Penjelasan lengkap tentang saham aset kripto HK pertama Orang pertama yang mencoba keberanian

2025年12月1日，香港持牌数字资产交易平台HashKey melalui proses dengar pendapat di Hong Kong Exchanges dan Clearing serta mengungkapkan kumpulan dokumen setelah dengar pendapat, hanya selangkah lagi dari menjadi “ saham pertama yang mematuhi regulasi kripto di Hong Kong”. IPO ini didukung oleh JPMorgan Chase, Cathay Haitong dan Guotai Junan International sebagai penjamin bersama, dan prospektusnya tidak hanya menunjukkan jejak pertumbuhan platform kripto regional, tetapi juga mencerminkan perubahan mendalam di pasar aset kripto global—dari pertumbuhan liar ke kompetisi yang patuh regulasi, dari dominasi retail ke masuknya institusi, industri ini sedang berdiri di persimpangan jalan baru.

Sebagai platform perdagangan kripto pertama di Asia yang memegang lisensi lengkap dari Securities and Futures Commission Hong Kong, data bisnis, kinerja keuangan, dan struktur kepemilikan HashKey adalah sampel penting untuk memahami kondisi pasar kripto saat ini. Artikel ini akan menggabungkan informasi inti dari prospektus, menganalisis karakteristik makro pasar, memprediksi tren masa depan industri, dan mengungkap peluang serta risiko tersembunyi di baliknya.

1. Melihat Tiga Karakteristik Makro Pasar Kripto dari Data HashKey

Prospektus HashKey mencakup gambaran lengkap bisnis dari semester pertama 2022 hingga 2025, dari volume transaksi, struktur pengguna hingga komposisi pendapatan, setiap data mencerminkan perubahan mendalam di pasar kripto.

1. Kepatuhan menjadi penghalang kompetisi regional, pola global menunjukkan “monopoli utama + pembagian wilayah”

Seiring implementasi kebijakan regulasi di berbagai negara, kualifikasi kepatuhan telah menjadi hambatan utama kompetisi platform. Sebagai salah satu lembaga pertama di Hong Kong yang memperoleh lisensi platform perdagangan aset virtual (VDTA), HashKey dengan keunggulan kepatuhan dengan cepat merebut pasar regional. Prospektus menunjukkan bahwa pada 2024, pangsa pasar mereka di pasar perdagangan kripto Hong Kong melebihi 75%, menjadikannya platform aset kripto terbesar di daerah tersebut, sekaligus platform onshore terbesar di Asia. Bursa aset digital mereka telah mendorong volume perdagangan spot sebesar 1,3 triliun HKD, dari 4,2 miliar HKD pada 2022 menjadi 638,4 miliar HKD pada 2024, pertumbuhan lebih dari 150 kali dalam tiga tahun, membuktikan potensi ledakan platform yang patuh regulasi di wilayah tersebut.

Namun dari perspektif global, jarak antara platform patuh regulasi regional dan bursa utama tradisional sangat besar. Pada semester pertama 2025, volume transaksi bulanan klien institusional HashKey mencapai 24,304 miliar HKD, dan volume transaksi klien ritel 5,16 miliar HKD, masih jauh dari platform global utama seperti Binance dan OKX. Pola “monopoli regional, kelemahan global” ini mencerminkan bahwa pasar kripto telah memasuki “era pembagian wilayah yang patuh regulasi”, di mana platform patuh regulasi regional memiliki keunggulan lokal, tetapi dalam hal daya tarik dana global dan basis pengguna, mereka sulit menggantikan posisi platform utama tradisional. Pola ini mengonfirmasi bahwa pasar kripto telah memasuki “era pembagian wilayah yang patuh regulasi”.

2. Ketergantungan pendapatan pada bisnis transaksi, risiko fluktuasi siklus pasar semakin nyata

Meskipun HashKey membangun tiga bidang bisnis utama yaitu “pembentukan transaksi + layanan di chain + pengelolaan aset”, struktur pendapatannya sangat bergantung pada bisnis transaksi. Pada semester pertama 2025, pendapatan dari layanan pembentukan transaksi mencapai 68%, dan bisnis ini telah berbalik dari kerugian menjadi laba—dari kerugian 14,915 juta HKD pada 2022 menjadi laba 518 juta HKD pada 2024.

Namun ketergantungan ini juga membuat kinerja mereka sangat terkait dengan siklus pasar. Selama pasar bullish 2024, pendapatan mereka melonjak 247% secara tahunan; di semester pertama 2025, saat pasar sedang lesu, volume transaksi turun tajam dari 3.476 triliun HKD tahun lalu menjadi 2.141 triliun HKD, dan pendapatan pun turun 26% secara tahunan. Lebih menarik lagi, sensitivitas tinggi dari klien ritel terlihat jelas: pada semester pertama 2025, volume transaksi bulanan klien ritel turun dari 35,936 miliar HKD menjadi 5,16 miliar HKD, penurunan lebih dari 85%, sementara volume transaksi klien institusional meningkat dari 21,978 miliar HKD menjadi 24,304 miliar HKD, menjadi “penstabil” di tengah fluktuasi pasar. Ini menunjukkan bahwa investor ritel adalah “penguat emosi pasar”, saat pasar bullish mereka masuk dengan antusias, saat pasar bearish cepat keluar, dan ini menimbulkan risiko “mengandalkan keberuntungan”.

3. Tren institusional semakin dalam, pledge dan RWA menjadi mesin pertumbuhan baru

Pasar kripto sedang mempercepat pergeseran dari “dipimpin retail” ke “didorong institusi”, data pengguna HashKey dengan jelas menunjukkan perubahan ini: jumlah klien transaksi bulanan institusional meningkat dari 31 pada 2022 menjadi 273 pada semester pertama 2025, dan klien Omnibus (melalui mitra kerja sama) dari 1 pada semester 2024 meningkat menjadi 8, dan proporsi volume transaksi klien institusional meningkat menjadi 68% di semester pertama 2025.

Selain itu, kebutuhan institusional juga mendorong pasar bertransformasi dari “berbasis transaksi” ke “berbasis layanan”, dengan pledge dan tokenisasi aset dunia nyata (RWA) menjadi mesin pertumbuhan baru. Hingga September 2025, total aset pledge HashKey mencapai 29 miliar HKD, menempati posisi pertama di Asia dan kedelapan secara global dalam layanan pledge; HashKey Chain yang dikembangkan sendiri telah menerbitkan token RWA sebesar 1,7 miliar HKD, mencakup bidang properti dan keuangan rantai pasok. Layanan pledge memberikan pendapatan pasif yang stabil dan menjadi inti pengumpulan dana saat pasar bearish; RWA menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem kripto, membuka ruang pasar baru.

2. Empat Tren Masa Depan Pasar Kripto

Berdasarkan karakteristik yang diungkapkan dalam prospektus HashKey, dikombinasikan dengan tren regulasi dan teknologi global, dapat dibuat empat prediksi tentang masa depan pasar kripto.

1. Regulasi tidak dapat dibatalkan, perbedaan regulasi memperbesar perbedaan pasar

Kebangkitan HashKey membuktikan bahwa kepatuhan adalah “parit pelindung” jangka panjang industri. Ke depannya, proses regulasi global akan semakin cepat, lebih banyak negara dan wilayah akan meniru model regulasi Hong Kong dan mengeluarkan kerangka kerja yang jelas, platform kecil tanpa kualifikasi kepatuhan akan secara bertahap tersingkir, sementara daerah dengan regulasi yang jelas seperti Hong Kong dan Singapura berpotensi menjadi pusat aset kripto regional.

Namun, perbedaan kebijakan regulasi akan memperbesar perbedaan pasar, seperti Bank Sentral China baru-baru ini menegaskan kembali larangan spekulasi dan perdagangan mata uang virtual, membatasi partisipasi klien daratan; SEC AS terus memperkuat pengawasan platform kripto; dan regulasi MiCA Uni Eropa mulai berlaku. Perbedaan ini dapat meningkatkan risiko operasional lintas wilayah.

2. Diversifikasi bisnis adalah kunci pemecahan masalah, RWA dan pledge memimpin pertumbuhan baru

Saat ini, platform kripto umumnya menghadapi masalah struktur pendapatan yang tunggal, dengan komisi transaksi masih menjadi bagian terbesar dari pendapatan mereka. Model ini menghasilkan keuntungan tinggi saat pasar bullish, tetapi lemah dalam menghadapi risiko saat pasar bearish. Fokus kompetisi industri di masa depan akan beralih dari “jumlah volume transaksi” ke “diversifikasi bisnis”.

Dari perspektif HashKey, RWA dan pledge adalah dua arah yang paling berpotensi. RWA akan men-tokenisasi aset tradisional, menurunkan hambatan investasi dan meningkatkan likuiditas, diperkirakan pada 2028 pasar RWA global akan melebihi 10 triliun dolar AS, menjadi pasar terbesar dalam pertumbuhan. Layanan pledge adalah “penstabil” saat pasar bearish, dan saat volume transaksi HashKey menurun di semester pertama 2025, aset pledge tetap tumbuh. Ke depan, platform yang mampu menawarkan produk pledge yang aman dan berpenghasilan tinggi akan memiliki keunggulan kompetitif.

3. Tren institusional semakin dalam, pasar ritel perlu inovasi ekosistem untuk aktif

Klien institusional telah menjadi kekuatan dominan di pasar, dan tren ini akan terus mendalam. Platform di masa depan akan meluncurkan lebih banyak layanan kustomisasi seperti custodial dan algoritma transaksi besar, serta produk derivatif kripto yang lebih beragam untuk memenuhi kebutuhan manajemen risiko institusional.

Sebaliknya, tantangan konversi pasar ritel cukup besar. Pada Juni 2025, HashKey memiliki 1,4469 juta pengguna terdaftar, tetapi hanya 138,5 ribu adalah klien beraset, dan pengguna yang benar-benar melakukan transaksi kurang dari 10%. Penyebab utamanya adalah tingginya ambang produk dan terbatasnya skenario aplikasi, sehingga inovasi ekosistem diperlukan untuk terobosan di pasar ritel.

4. Tiga risiko utama harus diwaspadai: harga, regulasi, dan operasi platform

Meskipun tren pasar positif, risiko tetap ada. Pertama, risiko fluktuasi harga, karena aset kripto masih bersifat spekulatif, investor harus melihat potensi keuntungan dan risiko secara rasional. Kedua, risiko kebijakan regulasi, karena aturan di berbagai negara terus berubah cepat, pengetatan kebijakan dapat membatasi operasi platform dan menyebabkan harga aset anjlok. Ketiga, risiko operasional platform, HashKey sebagai pemimpin regional belum mencapai profitabilitas, dan jika terjadi gangguan likuiditas saat pasar lesu, mereka mungkin menghadapi krisis operasional. Investor harus mempertimbangkan kualifikasi regulasi dan kondisi keuangan saat memilih platform.

Penutup

Prospektus HashKey adalah cerminan dari perjalanan industri kripto dari “pertumbuhan liar” menuju “pengembangan yang teratur”. Kini pasar kripto tidak lagi menjadi arena spekulasi retail, melainkan secara bertahap menjadi medan baru bagi penempatan institusi, di mana regulasi, institusionalisasi, dan diversifikasi sedang membentuk ulang logika dasar industri. Bagi investor, partisipasi di pasar harus didasarkan pada penilaian yang lebih rasional, melihat potensi pertumbuhan arah baru sekaligus waspada terhadap berbagai risiko; bagi pelaku industri, kualifikasi regulasi dan inovasi bisnis adalah kompetensi inti. Pasar kripto masih dalam tahap awal perkembangan, penuh tantangan dan peluang, hanya peserta yang menghormati regulasi, memperhatikan risiko, dan terus berinovasi yang dapat meraih manfaat dari pertumbuhan industri ini.