Pantera: 2025 adalah tahun kemajuan struktural pasar kripto

Sumber: Pantera Capital 12月Blockchain Letter; Terjemahan: Gold Finance

Tahun Kemajuan Struktural

Penulis: Erik Lowe, Kepala Konten Pantera Capital

Mengingat harapan orang terhadap 2025—akhirnya datang pemerintah yang mendukung kripto, pengunduran diri Gary Gensler, potensi penurunan suku bunga—harga Bitcoin sejak pemilihan presiden naik 25% mungkin terasa mengecewakan. Pada pertengahan Juli, Kalshi memprediksi peluang Bitcoin mencapai 150.000 dolar pada 2025 sebesar 53%

Ini agak seperti kutipan terkenal Peter Thiel: “Mereka berjanji memberi kita mobil terbang, tapi yang kita dapatkan hanyalah 140 karakter.”

Meskipun harga BTC mungkin belum mencapai harapan, kemajuan dalam aspek struktural kripto pada 2025 lebih banyak daripada tahun-tahun sebelumnya.

Tanpa membahas harga, berikut adalah hal-hal yang benar-benar kita dapatkan:

• Pemerintah yang mendukung kripto
• Kepala Urusan Kecerdasan Buatan dan Kripto di Gedung Putih serta sebuah tim kerja yang fokus pada pasar aset digital
• Pengunduran diri Gary Gensler
• Ketua SEC AS yang mendukung kripto, Paul Atkins
• RUU SAB 121 dicabut—menghapus hambatan bagi lembaga keuangan dalam menyediakan layanan kustodian kripto
• Membangun cadangan Bitcoin strategis dan cadangan aset digital di AS
• SEC AS mencabut beberapa gugatan besar terkait kripto
• Coinbase masuk dalam indeks S&P 500—menjadi perusahaan asli kripto pertama yang meraih penghargaan ini
• Robinhood meluncurkan saham tokenisasi
• Legislatif stablecoin telah disahkan dan berlaku
• RUU Struktur Pasar telah disetujui DPR
• ETF Solana dan XRP
• Sembilan perusahaan blockchain go public
• Vanguard membatalkan larangan terhadap ETF kripto, membuka akses bagi 50 juta klien dan aset sebesar 11 triliun dolar
• Ketua SEC AS Paul Atkins mengumumkan rencana “izin inovasi” untuk produk kripto
• Nilai aset dunia nyata di blockchain (“RWA”) meningkat 235%
• Skala pasar stablecoin bertambah 100 miliar dolar

Dari sudut pandang ini, kami percaya bahwa 2025 akan menjadi tahun terpenting bagi seluruh industri. Tahun ini, kami mulai membangun fondasi yang kokoh untuk mendukung pertumbuhan jangka panjang yang berkelanjutan.

Selanjutnya, Chief Legal Officer Pantera, Katrina Paglia, akan membahas lebih dalam perkembangan struktural ini, serta memberikan gambaran lengkap tentang perkembangan terbaru regulasi dan kebijakan kripto.

Pembaruan Regulasi dan Kebijakan Kripto

Penulis: Chief Legal Officer Pantera Katrina Paglia dan Manajer Platform Andrew Harris

Seperti tahun-tahun sebelumnya, kami ingin menyajikan laporan terbaru tentang perkembangan kebijakan dan regulasi utama di bidang aset digital saat memasuki 2025—tahun di mana regulasi kripto di AS diperkirakan akan mengalami perubahan mendalam. Setelah pemerintahan Trump naik ke kekuasaan, kebijakan dan regulasi kripto di AS hampir mengalami perubahan total. Tindakan dari lembaga pengawas seperti SEC dan CFTC serta badan administratif menunjukkan bahwa jalur baru yang positif terhadap kripto sedang terbentuk. Berikut kita akan membahas langkah-langkah utama administratif, regulasi, dan legislatif yang membentuk lingkungan kebijakan 2025.

Tim Kerja Aset Digital Presiden

Beberapa hari setelah pelantikan Trump, sebuah perintah eksekutif ditandatangani untuk “menegaskan” aturan pengawasan aset digital. Perintah ini membentuk “Tim Kerja Presiden Pasar Aset Digital”, dengan David Sacks sebagai ketua, yang dikenal sebagai “raja” AI dan kripto, dan anggota termasuk Menteri Keuangan, Ketua SEC, Ketua CFTC, serta kepala lembaga dan departemen lainnya.

Tugas tim ini adalah meninjau regulasi yang ada dan mengusulkan reformasi untuk mendorong perkembangan aset digital. Pada Juli, tim ini merilis laporan komprehensif berjudul “Memperkuat Kepemimpinan AS di Teknologi Keuangan Digital”. Laporan ini mengusulkan 100 kebijakan dan legislasi terkait struktur pasar aset digital, bank dan aset digital, stablecoin dan pembayaran, penanggulangan kejahatan keuangan, serta perpajakan. Di dalamnya, laporan membedakan antara aset digital berbentuk sekuritas (diatur oleh SEC (SEC)) dan aset digital non-sekuritas (diatur oleh CFTC). Ini menandai perubahan besar dari kebijakan SEC era Biden, yang saat itu menganggap sebagian besar aset kripto sebagai sekuritas.

Seperti yang akan kita bahas di bawah, SEC dan CFTC telah mulai mengambil langkah-langkah untuk mengimplementasikan usulan dalam laporan tersebut.

SEC AS, Tim Kerja Kripto, dan Proyek Kripto

Tak lama setelah pelantikan Trump, Ketua SEC sementara Mark Uyeda membentuk “Tim Kerja Kripto” di dalam SEC, bertujuan merancang kerangka regulasi yang komprehensif dan jelas untuk aset digital. Tim ini dipimpin oleh Komisaris Hester Peirce, yang berusaha menciptakan “jalur regulasi yang masuk akal”, berbeda dari pendekatan penegakan hukum yang selama ini dominan di SEC.

Pada Agustus, Ketua SEC Paul Atkins menyampaikan pidato bersejarah, menyatakan bahwa sebagian besar aset kripto bukan sekuritas, dan meluncurkan inisiatif bernama “Proyek Crypto”. Atkins menguraikan lima elemen utama dari proyek kripto:

• Membangun kerangka regulasi distribusi aset digital yang jelas di AS
• Menjamin kebebasan memilih antara platform perdagangan kripto dan lembaga kustodian
• Mendorong kompetisi pasar dan pengembangan “aplikasi super”, yang memungkinkan platform dan perantara menyediakan berbagai layanan dan aset kripto (termasuk sekuritas dan non-sekuritas) dalam satu struktur perizinan yang efisien
• Mendukung inovasi di blockchain dan keuangan terdesentralisasi (DeFi)
• Izin inovasi dan kelayakan bisnis

ICO, Apakah Sekuritas, dan Distribusi Aset Kripto: Apakah Terowongan Sudah Sampai di Ujungnya?

Partisipan pasar aset digital di AS menghadapi risiko regulasi terbesar terkait status aset kripto sebagai sekuritas, atau apakah mereka menawarkan sekuritas kepada investor AS melalui mekanisme perdagangan sekuritas. Pemerintah sebelumnya dan SEC di bawah Gensler menganggap sebagian besar aset kripto sebagai sekuritas, dan menerapkan strategi yang banyak dianggap sebagai “penegakan hukum”. Pendekatan ini menyebabkan banyak penerbit aset kripto memindahkan bisnis ke luar negeri, dengan mendirikan yayasan di Kepulauan Cayman, Panama, atau yurisdiksi lain. Banyak bursa kripto membatasi atau berhenti berinteraksi dengan pengguna AS.

Di bawah kepemimpinan Atkins, SEC mengambil pendekatan berbeda. Saat ini, SEC membatalkan banyak kasus terhadap platform dan penerbit kripto, serta mengembangkan standar klasifikasi baru yang lebih terbatas, membagi aset kripto menjadi empat kategori:

• Barang digital, yang nilainya terkait dengan protokol desentralisasi yang lengkap, bukan janji manajemen atau usaha berkelanjutan dari penerbit
• Koleksi digital atau token, seperti NFT, yang dirancang untuk dikoleksi
• Alat digital yang memiliki kegunaan nyata, seperti akses, sertifikat, atau fitur identitas
• Sekuritas tokenisasi yang mewakili sekuritas atau instrumen keuangan tradisional (misalnya, saham atau utang), yang tetap tunduk pada hukum sekuritas

Bahkan sebelum Ketua SEC mengumumkan klasifikasi ini, staf SEC sudah mulai memberi sinyal melalui surat dan pernyataan bahwa mereka tidak akan mengambil tindakan terhadap aset tertentu. Pada 2025, staf SEC mengeluarkan panduan yang menyatakan bahwa stablecoin fiat dan meme coin di AS bukan sekuritas, dan bahwa staking protokol serta staking likuiditas juga bukan sekuritas.

Ada alasan kuat untuk percaya bahwa SEC AS akan terus mengadopsi pendekatan yang lebih longgar terhadap regulasi kripto di 2026, serta membangun kerangka pengawasan penerbitan token dan aset digital lainnya di dalam negeri.

Kebangkitan Pasar Prediksi

Pada 2025, pasar prediksi akan berkembang dan mendapatkan pengakuan dari regulator. Platform pasar prediksi memungkinkan pengguna mengekspresikan pandangan mereka terhadap hasil dunia nyata melalui kontrak berbasis peristiwa. Kontrak ini membayar seluruh nilai kepada pemenang, dan tidak memberi apa-apa kepada yang kalah. Titik balik penting adalah kemenangan Kalshi, salah satu pasar prediksi tertua di AS, dalam sengketa regulasi dengan CFTC, yang mengizinkan mereka beroperasi sebagai pasar kontrak yang diatur CFTC, menyediakan kontrak terkait pemilihan dan peristiwa lainnya.

Sejak kemenangan Kalshi, minat terhadap pasar prediksi meningkat pesat, lebih banyak platform mendapatkan persetujuan federal, dan platform keuangan tradisional serta platform konsumen mulai masuk ke bidang ini (misalnya Robinhood). Meskipun perlakuan regulasi masih tidak merata—terutama di beberapa negara bagian yang menerapkan hukum perjudian—pasar prediksi semakin dianggap sebagai fondasi keuangan yang sah. Yang menarik, beberapa platform sedang mengeksplorasi tokenisasi atau implementasi kripto, mendorong integrasi lebih jauh antara pasar prediksi dan infrastruktur aset digital. Coinbase mengumumkan kemitraan dengan Kalshi, menegaskan tren ini, dan tren ini kemungkinan akan berlanjut hingga 2026.

Perkembangan Terkini Gugatan yang Patut Diperhatikan

Pembatalan gugatan terhadap Coinbase dan kasus terkait kripto lainnya—pada 2023, SEC AS mengajukan gugatan besar terhadap Coinbase di Pengadilan Distrik Selatan New York, dan mengajukan gugatan terhadap Binance di District of Columbia, menuduh berbagai pelanggaran termasuk broker dan bursa yang tidak terdaftar, serta penerbitan sekuritas tanpa izin melalui layanan staking mereka. Pada kuartal pertama 2025, SEC mencapai kesepakatan bersama Coinbase dan Binance untuk membatalkan semua tuduhan terhadap keduanya.

SEC AS juga membatalkan sejumlah tindakan penegakan hukum terhadap pelaku pasar kripto lainnya (termasuk Kraken, Consensys, Ripple, dan DRW Cumberland). SEC menyatakan bahwa pembatalan ini adalah bagian dari reformasi berkelanjutan terhadap pendekatan pengawasan industri kripto, dan bukan penilaian terhadap substansi tuduhan.

SEC juga membentuk divisi baru untuk teknologi jaringan dan inovasi—mengganti divisi aset digital dan jaringan sebelumnya yang menindak banyak pelaku pasar kripto terkenal. Divisi baru ini diperkirakan akan fokus pada penanggulangan penipuan dan perilaku tidak etis lainnya, termasuk penipuan terkait blockchain dan penggunaan teknologi baru seperti AI dan machine learning.

( Pandangan ke Depan: Kemajuan Regulasi Kripto di Era Pemerintahan Trump

Meskipun perubahan kebijakan kripto sudah nyata dan jelas, menjelang 2026, ada beberapa perkembangan regulasi dan legislatif yang perlu diwaspadai. Berikut beberapa bidang utama yang akan kami soroti:

RUU GENIUS — Tidak ada diskusi tentang 2025 tanpa menyebut RUU “Panduan dan Pendirian Inovasi Stablecoin Nasional AS” (RUU GENIUS)—yang merupakan legislasi kripto federal penting pertama. RUU ini mendapatkan dukungan bipartisan dan membangun kerangka regulasi untuk “stablecoin pembayaran”.

Menurut RUU ini, penerbit stablecoin pembayaran biasanya terbatas pada: )1### entitas yang diawasi secara federal atau (untuk beberapa penerbit) negara bagian dan memenuhi syarat di AS; atau (2) entitas tertentu yang terdaftar di Office of the Comptroller of the Currency (OCC) dan tunduk pada regulasi serupa (ditentukan oleh Menteri Keuangan). RUU ini memberlakukan persyaratan perizinan bagi penerbit, dan mengharuskan mereka mematuhi standar pengawasan dan perlindungan konsumen yang serupa bank, dengan tujuan meningkatkan transparansi cadangan dan mengurangi risiko potensial. Stablecoin pembayaran tidak termasuk “algorithmic” stablecoin, dan penerbit stablecoin pembayaran akan dilarang membayar bunga kepada pemegang stablecoin. Proses konsultasi terhadap RUU ini sudah dimulai, dan ketentuan seperti larangan pembayaran bunga bisa menimbulkan perdebatan sengit.

Legislasi Kripto Komprehensif— Berbeda dari RUU GENIUS, legislasi pasar aset digital yang komprehensif masih tertunda di Kongres. Pada Juli 2025, RUU “Transparansi Pasar Aset Digital” (dikenal sebagai RUU CLARITY) disahkan oleh DPR dengan dukungan bipartisan yang kuat, tetapi belum ada kemajuan di Senat. RUU CLARITY, antara lain, membagi yurisdiksi pengawasan “barang digital” kepada CFTC, dan “aset digital terbatas” kepada SEC. RUU ini juga menyediakan jalur pendaftaran sementara sampai SEC dan CFTC menetapkan aturan terkait, dan menyatakan bahwa aset dapat beralih dari sekuritas ke barang digital ketika jaringan menjadi terdesentralisasi. Meski kemajuan legislatif terhambat oleh shutdown pemerintah, harapan tinggi tetap ada agar legislasi kripto lengkap bisa disahkan pada 2026.

Aset Dunia Nyata, Tokenisasi, dan Bidang Baru—Pada 2025, proses tokenisasi aset dunia nyata terus berlanjut. Berbeda dari aset kripto asli, tokenisasi aset dunia nyata melibatkan penempatan aset tradisional ke blockchain, kadang-kadang dengan pemecahan bagian. Jenis aset yang dapat ditokenisasi sangat beragam, termasuk logam mulia, komoditas, obligasi pemerintah, dan ekuitas dana swasta. Proposal terbaru dari Nasdaq kepada SEC AS menandai masuknya tokenisasi ke ranah baru. Proposal ini meminta izin bagi investor untuk memperdagangkan saham yang sudah ada dalam bentuk token. Proposal ini menarik perhatian luas, dan SEC menyatakan bersedia mempertimbangkan permintaan untuk memperdagangkan saham tradisional yang sudah terdaftar secara tokenisasi.

Kami akan berusaha menyampaikan perkembangan struktural ini dan inisiatif baru kepada LP dan komunitas secara tepat waktu. Kami menantikan perkembangan kebijakan dan regulasi aset digital di 2026.