Le 18 avril 2025, le market maker Wintermute a annoncé que son institution d’investissement Wintermute Ventures avait investi dans le protocole de prêt Finance décentralisée Euler.
Wintermute Ventures a publié le même jour un article thématique sur l’investissement dans Euler, traduit par AIMan de Jinse Caijing, ci-dessous le texte intégral :
Dans ce document d’investissement, Wintermute Ventures estime qu’Euler Finance v2 a décrypté le mot de passe, devenant ainsi une couche de liquidité complète pour la Finance décentralisée, ce qui explique pourquoi Wintermute Ventures a annoncé investir dans Euler.
État actuel
L’état actuel du marché des monnaies sur la chaîne peut être classé selon trois cadres de conception principaux : monolithique, isolé et modulaire.
Le protocole de prêt unitaire limite l’emprunt par la sélection des actifs, des exigences strictes en matière de ratio de valeur de prêt (LTV) et des pénalités de liquidation élevées. Le protocole de prêt unitaire aide à améliorer l’efficacité du capital en regroupant les garanties utilisées à différentes fins et en permettant le refinancement. Cependant, ils n’autorisent l’ajout de nouveaux types de garanties que dans des conditions économiques limitées et cela ne peut généralement être réalisé que par des mesures de gouvernance.
Les marchés de crédit isolés offrent une plus grande flexibilité, mais ils dispersent également les liquidités et entravent la recollatéralisation, ce qui réduit l’efficacité du capital. De plus, les traders doivent souvent naviguer dans plusieurs protocoles, systèmes de gouvernance et interfaces, ce qui entraîne des frais supplémentaires. Les protocoles de prêt isolés tels que Compound Finance v3 ou Morpho Blue permettent une plus grande flexibilité dans l’utilisation des garanties, mais en même temps dispersent les garanties et entravent la recollatéralisation, ce qui réduit l’efficacité du capital. Ces inefficacités ont incité les traders à se tourner vers des (CeFi) financiers centralisés et des contrats perpétuels plutôt que vers des marchés au comptant décentralisés, ce qui a réduit les rendements pour les emprunteurs de la DeFi et réduit la liquidité et l’efficacité globales de la DeFi.
Euler v2 est une plateforme de prêt modulaire, conçue pour résoudre ces problèmes et devenir la principale couche de liquidité de la Finance décentralisée.
Concepts clés d’Euler
En un mot, Euler v2 est une infrastructure de marché monétaire DeFi hautement modulaire. Il rationalise le marché des prêts DeFi à ses composants de base et le modulaire, permettant la création de pratiquement n’importe quel type de marché monétaire DeFi qui répond à un large éventail d’appétits pour le risque, des emprunteurs conservateurs à la recherche de garanties de qualité aux investisseurs à haut rendement désireux de participer à des marchés à haut risque. Nous pensons que c’est ce cadre modulaire qui fait d’Euler v2 une base attrayante pour le marché monétaire, car c’est cette flexibilité accrue qui lui permet de séduire un large éventail d’emprunteurs et de gestionnaires d’actifs ayant des appétits pour le risque différents. Contrairement aux protocoles de prêt monolithiques traditionnels qui imposent des exigences strictes en matière de garanties, Euler v2 introduit un système de coffre-fort ERC-4626 très flexible, qui améliore considérablement l’efficacité du capital et l’utilisation des liquidités. Euler v2 est basé sur deux concepts fondamentaux : le connecteur Ethereum Vault (Ethereum le connecteur Vault, EVC) et le kit Euler Vault (Euler Vault Kit, EVK). EVK permet des déploiements de coffres-forts sans autorisation qui peuvent être interconnectés via EVC pour identifier les paiements de trésorerie existants en tant que garantie. Le créateur définit tous les paramètres risque/rendement et choisit de maintenir la gouvernance pour une gestion active ou de révoquer définitivement les contrôles de gouvernance, ce qui permet aux prêteurs de gérer eux-mêmes les risques.
Source : Euler
Effet de levier
Les coffres-forts d’Euler peuvent identifier les dépôts dans d’autres coffres-forts en tant que garantie, ce qui résout le casse-tête de l’amorçage et améliore la liquidité. Dans ce contexte, nous sommes particulièrement enthousiastes à l’idée que les coffres-forts existants gagneront en utilité lorsque les nouveaux coffres-forts accepteront les dépôts des coffres-forts existants comme garantie, tandis que les nouveaux coffres-forts pourront tirer parti des TVL existantes, accélérant ainsi l’adoption. Cela crée un effet de volant d’inertie : plus il y a de cas d’utilisation, plus l’utilité augmente, ce qui attire à son tour plus de dépôts. À son tour, l’augmentation des dépôts conduira à une adoption plus large des coffres-forts comme garantie, ce qui renforcera encore la croissance de TVL et améliorera l’efficacité du capital de l’écosystème dans son ensemble. Depuis son lancement, Euler a prouvé que cette approche théorique se traduisait bien en données réelles : avec un taux d’utilisation moyen d’environ 47 % sur l’ensemble des coffres-forts aujourd’hui, l’efficacité du capital d’Euler est bien supérieure à celle des autres acteurs du marché.
Source : Euler
Mécanisme de liquidation
Une autre fonctionnalité remarquable d’Euler v2 est son mécanisme de liquidation, qui est l’un des mécanismes de liquidation les plus efficaces dans la Finance décentralisée (même s’il n’est pas le plus efficace) et permet aux créateurs de trésorerie de personnaliser le processus de liquidation. Par défaut, il utilise le mécanisme d’enchères inversées néerlandaises d’Euler v1, qui minimise les coûts de liquidation et protège les emprunteurs et les prêteurs. Le mécanisme d’enchères inversées néerlandaises permet aux liquidations de se produire généralement près du coût marginal d’exécution. Ainsi, les petites positions doivent souvent payer des frais de liquidation relativement élevés, tandis que les grandes positions peuvent bénéficier de frais considérablement réduits en proportion de leur taille. Cela est dû au fait que les liquidations comportent généralement des coûts fixes, qui diminuent proportionnellement à l’augmentation de la taille de la position. Ce mécanisme garantit que les liquidateurs reçoivent une compensation équitable, sans générer de MEV inutile ou pénaliser les emprunteurs par des frais excessifs, ce qui est souvent le cas avec des frais de liquidation fixes. De plus, Euler ne prélève pas de frais de liquidation supplémentaires que de nombreux autres protocoles de prêt imposent pour des revenus supplémentaires.
À l’avant, Euler propose un ensemble complet de fonctionnalités de produit, spécialement conçu pour les utilisateurs passifs et les traders avancés. En plus des fonctionnalités standard du protocole de prêt, ses caractéristiques remarquables incluent :
- Fonction de multiplication : favorise le trading à effet de levier et le cycle des revenus. Les utilisateurs peuvent créer des positions à effet de levier en fournissant des garanties, en empruntant, en échangeant et en refournissant.
- Traitement par lots de transactions : exécutez plusieurs opérations dans une seule transaction via EVC. La vérification d’état différée intégrée permet un ordre d’opération flexible, tandis que le mode simulation permet d’apercevoir les résultats avant l’exécution, réduisant ainsi les risques.
- Gestion de portefeuille : aide les utilisateurs à surveiller et à gérer leurs positions. Le score de santé indique le degré de risque de liquidation imminent, tandis que les opérations rapides permettent aux utilisateurs d’ajouter des garanties ou de rembourser des dettes. Les fonctionnalités d’analyse avancées offrent des insights pour optimiser les positions et maximiser les rendements.
- Euler Vault Explorer : Euler simule la complexité des marchés de crédit du monde réel, mais offre une manière transparente de visualiser les risques. Vous pouvez analyser les risques des coffres via l’Euler Vault Explorer ou d’autres tableaux de bord tiers.
Moteur de croissance
Depuis son lancement, Euler v2 a suscité une attention considérable, avec une TVL qui a explosé de plus de 250 fois, en faisant le protocole de prêt à la croissance la plus rapide dans le domaine de la Finance décentralisée. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels est passé de moins de 1000 à 10 000 en avril 2025, atteignant de nouveaux sommets historiques. De plus, jusqu’à présent cette année, le montant des prêts actifs a augmenté de 88 millions de dollars à 510 millions de dollars, soit une augmentation d’environ 480 %. Il est à noter que cette croissance a été réalisée avec seulement environ 2 millions de dollars d’incitations au protocole déployées. Pour nous, ces indicateurs ont une signification immense. Alors que les activités de minage de liquidités attirent souvent des capitaux à court terme motivés uniquement par le profit, rendant les données d’attention peu significatives, Euler a prouvé qu’une vraie croissance organique peut être réalisée avec un minimum d’incitations financières, en ayant de véritables utilisateurs - à condition que l’expérience produit soit réellement exceptionnelle comme celle d’Euler.
Depuis son lancement, la capitalisation boursière d’Euler est restée relativement stable, tandis que les frais quotidiens et la TVL ont rapidement augmenté.
Source : Finance décentralisée
Source : DefiLlama
Expansion multi-chaînes
De nombreux facteurs ont contribué à la récente augmentation du TVL d’Euler : Euler se concentre sur l’expansion multi-chaines et a rapidement déployé sur de nouvelles chaînes EVM émergentes au cours des six derniers mois, attirant un volume total de liquidités (TVL) important et établissant sa position de leader en tant que protocole de marché monétaire sur ces réseaux émergents. En 2025, Euler v2 s’étendra à des blockchains à forte croissance telles que Base, Sonic, Berachain, Bob et BNBCHAIN, attirant une attention substantielle et annonçant progressivement de nouvelles expansions en chaîne, telles qu’Optimism.
Jusqu’à présent, l’extension de la blockchain d’Euler a connu du succès, les plus petites blockchains représentant actuellement environ 27 % du TVL total.
Source : DefiLlama
EulerSwap
Enfin, pour nous, Wintermute Ventures, il est crucial de comprendre la vision du produit EulerSwap qui sera bientôt lancé par Euler (un AMM directement intégré à son marché monétaire), visant à résoudre le problème de la fragmentation de la liquidité et à améliorer les rendements. Ce produit de swap n’est pas seulement conçu de manière unique et efficace, mais en intégrant le marché Swap, Euler se positionne également comme une plateforme de service tout-en-un pour la liquidité DeFi, faisant de ce protocole un écosystème complet. Nous sommes impatients de cette vision et espérons utiliser notre expertise pour la soutenir.
Résumé
Wintermute Ventures est très heureux d’investir dans l’un des protocoles les plus prometteurs du domaine de la Finance décentralisée. Depuis le lancement de la version v2, Euler est devenu le protocole de prêt à la croissance la plus rapide, avec une valorisation entièrement diluée qui reste essentiellement stable. Son architecture modulaire peut servir d’infrastructure de marché monétaire pour la Finance décentralisée, répondant à une variété de préférences de risque, allant des stratégies institutionnelles conservatrices aux produits de détail expérimentaux. Cela marque le début des possibilités infinies pour Euler, ainsi que le début d’un voyage passionnant pour Wintermute Ventures en tant que partenaire et investisseur d’Euler.
