, MicroStrategy bisa terjebak dalam dilema “tidak bisa membeli dan tidak bisa menjual”.