La dura liquidación del mercado de cadenas públicas en 2025: casinos prósperos, ciudades fantasmas falsas y la estrategia de cosecha de los VC

Autor: BlockWeeks Blockweek

En el mercado de criptomonedas, si solo miras la capitalización bursátil, verás una utopía digital donde todo prospera y todo crece. Decenas de miles de millones de dólares en valoraciones, grandes documentos técnicos y el aura de un ganador del Premio Turing… Todo parece el amanecer de la próxima generación de internet.

Pero si cambias a unas gafas, un par solo de apariencia**“Ingresos reales en cadena (Comisiones)”**Verás una imagen completamente diferente, incluso escalofriante:En este supuesto mercado de billones de dólares, la gran mayoría de los “unicornios” son en realidad zombis que hace tiempo que dejaron de respirar.

Recientemente, BlockWeeks lo analizó en detalleDeFiLlamaEn los datos de “Tasas” de la cadena pública, encontramos un problema estructural inevitable:Las cadenas públicas de criptomonedas han entrado en una era de “beneficios extremadamente concentrados y zombificación colectiva de larga cola”.

Los datos principales de este artículo se derivan todos deDeFiLlamaPanel “Tasas / Ingresos por cadena” (consultado el 16 de diciembre de 2025). Está definida**“Honorarios”** Se refiere a la tarifa total pagada por los usuarios en la cadena (línea superior), que es una medida aproximada de la escala de la actividad económica en cadena, más que los ingresos por protocolo. Este artículo pretende examinar las capacidades de captura de valor on-chain de diversas cadenas públicas basándose en este estándar abierto y unificado.

1. La humillación de 17 dólares: la destrucción de utopías tecnológicas

Según los datos públicos que recopilamos de DeFiLlama, los números más preocupantes no provienen de los gigantes del millón de dólares en la cima, sino de los más bajos17 $。

Esto es Algorand——Esta cadena pública, que fue en su día el “solucionador de triángulos imposibles de blockchain” y fue fundada por el ganador del premio Turing Silvio Micali y cuenta con el principal respaldo técnico, algún día generará ingresos por protocolos a nivel de red.

Has leído bien, no 170.000 dólares, son 17 dólares.

En este momento, la capitalización bursátil de Algorand sigue en el nivel de 1.000 millones de dólares. Un “país digital” con una capitalización bursátil de 1.000 millones de dólares, los ingresos fiscales directos generados por su economía digital en un día no son suficientes para comprar cuatro lattes en Starbucks. Se nota,A pesar de contar con tecnología descentralizada de última generación, su capacidad de captura de valor económico se acercará a cero cuando falte una demanda real y sostenida de aplicaciones.

Esto no es solo la vergüenza de Algorand, es la sentencia de muerte de todo el campo de la “cadena pública clásica”.

MiraCardano (ADA), un gigante con una capitalización bursátil firmemente entre los diez primeros, con millones de monedas en dirección de moneda. Sin embargo, los datos nos indican que sus comisiones diarias medias en cadena solo se han mantenido recientemente**6.000 $**Izquierda y derecha. Esto significa que, aparte de las transferencias de activos entre titulares y el mantenimiento de la red, hay una falta de actividad comercial en esa cadena que pueda generar comisiones significativas: no hay préstamos a gran escala, ni transacciones de alta frecuencia ni intercambio real y pagado de valor.

Estas cadenas públicas son como ciudades lujosas y vacías construidas con enormes sumas de dinero en medio del desierto. La infraestructura está completa, las calles son anchas, el ayuntamiento (fundación) está bien financiado, pero no hay residentes (usuarios activos de pago) a la vista en las calles. A menudo operan de tal manera que el ayuntamiento vende constantemente reservas (deshaciéndose de tokens) para cubrir los costes de operación y mantenimiento.

2. Victoria fea: ¿Quién está realmente capturando valor?

Cuando la mirada se mueve al principio de la lista, surge un hecho que incomoda aún más a los “tecno-fundamentalistas”:Las más rentables a menudo no son las más “elegantes” o “descentralizadas”.

El que domina la lista esTron (TRON), la tarifa media diaria de manipulación es tan alta como alta1,24 millones de dólares。 A ojos de muchos elitistas, TRON puede no llamarse un “flujo tecnológico”. Pero el mercado votó con los pies para dar la respuesta definitiva:Solo hace falta el pago. Tron soporta la gran mayoría de las necesidades mundiales de transferencia on-chain de USDT. En esta industria llena de especulación y burbujas, TRON se ha convertido erróneamente en la única aplicación de la capa de pago que ha sido adoptada masivamente (Adopción Masiva), aunque solo es un canal bancario en la sombra para monedas fiduciarias.

Se puede decir que el pago, el requisito de Internet más antiguo y básico, es actualmente el único en el mundo criptoAdopción masiva。 El éxito de Tron es una poderosa burla de todas las partes del proyecto que persiguen la “tecnología perfecta” e ignoran las “necesidades reales”.

Esto no está lejosSolana, la tarifa media diaria de manejo es cercana600.000 dólares。 Su lógica de éxito es más sencilla:Es el casino on-chain más activo a nivel mundial. Meme coins, trading DEX de alta frecuencia, rush-and-run: estas actividades contribuyen a la gran mayoría de las comisiones. El foso de Solana ya no es TPS, sino “flujo de atención”. El auge de Base es aún más disruptivo (unos 105.000 dólares al día): demuestra que la distribución es mucho más importante que la propia tecnología. Respaldado por la enorme base de usuarios de Coinbase, Base ha reducido la dimensionalidad a otras L2.

Esto da una revelación cruel y clara: en el mercado actual de criptomonedas, solo existen dos modelos y medio de negocio probados que pueden generar comisiones a gran escala en la cadena de la cadena.Pagos de bajo coste (Tron), especulación de alta frecuencia (Solana/Base), y aquellos que son constantemente devorados por L2Capa de Liquidación de Activos (Ethereum)。

Además, esas “aplicaciones a nivel empresarial”, “trazabilidad de la cadena de suministro” y “redes sociales Web3”, que tenían grandes expectativas, aún no han mostrado una demanda de pagos a gran escala frente a datos fríos de tarifas en cadena, al menos por ahora.

3. El dilema de la organización de capital riesgo: ¿por qué el “debut es el punto álgido”?

Estos datos también revelan otra crisis profunda:El nuevo modelo narrativo L1/L2, impulsado por la enorme financiación del capital riesgo (VC), está sufriendo una dura prueba de monetización.

Vemos comoSui (La media diaria es de unos 12.000 dólares)、Sei (La media diaria es de unos 320 dólares)、**Starknet (El precio medio diario es de unos 10.000 dólares)**Los ingresos por tasas on-chain de estas nuevas cadenas públicas, que se han lanzado con un halo y han recaudado cientos de millones de dólares, se invierten seriamente con sus miles de millones o incluso decenas de miles de millones de valoraciones en circulación completa (FDVs).

El manual estándar de los últimos años es: inversión en capital riesgo - equipo > acumulando aspectos técnicos destacados - > atraer agricultores Airdrop para revisar datos - > tokens listados en bolsas para crear riqueza - > inversores minoristas toman el control de la narrativa - > los agricultores de Hairdrop se retiran - > los datos de actividad on-chain caen en picado.

Por eso muchas cadenas nuevas tienen un TPS increíble y cientos de miles de usuarios activos diarios cuando se lanzan, pero tras unos meses rápidamente se convierten en “pueblos fantasma”.**Porque esos usuarios son mercenarios y no residentes.**Cuando se cumple la expectativa de lanzamiento aéreo y se dejan de subvencionar los incentivos, queda expuesta la demanda real y natural (Demanda Orgánica): miles o decenas de miles de dólares al día en ingresos por tasas no pueden sostener el sueño de valoración de decenas de miles de millones.

Nos enfrentamos a una seria**“Inflación de espacio por bloques”**。 La industria ha construido demasiadas cadenas, demasiadas L2, demasiadas capas de disponibilidad de datos (DA), pero hay una falta extrema de innovación en la capa de aplicación. Es como instalar frenéticamente miles de fibras en los primeros días de las redes de banda ancha, pero Netflix, YouTube o cualquier otra aplicación asesina que tuviera que consumir ese ancho de banda no nació.

4. El despertar de los inversores: desde “escuchar historias” hasta “comprobar el libro de cuentas”

Durante mucho tiempo, la lógica de valoración del mercado cripto se ha basado en**“Tasa de Sueño Urbano”**encima. Cuanto más extensa es la narrativa, más rica es la imaginación y mayor es el valor de mercado.

Pero 2024-2025 se está convirtiendo en un momento decisivo. A medida que la macroliquidez se estrecha y los inversores institucionales exigen rendimientos más sustanciales, el mercado se ve obligado a volver a la racionalidad.

Para los inversores, la lógica debe cambiar:

1. Ten cuidado con las “monedas zombi”: Si un proyecto tiene un valor de mercado de miles de millones de dólares, pero la tarifa media diaria on-chain es solo de unos pocos cientos o miles de dólares, esta extrema “desconexión de virtudes” suele ser el punto de partida de un declive a largo plazo. Su único apoyo, la fe comunitaria, acabará agotándose.
2. Presta atención a la capacidad de “flujo de caja positivo”: Busca ecosistemas donde los usuarios estén dispuestos a pagar continuamente por sus servicios incluso sin incentivos token. Las comisiones de transferencia de stablecoins de Tron, así como las comisiones de transacción de Base y Solana, reflejan directamente la demanda real.
3. **Reconoce que “el canal y la ecología son los reyes”**El éxito de :Base demuestra que la pura superioridad técnica difícilmente puede convertirse en un foso. Los gigantes que atraen a un gran número de usuarios (como Coinbase) o comunidades nativas que pueden fomentar una cultura de fanatismo son activos más valiosos en esta etapa. Si una simple cadena pública técnica no puede resolver el problema de “quién la usará y por qué”, acabará convirtiéndose en una exhibición académica al estilo Algorand.
4. Juegos de VC transparentes: Dejad de pagar por el falso auge que depende de subvenciones y lanzamientos aéreos.

Ante la dura realidad de unos ingresos diarios medios de 17 dólares, en lugar de pagar por grandes narrativas y “pueblos fantasma digitales” vacíos, es mejor ajustar el bolsillo y recurrir a unos pocos ecosistemas que generen flujo de caja real y cuentan con usuarios activos que pagan.

Esto no significa negar el valor a largo plazo de toda exploración tecnológica, sino una liquidación necesaria del actual sistema de valoración deformado. Solo cuando el mercado aprenda a pagar por el “valor real” en lugar de sobregirar por “historias prometidas en el futuro” podrá la industria inaugurar la verdadera salud.

Notas clave y marco de evaluación

El núcleo de este artículo es**"Comisiones on-chain"Este gobernante unificado y abierto mide las cadenas públicasCapacidades inmediatas de captura de valor**。 Al leer y citar las conclusiones de este artículo, es importante comprender los siguientes contextos clave y limitaciones:

1. Descripción general de antecedentes

• Diferencias en las etapas de desarrollo: Algunas cadenas públicas pueden ser tecnológicamente avanzadas pero están en etapas iniciales, y la base de usuarios aún no ha formado un efecto de escala. Los datos de este artículo reflejan el “estado actual”, no el “potencial último”.
• Impacto del modelo de tarifas: Algunas cadenas públicas están diseñadas para perseguir tarifas de gas ultra bajas y precios bajos de tokens nativos. Esto hace que los “ingresos totales por comisiones” en dólares estadounidenses parezcan pequeños, aunque el número de transacciones on-chain sea considerable. Esto sugiere que tales cadenas deberían combinarseNúmero de transacciones y direcciones activasy otros indicadores se juzgan exhaustivamente, pero suTope de rendimiento económico en dólares estadounidensesSigue siendo un hecho objetivo.

2. Instrucciones de evaluación para tipos específicos de cadenas

Para un debate más justo, ofrecemos las siguientes ideas de evaluación para categorías especiales de proyectos:

Siempre hemos creído que, en un mundo donde los beneficios están muy concentrados, los proyectos en la cola larga están casi condenados a menos que encuentren un caso de uso único, como un juego o una AppChain específica. Solo aquellas plataformas que puedan generar flujo de caja mediante una demanda real y sostenida de los usuarios tienen el potencial de sobrevivir y superar al mercado a largo plazo.