Recientemente, debido a la crítica en círculos cercanos del director socio de Golden Sand River Venture, Zhu Xiaohu, y su primera respuesta directa a Yang Zhilin, fundador de Dark Side of the Moon, el caso de arbitraje de la destacada empresa emergente Dark Side of the Moon ha seguido generando controversia. El deber fiduciario, un término poco discutido en la industria de capital de riesgo, se ha convertido en la palabra clave mencionada repetidamente por Zhu Xiaohu.
En abril de 2024, Zhu Xiaohu escribió en su círculo de amigos: ‘Como inversor, el deber fiduciario del GP hacia el LP; como director de la empresa, el deber fiduciario hacia los accionistas son líneas rojas intocables!’ Luego, esta publicación fue eliminada del círculo de amigos.
El 5 de diciembre, Zhu Xiaohu, socio gerente de Capital de Río de Oro, publicó varias publicaciones en su círculo de amigos, señalando al exgerente de gestión de Capital de Río de Oro, Zhang Yutong. Acusó a Zhang Yutong de ‘ocultar intencionalmente y engañar a los socios del fondo, a otros inversores/coproductores de ciclo inteligente y a los accionistas sobre el hecho de que tenía una gran cantidad de acciones gratuitas en la nueva empresa escindida, lo que viola el deber encomendado por los socios del fondo a los LP y el deber encomendado por el director de la empresa a los accionistas, y por eso fue despedido por Capital de Río de Oro’. Aquí, el deber encomendado al que se refiere Zhu Xiaohu también se conoce como deber fiduciario.
En cuanto a las controversias mencionadas por Zhu Xiaohu, el periodista de 21st Century Economic Report intentó contactar a Zhang Yutong personalmente, pero no ha recibido respuesta hasta el momento.
"Ha pasado mucho tiempo desde que esto sucedió, y realmente no entiendo por qué está saliendo a la luz ahora. Personalmente, creo que Zhu Xiaohu debería tomar medidas legales más activas para lidiar con este asunto. Las acciones de Zhang Yutong primero violaron la confianza del LP e infringieron los intereses del LP, y también violaron la confianza mutua y los intereses comunes dentro del equipo de GP. Este tipo de comportamiento es ilegal y tendrá un gran impacto adverso en la industria. Un LP de GSR Ventures le dijo al 21st Century Business Herald. Por supuesto, el sentido de “pelear” en el círculo de fren no es tanto. ”
“La conducta ilegal mencionada por este LP se refiere realmente a la violación por parte de Zhang Yutong de sus obligaciones de buena fe. Este es el mayor problema de controversia de Zhang Yutong, ya que subestimó la restricción de sus obligaciones de buena fe sobre ella”, dijo un alto ejecutivo legal familiarizado con la industria de capital de riesgo a un periodista de 21st Century Business Herald.
Señaló que en la sociedad comercial china, la noción de ‘obligaciones de fidelidad’ es ampliamente escuchada, pero muy pocas personas la comprenden realmente, y muy pocas personas entienden realmente dónde está el límite. La mayor importancia del conflicto de arbitraje en el lado oscuro de la luna puede radicar en que, en la mente de los profesionales, se ha establecido una regla tan clara, de manera que cuando se enfrentan a un área difusa de conflicto de intereses en la inversión, puedan percibir claramente el poder restrictivo de las obligaciones de fidelidad.
El origen de la responsabilidad fiduciaria y obligatoria y los estándares actuales
El director legal de Capital de Bauhinia, Wang Shu, explicó a Economic Daily del siglo XXI que al principio, el nacimiento de la fe y la obligación de la fe se originó en la lucha entre la iglesia medieval y el poder real. La tierra de la iglesia no estaba sujeta a impuestos, por lo que el rey, para garantizar los impuestos bajo el dominio real, ordenó a los ciudadanos que no regalaran tierras a la iglesia. Para mantener la fe, los fieles crearon el concepto de uso (Use), logrando su propósito al entregar la tierra a la iglesia a través de personas no relacionadas con la iglesia. Aquí, los fieles son los fideicomitentes, y las personas no relacionadas con la iglesia son los fiduciarios. Debido a que a menudo ocurren eventos en los que los fiduciarios perjudican los intereses de los fideicomitentes y no utilizan realmente la tierra para beneficiar a la iglesia, el concepto de fe y obligación ha evolucionado.
Hasta ahora, el deber de fidelidad se ha convertido en el estándar reconocido y ejecutado tanto en el sistema de derecho consuetudinario como en el sistema de derecho continental. El artículo 25 de la Ley de Fideicomiso establece el deber de fidelidad del fiduciario, ‘el fiduciario debe cumplir con las disposiciones del contrato de fideicomiso y administrar los asuntos del fideicomiso en beneficio máximo del beneficiario. El fiduciario debe administrar los bienes del fideicomiso con diligencia y cumplir con el deber de administración honesta, confiable, prudente y efectiva’.
Es decir, la responsabilidad fiduciaria concreta incluye dos obligaciones básicas: la obligación de lealtad y la obligación de diligencia (también conocida como obligación de inversión cuidadosa). La obligación de lealtad requiere que el administrador sea fiel al propósito encomendado y a los intereses del beneficiario, resistiendo la tentación de sus propios intereses, no utilizando los intereses del beneficiario como medio para promover su propio beneficio o el de otros; mientras que la obligación de diligencia enfatiza la capacidad y esfuerzo del administrador para lograr el propósito encomendado y mejorar los intereses del beneficiario. En la industria de la gestión de inversiones, la obligación de diligencia se refiere principalmente a que el administrador, al ejercer su discreción para administrar y disponer de los activos, debe cumplir diligentemente con la obligación de inversión cuidadosa.
El “Reglamento de Supervisión y Gestión de Fondos de Inversión Venta privada”, que entrará en vigor el 1 de septiembre de 2023, es la primera regulación de la industria de fondos Venta privada, y también establece claramente las obligaciones de buena fe de los gestores de fondos Venta privada, otorgándoles una mayor fuerza legal.
El periodista de 21st Century Business Herald observó que, en el artículo 3 de la ley, se señala que “Los gestores de fondos de Venta privada deben administrar y utilizar los activos de Venta privada, los custodios de fondos de Venta privada deben custodiar los activos de Venta privada, y las entidades de servicio de fondos de Venta privada deben cumplir con las leyes y regulaciones administrativas, cumplir con sus deberes, y cumplir con sus obligaciones de honestidad, confianza, prudencia y diligencia.”
Al mismo tiempo, el “Reglamento” establece disposiciones correspondientes desde la perspectiva de prevenir conflictos de intereses. El artículo 26 señala que “Los gestores de fondos de Venta privada deben seguir el principio de prioridad de los intereses de los inversores, establecer un sistema de gestión de declaración, registro, revisión, disposición de inversiones, etc., para los empleados en ejercicio, y prevenir el soborno y los conflictos de intereses.”
El artículo 28 establece que ‘Los gestores de fondos privados deben establecer y mejorar un sistema de gestión de transacciones relacionadas, no deben realizar transacciones indebidas o transferir beneficios con los fondos de inversión privados, y no deben ocultarlas mediante estructuras en cascada u otros medios.’
Zhang Yutong ayuda a Moon An a aprovechar la ventana de financiación, pero existe una deficiencia en el nivel de obligación ética
En noviembre de este año, se informó en los medios de comunicación que Yang Zhilin, fundador de la cara oculta de la luna, y Zhang Yutao, cofundador y CTO, fueron sometidos a arbitraje en Hong Kong, China, por inversores de la era de la inteligencia circular de su antigua empresa. La solicitud de arbitraje electrónica correspondiente se presentó al HKIAC (Centro Internacional de Arbitraje de Hong Kong). Según los informes, esta solicitud de arbitraje puede deberse a que antes de obtener el consentimiento de varias partes interesadas de la inteligencia circular para eximirse de responsabilidad, Yang Zhilin, Zhang Yutao y otros ya habían iniciado la financiación y establecido la cara oculta de la luna. El retraso en la firma del acuerdo de exención de responsabilidad puede deberse a que algunos inversores de la inteligencia circular están insatisfechos con la participación posterior de la cara oculta de la luna.
Tras las respuestas públicas de Zhu Xiaohu y Yang Zhilin, se aclararon muchos hechos sobre la controversia de arbitraje de la cara oculta de la luna. Regresemos al 2019, cuando Zhang Yutong impulsó la inversión de Capital de Río Dorado en Ciclo Inteligente, y fue designada por Capital de Río Dorado como directora de Ciclo Inteligente. Al mismo tiempo, Ciclo Inteligente también ha ido atrayendo inversores como Boyu Capital, Huashan Capital, ZhenFund, JingYa Capital, etc.
En febrero de 2023, Yang Zhilin y el CEO de Circulación Inteligente, Chen Qicong, acordaron la división de Circulación Inteligente y el lado oscuro de la luna. Yang Zhilin afirmó que la junta directiva de Circulación Inteligente aprobó los arreglos para establecer una nueva empresa en el lado oscuro de la luna, y todos los directores de Circulación (incluidos los directores del equipo de Circulación y los directores designados por instituciones de inversión externas) firmaron y aceptaron. Según lo acordado en los documentos de transacción de Circulación, se completaron todos los procedimientos necesarios para dejar Circulación y emprender un nuevo negocio.
Al mismo tiempo, el emprendimiento de grandes modelos no solo requiere habilidades técnicas, sino también habilidades comerciales, estratégicas y de financiamiento. Yang Zhilin necesita complementar su equipo. “En mi círculo de amigos, Zhang Yutong es la persona más adecuada. Ella no solo tiene una profunda visión de los negocios y la estrategia, sino que también tiene una amplia experiencia en financiamiento e inversión. Lo más importante es que está dispuesta a salir de su zona de confort y elegir el riesgo, elegir creer y apoyarme.” Así es como él explicó las razones por las que eligió a Zhang Yutong para participar en el lado oscuro de la luna en ese momento.
Así, Zhang Yutong se unió a Dark Moon como cofundador, y sus acciones se basaron en un plan de adjudicación a lo largo de varios años (vesting), sujeto a la condición de proporcionar servicios continuados y rendimiento a la empresa durante varios años. Yang Zhilin señaló que hasta ahora, Zhang Yutong ha hecho importantes contribuciones a la empresa en términos de negocios, estrategia y varias batallas de financiamiento, y la asignación de acciones a Zhang Yutong por parte de Dark Moon fue una decisión independiente.
Durante el breve período de ventana de oportunidad para las startups de modelos de negocio a gran escala, Zhang Yutong ayudó a Moon’s Dark Side a obtener una inversión masiva de Alibaba, entre otros. Su valor y contribución son innegables. Al mismo tiempo, Yang Zhilin también reconoció la contribución de Zhang Yutong en el ámbito empresarial de la compañía. Los datos más recientes muestran que en octubre de 2024, el asistente inteligente Kimi en todas las plataformas, incluyendo la web de PC, la aplicación móvil y la miniaplicación, ya cuenta con más de 36 millones de usuarios activos mensuales.
Sin embargo, Zhu Xiaohu señaló que el principal problema de Zhang Yutong es la ocultación de su comportamiento de tenencia de acciones en el lado oscuro de la luna en las primeras etapas. “Los conflictos de interés deben ser revelados el primer día. Los 9 millones de acciones se entregaron el primer día, no se entregaron gradualmente después, y no fue simplemente la falta de revelación, sino que se diseñaron muchas formas (tenencia en fideicomiso, inversión de muy poco dinero para encubrir) para ocultar y engañar”, dijo Zhu Xiaohu en su última respuesta del 6 de diciembre.
Frente a la controversia anterior, Zhang Yutong aún no ha salido a responder directamente.
Los altos ejecutivos de los bufetes de abogados familiarizados con la industria de capital de riesgo señalaron en un análisis de 21st Century Economic Report que Zhang Yutong dejó Jingshajiang Venture Capital en abril de 2024. En otras palabras, Zhang Yutong no dejó de ser inversor de Jingshajiang Venture Capital mientras ayudaba a Moon’s Dark Side a obtener inversiones masivas de Alibaba y otros.
“¿Está ayudando Zhang Yutong a Moon’s Dark Side a recaudar fondos a través de la plataforma y los recursos de Jinsha River Venture, lo que equivale a proporcionar una continua capacidad para la empresa posterior a la inversión, o está buscando beneficios personales? Este es un típico conflicto de intereses y Zhang Yutong ha violado sus obligaciones de integridad. Si quiere evitar este tipo de conflicto de intereses, Zhang Yutong debería haber informado al equipo de gestión de Jinsha River y a los LPs del fondo sobre su participación en Moon’s Dark Side y el tiempo y la energía que invertirá después de convertirse en cofundador”, dijo él.
Wang Shu believes that if we delve into it, Zhang Yutong’s fiduciary obligations exist at three levels. First, as the managing partner of Jinsha River Ventures, as an executive of Jinsha River Ventures, she should act as a trustee and assume fiduciary obligations to Jinsha River Ventures; second, Zhang Yutong serves as the managing partner of Jinsha River Ventures, and Jinsha River Ventures, as the manager of the Venta privada fund, assumes fiduciary obligations to the Venta privada fund it manages. Therefore, it can be considered that Zhang Yutong should also assume fiduciary obligations as a fund manager; third, Zhang Yutong serves as a director of Circulation Intelligence Company and should assume fiduciary obligations to the company.
Cómo resolver conflictos de intereses: la divulgación honesta y la comunicación negociada son clave
Es importante tener en cuenta que Zhu Xiaohu, como socio gerente de Jinshajiang Capital, también tiene la responsabilidad fiduciaria hacia los LP. Un socio de una firma de inversión en acciones analizó en el siglo XXI la situación y señaló que para Zhu Xiaohu, podría haber sido presionado a nivel de LP, por lo que de repente habló y apuntó a Zhang Yutong.
Desde la perspectiva de LP, si el rendimiento del fondo es bueno al finalizar, está bien. Si no es ideal, y si se remonta a una serie de problemas encontrados al invertir y dividir inteligentemente en el momento, LP tiene el derecho de responsabilizar a GV por considerar que la empresa de gestión de fondos no estableció un control interno sólido y un mecanismo adecuado de prevención de conflictos de interés, ni cumplió con las obligaciones correspondientes. Si llega a este punto, afectará en gran medida la reputación de GV en el mercado y la recaudación de fondos futuros para nuevos fondos.
Si Zhu Xiaohu elige recurrir a la arbitraje u otras leyes para defender sus derechos, existe una alta incertidumbre y es posible que no se logre el efecto deseado, además de que llevaría mucho tiempo. Lo mejor sería que todas las partes volvieran a la mesa de negociaciones y llegaran a un acuerdo. Para el lado oscuro de la luna, resolver los problemas de división histórica es crucial para poder avanzar sin cargas. Para Zhu Xiaohu, su actuación de luchar por los intereses de los inversores y cumplir con sus obligaciones es lo mejor que puede hacer. Para Zhang Yutong, existen acciones previas que violan sus obligaciones fiduciarias, por lo que es posible que deba pagar un precio en las negociaciones.
El caso de arbitraje del lado oscuro de la luna no es un caso aislado, refleja dos fenómenos comunes en el círculo de capital de riesgo que ocultan riesgos legales. Uno es el fenómeno en el que los inversores pasan de invertir a participar activamente en la transformación de la empresa: es una práctica empresarial normal que los inversores dediquen mucho tiempo y esfuerzo a potenciar la empresa después de la inversión, motivados por su confianza y responsabilidad hacia el proyecto invertido. A medida que tienen contacto con la empresa, la planificación profesional de los inversores cambia y no es raro que elijan dejar la institución de inversión para unirse a la empresa emergente como socio.
“La clave radica en que, durante el proceso de cambio de identidad, los inversores necesitan realizar una buena división y elección de intereses. Comunicarse bien con el equipo directivo de GP y revelar información relevante de manera veraz a LP, y luego actuar sobre la base del consenso alcanzado”, dijo Guo Liping, fundador de LP Investment Advisory, a 21st Century Business Herald. El caso de arbitraje en el lado oscuro de la luna es un ejemplo extremo en la industria, que impulsará a la industria a volverse más regulada y a prestar más atención a la consistencia de intereses.
La segunda es el fenómeno del emprendimiento secundario: algunos emprendedores tienen una respuesta mediocre en su primer intento de emprendimiento, luego ven una nueva tendencia en la industria y eligen establecer una nueva empresa para emprender por segunda vez, trasladando la participación de los inversores de la empresa original a la nueva empresa. Mucha gente ha oído hablar de la idea de que ‘la inversión es invertir en personas’, y los emprendedores de alta calidad pueden haber querido hacer A al principio cuando fueron invertidos, luego hicieron B, tuvieron éxito en C y se convirtieron en grandes en D. Los inversores siguen a los emprendedores porque los reconocen, y a menudo se convierten en historias maravillosas.
Sin embargo, los emprendedores también deben tener en cuenta la prevención de riesgos al emprender por segunda vez. Wang Wei, socio del bufete de abogados Tianyuan, dijo a 21st Century Business Herald que los emprendedores deben prestar atención a las cláusulas relacionadas con la segunda iniciativa empresarial al firmar el protocolo de inversión en su primera iniciativa empresarial. Si deciden emprender por segunda vez en el futuro, deben actuar dentro de los límites establecidos en el documento firmado en su primera iniciativa empresarial o encontrar una manera de resolver las restricciones correspondientes. Si ignoran las disposiciones del protocolo y lanzan un nuevo proyecto apresuradamente, podrían enfrentar riesgos de ser responsabilizados en el futuro.
Wang Wei also pointed out that the arbitration event on the dark side of the moon is continuing to ferment, causing a lot of social seguir, which will also make the private equity investment industry develop towards a more standardized direction in the future. Venture capital institutions will pay more attention to the prevention of conflicts of interest risks, continuously enhance information transparency and governance transparency, improve relevant internal control systems, and obtain continuous trust from LP. For practitioners in the venture capital industry, they will also have a better understanding of the boundaries of “faithful obligations”.
(Fuente del artículo: 21st Century Economic Report)
Fuente: Oriental Fortune Network
Autor: 21st Century Economic Report
