Melewati Pintu Ketat Inovasi Kepatuhan: Lima Fokus Inti HashKey Saat Melantai

17 Desember 2025, HashKey (3887.HK) berhasil listing di Hong Kong Stock Exchange. Pencatatan HashKey berada di persimpangan sejarah. Di satu sisi, Amerika Serikat sedang gencar mendorong regulasi ekonomi kripto, Wall Street mulai bergerak, dan industri RWA bernilai triliunan dolar sedang bersiap. Di sisi lain, menjelang akhir November, Bank Sentral Tiongkok bersama tiga belas departemen kembali menegaskan perang terhadap spekulasi perdagangan mata uang virtual. Di saat kontradiksi ini, pencatatan HashKey memicu banyak interpretasi emosional di industri. Baik positif maupun negatif, semua sepakat bahwa ini bukan sekadar momen pencanangan perusahaan, melainkan indikator penting menuju “regulasi” industri aset kripto Asia. HashKey pun menjadi salah satu sampel pengamatan yang sangat langka dari narasi kripto Asia.

Baru saja saya membaca surat dari Dr. Xiao kepada seluruh karyawan HashKey, di mana beliau berkata: “Ini adalah jalan paling sulit, kita berjalan bersama di jalan yang benar.” Membaca ini, saya merasa sangat terharu. Saya sudah mengenal Dr. Xiao Feng, pendiri HashKey, selama bertahun-tahun. Beliau adalah senior dan inovator di industri keuangan, serta pemimpin pemikiran di industri blockchain global. Kami memiliki banyak visi dan nilai yang sama, dan dalam banyak hal beliau adalah mentor saya. Selama bertahun-tahun, saya memantau perkembangan HashKey, dan memahami betul perjuangan dan kesulitan Dr. Xiao selama lebih dari satu dekade di Wanxiang Blockchain. Hari ini, mereka akhirnya meraih keberhasilan tahap tertentu, dan saya sungguh senang untuk Dr. Xiao dan semua teman di HashKey.

Namun, ini bukan artikel PR atau promosi, dan saya tidak bermaksud menambah ucapan selamat secara seremonial. Saya lebih ingin menyajikan sudut pandang yang dingin dan hati-hati saat ini. Beberapa waktu lalu, dokumen prospektus HashKey dirilis, dan banyak interpretasi serta diskusi muncul di kalangan masyarakat. Data menunjukkan kejujuran: di saat pendapatan melonjak secara eksponensial, perusahaan juga mengalami kerugian akibat biaya regulasi yang tinggi dan investasi R&D yang besar. Banyak yang bertanya, HashKey menanggung biaya regulasi yang mahal, mengibarkan bendera jangka panjang, untuk apa sebenarnya? Apakah prospeknya akan cerah?

Ini memang pertanyaan penting, tidak hanya terkait HashKey sendiri, tetapi juga menyangkut arah industri kripto Asia secara keseluruhan. Saya ingin menganalisis secara mendalam lima dimensi tentang logika dan tantangan di balik pencatatan HashKey.

1. Rekonstruksi Asset — Bisakah HashKey membawa aset RWA berkualitas ke blockchain?

Saat ini, narasi terbesar di industri kripto adalah RWA. Setelah RUU struktur pasar AS disahkan kuartal pertama tahun depan, aset RWA bernilai triliunan dolar akan segera dipindahkan ke blockchain. Ini berarti, mulai paruh kedua tahun depan, atau paling lambat 2027, kamu bisa menggunakan stablecoin untuk berinvestasi di saham AS, obligasi AS, dan berbagai aset keuangan lainnya di blockchain. Ketua SEC AS, Paul Atkins, berulang kali menegaskan bahwa makna dari ini, setara dengan lahirnya surat berharga fisik dan digitalisasi surat berharga, adalah peristiwa besar dalam sejarah keuangan manusia, seperti “cetakan huruf” yang mengubah era. Namun, bukan hanya masyarakat umum, bahkan profesional keuangan pun tampaknya cukup apatis terhadap hal ini. Di daratan Tiongkok, baru saja mereka menyatakan sikap keras, memutuskan untuk menjaga ketat arus ini, dan tidak memberi ruang sedikit pun. Berapa lama mereka bisa bertahan? Di luar Tiongkok, Asia masih memiliki skala aset yang besar, miliaran dolar dana, dan banyak pengusaha hebat. Menghadapi gelombang RWA yang mendesak ini, Asia membutuhkan respons.

Melihat ke Asia, satu-satunya yang mengambil posisi regulasi positif dan merespons tantangan RWA adalah HashKey.

Apa yang akan dilakukan HashKey?

Salah satu pendekatan yang paling sederhana dan “paling aman” adalah menjadi saluran distribusi yang patuh regulasi untuk masuknya aset RWA AS ke Asia.

Dalam model ini, tugas utama HashKey adalah, dalam kerangka regulasi, membawa produk RWA yang telah dirancang secara struktural, diberi definisi hukum, dan dipatok risiko di AS ke pasar Asia, menyediakan layanan perdagangan, kustodian, dan penyelesaian. Saham AS, obligasi AS, ETF, bahkan produk struktural yang lebih kompleks, dapat beredar di blockchain dalam bentuk token atau coin.

Keuntungan dari jalur ini sangat jelas: kualitas aset jelas, logika regulasi matang, sistem penetapan harga sudah ada, dan HashKey lebih berperan sebagai “pintu masuk regulasi di darat”, dengan model bisnis yang pasti dan risiko eksekusi yang relatif terkendali. HashKey memanfaatkan posisi geografis Hong Kong yang sangat strategis. Dokumen prospektus mengungkapkan detail penting: HashKey telah menjalin kerjasama dengan 39 broker tradisional melalui akun Omnibus. Ini berarti, jutaan akun saham Hong Kong tradisional secara teori bisa terintegrasi tanpa hambatan ke aset kripto. Ini adalah strategi B2B2C yang cerdas, memanfaatkan jalur lalu lintas keuangan tradisional secara langsung.

Namun, masalahnya juga cukup jelas — ini adalah jalur risiko rendah dan batasan potensi yang rendah.

Dalam model ini, Asia hanya mengakses aset keuangan AS secara teknis, tanpa berpartisipasi dalam pembentukan paradigma aset RWA secara inti. Hak definisi aset, pembuatan aturan, dan narasi keuangan tetap dipegang teguh oleh Wall Street dan sistem regulasi AS. HashKey akhirnya lebih mirip “channel compliance” yang patuh, bukan infrastruktur utama era RWA.

Kita juga harus mempertimbangkan satu hal: dalam konteks geopolitik saat ini antara AS dan China, berapa tingkat toleransi regulasi terhadap pasar aset AS di Hong Kong? Seberapa tinggi batasan bisnisnya?

Pendekatan lain, yang jauh lebih sulit dan lebih mendekati rekonstruksi aset secara fundamental, adalah mencontoh pengalaman Wall Street: membangun dan mendukung aset RWA lokal di Asia, menyelesaikan seluruh proses dari regulasi, penetapan harga, hingga transaksi secara lengkap.

Ini berarti HashKey tidak hanya mengimpor aset yang sudah ada, tetapi juga secara mendalam terlibat dalam proses seleksi aset, desain struktur, pengungkapan informasi, penyesuaian regulasi, dan pengembangan likuiditas pasar sekunder. Dengan kata lain, mereka tidak sekadar “menjual RWA orang lain”, melainkan membantu aset Asia menjadi RWA.

Jalur ini sangat menantang.

Pertama, belum ada regulasi dan legislasi yang jelas. Kedua, aset lokal di Asia umumnya kurang transparan, kurang standar, dan kurang dapat dieksekusi secara hukum serta kurang koordinasi regulasi lintas negara dibandingkan aset AS; selain itu, model ini juga berarti biaya regulasi yang lebih tinggi, periode pengembangan yang lebih panjang, serta risiko likuiditas rendah dan ketidakpastian tinggi di awal. Dari sudut pandang keuangan jangka pendek, ini bukan jalur yang “ramah perusahaan listing”.

Namun, dari perspektif jangka panjang, ini adalah titik kritis yang menentukan apakah HashKey bisa bertransformasi dari “platform transaksi patuh” menjadi “infrastruktur RWA Asia”.

Jika Asia terus absen dalam penguasaan hak bicara aset di era RWA, maka meskipun transaksi di blockchain berkembang pesat, akhirnya hanya akan menjadi pasar penjualan aset AS. Sebaliknya, jika mampu membangun paradigma RWA lokal yang dapat diduplikasi, diaudit, dan diperluas, peran HashKey tidak lagi sekadar mengikuti tren, tetapi ikut mendefinisikan tren.

Tentu saja, kenyataannya tidak harus memilih salah satu.

HashKey kemungkinan akan menjalankan kedua jalur ini secara bersamaan dalam waktu yang cukup lama: satu sisi memperluas skala dan arus kas melalui pengenalan aset RWA AS, dan di sisi lain, secara eksperimental mendorong uji coba regulasi dan on-chain aset lokal Asia. Tapi harus diakui, yang benar-benar menentukan posisi industri jangka panjang bukanlah jalur mana yang lebih cepat, melainkan jalur mana yang lebih jauh.

RWA adalah revolusi di sisi aset, bukan sekadar inovasi produk.

Apakah HashKey bisa memainkan peran yang melampaui “channel” dalam revolusi ini, menjadi pusat yang melampaui sekadar penghubung, adalah pertanyaan paling penting setelah pencatatan ini.

2. Hak seleksi aset — Bisakah HashKey menginkubasi proyek berkualitas dan berkelanjutan?

Hampir semua bursa pernah berbicara tentang “pembangunan ekosistem”, tetapi hasilnya seringkali tidak memuaskan.

Alasannya sederhana: insentif bursa secara alami condong ke likuiditas jangka pendek, bukan keberhasilan jangka panjang proyek.

Perbedaan HashKey adalah, mereka menghadapi tekanan regulasi dan pengungkapan yang lebih besar, yang secara teori akan menekan “inkubasi cepat dan spekulatif”. Tapi pertanyaannya, apakah lingkungan yang sangat patuh ini masih bisa melahirkan proyek Web3 yang benar-benar memiliki efek jaringan dan pertumbuhan spontan?

Jika akhirnya hanya mampu menginkubasi proyek yang volatil, naratif rendah, dan risiko rendah, ekosistemnya mungkin lebih aman, tapi juga lebih membosankan. Ini adalah konflik struktural yang dihadapi semua “bursa patuh”.

Di pasar offshore, bursa sering menjadi hakim sekaligus pemain, di mana logika listing penuh dengan transfer keuntungan dan spekulasi jangka pendek. Karena HashKey memilih jalur patuh di darat, mereka pasti tidak bisa mengikuti jalur lama ini.

HashKey memiliki “ekosistem tertutup lengkap”: dari investasi VC di pasar primer, ke pengelolaan aset di pasar sekunder, hingga dukungan likuiditas bursa. Struktur ini memberinya kemampuan seleksi dan penetapan harga aset yang sangat kuat. Tapi yang lebih saya perhatikan, apakah mereka cukup berani mengatakan “tidak” pada aset buruk?

Dalam surat dari Dr. Xiao, beliau menyebutkan akan “menetapkan contoh jangka panjang yang benar-benar nyata untuk seluruh industri”. Ini berarti HashKey harus mampu menjaga keteguhan strategi di pasar yang penuh volatilitas dan godaan multiplikator tinggi, dan menginkubasi serta mendukung proyek Web3 asli yang benar-benar memiliki teknologi dan model bisnis lengkap. Ini membutuhkan visi jauh dan keteguhan menolak keuntungan jangka pendek. Bagi investor, kemampuan HashKey menjadi “penyaring aset” di pasar Asia adalah indikator utama kompetensi inti mereka.

3. Eksperimen distribusi nilai — Bisakah HashKey mengeksplorasi model token ekonomi baru?

Banyak orang mungkin tidak menyadari, pencatatan HashKey menciptakan rekor dunia: mereka adalah perusahaan pertama di dunia yang menerbitkan token sendiri ($HSK) sekaligus listing di pasar modal utama. Ini berarti HashKey diperdagangkan di pasar saham dan pasar token secara bersamaan: HashKey Group adalah perusahaan tercatat (3887.HK), mewakili kepentingan pemegang saham dan mencari keuntungan serta dividen; sementara platform dan token dasar ekosistemnya, HashKey Chain dan token platform HSK, mewakili kepentingan komunitas dan ekosistem.

Ini membawa satu aspek eksperimen yang sangat menarik — bagaimana sebuah perusahaan tercatat bisa sekaligus mengelola ekosistem token? Di era Web2, kepentingan pemegang saham adalah utama; di era Web3, konsensus komunitas adalah raja. Bagaimana HashKey menyeimbangkan keduanya? Dokumen prospektus mengungkapkan, pada 2024 mereka mengakui biaya insentif HSK sebesar 177 juta HKD, yang langsung mempengaruhi laba laporan keuangan saat ini.

Ini adalah keseimbangan yang sulit, sekaligus peluang inovasi. Jika HashKey mampu merancang mekanisme yang membuat nilai ekuitas perusahaan dan nilai token di blockchain saling memperkuat, bukan saling meniadakan, maka mereka akan membuka paradigma baru bagi perusahaan Web3 yang ingin go public, sekaligus memberi contoh penting bagi perusahaan publik global yang ingin mengadopsi token ekonomi. Sebaliknya, jika tidak dikelola dengan baik, mereka akan menghadapi tekanan dari investor tradisional (yang mengutamakan laba) dan komunitas kripto (yang mengutamakan insentif).

Saya dan Dr. Xiao pernah berdiskusi mendalam tentang ekonomi token dan nilai token, dan saya tahu betul komitmen dan keyakinan beliau di bidang ini, serta banyak sumber daya dan energi yang mereka investasikan. Saya menantikan HashKey mampu melakukan terobosan yang menggemparkan dunia.

4. Kebaikan juga harus menang — Bisakah HashKey mencapai keberhasilan komersial dalam kerangka regulasi?

“Menjadi orang baik” di dunia kripto tidak pernah mudah, apalagi jika pesaingmu adalah raksasa offshore yang liar dan tidak terkendali.

“Regulasi” bukan hanya benteng termahal HashKey, tetapi juga beban finansial berat saat ini. Dokumen prospektus menunjukkan, di semester pertama 2025, biaya regulasi saja sudah mencapai 130 juta HKD, yang langsung memperburuk arus kas operasional. Data ini secara gamblang menunjukkan biaya “tentara reguler”: regulasi bukan tiket masuk sekali, melainkan kondisi yang terus-menerus menguras kas.

Tapi, masalahnya, regulasi sendiri tidak otomatis menjamin keberhasilan bisnis.

Pasar modal sangat kejam: mereka hanya memberi penghargaan kepada pemenang, bukan “orang baik”. Jika HashKey hanya sekadar patuh, tapi gagal mengubah keunggulan regulasi menjadi keuntungan bisnis yang berlebih, maka mereka hanyalah jalur keuangan mahal dan tidak efisien.

Intinya, apakah HashKey mampu mengubah “biaya regulasi” menjadi “keuntungan regulasi”?

Kita harus mengakui adanya risiko struktural: regulasi membawa biaya tetap yang lebih tinggi dan fleksibilitas strategis yang lebih rendah. Ketika bursa offshore bisa sembarangan listing meme coin populer dan menawarkan derivatif leverage tinggi, HashKey harus beroperasi di Hong Kong, Bermuda, Jepang, dan yurisdiksi lain, menghadapi regulasi AML dan KYC yang semakin ketat. “Menari dengan belenggu” ini, apakah akan membuat mereka tertinggal dalam siklus inovasi teknologi dan model?

Jika regulasi akhirnya hanya menjadi beban administratif yang membuat HashKey menjadi bank tradisional berbalut blockchain, kehilangan efisiensi dan inovasi kripto, maka ini bukan kemenangan “orang baik”, melainkan “orang baik yang dikendalikan”.

Agar benar-benar “menang”, HashKey harus membuktikan: bagi raksasa keuangan seperti BlackRock dan Fidelity, HashKey adalah satu-satunya saluran yang mereka berani gunakan untuk masuk ke Web3. Hanya jika regulasi menjadi keunggulan eksklusif yang menarik triliunan dana tradisional, biaya regulasi yang mahal akan dianggap sebagai fondasi untuk membangun hambatan monopoli.

Oleh karena itu, pertanyaan yang benar-benar penting bukanlah apakah HashKey akan “terhambat” oleh regulasi, tetapi apakah mereka mampu menjalin hubungan yang saling menguntungkan dengan regulator: memenuhi tuntutan regulasi yang terus meningkat, sekaligus mempertahankan keunggulan efisiensi, transparansi, dan akses global dari sistem blockchain.

Dr. Xiao menyebutkan dalam suratnya bahwa mereka memilih “jalan paling sulit”. Tapi, jalan ini tidak hanya menuju puncak moral, melainkan juga kemenangan bisnis. Karena, hanya jika orang baik menang, industri ini akan percaya kekuatan aturan, jangka panjang, dan nilai.

5. Demonstrasi regional — Bisakah HashKey menjadi contoh bagi Asia dalam menapaki jalur crypto jangka panjang?

Akhirnya, kita harus menelusuri kembali gen dari “unikorn” ini. HashKey bukan lahir dari nol, melainkan hasil dari perjuangan panjang lebih dari satu dekade dari Wanxiang Group di bidang blockchain.

Dimulai dari sepuluh tahun lalu saat Wanxiang menjadi pendukung awal dan investor Ethereum, hingga hari ini HashKey listing, ini bukan hanya kisah bisnis, tetapi juga perjalanan panjang dalam inovasi teknologi. Warna dasar “modal industri + keyakinan teknologi” ini membedakan HashKey dari bursa offshore yang sekadar mengejar volume. Menurut Dr. Xiao, blockchain seharusnya bukan sekadar alat spekulasi keuangan, melainkan fondasi untuk membangun ekonomi digital ulang.

Dalam kerangka “satu negara, dua sistem”, Hong Kong bukan hanya tembok pelindung keuangan China, tetapi juga laboratorium inovasi sistem. Misi HashKey sebenarnya menjawab pertanyaan yang sudah lama membebani ekonomi Asia: apa yang sebenarnya dibutuhkan Asia dari Crypto?

Orang Tionghoa di pasar offshore memiliki keunggulan mutlak, tetapi selama lebih dari sepuluh tahun, sistem ini kehilangan kemampuan menciptakan aset berkualitas, dan terjebak dalam kontroversi dan kritik.

HashKey sedang menjajaki jalur jangka panjang yang khas Asia.

Dalam prospektus, disebutkan “Tokenization” sebagai salah satu jalur konkret. HashKey berusaha membuktikan bahwa di bawah kerangka regulasi yang ketat, teknologi blockchain tetap mampu menciptakan nilai tambah besar, bukan sekadar permainan nol-sum spekulatif dari dana yang sudah ada.

Jika HashKey mampu menjalankan model ini, mereka akan menjadi contoh penting bagi pasar Asia dan global: regulasi bukan musuh inovasi, melainkan prasyarat untuk aplikasi bisnis skala besar.

Jalur berikutnya tetaplah jalan “paling sulit”. Seperti yang dikatakan Dr. Xiao, HashKey tidak memilih “jalan yang lebih mudah”, melainkan “menggunakan teknologi sebagai jembatan, dan regulasi sebagai fondasi”. Kita bahkan bisa berharap, melalui interaksi yang sehat dengan regulator, HashKey mampu turut membentuk dan mengembangkan sistem regulasi crypto di Asia.

HashKey harus menembus celah sempit antara keangkuhan keuangan tradisional (yang tidak paham Web3) dan keberanian dunia kripto yang liar (yang meremehkan regulasi). Ini bukan hanya demi keberhasilan bisnis mereka sendiri, tetapi juga untuk membuktikan kepada Asia dan dunia: setelah gelembung pecah, jalan yang benar tetaplah jalan yang penuh makna.