¡Alerta de crisis de la burbuja de la potencia de hash! Ola de deuda en infraestructura de IA + apalancamiento de mineros, preocupaciones sobre el colapso crediticio en 2026, análisis completo

2025年科技新闻一片繁荣：AI投资狂飙、北美数据中心加速、加密矿工转型算力服务。但华尔街信贷部门寒意阵阵——他们发现，正用10年期房地产模型融资保质期仅18个月的“生鲜”GPU！Reuters报道揭开冰山一角：AI基建债务密集化，2025年融资总额激增112%至250亿美元。深层危机在于金融错配：高折旧算力+波动矿工抵押，与刚性债务捆绑，形成隐秘违约链。资产端摩尔定律通缩、融资端风投包装基建、矿工假转型真加杠杆、清算流动性真空——这不只是AI泡沫，而是信用定价失灵！

La verdadera causa de la marea de deuda en la infraestructura AI

La crisis deflacionaria en el lado de los activos: la venganza brutal de la ley de Moore

El núcleo del endeudamiento es la cobertura de flujo de caja (DSCR). En los últimos 18 meses, el mercado asumió que el alquiler de la capacidad AI sería estable como el alquiler de viviendas, incluso resistente a la inflación. Pero los datos de SemiAnalysis/Epoch AI 2025Q4 destrozan esa ilusión: el coste por inferencia AI por unidad cayó un 20–40% interanual. La siguiente tabla resume los problemas clave:

Esto significa que los GPU financiados mediante emisión de deuda, cuya curva de alquiler colapsará después de 2025—los accionistas llaman a esto progreso, los acreedores lo llaman desastre.

La distorsión en el lado del financiamiento: la fachada de retorno de infraestructura disfrazada de riesgo de capital riesgo

Los retornos de los activos se vuelven más delgados, la deuda debería ser más conservadora. Pero la realidad es opuesta: según Economic Times/Reuters, en 2025 la deuda de los centros de datos AI se disparó un 112% hasta 250 mil millones de dólares. Neo-Cloud+mineros como CoreWeave/Crusoe usan financiamiento ABL/proyectos. Los cambios estructurales son peligrosos:

• Antes: AI era un juego de VC, las acciones fallidas se anulan a cero
• Ahora: se empaqueta como infraestructura, las deudas fallidas incumplen

Modelos de financiamiento de activos tecnológicos de alto riesgo con bajo riesgo (Leverage de grado utilitario)—los VC empaquetan infraestructura, ocultando bombas de incumplimiento.

La “falsa” transformación de los mineros y el “verdadero” apalancamiento

El eslabón más vulnerable son los mineros de criptomonedas. Los medios elogian la transformación hacia AI “sin riesgos”, pero los balances muestran riesgos acumulados. Datos de VanEck/TheMinerMag: la ratio de deuda neta de los principales mineros en 2025 no se ha reducido, algunos se han multiplicado por 5. La estrategia:

• Lado de activos: mantener BTC/ETH volátiles, o ingresos futuros de capacidad como colateral implícito
• Lado de pasivos: emitir bonos convertibles/de alto interés, tomar dólares para comprar H100/H200
• Esencialmente: no es desapalancamiento, sino extensión de deuda (Rollover)

Juego de doble apalancamiento: la volatilidad de Crypto garantiza flujo de caja para GPU. Beneficios en vientos favorables, en vientos adversos “caen” tanto el precio de la moneda como el alquiler—en modelos de crédito, “convergencia de correlaciones”, pesadilla de productos estructurados.

El inexistente “mercado de recompra”: vacío de liquidez en liquidaciones

Las liquidaciones tras incumplimiento son aún más peligrosas. La crisis inmobiliaria puede vender casas, ¿qué pasa con la capacidad AI? ¿Quién comprará miles de H100? La liquidez en mercado secundario está sobrevalorada:

• Dependencia física: requiere gabinetes con refrigeración líquida específicos + alta densidad eléctrica (30–50kW/rack)
• Obsolescencia tecnológica: NVIDIA Blackwell/Rubin lanzados, las tarjetas viejas se deprecian de forma no lineal
• Vacío de compradores: ventas en sistema sin “último prestamista” que reciba “basura electrónica”

Ilusión de colateral: el LTV en libros parece seguro, pero en realidad no existe un mercado de recompra con decenas de miles de millones en presión de venta.

Esto no es solo una burbuja de AI, sino un fallo en la fijación de precios de crédito

Aclaremos: no se niega el futuro de AI/ demanda de capacidad, sino que se cuestiona la distorsión en la estructura financiera. La ley de Moore deflaciona GPU y se usa como si fuera una valoración de bienes raíces contra la inflación; los mineros sin apalancamiento disfrazan infraestructura de alta calidad—el mercado está realizando un experimento de crédito con precios aún no ajustados. La historia demuestra que los ciclos de crédito alcanzan su pico antes que los tecnológicos. Antes de 2026, la tarea principal de estrategas macro y traders de crédito será examinar los spreads de crédito de “Infra AI + Mineros de Cripto”.

Avanza con cautela—la crisis se fragua silenciosamente en la distorsión financiera, solo la vigilancia temprana puede evitar un colapso tipo subprime!