Escrito por: Clow
670,000 bitcoins, que representan aproximadamente el 3.2% del suministro total mundial.
Esta es la cantidad de Bitcoin que MicroStrategy (ahora renombrada como Strategy Inc.) poseerá a mediados de diciembre de 2025. Como la primera empresa que cotiza en bolsa en adoptar Bitcoin como su principal activo de reserva, esta antigua proveedor de software de inteligencia empresarial se ha transformado por completo en una “empresa operativa dedicada al diseño financiero estructurado del Bitcoin”.
El cambio de nombre no es solo un reemplazo a nivel de marca, sino una declaración definitiva de que su estrategia empresarial se ha vuelto completamente hacia el “patrón Bitcoin”.
Sin embargo, al entrar en el cuarto trimestre de 2025, con el aumento de la volatilidad del mercado y los posibles cambios en las reglas de los organismos de indexación, este modelo, que el fundador Michael Saylor ha llamado “innovación financiera revolucionaria”, se enfrenta a la prueba más severa desde su lanzamiento en 2020.
Entonces, ¿de dónde viene el dinero de MicroStrategy? ¿Puede su modelo de negocio ser sostenible? ¿Dónde están los mayores riesgos?
01 De la empresa de software al “banco de Bitcoin”
En 2025, MicroStrategy se renombrará oficialmente como Strategy Inc., lo que marca una transformación completa de su identidad.
La lógica central de esta empresa no es complicada: aprovechar la prima de su acción respecto al valor neto de Bitcoin para financiar continuamente la adquisición de Bitcoin, logrando así un crecimiento continuo en la cantidad de Bitcoin por acción.
En otras palabras: mientras el mercado esté dispuesto a valorar las acciones de MSTR más alto que los bitcoins que posee, la empresa podrá emitir nuevas acciones para comprar más bitcoins, haciendo que la cantidad de bitcoins correspondiente a cada accionista antiguo no solo no disminuya, sino que aumente.
Una vez que se inicia este “efecto volante”, se formará un feedback positivo: aumento del precio de las acciones → emisión de acciones para comprar monedas → aumento de la cantidad de BTC en posesión → el precio de las acciones sigue aumentando.
Pero este volante también tiene un requisito mortal: el precio de las acciones debe permanecer por encima del valor neto de Bitcoin. Una vez que esta prima desaparece, todo el modelo se detendrá de repente.
02 ¿De dónde viene el dinero? Financiamiento “Las tres hachas”
El exterior está lleno de curiosidad sobre la fuente de fondos de MicroStrategy para la compra continua de Bitcoin. Al analizar el archivo 8-K que la compañía presentó a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), se puede identificar claramente que su modelo de financiamiento ha evolucionado de un único bono convertible en las primeras etapas a una matriz de capital diversificada.
Primera hacha: Programa ATM - Máquina de impresión que captura la prima
La fuente de financiación más fundamental de MicroStrategy es el programa de emisión de acciones ordinarias de clase A (MSTR) a precio de mercado (At-the-Market, TM).
La lógica de funcionamiento es muy simple: cuando el precio de negociación de las acciones de MSTR es superior al valor neto de los bitcoins que posee, la empresa vende nuevas acciones al mercado y utiliza el efectivo obtenido para comprar bitcoins.
Durante la semana del 8 al 14 de diciembre de 2025, la empresa obtuvo aproximadamente 888.2 millones de dólares en ingresos netos al vender más de 4.7 millones de acciones de MSTR.
El atractivo de este método de financiamiento radica en que: siempre que el precio de las acciones esté por encima del valor neto de Bitcoin, cada emisión adicional es un “refuerzo” en lugar de una dilución para los accionistas existentes.
La segunda hacha: Matriz de acciones preferentes perpetuas
En 2025, MicroStrategy dio un importante paso en la innovación de herramientas de capital al lanzar una serie de acciones preferentes perpetuas para atraer a inversionistas con diferentes perfiles de riesgo.
En la semana única de diciembre, estas acciones preferentes obtuvieron 82.2 millones de dólares de STRD.
Estas acciones preferentes suelen estructurarse como “dividendos de reembolso de capital”, lo que resulta atractivo para los inversores desde el punto de vista fiscal, ya que permite aplazar la obligación tributaria durante al menos diez años.
El tercer hacha: “Plan 42/42” - La ambición de 840 mil millones de dólares
MicroStrategy se encuentra actualmente en la fase de ejecución de su ambicioso “Plan 42/42”.
El plan tiene como objetivo recaudar 42 mil millones de dólares mediante la emisión de acciones durante un período de tres años, desde 2025 hasta 2027, y recaudar 42 mil millones de dólares a través de valores de renta fija, para un total de 84 mil millones de dólares, que se utilizarán en su totalidad para comprar Bitcoin.
Este plan es una versión mejorada del “Plan 21/21” anterior, que refleja la extrema confianza de la dirección en la capacidad del mercado de capitales para absorber sus valores. Esta operación de capital a gran escala convierte a MicroStrategy en un fondo cerrado que ofrece exposición apalancada a Bitcoin, pero la estructura de la empresa operativa le otorga una flexibilidad de financiamiento que los fondos tradicionales no poseen.
03 “Venta de monedas” La verdad detrás de los rumores
Recientemente ha circulado en el mercado el rumor de que MicroStrategy podría vender Bitcoin, pero no se sostiene ante los datos financieros y la evidencia en cadena.
A mediados de noviembre y principios de diciembre de 2025, las herramientas de monitoreo de datos en la cadena (como Arkham Intelligence) observaron una transferencia masiva de activos desde la billetera controlada por MicroStrategy. Los datos muestran que alrededor de 43,415 bitcoins (por un valor de aproximadamente 4.26 mil millones de dólares) se trasladaron de direcciones conocidas a más de 100 nuevas direcciones. Esto provocó pánico en las redes sociales, lo que hizo que el precio de Bitcoin cayera temporalmente por debajo de 95,000 dólares.
Sin embargo, las auditorías profesionales posteriores y las aclaraciones de la gerencia indican que esto no es un comportamiento de reducción de participación, sino un “cambio de custodia y billetera” normal. MicroStrategy, para reducir el riesgo crediticio de un único custodio y mejorar la seguridad, ha distribuido sus activos desde plataformas tradicionales como Coinbase Custody a más direcciones defensivas. El análisis de Arkham señala que este tipo de operaciones generalmente involucra la necesidad de seguridad de la actualización de direcciones, en lugar de la liquidación de activos.
El presidente ejecutivo de MicroStrategy, Michael Saylor, ha desmentido públicamente en múltiples ocasiones y en entrevistas de Twitter y CNBC en diciembre dejó claro: “Estamos comprando y el volumen de compra es bastante grande.”
De hecho, la empresa aumentó su participación en 10,645 bitcoins a un precio promedio de 92,098 dólares por moneda en la segunda semana de diciembre, lo que refutó directamente las especulaciones sobre la venta de monedas.
Además, la reserva de 1.44 mil millones de dólares (USD Reserve) establecida recientemente por la empresa demuestra aún más que no necesita liquidar Bitcoin para pagar dividendos o intereses de deuda, ya que esta reserva puede cubrir al menos 21 meses de gastos financieros.
04 Negocios de software ignorados
A pesar de que el comercio de Bitcoin ocupa el centro de atención, el negocio de software de MicroStrategy sigue siendo una base importante para mantener su estatus de empresa que cotiza en bolsa y para cubrir los gastos financieros diarios.
En el tercer trimestre de 2025, los ingresos totales del negocio de software fueron de 128.7 millones de dólares, con un aumento del 10.9% en comparación con el año anterior, superando las expectativas del mercado.
A pesar del considerable crecimiento de los ingresos por suscripción, la empresa no generó flujo de caja operativo positivo en los primeros seis meses de 2025 debido a la continua inversión en investigación y desarrollo de IA y en infraestructura en la nube. El flujo de caja libre del Q3 fue de -45.61 millones de dólares, lo que significa que la empresa todavía está en pérdidas a nivel operativo, y su acumulación continua de Bitcoin depende completamente de financiamiento externo.
A partir del 1 de enero de 2025, MicroStrategy adoptó la norma ASU 2023-08, que exige reevaluar las tenencias de Bitcoin a su valor razonable y contabilizar los cambios en las ganancias netas del período. Este cambio ha hecho que las ganancias contables de la compañía sean extremadamente volátiles. En el tercer trimestre de 2025, debido al aumento del precio de Bitcoin, la empresa registró ganancias no realizadas de 3,89 mil millones de dólares, lo que llevó a las ganancias netas trimestrales a alcanzar los 2,8 mil millones de dólares.
05 Las tres espadas de Damocles que cuelgan sobre la cabeza
A pesar de que MicroStrategy ha reducido el riesgo de liquidación forzada a corto plazo mediante diseños financieros complejos, aún enfrenta varios riesgos sistémicos en el futuro que podrían sacudir sus fundamentos.
Riesgo uno: exclusión del índice MSCI
El riesgo más directo que enfrenta MicroStrategy proviene de la revisión del proveedor de índices MSCI.
MSCI ha iniciado una consulta formal, proponiendo reclasificar a las empresas que tengan más del 50% de sus activos totales en activos digitales como “instrumentos de inversión” en lugar de “empresas operativas”. Dado que la tenencia de Bitcoin representa la mayor parte de los activos de MicroStrategy, si se aprueba esta regla, MicroStrategy será excluida del Índice Global de Estándares de MSCI (GIMI).
Esta eliminación puede llevar a que los fondos pasivos se vean obligados a vender acciones por un valor de entre 2.8 mil millones y 8.8 mil millones de dólares. Esta gran venta forzada presionará directamente sus precios de acciones, lo que a su vez comprimirá la prima NAV de MSTR. Si la prima NAV desaparece o incluso se convierte en un descuento, su “volante” para adquirir Bitcoin mediante la emisión de acciones se detendrá por completo.
Riesgo dos: Compresión de la prima NAV y estancamiento del financiamiento
La lógica de acumulación de MicroStrategy se basa en la disposición del mercado a pagar una prima superior a su valor neto de activos.
A finales de 2025, este tipo de prima mostró una gran inestabilidad. A principios de diciembre, debido a las preocupaciones del mercado sobre la eliminación del índice, MSTR llegó a cotizar con un descuento del 11% respecto al valor de sus tenencias en Bitcoin.
Cuando las acciones se venden a un descuento, cualquier nueva financiación de capital diluirá la cantidad de bitcoin por acción que poseen los accionistas existentes, lo que obligará a la empresa a detener la acumulación de activos e incluso a enfrentar cuestionamientos de los acreedores sobre la integridad de los activos. MicroStrategy suspendió por primera vez su programa de cajeros automáticos en septiembre de 2025, lo que refleja la alta sensibilidad de la gerencia a los múltiplos de valoración.
Riesgo tres: presión de deuda y precio de liquidación teórico
Hasta finales del tercer trimestre de 2025, la deuda total de MicroStrategy será de aproximadamente 8.24 mil millones de dólares, con un pago de intereses de aproximadamente 36.8 millones de dólares por año, mientras que el pago de dividendos de las acciones preferentes ascenderá a 638.7 millones de dólares por año.
Aunque sus bonos convertibles no incluyen cláusulas de garantía en bitcoin, lo que reduce el riesgo directo de “liquidación” debido a la caída del mercado, la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de deuda se verá puesta a prueba si el precio de bitcoin sufre una caída extrema.
06 Resumen
La situación de MicroStrategy a finales de 2025 ilustra vívidamente las oportunidades y desafíos que enfrenta una empresa al intentar redefinir los límites financieros de la compañía.
Su intención de seguir acumulando no ha cambiado, y al establecer una reserva de 1.44 mil millones de dólares, la empresa ya ha construido un muro de defensa contra un posible invierno de liquidez.
Sin embargo, el mayor riesgo de MicroStrategy no proviene de la volatilidad del precio del bitcoin en sí, sino de su punto de conexión con el sistema financiero tradicional: es decir, su estatus de índice y la prima sobre el NAV.
Si instituciones como MSCI finalmente deciden excluirlo de la categoría de acciones tradicionales, MicroStrategy debe encontrar una manera de demostrar a los inversionistas que, como una “plataforma de financiamiento estructurado respaldada por Bitcoin”, aún tiene vitalidad de crecimiento independientemente de la afluencia pasiva de índices.
El avance del “Plan 42/42” en el futuro dependerá de si puede seguir creando productos de inversión atractivos para los inversores institucionales en el proceso de financiarización del bitcoin, al mismo tiempo que mantiene el mínimo de dignidad financiera durante el doloroso proceso de transformación de su negocio de software a la nube.
Esto no es solo un experimento de MicroStrategy, sino un reflejo del proceso de fusión entre toda la industria de las criptomonedas y el sistema financiero tradicional.
En esta apuesta sin precedentes, lo único seguro es que nadie sabe cuál será el final de esta historia.
