Analisis makro dan proyeksi pasar TACO setelah kejatuhan besar 1011

Ringkasan

Kejatuhan industri kripto pada 11 Oktober 2025, dikenal di kalangan industri sebagai “Peristiwa 1011”, dengan jumlah likuidasi dalam satu hari melebihi 19 miliar dolar AS, lebih dari 10 kali lipat dari puncak sejarah sebelumnya. Bitcoin sempat anjlok dari 117.000 dolar AS menjadi di bawah 102.000 dolar AS, menciptakan penurunan harian terbesar dalam hampir tiga tahun. Peristiwa ini berbeda dari “312” krisis likuiditas pandemi tahun 2020 dan “519” pengetatan regulasi tahun 2021; pemicu utamanya berasal dari pengumuman Trump mengenai tarif 100% terhadap China yang merupakan serangan politik makro, sedangkan kekuatan penghancurnya berasal dari kelemahan leverage pasar kripto itu sendiri. Perdagangan “TACO” (Trump Anticipated China Outcome trade) yang memicu perdebatan di pasar, pada dasarnya adalah penetapan harga dan spekulasi awal terhadap sinyal kebijakan Trump. Pasar secara umum percaya bahwa Trump mahir dalam menciptakan volatilitas harga melalui pernyataan ekstrem dan serangan kebijakan, yang secara tidak langsung memanipulasi ekspektasi pasar. Peristiwa ini tidak hanya menghancurkan jalur Meme, menggoyahkan kepercayaan pasar terhadap perusahaan berbasis aset digital (DAT), tetapi juga membuat Perp DEX menghadapi ujian likuidasi on-chain terbesar dalam sejarah, sepenuhnya menyoroti bahwa pasar kripto telah terintegrasi secara mendalam ke dalam pola keuangan global dan geopolitik. 1011 mungkin akan menjadi “momen Lehman” untuk industri kripto, dengan gempa susulan dan pemulihan kepercayaan mungkin memerlukan waktu beberapa minggu hingga beberapa bulan untuk dicerna. Melihat ke kuartal keempat 2025, pasar kemungkinan besar akan memasuki periode “penetapan kembali risiko” dan “pengurangan leverage”, dengan volatilitas keseluruhan tetap tinggi, BTC dan ETH mungkin akan mencari dasar di titik dukungan kunci, sementara aset berisiko tinggi seperti Meme sulit untuk pulih dalam waktu dekat, dan perusahaan DAT serta saham terkait di AS mungkin akan terus berada di bawah tekanan. Sebaliknya, likuiditas stablecoin, DeFi blue chip di rantai utama, serta aset derivatif yang memiliki arus kas yang stabil, mungkin akan menjadi tempat berlindung bagi dana pada tahap ini. Variabel inti dari pergerakan pasar di kuartal keempat masih tergantung pada arah kebijakan makro dan sinyal regulasi; jika lingkungan likuiditas dolar AS tidak menunjukkan perbaikan signifikan, pasar mungkin akan melanjutkan pola fluktuasi dan penelusuran ke bawah.

I. Latar Belakang dan Analisis Peristiwa

Guncangan pasar pada 11 Oktober 2025 telah dijuluki sebagai “kejadian 1011” oleh industri. Peristiwa ekstrem ini, dengan likuidasi lebih dari 19 miliar dolar dalam satu hari dan Bitcoin yang sempat anjlok 15.000 dolar, bukanlah kejadian terisolasi, melainkan hasil dari tumpang tindih antara politik makro, kerentanan struktural pasar, dan mekanisme pemicu lokal. Kompleksitas dan daya hancurnya mengingatkan kita pada momen Lehman dalam krisis keuangan global 2008. Berikut ini, kita akan merangkum logika terdalam dari krisis ini dari beberapa aspek: latar belakang makro, kerentanan pasar, mekanisme pemicu, rantai transmisi, dan mekanisme likuidasi. Makro global: Kebijakan tarif Trump dan konflik perdagangan AS-China. Pada paruh kedua tahun 2025, ekonomi global telah berada dalam keadaan tekanan tinggi. Setelah beberapa kali kenaikan suku bunga dan ekspansi defisit, masalah keberlanjutan fiskal AS menjadi dipertanyakan, dengan indeks dolar AS yang terus berada pada level tinggi dan likuiditas global yang semakin ketat. Dalam konteks ini, pada malam 10 Oktober (waktu timur AS), Trump tiba-tiba mengumumkan pajak 100% untuk semua barang impor dari China, yang tidak hanya jauh melebihi ekspektasi pasar, tetapi juga mengubah konflik perdagangan AS-China dari “gesekan struktural” menjadi “konfrontasi ekonomi menyeluruh”. Kebijakan ini seketika menghancurkan fantasi pasar tentang “perdamaian AS-China”. Pasar saham Asia-Pasifik pertama kali mengalami tekanan, dan kontrak berjangka saham AS anjlok sebelum pembukaan. Yang lebih penting, logika penetapan harga aset berisiko global secara total terganggu. Bagi aset kripto yang sangat bergantung pada likuiditas dolar dan selera risiko, ini jelas merupakan guncangan sistemik. Dapat dikatakan bahwa pada tingkat makro, ada guncangan eksternal “angsa hitam” yang menjadi pemicu awal kejadian 1011. Selain itu, kerentanan pasar: ketegangan likuiditas, penggunaan leverage berlebihan, dan kelebihan emosi.

Pasar kripto tahun 2025 berada dalam tahap yang rumit: Pertama adalah ketegangan likuiditas, pengurangan neraca Federal Reserve dan lingkungan suku bunga tinggi, menyebabkan kekurangan dana dolar. Penerbitan stablecoin melambat, saluran arbitrase di dalam dan luar pasar tidak lancar, dan kedalaman kolam dana di blockchain jelas menurun. Kedua adalah leverage yang berlebihan, dengan BTC yang melampaui angka $100.000 dan ETH kembali ke kapitalisasi pasar $1 triliun, sentimen pasar sangat tinggi, ukuran posisi kontrak berkelanjutan mencapai rekor baru, dan rasio leverage keseluruhan melampaui puncak pasar bullish 2021. Selain itu, ada kelebihan emosi, lonjakan besar di sektor Meme dan perayaan dana, mendorong banyak ritel dan institusi untuk meningkatkan investasi, tetapi di baliknya adalah harapan tunggal tentang “berlanjutnya pasar bullish”. Begitu tren berbalik, dampaknya bisa sangat besar. Oleh karena itu, pasar telah menjadi “rumah kartu yang dibangun dengan leverage tinggi”, hanya memerlukan sedikit percikan api untuk dapat runtuh seketika. Mekanisme pemicu: USDe, wBETH, BNSOL terlepas dari nilai. Benar-benar memicu krisis adalah ketiga aset kunci terlepas secara bersamaan: USDe (stablecoin jaminan berlebih baru) karena sebagian aset cadangan tidak cukup dalam likuidasi, sementara itu jatuh di bawah $0,93, memicu kepanikan berantai; wBETH (produk derivatif likuiditas dari Ethereum yang dipertaruhkan) karena kurangnya likuiditas dan tekanan likuidasi, diskonnya pernah meluas hingga 7%; BNSOL terlepas karena pengunduran dana dari jembatan lintas rantai, dengan diskon hampir 10%. Ketiga aset ini secara luas digunakan sebagai jaminan dan pasangan perdagangan di pasar. Ketika harga mereka dengan cepat menyimpang dari nilai wajar, mesin likuidasi salah menilai risiko, nilai jaminan menurun tajam, yang lebih lanjut memperbesar reaksi berantai dari likuidasi. Dengan kata lain, kegagalan dari “aset likuiditas inti” ini menjadi pemicu yang memicu kehancuran pasar. Rantai transmisi pasar yang runtuh: dari terlepas hingga likuidasi. Logika transmisi dari peristiwa ini dapat dirangkum sebagai: dampak terlepas pada jaminan → kurangnya margin memicu likuidasi → CEX/DEX bersaing untuk menjual posisi → harga anjlok → lebih banyak jaminan terlepas, membentuk umpan balik positif, terutama dalam “model margin akun terpadu”, di mana kolam aset pengguna berbagi, penurunan drastis pada jaminan seperti USDe, wBETH, secara langsung merugikan kesehatan akun secara keseluruhan, mengakibatkan likuidasi non-linier dalam skala besar. Kelemahan ini menjadi titik risiko struktural paling fatal di 1011. Perbedaan mekanisme likuidasi antara CEX dan DEX. Bursa terpusat (CEX): Banyak menggunakan mekanisme pengurangan otomatis (ADL) dan likuidasi paksa, begitu margin tidak mencukupi, sistem secara paksa melakukan likuidasi. Ini sering memperburuk “keterpurukan” saat volatilitas tinggi. Binance, OKX, dan lainnya memiliki konsentrasi pengguna yang tinggi, sehingga ukuran likuidasinya sangat besar. Bursa terdesentralisasi (DEX): Kontrak dilikuidasi melalui kontrak pintar, transparan di blockchain, tetapi karena kecepatan penyelesaian di blockchain terbatas, slippage harga dan kemacetan Gas membatasi efisiensi likuidasi, sehingga menyebabkan beberapa posisi “tidak dapat dilikuidasi dengan segera”, yang semakin memperburuk distorsi harga. Di 1011, tumpang tindih mekanisme likuidasi CEX dan DEX menciptakan “efek keterpurukan ganda”. Risiko jaminan: Kelemahan fatal dari model margin akun terpadu. Model “margin akun terpadu” (Cross-Margin with Shared Collateral) yang populer di pasar kripto dalam beberapa tahun terakhir, bertujuan untuk meningkatkan efisiensi modal, memungkinkan berbagai aset berbagi margin. Namun dalam situasi ekstrem, model ini malah memperbesar risiko: diskon USDe, wBETH → total ekuitas akun menyusut; rasio margin memburuk → memicu likuidasi berantai; tekanan likuidasi → lebih lanjut menurunkan harga jaminan. Rantai umpan balik positif ini, membuat terlepasnya jaminan dalam skala kecil dengan cepat berubah menjadi likuidasi sistemik.

Peristiwa 1011 bukanlah satu-satunya angsa hitam, melainkan hasil dari serangan makro + kerentanan leverage + kegagalan jaminan + cacat likuidasi yang saling tumpang tindih. Kebijakan tarif Trump adalah pemicu, leverage pasar yang berlebihan dan model akun terpadu adalah bahan peledak, penyimpangan USDe, wBETH, BNSOL adalah titik pemicu langsung, sedangkan mekanisme likuidasi CEX/DEX adalah pengganda yang mempercepat keruntuhan. Krisis ini mengungkapkan realitas yang kejam: pasar kripto telah berevolusi dari “kolam aset risiko independen” menjadi sistem kompleks yang sangat terkait dengan makro global dan geopolitik. Dalam pola ini, setiap guncangan eksternal dapat memicu reaksi berantai melalui struktur leverage dan jaminan, akhirnya berevolusi menjadi keruntuhan likuiditas ala “momen Lehman”.

Dua, Perbandingan Sejarah dan Analisis

Pada 12 Maret 2020, pasar modal global menghadapi kepanikan historis di tengah penyebaran pandemi Covid-19 dan penurunan harga minyak yang tajam, memasuki “momen Lehman crypto” dari krisis likuiditas Covid-19. Pasar saham AS mengalami pemicu penguncian, likuiditas dolar sangat ketat, dan permintaan untuk aset aman menyebabkan pasar menjual semua aset berisiko tinggi. Bitcoin anjlok dalam satu hari dari sekitar 8.000 dolar menjadi kurang dari 4.000 dolar, dengan penurunan lebih dari 50%, memicu deskripsi luas tentang “momen Lehman crypto”. Esensi dari 312 adalah dampak guncangan likuiditas makro yang diteruskan ke pasar crypto: kelangkaan dolar menyebabkan investor menjual semua aset non-inti, dan kesulitan dalam menukarkan stablecoin meningkat tajam; pada saat itu, infrastruktur pasar masih lemah, ukuran DeFi masih kecil, dan likuidasi terutama terkonsentrasi di bursa terpusat seperti BitMEX. Dana dengan leverage terpaksa dilikuidasi, dan aset jaminan di rantai juga mengalami penarikan, tetapi pasar secara keseluruhan masih berada dalam skala awal, meskipun krisisnya tajam namun lebih merupakan guncangan makro eksternal tunggal + likuidasi leverage yang diperbesar. Memasuki tahun 2021, Bitcoin menembus 60.000 dolar, suasana pasar sangat menggila. Pada bulan Mei, pemerintah China terus menerapkan kebijakan penertiban pertambangan dan penegakan terhadap perdagangan, ditambah dengan pemeriksaan kepatuhan SEC AS terhadap platform perdagangan, pasar crypto menghadapi tekanan regulasi yang besar. Dalam konteks leverage yang berlebihan dan optimisme yang berlebihan, nilai pasar menguap lebih dari 500 miliar dolar dalam satu hari, dan Bitcoin sempat jatuh ke sekitar 30.000 dolar. Karakteristik 519 adalah kombinasi kebijakan dan kerentanan internal pasar. Di satu sisi, China sebagai negara besar dalam pertambangan dan perdagangan, regulasinya secara langsung melemahkan kekuatan jaringan BTC dan kepercayaan pasar; di sisi lain, posisi kontrak berkelanjutan yang tinggi menyebabkan rantai likuidasi cepat diteruskan. Dibandingkan dengan 312, titik pemicu 519 lebih condong ke arah kombinasi kebijakan dan risiko struktural, menunjukkan bahwa pasar crypto dalam proses menuju arus utama, tidak dapat menghindari variabel regulasi dan kebijakan. Pada 11 Oktober 2025, “pembantaian 1011” merupakan “momen sistem kompleks” dengan makro + leverage + pelepasan jaminan, dengan nilai likuidasi dalam satu hari melebihi 19 miliar dolar, Bitcoin jatuh dari 117.000 dolar menjadi 101.800 dolar. Dibandingkan dengan 312 dan 519, kompleksitas dan karakteristik sistemik 1011 jauh lebih menonjol. Pertama, di tingkat makro: Trump mengenakan tarif 100% secara menyeluruh terhadap China, langsung meningkatkan gesekan geopolitik menjadi konfrontasi ekonomi, menyebabkan dolar berada pada posisi tinggi dan semua aset berisiko tertekan. Dampaknya mirip dengan 312, tetapi latar belakangnya bukan lagi angsa hitam pandemi, melainkan konflik yang dapat diperkirakan di bawah permainan politik dan ekonomi. Kedua, kerentanan pasar: rasio leverage kembali berada pada puncak sejarah, BTC dan ETH berputar di posisi tinggi, gelombang Meme menghasilkan optimisme berlebihan, sementara likuiditas dana jelas kurang karena pengurangan neraca Federal Reserve dan perlambatan ekspansi stablecoin. Ini mirip dengan lingkungan 519 — emosi optimis dan struktur yang rapuh, tetapi dalam tingkat yang lebih dalam. Ketiga, mekanisme pemicu: tiga jenis jaminan inti USDe, wBETH, dan BNSOL secara bersamaan terlepas, adalah “titik ledak internal” unik 1011. Sebagai aset jaminan dan dasar pasangan perdagangan, begitu harga menyimpang dari nilai wajar, seluruh sistem margin runtuh. Ini adalah situasi yang tidak pernah terjadi pada 312 dan 519, menandakan bahwa risiko jaminan telah menjadi kelemahan sistemik yang baru.

Kesamaan dari tiga krisis: Ketiganya mencerminkan logika takdir “leverage tinggi - kelemahan likuiditas - rantai likuidasi” di pasar kripto;

Guncangan eksternal semuanya adalah pemicu (312 pandemi, 519 regulasi, 1011 tarif), kekurangan leverage dan likuiditas internal adalah penguat; fluktuasi tajam dalam satu hari lebih dari 40%, disertai dengan likuidasi besar-besaran dan penghancuran kepercayaan pasar. Perbedaan terletak pada, 312 adalah guncangan makro tunggal, pasar masih kecil, dampak on-chain terbatas; 519 adalah resonansi regulasi + leverage, mencerminkan variabel kebijakan yang secara langsung membentuk pasar; 1011 adalah tumpang tindih makro + leverage + pencabutan jaminan, krisis ditransmisikan dari luar ke aset inti internal, mencerminkan kompleksitas setelah evolusi sistem. Dengan kata lain, rantai krisis terus meluas: dari “titik makro tunggal” → “tumpang tindih kebijakan” → “keruntuhan diri aset inti internal sistem”. Melalui tiga kejatuhan historis, kita dapat melihat jalur evolusi risiko pasar crypto: dari aset pinggiran ke coupling sistem: 312 di tahun 2020 lebih banyak merupakan guncangan periferal, sedangkan 1011 di tahun 2025 sudah sangat terkait dengan makro global dan geopolitik, pasar crypto tidak lagi menjadi “kolam risiko independen”. Dari leverage tunggal ke rantai jaminan: krisis awal terutama berasal dari leverage kontrak yang terlalu tinggi, kini telah berevolusi menjadi masalah stabilitas aset jaminan itu sendiri, pencabutan USDe, wBETH, BNSOL adalah contoh khas. Dari penguatan eksternal ke penghancuran diri internal: 312 terutama bergantung pada transmisi penjualan makro, 519 menggabungkan regulasi dan leverage, 1011 menunjukkan bahwa pasar sudah dapat membentuk rantai penghancuran diri di internal. Celah dalam infrastruktur dan batasan sistem: model margin akun terintegrasi memperbesar risiko dalam kondisi ekstrem, likuidasi CEX/DEX yang tumpang tindih mempercepat terjadinya krisis, menunjukkan bahwa desain sistem pasar saat ini masih berhenti di “efisiensi yang diutamakan”, sedangkan mekanisme penyangga risiko sangat kurang. Krisis 312, 519, dan 1011 menyaksikan evolusi pasar crypto dari “aset pinggiran” menjadi “coupling sistem” dalam waktu singkat lima tahun. 312 mengungkapkan fatalitas guncangan likuiditas makro, 519 mengekspos pedang bermata dua dari kebijakan dan leverage, sementara 1011 untuk pertama kalinya menunjukkan kegagalan jaminan dan ledakan risiko struktural secara menyeluruh. Di masa depan, risiko sistemik pasar crypto akan semakin kompleks: di satu sisi, sangat bergantung pada likuiditas dolar dan pola geopolitik, telah menjadi “titik sensitif tinggi” dalam sistem keuangan global; di sisi lain, leverage internal yang tinggi, jaminan lintas aset, dan model margin terintegrasi membuatnya menunjukkan karakteristik keruntuhan yang dipercepat dalam krisis. Bagi regulator, pasar crypto tidak lagi menjadi “kolam aset bayangan”, tetapi sumber risiko sistemik yang potensial. Bagi investor, setiap kejatuhan adalah tonggak iterasi kesadaran risiko. Makna dari peristiwa 1011 adalah: momen Lehman pasar crypto tidak lagi sekadar kiasan, tetapi mungkin menjadi kenyataan.

Tiga, Analisis Dampak Jalur:1011Penetapan Harga Kembali Pasar Kripto Setelah Peristiwa

Lintasan Meme: Dari Kegilaan ke Penurunan, Ilusi Nilai setelah FOMO. Sektor Meme pada paruh pertama tahun 2025 bisa dibilang adalah lintasan yang paling cemerlang. Efek lama Dogecoin dan Shiba Inu ditambah dengan meme bahasa Mandarin generasi baru dan topik hangat lainnya membuat Meme menjadi pusat bagi pengguna muda dan dana ritel. Didorong oleh emosi FOMO, volume perdagangan harian untuk setiap koin melewati puluhan miliar dolar, dan sekali waktu menjadi sumber utama volume perdagangan di CEX dan DEX. Namun, setelah insiden 1011, kelemahan struktural koin Meme terungkap: Konsentrasi likuiditas: terlalu bergantung pada bursa utama dan kolam likuiditas tunggal, sekali pasar panik, selip harga menjadi sangat besar. Kurangnya nilai dasar: Penilaian koin Meme lebih bergantung pada narasi sosial dan arus pendek, tidak mampu menahan penarikan likuiditas sistemik. Efek dana yang cepat hilang: Penarikan ritel, pencairan institusi, dalam jangka pendek membentuk “ilusi nilai”. Bisa dikatakan, siklus “arus - harga - dana” di sektor Meme tidak dapat dipertahankan di bawah guncangan makro. Berbeda dengan aset tradisional, kerentanan Meme berasal dari kurangnya arus kas yang dapat diverifikasi atau logika jaminan, sehingga menjadi salah satu lintasan yang paling merosot saat krisis. Meme bukan hanya aset spekulatif, tetapi juga “ekspresi sosial” bagi generasi muda investor. Ledakannya mencerminkan psikologi kelompok, identitas, dan subkultur internet. Namun, dalam kondisi finansialisasi yang sangat terkonsentrasi saat ini, siklus hidup Meme lebih pendek, dan efek dana lebih mudah untuk berbalik. Setelah 1011, narasi jangka pendek Meme pada dasarnya bangkrut, dan di masa depan kemungkinan akan kembali ke pola hidup kecil “koin budaya ekor panjang” dan “Meme bermerek”.

DAT Track: Penetapan ulang Digital Asset Treasury. Tiga contoh perwakilan, MicroStrategy (MSTR): terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin melalui penerbitan utang, mewakili “model treasury satu jenis koin”; Forward: fokus pada manajemen aset treasury Solana, menekankan ikatan ekosistem; Helius: beralih dari narasi medis ke “platform treasury Solana”, mengandalkan pendapatan staking dan kolaborasi ekosistem untuk mendapatkan arus kas. Inti dari model DAT adalah: memiliki aset kripto sebagai “cadangan semacam”, dan mendapatkan arus kas melalui staking, re-staking, dan strategi DeFi. Dalam pasar bull, model ini dapat menghasilkan premi NAV, mirip dengan “reksa dana tertutup versi kripto”. Setelah peristiwa 1011, logika penetapan harga perusahaan DAT di pasar dengan cepat menyusut: sisi aset menyusut: harga BTC/ETH dan lainnya anjlok, langsung menekan nilai aset bersih (NAV) DAT. Dampak langsungnya adalah: 1. Premi hilang: Premi mNAV (Market Cap / NAV) yang sebelumnya diberikan pasar berasal dari ekspektasi ekspansi dan arus kas, tetapi setelah krisis, premi dengan cepat kembali, beberapa DAT kecil bahkan diperdagangkan dengan diskon. 2. Diferensiasi likuiditas: Perusahaan besar seperti MSTR memiliki kemampuan pembiayaan dan premi merek, sementara DAT kecil kekurangan likuiditas, harga saham sangat fluktuatif. 3. Perusahaan besar vs perusahaan kecil: perbedaan likuiditas. Perusahaan besar (seperti MSTR): masih dapat memperluas treasury melalui penerbitan sekunder dan pembiayaan utang, memiliki ketahanan terhadap risiko yang kuat; Perusahaan kecil (seperti Forward, Helius): sumber dana tergantung pada penerbitan Token dan pendapatan re-staking, kekurangan alat pembiayaan, ketika menghadapi guncangan sistemik, arus kas dan kepercayaan mengalami penurunan. Keberlanjutan model dan efek pengganti ETF. Tekanan kompetisi jangka panjang DAT berasal dari ETF dan alat manajemen aset tradisional. Seiring dengan kematangan ETF BTC, ETH spot, investor dapat memperoleh eksposur aset kripto melalui saluran yang patuh dan biaya rendah, ruang premi DAT tertekan. Nilai masa depannya lebih banyak terletak pada: Apakah dapat membangun pengembalian berlebih melalui DeFi/re-staking; Apakah dapat membangun kolaborasi ekosistem (seperti mengikat ke blockchain tertentu); Apakah dapat bertransformasi menjadi “perusahaan manajemen aset versi kripto”.

Perp DEX Track: Rekonstruksi Pasar Kontrak. Insiden likuidasi Hyperliquid ETH-USDT, kontrak ETH-USDT di Hyperliquid periode 1011 mengalami likuidasi besar-besaran, kekurangan likuiditas dalam waktu singkat menyebabkan harga terputus. Insiden ini mengungkapkan kelemahan likuiditas pasar kontrak on-chain dalam keadaan ekstrem: Penarikan dana oleh pembuat pasar, kedalaman mendadak menurun; Mekanisme likuidasi tergantung pada oracle dan harga on-chain, kecepatan respons terhambat oleh konfirmasi blok; Ketika margin pengguna tidak cukup, efisiensi pemaksaan rendah, menyebabkan kerugian tambahan. Mekanisme ADL dan tingkat biaya dana mencapai titik terendah sejarah. Platform kontrak terdesentralisasi sering kali menggunakan ADL (Automatic Deleveraging) untuk mencegah likuidasi, tetapi dalam keadaan ekstrem, ADL dapat menyebabkan pengguna biasa terpaksa mengurangi posisi, menciptakan injeksi sekunder. Sementara itu, tingkat biaya dana setelah insiden 1011 jatuh ke titik terendah dalam beberapa tahun, menunjukkan bahwa permintaan leverage tertekan secara serius, dan aktivitas pasar menurun. On-chain vs Terpusat: Perbedaan Ketahanan: Bittrex terpusat (CEX): Likuiditas lebih kuat, efisiensi pencocokan tinggi, tetapi risikonya terletak pada konsentrasi pengguna, sekali terjadi injeksi sistemik, skala besar; Bittrex terdesentralisasi (DEX): Transparansi tinggi, tetapi dalam keadaan ekstrem terbatas oleh throughput blok dan biaya Gas, ketahanan malah lebih lemah. Insiden ini menunjukkan bahwa Perp DEX belum menyelesaikan kontradiksi “efisiensi dan keamanan”, kinerjanya dalam keadaan ekstrem tidak sebanding dengan CEX, menjadi kelemahan pasar. Rekonstruksi pasar kontrak di masa depan, mengantisipasi masa depan, struktur pasar kontrak mungkin menunjukkan tren berikut: CEX terus mendominasi: Dengan keunggulan likuiditas dan kecepatan, CEX masih menjadi medan utama; DEX mencari inovasi: Meningkatkan ketahanan melalui pencocokan off-chain + penyelesaian on-chain, margin lintas rantai, dan cara lainnya; Munculnya model campuran: Beberapa platform baru mungkin mengadopsi struktur campuran CEX-DEX, menggabungkan efisiensi dan transparansi; Tekanan regulasi meningkat: Setelah insiden 1011, rantai likuidasi pasar kontrak menarik perhatian, di masa depan mungkin akan menghadapi batasan leverage yang lebih ketat.

Logika penetapan ulang tiga jalur: Jalur Meme: Dari kegilaan menuju penurunan, di masa depan mungkin akan kembali ke arah budaya dan merek yang lebih kecil, sulit untuk menghadirkan pusat likuiditas tingkat pasar yang penuh. Jalur DAT: Logika premi tertekan, perusahaan besar memiliki kemampuan anti risiko yang kuat, perusahaan kecil memiliki kerentanan yang tinggi, ETF akan menjadi pesaing pengganti jangka panjang. Jalur Perp DEX: Situasi ekstrem mengungkapkan kekurangan likuiditas dan efisiensi, di masa depan perlu inovasi teknologi dan perbaikan sistem, jika tidak, masih sulit untuk bersaing dengan CEX. Peristiwa 1011 bukan hanya penyelesaian pasar, tetapi juga titik awal penetapan ulang jalur. Meme kehilangan dukungan gelembung, DAT memasuki fase penilaian yang rasional, Perp DEX menghadapi tantangan untuk dibentuk kembali. Dapat diprediksi, ekspansi putaran berikutnya di pasar kripto pasti akan berlangsung di bawah kerangka sistem dan regulasi yang lebih kompleks, dan 1011 akan menjadi tonggak penting dalam titik balik ini.

Empat, Prospek Investasi dan Peringatan Risiko

Peristiwa 1011 kembali mengungkap pola perilaku kolektif di pasar kripto: saat harga naik, penggunaan leverage sering kali meningkat secara eksponensial, baik institusi maupun individu cenderung memaksimalkan efisiensi modal untuk mendapatkan keuntungan berlebih jangka pendek. Namun, ketika guncangan eksternal terjadi, konsentrasi leverage yang berlebihan membuat pasar sangat rentan. Data menunjukkan bahwa satu minggu sebelum 1011, open interest (OI) kontrak perpetual BTC dan ETH telah mendekati level tertinggi dalam sejarah, dan tingkat pendanaan sempat naik ke level ekstrem. Seiring dengan penurunan harga yang drastis, skala likuidasi terakumulasi hingga 19 miliar USD dalam beberapa jam, membentuk apa yang disebut “pemijatan kawanan”: begitu ekspektasi pasar berbalik, para investor berlomba-lomba menutup posisi, menyebabkan panic selling yang justru memperburuk longsoran harga. Peristiwa ini memicu perdebatan hangat di pasar mengenai “transaksi TACO” (Trump Anticipated China Outcome trade), yang pada dasarnya adalah penetapan harga dan spekulasi terhadap sinyal kebijakan Trump sebelum waktunya. Pasar umumnya percaya bahwa Trump mahir menggunakan pernyataan ekstrem dan serangan kebijakan untuk menciptakan fluktuasi harga, sehingga secara tidak langsung memanipulasi ekspektasi pasar. Beberapa dana bahkan telah mengambil posisi short sebelum berita diumumkan, menyebabkan terjadinya permainan asimetris di pasar: di satu sisi adalah individu yang menggunakan leverage tinggi untuk membeli dan dana yang mengejar kenaikan harga, di sisi lain adalah “uang pintar” yang melakukan “perdagangan ekspektasi”. Operasi arbitrase berbasis sinyal politik ini memperkuat pemisahan emosi pasar dan fluktuasi yang tidak rasional.

Stratifikasi investor: era lama “strategi harapan” vs era baru “arbitrase naratif”. Insiden 1011 menyoroti perbedaan hierarkis dalam struktur investor: di era lama, investor masih mengandalkan “strategi harapan”, yaitu bertahan lama, percaya bahwa harga akan naik karena likuiditas makro atau siklus halving, dan kurang kesadaran akan risiko struktural pasar; Investor di era baru lebih mahir dalam “arbitrase naratif”, menggunakan berita kebijakan, sinyal makro, atau dinamika aliran modal on-chain untuk beralih posisi dengan cepat dan mengejar rasio risiko-pengembalian jangka pendek. Stratifikasi ini menyebabkan kurangnya kekuatan menengah di pasar di pasar ekstrem: baik jangka panjang yang terlalu optimis secara pasif menyerap kerugian, atau dana arbitrase dalam permainan frekuensi tinggi mendominasi fluktuasi jangka pendek, memperburuk ayunan kekerasan di pasar secara keseluruhan. Insiden 1011 sekali lagi membuktikan bahwa pasar kripto sangat finansial dan tidak dapat eksis secara independen dari lingkungan makro. Keputusan suku bunga Federal Reserve, keadaan likuiditas dolar AS, dan gesekan geopolitik antara China dan Amerika Serikat semuanya membentuk logika penetapan harga aset kripto secara real time. Dari perspektif peraturan, negara-negara di seluruh dunia telah mulai memperhatikan tiga kekhawatiran utama: kurangnya transparansi: pengungkapan terbatas aset yang dijaminkan untuk stablecoin dan derivatif dapat dengan mudah memicu krisis kepercayaan; Kesenjangan perlindungan pengguna: Leverage dan mekanisme kliring tidak transparan, membuat investor ritel memiliki risiko asimetris; Risiko stabilitas keuangan: Efek chain stampede dari pasar kripto telah berdampak pada pasar saham AS dan bahkan pasar komoditas. Dapat diperkirakan bahwa di masa depan, pengawasan akan berfokus pada tiga aspek: meningkatkan transparansi, melindungi hak dan kepentingan pengguna, dan membangun kerangka kerja yang stabil untuk berlabuh dengan keuangan tradisional. Dalam jangka pendek, pasar akan memasuki fase “deleverage”. Tingkat pendanaan telah jatuh ke wilayah negatif, menunjukkan bahwa momentum long telah berkontraksi tajam; Setelah leverage dibersihkan, BTC dan ETH dapat secara bertahap stabil pada level support utama, dan volatilitas pasar akan tetap tinggi tetapi cenderung menyatu. Ada ruang terbatas untuk pemulihan dalam aset berisiko tinggi seperti koin meme, dan aset derivatif yang dijaminkan dan ekosistem stablecoin dengan arus kas yang stabil dapat menjadi tempat berlindung yang aman dalam proses pemulihan. Laju pemulihan pasar tergantung pada dua faktor: pertama, kecepatan pencernaan leverage di pasar, dan kedua, apakah ada peningkatan marjinal dalam lingkungan makro. Likuiditas Fed sangat terkait dengan pasar kripto. Dalam dua tahun terakhir, korelasi antara likuiditas Fed dan harga pasar kripto telah meningkat secara signifikan. Ketika likuiditas dolar AS diperketat, penerbitan stablecoin melambat, dan kedalaman kumpulan modal on-chain menurun, yang secara langsung melemahkan daya dukung pasar. Sebaliknya, pasar kripto cenderung menjadi yang pertama rebound ketika likuiditas longgar atau ekspektasi puncak suku bunga meningkat. Akibatnya, banyak yang akan bergantung pada langkah kebijakan Fed sebelum akhir tahun. Jika siklus kenaikan suku bunga berakhir, pasar dapat mengantarkan pemulihan bertahap; Jika dolar tetap kuat, aset berisiko akan tetap berada di bawah tekanan.

Tren regulasi: transparansi, perlindungan pengguna, kerangka stabilitas keuangan. Fokus regulasi di berbagai negara akan mencakup: Transparansi cadangan stablecoin: meminta pengungkapan komposisi aset, menghindari “bank shadowing”; Regulasi mekanisme leverage dan likuidasi: menetapkan batas leverage yang wajar, meningkatkan penyangga manajemen risiko; Firewall risiko sistemik: membangun pemantauan risiko lintas pasar, mencegah risiko kripto meluas ke sistem perbankan. Bagi investor, regulasi mungkin membawa ketidakpastian jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang, dapat membantu mengurangi risiko sistemik dan meningkatkan kepercayaan masuknya institusi. Titik risiko dan peluang dalam beberapa bulan mendatang. Titik risiko: Ketegangan perdagangan AS-China terus meningkat, berdampak lebih lanjut pada aset berisiko; Stablecoin atau derivatif mungkin sekali lagi mengalami ketidakstabilan lokal, memicu kepanikan pasar; Jika Federal Reserve mempertahankan sikap hawkish, kondisi likuiditas yang memburuk akan membebani valuasi kripto. Titik peluang: Derivatif staking berkualitas tinggi (seperti LST, protokol staking ulang) mungkin mendapat manfaat dari permintaan untuk lindung nilai; Proses kepatuhan stablecoin, membawa pertumbuhan jangka panjang untuk institusi dan dana yang patuh; Rantai publik berkualitas dan DeFi blue chip, memiliki nilai penempatan jangka menengah setelah penyesuaian valuasi. Pembersihan 1011 adalah momen kesadaran kolektif di pasar kripto, mengingatkan investor: aset kripto telah dalam logika keuangan global, over-leverage dan efek kawanan akan memperbesar risiko dalam kondisi ekstrem. Dalam beberapa bulan mendatang, jalur pemulihan pasar tergantung pada kemajuan deleveraging dan perubahan kebijakan makro, tren regulasi juga akan menjadi semakin jelas di bawah transparansi dan kerangka stabilitas keuangan. Bagi investor, kemampuan manajemen risiko dan pengenalan narasi, akan menjadi kunci untuk melewati periode volatilitas tinggi.

Lima, Kesimpulan

Setelah peristiwa 1011, logika investasi di pasar kripto sedang mengalami penetapan harga yang mendalam. Bagi para investor di berbagai jalur, krisis ini bukan hanya kerugian, tetapi juga cermin yang memantulkan kelebihan dan kekurangan masing-masing model. Pertama, investor di jalur Meme perlu menyadari bahwa esensi Meme adalah “aset aliran pendek yang didorong oleh narasi”. Di fase bull market, efek sosial dan FOMO dapat memperbesar kenaikan harga, tetapi di bawah guncangan sistemik, kekurangan aliran kas dan nilai dasar akan dengan mudah terungkap. Kedua, investor di jalur DAT harus waspada terhadap penyusutan logika premium. Model gudang besar seperti MicroStrategy, berkat kemampuan pendanaan dan keunggulan merek, masih memiliki kemampuan untuk mengatasi risiko; tetapi perusahaan DAT kecil dan menengah yang terlalu bergantung pada penerbitan Token dan pendapatan re-staking sering kali mengalami penurunan nilai lebih awal saat terjadi guncangan likuiditas. Ketiga, investor Perp DEX harus menghadapi kekurangan likuiditas on-chain dalam kondisi ekstrem. Terakhir, dari sudut pandang global, fragmentasi likuiditas akan menjadi norma di masa depan. Dalam konteks suku bunga tinggi dolar, regulasi yang semakin ketat, dan kompleksitas ekosistem lintas rantai, dana pasar akan semakin terdistribusi dan volatilitas akan semakin sering terjadi. Investor perlu membangun “portofolio yang tangguh”: di satu sisi, dengan mengontrol leverage dan mendiversifikasi posisi untuk beradaptasi dengan volatilitas, di sisi lain, mengunci aset yang memiliki aliran kas, ketahanan sistem, dan keunggulan ikatan ekosistem. 1011 memberi tahu kita bahwa logika evolusi investasi kripto sedang beralih dari “spekulasi murni” menuju “kelangsungan adaptif”: investor yang dapat menyesuaikan strategi dan mengenali nilai struktural akan mendapatkan daya tahan yang lebih kuat, sementara spekulan yang secara membabi buta mengejar gelembung dan leverage, akan ditakdirkan untuk tersisih dalam guncangan sistemik berikutnya.