Kebenaran di balik pasar cryptocurrency saat ini

Penulis: Ben Fairbank, Co-founder dan CEO RedFOX Labs; Diterjemahkan: Shaw 金色财经

Panduan Refleksi Pasar Akhir 2025

Kita semua telah melakukan kesalahan besar dalam menilai pasar, saya sendiri mengakui bahwa saya juga tidak menyangka pasar akan berkembang seperti ini. Sejujurnya, saya awalnya berpikir bahwa pada saat ini, kita sudah berada di akhir dari sebuah gelombang pasar bullish yang gila, atau setidaknya mendekati akhir, tetapi pasar bullish ini bahkan belum dimulai.

Akhir musim panas 2025 (musim panas AS), analis senior dan bank-bank Wall Street secara bersamaan memprediksi bahwa pasar kripto akan menyambut gelombang “pasar bullish bulanan” yang baru. Prediksi dari Goldman Sachs dan JPMorgan menunjukkan bahwa harga Bitcoin bisa melonjak di atas 220.000 dolar AS, bahkan mendekati 250.000 dolar AS. Model dari Fundstrat bahkan memprediksi angka yang lebih tinggi. Namun, pasar mengalami pembalikan yang kejam, harga Bitcoin dalam waktu enam minggu saja dari puncaknya di 126.000 dolar AS pada 6 Oktober turun 30%, ke sekitar 84.000 dolar AS. Jika Anda merasa terkejut, atau merasa ini seperti sihir, Anda tidak sendiri. Kesalahan kolektif dalam menilai siklus ini adalah pelajaran pertama dari cerita hari ini.

Tren ekonomi global adalah tangan tak kasat mata di balik grafik

Krisis tahun 2025 datang bertubi-tubi, dan sangat mengejutkan. Konflik yang terus berlangsung di Ukraina dan Gaza, kompetisi antara AS dan China, serta ketidakstabilan di Sudan semuanya menurunkan suasana hati masyarakat. Selain itu, beberapa penipuan keuangan dan korupsi juga terjadi di seluruh dunia.

• Kebijakan proteksionisme perdagangan. Pada Oktober, Presiden AS Trump mengumumkan kenaikan tarif impor dari China sebesar 100% sebagai balasan atas pembatasan ekspor tanah jarang dari China. Berita ini dalam beberapa menit saja menyebabkan nilai pasar indeks S&P 500 menguap 1,5 triliun dolar AS, dan memicu penjualan besar-besaran di pasar kripto.
• Ancaman stagflasi akibat tarif. Analisis independen memperingatkan bahwa kebijakan tarif agresif bisa memicu stagflasi. Seperti yang dikatakan dalam sebuah laporan makroekonomi, memburuknya situasi geopolitik dan ancaman tarif sangat mendesak, mengubah posisi Bitcoin dari “saham teknologi beta tinggi” menjadi alat penyimpan nilai non-sovereign dan lindung nilai terhadap weaponisasi sistem keuangan. Tapi, kapan dan bagaimana hal ini akan terjadi?
• Tekanan dari kebijakan moneter global. Siapa yang tidak suka tekanan ini? Federal Reserve menurunkan suku bunga menjadi 3,50%-3,75% pada Desember dan memberi sinyal kemungkinan menangguhkan pelonggaran kuantitatif (QT), tetapi Bank of Japan diperkirakan akan menaikkan suku kebijakan menjadi 0,75%, yang berpotensi mengganggu arbitrase yen yang mendanai posisi leverage di kripto. Langkah-langkah yang berlawanan ini secara simultan mengurangi likuiditas global, menciptakan situasi yang sangat rumit.
• Situasi ketenagakerjaan yang sulit, pertumbuhan ekonomi yang lemah. Pada November, jumlah pekerjaan non-pertanian di AS hanya bertambah 64.000, sementara tingkat pengangguran melonjak ke 4,6%, tertinggi dalam empat tahun. Pertumbuhan upah stagnan di 3,5%. Investor menafsirkan data ini sebagai tanda risiko resesi sekaligus sinyal bahwa Federal Reserve mungkin akan bertindak, yang justru meningkatkan volatilitas pasar, bukan kejelasan. Tampaknya semua orang bingung.
• Kebijakan pelonggaran kuantitatif yang akan segera berakhir? Banyak analis memperkirakan bahwa Federal Reserve akan mengakhiri kebijakan QT pada akhir 2025 atau awal 2026, dengan cadangan dana turun ke sekitar 2,7 triliun hingga 3,4 triliun dolar AS. Berhenti melakukan QT akan mengembalikan likuiditas ke pasar, yang secara historis mendukung aset risiko seperti Bitcoin. Tapi, jika QT berakhir karena resesi ekonomi, kabar baik ini mungkin hanya sementara, jadi kita berharap tidak demikian.

Latar makro yang penuh gejolak ini menggoyahkan narasi “hanya naik tanpa turun”. Ketika pembuat kebijakan bergoyang antara stimulus dan pengetatan, ketegangan geopolitik mempengaruhi rantai pasokan, dan performa kripto lebih mirip logam mulia digital daripada aset risiko, yang mungkin mengecewakan para penggemar kripto yang hanya fokus pada aspek teknis.

Oktober 2025: Peristiwa Flash Crash yang Mengubah Siklus

Flash crash pasar kripto pada 11 Oktober adalah peristiwa paling penting dalam siklus ini. Hari itu, sebagian besar disebabkan oleh bom berita tarif Trump, dan tidak ada kaitannya dengan Binance, dengan posisi leverage lebih dari 19 miliar dolar AS yang dipaksa dilikuidasi dalam 24 jam. Harga Bitcoin sempat turun hampir 10%, menyentuh di bawah 110.000 dolar AS, sementara banyak altcoin anjlok 30% hingga 60%. Sebanyak 1,6 juta trader terdampak, tetapi tidak ada yang benar-benar memperhatikan. Peristiwa ini diremehkan seolah-olah tidak terjadi apa-apa, tanpa banyak komentar. Tapi, tingkat kejutannya tidak kalah dengan serangan besar global atau bencana besar sekalipun, dan jika kejadian seperti ini terjadi, seharusnya diselidiki secara ketat dan bertanggung jawab.

Analisis order book menunjukkan bahwa bencana sebenarnya disebabkan oleh operasi mekanis. Laporan hukum dari Amberdata menemukan bahwa 70% kerugian likuidasi terjadi dalam waktu 40 menit saja, dengan de-leveraging sebesar 9,89 miliar dolar AS yang dikompresi menjadi serangkaian operasi algoritmik. Pada puncaknya, dalam satu menit, 3,21 miliar dolar AS menghilang dalam 60 detik, lebih dari 93% dari order adalah order jual paksa. Volume kontrak terbuka berkurang 36,7 miliar dolar AS, likuiditas order book menguap 98%, dan spread melonjak 321 kali lipat. Dengan kata lain, berita makro memicu pemicu, tetapi bom sebenarnya adalah leverage.

Leverage adalah mesin utama volatilitas

Pertumbuhan kripto telah melahirkan produk kompleks seperti perpetual futures, protokol leverage on-chain, robot perdagangan frekuensi tinggi, dan lain-lain. Alat-alat ini memperbesar keuntungan sekaligus kerugian. Laporan “Kebangkrutan Besar Kripto” menunjukkan bahwa saat stop-loss tersentuh, posisi long senilai 17 miliar dolar AS dipaksa dilikuidasi. Bahkan setelah crash, ETF Bitcoin spot AS pada November tetap mengalami keluar dana sekitar 3 miliar dolar AS. Di platform decentralized exchange (DEX) HyperLiquid, trader margin biasanya menggunakan leverage 10x hingga 50x, dan dalam waktu 24 jam saja, sekitar 2 miliar dolar AS posisi dilikuidasi. Jadi, Anda bisa menyalahkan mereka yang menyebabkan krisis, tetapi tanpa leverage setinggi itu, semua ini tidak akan pernah terjadi.

Leverage tinggi memperpendek ingatan pasar, volatilitas harga tidak lagi mengikuti tren, melainkan menjadi tajam dan menyakitkan. Order book menjadi tipis, kecepatan likuidasi algoritmik jauh melampaui reaksi manusia. Tren kenaikan yang bersih dan menggembirakan dari siklus sebelumnya digantikan oleh tekanan dan penjualan yang ekstrem. Para investor yang berharap harga melambung secara eksponensial mungkin tidak akan pernah melihat hari itu, bukan karena leverage berhenti, tetapi karena struktur pasar telah berubah — setidaknya secara permukaan.

“Top” yang hilang dan siklus empat tahun

Bagi trader berpengalaman yang telah melewati empat tahun siklus kripto, kurangnya puncak kenaikan yang konvensional membingungkan. Dalam siklus halving sebelumnya, Bitcoin biasanya mencapai puncaknya sekitar 12-18 bulan setelah halving. Pada April 2024, Bitcoin kembali mengalami halving, dan pada 6 Oktober 2025, harga mencapai puncaknya sekitar 17,5 bulan kemudian, sesuai pola sejarah. Tapi, kenaikan ini tidak seperti yang diharapkan, tidak berbentuk parabola, malah terhenti di tengah badai makroekonomi. Moving average 50 minggu pun cepat berbalik ke bawah, membuat banyak orang percaya bahwa pasar bearish sudah dimulai.

Situasi sebenarnya jauh lebih buruk. Bitcoin kini turun 13% dari harga 1 Januari, dan performanya bahkan lebih buruk dari emas dan saham teknologi, yang sangat mengejutkan. Tapi saya percaya, siklus halving tidak rusak, hanya tertunda karena pengaruh eksternal seperti tarif, likuiditas yang mengerut, perbedaan suku bunga, dan siklus boom-bust AI. Dulu, begitu faktor makro membaik, efek halving biasanya kembali terlihat.

Bukan akhir, melainkan transisi menuju tokenisasi keuangan

Banyak yang menganggap crash ini sebagai penolakan terhadap kripto. Tapi, di balik fluktuasi harga, kemajuan struktural di tahun 2025 melebihi tahun-tahun sebelumnya. Perusahaan seperti Pantera Capital mencatat pencapaian seperti dukungan pemerintah terhadap kripto, SEC (SEC) mencabut SAB 121, penandatanganan legislasi stablecoin, Coinbase masuk indeks S&P 500, dan banyak perusahaan blockchain yang berhasil go public. Nilai on-chain dari aset nyata (RWA) meningkat 235%, kapitalisasi pasar stablecoin bertambah 100 miliar dolar AS. Berkat regulasi yang semakin jelas, bank kini dapat melakukan custodial aset kripto secara off-balance sheet.

Tokenisasi diharapkan mendorong gelombang adopsi berikutnya. Forbes memprediksi bahwa pada 2026 akan ada “RWA yang didukung tokenisasi”, termasuk dana tokenisasi, obligasi pemerintah, dan alat lain yang mampu mengatasi masalah settlement delay dan efisiensi modal. Tokenisasi akan mengubah definisi kripto dari aset spekulatif menjadi representasi kepemilikan yang sama sekali baru, dan mengalihkan aktivitas dari trading ke pembangunan infrastruktur. Pada 2026, perubahan regulasi seperti 《Genius Act》 dan program stablecoin nasional akan semakin mendorong partisipasi institusi.

Dari sudut pandang ini, penurunan ini bukanlah akhir, melainkan penyesuaian terakhir sebelum memasuki fase yang lebih matang. Investor beralih dari meme token ke tokenisasi obligasi, saham on-chain, dan aset nyata. Pengurangan likuiditas akibat pelonggaran kuantitatif dan pelepasan leverage, begitu Federal Reserve berhenti mengurangi neraca, kemungkinan besar likuiditas akan kembali dengan cepat.

Trump, politik, dan katalis pemilu tengah

Politik selalu mempengaruhi pasar, dan pemilu tengah AS 2026 tidak terkecuali. Saya pribadi melihat ini sebagai rencana A Trump. Axios melaporkan bahwa Trump dan penasihatnya sangat yakin bahwa ekonomi AS akan “melonjak seperti roket” pada awal 2026. Sentimen optimis ini berakar dari penandatanganan “One Big Beautiful Bill” pada Juli 2025, yang memperpanjang kebijakan pajak tahun 2017 dan memperkenalkan insentif pajak baru untuk pekerja tip, pekerja lembur, dan orang tua. Menteri Keuangan Scott Bessent memperkirakan pengembalian pajak akan meningkat secara signifikan, dan pekerja bisa mendapatkan pengembalian hingga 2000 dolar AS, yang akan mereka anggap sebagai chip, sementara perusahaan bisa mengurangi pajak atas pengeluaran modal. Langkah-langkah ini diharapkan mendorong konsumsi dan investasi.

Para ahli strategi pasar memperkirakan, pasar saham, terutama saham AI dan energi, akan naik menjelang pemilu tengah. Tapi, kebijakan tarif proteksionis Trump juga menaikkan harga konsumsi dan memperburuk inflasi. Data dari AInvest menunjukkan bahwa tarif efektif tahun 2025 akan melonjak ke 18%, menyebabkan penurunan pasar global sebesar 17%, dan pasar saham Australia turun 14%. Secara historis, ketidakpastian politik menyebabkan pasar AS rata-rata turun 17% di tahun pemilu tengah. Investor yang berharap pasar bullish sebelum pemilu harus sadar bahwa, kebijakan seperti pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi yang bertujuan merangsang ekonomi juga membawa risiko inflasi dan fiskal. Pasar bisa melonjak tajam karena optimisme, tapi juga bisa jatuh drastis karena inflasi yang memburuk. Saat ini, pasar seperti dua orang gemuk di atas timbangan, tinggal menunggu siapa yang lebih berat.

Data ketenagakerjaan, pelonggaran kuantitatif, dan “istirahat kehamilan”

Menuju 2026, nasib kripto kemungkinan besar bergantung pada dua faktor utama: tren ketenagakerjaan dan kebijakan likuiditas. Laporan ketenagakerjaan November yang lemah menunjukkan perlambatan ekonomi AS. Sebagai respons, Federal Reserve menurunkan suku bunga dan menangguhkan QT. Analis memperkirakan, QT akan berakhir secara total pada awal 2026, memperbesar cadangan bank dan mendukung aset risiko. Siklus sebelumnya menunjukkan bahwa saat Fed beralih dari ketat ke netral atau longgar, harga Bitcoin cenderung naik. Jadi, ini bisa menjadi faktor yang perlu diperhatikan.

Sementara itu, penurunan suku bunga pada Desember hampir tidak mempengaruhi harga Bitcoin, bahkan nyaris tidak berpengaruh, meskipun Fed mengambil sikap dovish, harga Bitcoin tetap di bawah 90.000 dolar AS. Reaksi yang dingin ini menunjukkan bahwa, pembatasan likuiditas dan keluar dana ETF masih memberi tekanan pada pasar. Sejujurnya, performa pasar yang kita lihat sekarang berbeda dari yang tidak terlihat. Investor menunggu kejelasan tentang inflasi, upah, dan langkah selanjutnya Fed. Dengan bahasa gaul Australia yang akrab, ini adalah “pregnancy pause” yang sedang kita alami.

Bagaimana masa depan?

Tak seorang pun benar-benar tahu. Kalau mereka tahu, pasti mereka tidak akan melewatkan crash pasar Oktober, kan? Tapi, kita bisa menarik beberapa pelajaran dari situ:

1. Faktor makroekonomi sangat penting. Kripto tidak lagi menjadi surga spekulan yang terisolasi, melainkan sangat terkait dengan geopolitik, kebijakan fiskal, dan likuiditas bank sentral. Saya rasa, selain memperhatikan indikator on-chain, kita juga harus memperhatikan tarif, rapat bank sentral, dan data ketenagakerjaan.
2. Leverage memperbesar rasa sakit. Gelombang likuidasi Oktober menunjukkan bahwa leverage tinggi bisa menghapus puluhan miliar dolar dalam hitungan menit. Rebound di masa depan mungkin lebih kuat, tapi selama leverage 10x sampai 50x tetap ada, penjualan akan semakin brutal.
3. Tokenisasi adalah tren struktural. Meski harga turun, tokenisasi RWA, stablecoin, dan kejelasan regulasi terus berkembang. Aplikasinya beralih dari trading spekulatif ke pembangunan infrastruktur yang bisa mendukung keuangan global.
4. Politik adalah pedang bermata dua. Kebijakan Trump mungkin merangsang pertumbuhan jangka pendek dan memicu kenaikan sebelum pemilu tengah, tapi tarif dan defisit bisa berbalik merugikan. Investor harus siap menghadapi volatilitas pasar menjelang pemilu tengah 2026.
5. Harapan tetap ada, tapi harus rendah hati. Dengan berakhirnya pelonggaran kuantitatif dan melemahnya pasar tenaga kerja, 2026 tetap berpotensi mengalami lonjakan besar. Tapi, jika tidak, kita harus jujur bahwa mungkin kita sudah tidak lagi memahami pasar ini. Mungkin pasar ini sudah tidak lagi milik kita.

Kripto tetap sebuah eksperimen baru yang berkembang pesat. Untuk mengendalikan saat ini, kita harus menemukan keseimbangan antara data dan kepercayaan, antara makro dan optimisme teknologi. Kadang, kejujuran terbaik adalah mengakui bahwa kita salah menilai keadaan saat ini, tetapi tetap percaya bahwa masa depan akan membawa perubahan. Atau, kita bisa terus bersikap terlalu optimis sampai semuanya berjalan lancar. Pilihan ini, hanya Anda yang bisa menentukan.