12 de diciembre, Bitcoin cayó de 90,000 dólares a 85,616 dólares, con una caída de más del 5% en un solo día. No hubo eventos de colapso, pero el oro casi no se movió ese mismo día. La respuesta probablemente hay que buscarla en Tokio, donde el cierre de operaciones de arbitraje en yenes está cambiando la lógica de fijación de precios de Bitcoin.
（Contexto previo: ¿Señal de fondo en el yen? Morgan Stanley advierte: el yen se apreciará un 10% a principios de 2026, y los rendimientos de los bonos estadounidenses ya están estabilizándose y bajando）
（Información adicional: Los rendimientos de los bonos japoneses se disparan a 1.86%, alcanzando un máximo de 17 años, “provocando un colapso de Bitcoin”, y revelando el peligro de un cierre de arbitraje de 600 billones de yenes）

Índice de este artículo

• El efecto mariposa en Tokio
• ¿Sigue siendo Bitcoin el oro digital?
• ¿Qué pasará el 19 de diciembre?
• Ser aceptado, ser influenciado

La respuesta probablemente hay que buscarla en Tokio. El 15 de diciembre, Bitcoin cayó de 90,000 dólares a 85,616 dólares, con una caída de más del 5% en un solo día.

Ese día no hubo grandes colapsos ni eventos negativos, y los datos en cadena no muestran presión de venta anormal. Si solo se miran las noticias del mercado de criptomonedas, es difícil encontrar una razón “razonable”.

Pero en ese mismo día, el precio del oro reportaba 4,323 dólares / onza, solo cayendo 1 dólar respecto al día anterior.

Una cayó un 5%, la otra casi sin movimiento.

Si Bitcoin realmente fuera “oro digital”, una herramienta para cubrir la inflación y la depreciación de la moneda fiduciaria, su comportamiento ante eventos de riesgo debería parecerse más al del oro. Pero esta vez, su tendencia fue claramente más parecida a las acciones tecnológicas de alto Beta en Nasdaq.

¿Qué está impulsando esta caída? La respuesta probablemente hay que buscarla en Tokio.

El efecto mariposa en Tokio

El 19 de diciembre, el Banco de Japón celebrará una reunión de política monetaria. El mercado espera que suba las tasas en 25 puntos básicos, elevando la tasa de interés del 0.5% al 0.75%.

El 0.75% no suena alto, pero es la tasa más alta en Japón en casi 30 años. En mercados de predicción como Polymarket, los operadores valoran en un 98% que esta subida ocurrirá.

¿Por qué una decisión de un banco central en Tokio puede hacer que Bitcoin caiga un 5% en 48 horas?

Hay que empezar por algo llamado “arbitraje en yenes”.

La lógica es sencilla:

Las tasas de interés en Japón han estado cerca de cero o en negativo durante mucho tiempo, por lo que pedir prestado yenes cuesta casi nada. Entonces, fondos de cobertura, gestores de fondos y traders en todo el mundo toman grandes préstamos en yenes, los cambian a dólares y compran activos con mayor rendimiento, como bonos estadounidenses, acciones o criptomonedas.

Mientras la rentabilidad de estos activos supere el costo del préstamo en yenes, la diferencia de interés es ganancia.

Esta estrategia ha existido durante décadas, con un tamaño tan grande que es difícil de cuantificar con precisión. Se estima conservadoramente en varios billones de dólares, y si se incluyen derivados, algunos analistas creen que puede llegar a varios billones de dólares.

Al mismo tiempo, Japón tiene un rol especial:

Es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., con 1.18 billones de dólares en bonos estadounidenses.

Esto significa que los cambios en los flujos de capital de Japón afectan directamente al mercado de bonos más importante del mundo, y por ende, a la valoración de todos los activos de riesgo.

Ahora, cuando el Banco de Japón decide subir tasas, la lógica subyacente de este juego se tambalea.

Primero, el costo de pedir prestado en yenes aumenta, reduciendo el espacio para arbitraje; y más problemático aún, la expectativa de subida de tasas impulsa la apreciación del yen, y esas instituciones inicialmente tomaron préstamos en yenes, cambiaron a dólares para invertir.

Ahora, para devolver el préstamo, deben vender sus activos en dólares y volver a comprar yenes. Cuanto más sube el yen, más activos en dólares deben vender.

Este “vender por obligación” no elige momento ni activos específicos. Venden primero los que tengan mejor liquidez y sean más fáciles de convertir en efectivo.

Por eso, es muy fácil pensar que Bitcoin, con su mercado de 24 horas sin límites de caída o subida, y con menor profundidad de mercado que las acciones, es la primera víctima en ser golpeada.

Mirando las últimas veces que el Banco de Japón subió tasas, esta hipótesis se ha confirmado en cierta medida en los datos:

La última vez fue el 31 de julio de 2024. Tras anunciar una subida a 0.25%, el yen se apreció de 160 a menos de 140 frente al dólar, y Bitcoin cayó de 65,000 a 50,000 dólares en la semana siguiente, una caída de aproximadamente el 23%, eliminando unos 600 mil millones de dólares en valor de mercado.

Según análisis en cadena, en las tres ocasiones anteriores en que el Banco de Japón subió tasas, Bitcoin experimentó caídas superiores al 20%.

Aunque los puntos de inicio y fin, y las ventanas temporales, varían, la dirección es muy consistente:

Cada vez que Japón ajusta su política monetaria, Bitcoin es la principal víctima.

Por eso, el autor piensa que lo ocurrido el 15 de diciembre en realidad fue una “salida anticipada” del mercado. Antes de que se anuncie la decisión del 19, los fondos ya estaban comenzando a retirarse.

Ese día, la salida neta de fondos en ETF de EE. UU. en Bitcoin fue de 3.57 mil millones de dólares, la mayor en dos semanas; y en 24 horas, más de 600 millones de dólares en apalancamiento en largo en criptomercado fueron liquidados.

Probablemente, no fue pánico de los minoristas, sino una reacción en cadena por cierre de posiciones de arbitraje.

¿Sigue siendo Bitcoin el oro digital?

En lo anterior se explicó el mecanismo del arbitraje en yenes, pero hay una pregunta sin responder:

¿Por qué Bitcoin siempre es la primera en ser dañada y vendida?

Una explicación común es que Bitcoin tiene “buena liquidez y se negocia 24 horas”, lo cual es cierto, pero no es suficiente.

La verdadera razón es que en los últimos dos años, Bitcoin ha sido reevaluado: ya no es un activo alternativo independiente de las finanzas tradicionales, sino que se ha integrado en la exposición al riesgo de Wall Street.

En enero del año pasado, la SEC de EE. UU. aprobó un ETF de Bitcoin spot. Este fue un hito que la industria cripto esperaba durante diez años, y gigantes como BlackRock y Fidelity finalmente pudieron incluir legalmente Bitcoin en las carteras de sus clientes.

El flujo de fondos llegó, pero con ello vino un cambio de identidad: los que compran Bitcoin ahora no son solo cripto-native, minoristas o fondos familiares agresivos.

Ahora, los que compran Bitcoin son fondos de pensiones, fondos de cobertura y modelos de asignación de activos. Estas instituciones también mantienen acciones, bonos y oro, gestionando el “riesgo presupuestario”.

Cuando necesitan reducir riesgos en sus carteras, no venden solo Bitcoin o solo acciones, sino que reducen proporcionalmente en todos los activos.

Los datos muestran esta relación estrecha.

A principios de 2025, la correlación de 30 días entre Bitcoin y el Nasdaq 100 alcanzó un máximo de 0.80, el nivel más alto desde 2022. En comparación, antes de 2020, esta correlación fluctuaba entre -0.2 y 0.2, prácticamente sin relación.

Lo más importante es que esta correlación aumenta notablemente en periodos de presión del mercado:

En marzo de 2020, con la caída por la pandemia; en 2022, con las subidas agresivas de la Reserva Federal; y a principios de 2025, con las preocupaciones comerciales… Cada vez que aumenta la aversión al riesgo, la relación entre Bitcoin y las acciones estadounidenses se vuelve más estrecha.

Las instituciones, en pánico, no diferencian si es “un activo cripto” o “una acción tecnológica”, solo ven una etiqueta: exposición al riesgo.

Y esto plantea una incógnita incómoda: ¿sigue siendo válido el relato del oro digital?

Si se extiende el análisis, desde 2025 hasta ahora, el oro ha subido más del 60%, siendo el mejor año desde 1979; mientras que Bitcoin, en ese mismo período, ha retrocedido más del 30% desde su máximo.

Ambos activos se consideran cobertura contra la inflación y la depreciación del dinero fiduciario, pero en el mismo entorno macroeconómico, han seguido curvas completamente opuestas.

No significa que el valor a largo plazo de Bitcoin esté en duda; su rentabilidad compuesta a cinco años sigue superando ampliamente al S&P 500 y al Nasdaq.

Pero en esta etapa, su lógica de valoración a corto plazo ha cambiado: es un activo de riesgo con alta volatilidad y Beta, no una herramienta de refugio.

Entender esto ayuda a comprender por qué una subida de 25 puntos básicos del Banco de Japón puede hacer que Bitcoin caiga miles de dólares en 48 horas.

No porque los inversores japoneses vendan Bitcoin, sino porque, en un entorno de liquidez global restringida, las instituciones reducen exposición a todos los riesgos siguiendo la misma lógica, y Bitcoin, por su volatilidad y liquidez, es la pieza más vulnerable en esa cadena.

¿Qué pasará el 19 de diciembre?

Al escribir este artículo, faltan dos días para la reunión del Banco de Japón.

El mercado ya da por hecho que la subida de tasas ocurrirá. La rentabilidad de los bonos a diez años en Japón subió a 1.95%, el nivel más alto en 18 años. En otras palabras, el mercado ya ha precificado las expectativas de ajuste monetario.

Si la subida ya está plenamente anticipada, ¿habrá impacto el 19?

La experiencia histórica dice que sí, pero la intensidad dependerá del lenguaje utilizado.

La decisión del banco central nunca solo es un número, sino la señal que envía. Un aumento de 25 puntos básicos, pero si el gobernador Ueda dice en la conferencia que “evaluará con cautela según los datos”, el mercado respirará aliviado;

Pero si dice “la presión inflacionaria persiste, no se descarta un mayor ajuste”, eso podría ser el inicio de otra ola de ventas.

Actualmente, la inflación en Japón ronda el 3%, por encima del objetivo del 2% del BOJ. Lo que preocupa no es solo esta subida, sino si Japón está entrando en un ciclo de ajuste continuo.

Si la respuesta es afirmativa, la disolución del arbitraje en yenes no será un evento aislado, sino un proceso que durará meses.

Pero algunos analistas creen que esta vez puede ser diferente.

Primero, las posiciones especulativas en yenes ya han cambiado de neto corto a neto largo. La caída de julio de 2024 fue intensa, en parte porque el mercado no esperaba, y en ese momento, muchos estaban en corto en yenes. Ahora, las posiciones se han invertido, y las oportunidades de apreciación inesperada son limitadas.

Segundo, los rendimientos de los bonos japoneses han subido durante medio año, de 1.1% a cerca de 2%. En cierto sentido, el mercado ya “ha subido tasas por sí mismo”, y el BOJ solo está reconociendo la realidad.

Tercero, la Reserva Federal acaba de reducir tasas en 25 puntos básicos, y la tendencia global de liquidez sigue siendo expansiva. Japón está ajustando en sentido contrario, pero si la liquidez en dólares es suficiente, podría compensar parcialmente la presión en yenes.

Estos factores no garantizan que Bitcoin no caiga, pero sí sugieren que la caída no será tan extrema como en ocasiones anteriores.

Observando las tendencias tras las subidas del BOJ, Bitcoin suele tocar fondo en una o dos semanas después de la decisión, para luego consolidar o rebotar. Si esta pauta se mantiene, finales de diciembre y principios de enero podrían ser los periodos de mayor volatilidad, pero también oportunidades tras ventas excesivas.

¿Ser aceptado, ser influenciado?

Resumiendo, la lógica es bastante clara:

Subida de tasas del BOJ → cierre de arbitraje en yenes → restricción de liquidez global → reducción de riesgos por parte de las instituciones → Bitcoin, como activo de alto Beta, se vende primero.

En esta cadena, Bitcoin no hizo nada mal.

Simplemente, está en una posición que no puede controlar, en la última etapa de la transmisión de la liquidez macroeconómica global.

Quizá no te guste aceptarlo, pero es la nueva normalidad en la era de los ETF.

Antes de 2024, las subidas y bajadas de Bitcoin estaban principalmente impulsadas por factores nativos del cripto: ciclos de halving, datos en cadena, movimientos en exchanges, noticias regulatorias. En ese momento, su correlación con acciones y bonos era muy baja, y en cierto modo, parecía un “activo independiente”.

Pero después de 2024, Wall Street entró en escena.

Bitcoin fue integrado en el mismo marco de gestión de riesgos que las acciones y bonos. La estructura de sus poseedores cambió, y también su lógica de valoración.

El valor de mercado de Bitcoin subió de unos pocos billones a 1.7 billones de dólares, pero también trajo un efecto secundario: la inmunidad ante eventos macroeconómicos desapareció.

Una declaración de la Fed o una decisión del BOJ pueden hacer que se mueva más del 5% en horas.

Si crees en la narrativa del “oro digital” y en que puede ofrecer refugio en tiempos turbulentos, el comportamiento en 2025 puede ser decepcionante. Al menos en esta etapa, el mercado no lo está valorando como activo de refugio.

Quizá solo sea una dislocación temporal. Quizá las instituciones aún están en fase inicial, y cuando la asignación se estabilice, Bitcoin recupere su ritmo. Quizá el próximo ciclo de halving vuelva a demostrar la dominancia de los factores nativos del cripto…

Pero antes de eso, si tienes Bitcoin, debes aceptar una realidad:

También estás expuesto a la liquidez global. Lo que pase en una sala de reuniones en Tokio puede decidir tu saldo en la próxima semana más que cualquier indicador en cadena.

Es el precio de la institucionalización. Y si vale la pena o no, cada uno tendrá su respuesta.

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