Wakil Ketua The Federal Reserve (FED): Menganalisis gelembung AI dari empat dimensi

Penulis: Zhang Feng

Kecerdasan Buatan (AI) sedang membentuk kembali ekonomi dan lanskap keuangan global dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Seiring dengan meningkatnya antusiasme pasar modal terhadap perusahaan-perusahaan terkait AI, sebuah pertanyaan yang tidak dapat dihindari muncul: Apakah kita sedang menyaksikan gelombang spekulatif yang mirip dengan gelembung internet pada akhir tahun 1990-an?

Pada tahun 2025, Wakil Ketua Federal Reserve Philip N. Jefferson menjelaskan secara sistematis analisis perbandingan antara gelombang AI saat ini dan era gelembung internet dalam konferensi stabilitas keuangan di Federal Reserve Bank of Cleveland, dan mengajukan empat indikator kunci untuk menilai apakah terdapat gelembung pada AI. Pernyataan ini tidak hanya mencerminkan pengamatan hati-hati bank sentral terpenting di dunia terhadap teknologi baru yang muncul, tetapi juga memberikan kerangka kerja yang jelas bagi para pelaku pasar untuk mengevaluasi gelombang AI secara rasional.

I. Observasi Basis Poin Federal Reserve: Misi Ganda dan Stabilitas Keuangan

Semua kebijakan dan pengamatan Federal Reserve berfokus pada “misi ganda” yang sah - memaksimalkan lapangan kerja dan stabilitas harga. Jefferson secara jelas menunjukkan bahwa evaluasi dampak kecerdasan buatan (AI) harus dimulai dari tugas dasar ini. Ini berarti bahwa perhatian Federal Reserve terhadap AI tidak hanya terletak pada terobosan teknologi atau kinerja pasar, tetapi juga pada bagaimana hal itu memengaruhi tingkat pekerjaan secara keseluruhan, produktivitas tenaga kerja, potensi pertumbuhan ekonomi, dan tren inflasi.

Dari sudut pandang pekerjaan,AI menunjukkan efek ganda. Di satu sisi, ia meningkatkan efisiensi kerja dan menciptakan posisi baru (seperti pengembangan, penerapan, dan pemeliharaan AI) yang mendukung pekerjaan; di sisi lain, efek penggantian otomatisasinya dapat menyebabkan penyusutan beberapa pekerjaan, terutama bagi pekerja muda yang kurang berpengalaman yang mungkin terkena dampak lebih besar. Jefferson menunjukkan bahwa jika AI hanya menggantikan tenaga kerja yang ada tanpa menciptakan posisi baru secara bersamaan, hal ini dapat menyebabkan perlambatan ekonomi jangka pendek. Dinamika keseimbangan “penggantian dan pelengkap” ini adalah inti untuk menilai dampak struktural AI terhadap pasar tenaga kerja.

Dari perspektif stabilitas harga,AI meningkatkan produktivitas membantu menurunkan biaya produksi, memberikan tekanan ke bawah pada harga. Aplikasi seperti alokasi sumber daya yang efisien, optimasi rantai pasokan, dan bantuan pengambilan keputusan semua berpotensi menekan inflasi. Namun, pada saat yang sama, pembangunan infrastruktur AI (seperti pusat data) meningkatkan harga input seperti tanah dan energi, kenaikan gaji tenaga kerja AI juga dapat menyebabkan inflasi yang didorong oleh biaya. Pengaruh dua arah ini membuat efek bersih AI terhadap inflasi penuh ketidakpastian, yang perlu terus dipantau.

Untuk mencapai misi ganda, sistem keuangan yang stabil dan tangguh sangat penting. Federal Reserve terus memantau risiko sistemik melalui laporan semi-tahunan “Laporan Stabilitas Keuangan” (FSR). Survei terbaru menunjukkan bahwa 30% kontak pasar menganggap “perubahan sikap terhadap AI” sebagai risiko signifikan bagi sistem keuangan, meningkat pesat dari 9% pada musim semi. Ini tampaknya memberi peringatan bahwa jika ekspektasi optimis pasar terhadap AI tiba-tiba berbalik, hal itu dapat memicu pengetatan kondisi keuangan dan penurunan ekonomi. Oleh karena itu, Federal Reserve memasukkan AI ke dalam kerangka pemantauan stabilitas keuangan, untuk mencegah kemungkinan munculnya gelembung aset dan kerentanan keuangan yang dipicu oleh euforia teknologi.

II. Kerangka Pemantauan: FSR dan Pelacakan Sentimen Pasar

Pemantauan AI oleh Federal Reserve tidak dilakukan secara terpisah, melainkan dimasukkan ke dalam sistem penilaian stabilitas keuangannya secara keseluruhan. FSR tidak hanya memperhatikan risiko tradisional seperti rasio leverage, penilaian aset, dan risiko pendanaan, tetapi juga memasukkan perubahan struktural yang dibawa oleh teknologi baru ke dalam pandangannya. Jefferson menekankan bahwa pembuat kebijakan harus membedakan antara “fluktuasi siklis” dan “perubahan struktural”, dan AI kemungkinan besar termasuk dalam yang terakhir. Ini berarti bahwa peningkatan produktivitas yang dibawa oleh AI dapat mengubah hubungan antara pekerjaan dan inflasi, yang pada gilirannya mempengaruhi mekanisme transmisi kebijakan moneter.

Sentimen pasar adalah salah satu fokus utama FSR. Survei menunjukkan bahwa hampir sepertiga peserta pasar telah menyadari risiko potensial dari pembalikan sentimen AI. Konsensus ini sendiri dapat menjadi “nubuatan yang terwujud dengan sendirinya” — begitu narasi optimis berbalik, penarikan modal yang cepat dapat menyebabkan penyesuaian harga aset yang drastis. Dibandingkan dengan periode gelembung internet, kecepatan penyebaran informasi saat ini dan penyebaran perdagangan algoritmik dapat memperbesar volatilitas pasar. Oleh karena itu, pelacakan indikator sentimen oleh Federal Reserve pada dasarnya adalah peringatan dini terhadap risiko sistemik yang potensial.

Selain itu,AI di sektor keuangan juga membawa tantangan pemantauan baru. Alat AI seperti perdagangan frekuensi tinggi, penasihat investasi pintar, dan model risiko tidak hanya meningkatkan efisiensi, tetapi juga dapat memicu risiko homogenitas dan siklus yang sejalan. Federal Reserve sedang memperluas paket alat analisis (termasuk memanfaatkan teknologi AI itu sendiri) untuk memperkuat identifikasi dan evaluasi risiko baru yang muncul.

Tiga, empat indikator inti: batu ujian untuk menilai gelembung AI

Jefferson mengidentifikasi empat perbedaan kunci dengan membandingkan gelombang AI saat ini dengan gelembung internet akhir 1990-an, yang dapat menjadi indikator inti untuk menilai apakah ada gelembung serius di bidang AI saat ini.

(a) Dasar Keuntungan: Dari “Didorong oleh Cerita” ke “Dukungan Keuntungan”

Pada masa gelembung internet, banyak perusahaan hanya mengandalkan konsep “.com” untuk go public, tanpa model keuntungan yang berkelanjutan, dengan pendapatan yang minim bahkan nol, bergantung pada pendanaan eksternal dan euforia pasar untuk menjalankan operasi. Sebaliknya, perusahaan-perusahaan terkemuka di bidang AI saat ini (seperti beberapa raksasa teknologi) umumnya memiliki saluran pendapatan yang kuat dan beragam. Mereka tidak hanya menghasilkan pendapatan langsung melalui layanan AI, tetapi juga mengintegrasikan AI secara mendalam ke dalam sistem produk yang ada, meningkatkan daya saing bisnis inti. Model pengembangan “dukungan keuntungan” ini membuat investasi AI lebih didasarkan pada fundamental, mengurangi ruang untuk spekulasi murni.

Namun, Jefferson juga menunjukkan bahwa aktivitas pasar swasta mungkin sebagian menutupi kesulitan profitabilitas perusahaan AI awal. Banyak modal ventura mengalir ke perusahaan startup AI, yang meskipun belum terdaftar, memiliki valuasi yang tinggi; jika di masa depan mereka tidak dapat mencapai profitabilitas, mereka masih dapat menjadi sumber risiko. Oleh karena itu, pengamatan terhadap indikator profitabilitas perlu mempertimbangkan baik pasar publik maupun pasar swasta.

(II) Tingkat Valuasi: Rasio Harga terhadap Pendapatan relatif terkendali

Pada puncak gelembung internet, rasio harga terhadap laba (P/E) perusahaan internet sering mencapai ratusan bahkan ribuan kali, mencerminkan optimisme pasar yang tidak rasional terhadap pertumbuhan jangka panjang. Saat ini, meskipun harga saham perusahaan yang berkonsep AI telah meningkat pesat, rasio P/E mereka masih jauh di bawah puncak historis. Ini menunjukkan bahwa, meskipun investor sangat mendukung AI, mereka masih dalam batas tertentu mengaitkan dengan laba dan arus kas nyata perusahaan.

Tentu saja, penilaian kewajaran harus dipertimbangkan dengan karakteristik industri dan tahap pertumbuhan secara komprehensif. AI sebagai teknologi tujuan umum memiliki potensi penciptaan nilai jangka panjang yang sangat besar, dan premium yang wajar memiliki alasan yang masuk akal. Namun, jika penilaian meningkat terlalu cepat dan terlepas dari fundamental, itu masih dapat memunculkan gelembung. Federal Reserve memperhatikan indikator penilaian, tepatnya untuk membedakan antara komponen rasional dalam antusiasme pasar dan sinyal overheating.

(III) Jumlah perusahaan terdaftar: luas spekulasi terbatas

Dari tahun 1999 hingga 2000, lebih dari 1000 perusahaan internet go public, menciptakan suasana spekulasi yang “bertebaran di mana-mana”, bahkan mengubah nama untuk menambahkan “.com” saja sudah bisa meningkatkan harga saham. Saat ini, ada sekitar 50 perusahaan yang terdaftar yang jelas diklasifikasikan sebagai “perusahaan inti AI” (berdasarkan indikator tertentu), jumlahnya jauh lebih sedikit dibandingkan dengan periode gelembung internet. Ini menunjukkan bahwa perilaku spekulatif pasar relatif terfokus dan belum menyebar ke seluruh pasar.

Namun Jefferson juga mengingatkan bahwa pasar swasta mungkin menyimpan banyak perusahaan rintisan AI yang meskipun belum diperdagangkan secara publik, tetapi aktivitas pendanaannya sangat aktif. Jika perusahaan-perusahaan ini nantinya melantai di bursa secara massal atau jika kondisi pendanaan berubah secara drastis, hal ini dapat menjadi faktor ketidakstabilan baru. Oleh karena itu, indikator “jumlah perusahaan” perlu diamati secara dinamis, mencakup sektor publik dan swasta.

(Empat) Leverage Keuangan: Tingkat Ketergantungan Utang yang Relatif Rendah

Pada masa gelembung internet, banyak perusahaan bergantung pada pendanaan ekuitas, dengan leverage utang yang terbatas, yang dalam beberapa hal mengurangi dampak langsung dari pecahnya gelembung terhadap sistem keuangan. Saat ini, perusahaan AI juga cenderung kurang bergantung pada pendanaan utang, yang membantu membatasi transmisi risiko. Namun, tren terbaru menunjukkan bahwa untuk mendukung investasi besar dalam infrastruktur AI (seperti pusat data, kumpulan daya komputasi), beberapa perusahaan mulai meningkatkan penerbitan obligasi dan pendanaan kredit.

Jefferson secara khusus menunjukkan bahwa seiring dengan ekspansi AI dari lapisan perangkat lunak ke infrastruktur perangkat keras, permintaan investasi modal meningkat tajam, yang dapat menyebabkan tingkat leverage secara bertahap meningkat. Jika sentimen AI berbalik, perusahaan dengan leverage tinggi akan menghadapi tekanan pembayaran utang yang lebih besar, dan selanjutnya menyebarkan risiko melalui saluran kredit ke bidang ekonomi yang lebih luas. Oleh karena itu, indikator leverage perlu diperhatikan dengan cermat terhadap tren evolusinya.

Empat, Pelajaran untuk Para Pelaku Pasar

Pernyataan Jefferson tidak hanya memberikan kerangka analisis bagi pembuat kebijakan, tetapi juga membawa wawasan penting bagi investor, perusahaan, dan peneliti:

Pertama, pengamatan masalah harus dimulai dari tugas fundamental pengamat. Investor harus melampaui emosi pasar jangka pendek dan menganalisis secara mendalam dampak substansial teknologi AI terhadap fundamental perusahaan (kemampuan profit, struktur biaya, dan penghalang kompetisi). Perusahaan harus fokus pada bagaimana AI dapat meningkatkan produktivitas dan daya saing jangka panjang mereka, bukan mengejar konsep secara membabi buta.

Kedua, membedakan fluktuasi periodik dan perubahan struktural. AI mewakili revolusi teknologi yang mungkin berlangsung selama beberapa dekade, dan dampaknya bersifat struktural. Dalam fluktuasi pasar, harus dibedakan antara tren jangka panjang dan kebisingan jangka pendek, untuk menghindari salah menilai kesempatan struktural sebagai gelembung periodik, atau sebaliknya.

Ketiga, perhatikan reaksi pasar secara keseluruhan dan risiko sistemik. Kenaikan satu perusahaan atau sektor tidak selalu membentuk gelembung, perlu mengevaluasi tingkat valuasi pasar secara keseluruhan, konsentrasi modal, situasi leverage, dan konsistensi emosi. Terutama harus waspada terhadap tanda-tanda narasi AI yang beralih dari “dukungan laba” menjadi “didorong cerita.”

Keempat, manfaatkan alat analisis dengan baik, termasuk AI itu sendiri. Teknologi AI dapat digunakan untuk mengevaluasi risiko pasar, nilai perusahaan, dan dampak ekonomi dengan lebih tepat. Para praktisi harus aktif memanfaatkan analisis data, pembelajaran mesin, dan alat lainnya untuk meningkatkan kualitas keputusan, sekaligus waspada terhadap risiko baru yang mungkin ditimbulkan oleh homogenisasi model.

Lima, Terus Terlibat Secara Rasional dan Bersemangat, Multidimensional, dan Dinamis

Kesimpulan akhir Jefferson relatif optimis hati-hati: berdasarkan perbandingan empat dimensi yaitu dasar keuntungan, tingkat valuasi, jumlah perusahaan, dan leverage finansial, saat ini terdapat perbedaan signifikan antara gelombang AI dan gelembung internet, kemungkinan terulangnya kejatuhan tajam akhir 1990-an cukup rendah. Perkembangan AI berakar pada sekelompok perusahaan yang sudah matang dan memiliki keuntungan yang stabil, serta ketahanan keseluruhan sistem keuangan yang cukup kuat.

Namun, ketidakpastian tetap ada. Dampak jangka panjang AI terhadap pekerjaan, inflasi, dan produktivitas masih perlu waktu untuk diverifikasi; sentimen pasar bisa berbalik; tingkat aktivitas pasar swasta mungkin menyembunyikan risiko; kemungkinan investasi infrastruktur yang meningkatkan leverage patut diwaspadai. Oleh karena itu, Federal Reserve akan terus memantau perkembangan AI, memastikan bahwa ia beroperasi dalam lingkungan keuangan yang stabil dan tangguh, yang pada akhirnya melayani tujuan fundamental untuk memaksimalkan pekerjaan dan stabilitas harga.

Bagi pasar, analisis Jefferson menyediakan kotak alat untuk penilaian rasional investasi AI. Dalam gelombang revolusi teknologi dan antusiasme modal, menjaga kewaspadaan, membedakan esensi dari penampilan, dan fokus pada nilai jangka panjang mungkin adalah sikap terbaik untuk menghindari gelembung dan merangkul perubahan. Apakah AI merupakan gelembung? Jawabannya tidak terletak pada sederhana ya atau tidak, tetapi dalam pengamatan dan penilaian yang berkelanjutan, multidimensi, dan dinamis.