La estrategia de mantenimiento de criptomonedas por parte de las empresas enfrenta una prueba definitiva: 2028 podría convertirse en la línea de vida o muerte de MicroStrategy

Aunque MicroStrategy logró mantener su posición en el índice Nasdaq 100, su estrategia agresiva de apalancamiento en Bitcoin está generando preocupaciones profundas en el mercado. El análisis más reciente señala que la compañía enfrentará en 2028 una presión de redención de aproximadamente 6.400 millones de dólares en bonos convertibles, lo que podría convertirse en una prueba clave para su supervivencia. Si la refinanciación falla, la posible venta de 71.000 BTC (estimados a 90.000 dólares cada uno) para pagar la deuda será suficiente para impactar la liquidez de todo el mercado de Bitcoin. Al mismo tiempo, el índice MSCI revisará en enero su elegibilidad de inclusión, poniendo en duda fundamentalmente su modelo de negocio.

Modelo de negocio de MicroStrategy enfrentando dudas: el halo del índice no puede ocultar riesgos profundos

A pesar de la volatilidad del mercado, MicroStrategy conservó su lugar en la revisión periódica del Nasdaq 100 publicada el fin de semana pasado, pero esto no significa que su modelo de negocio haya sido completamente aprobado. De hecho, esta empresa, conocida por su modelo de “bonos corporativos en Bitcoin”, enfrenta una supervisión cada vez más estricta por parte del sistema financiero tradicional. El proveedor global de índices MSCI tiene previsto revisar en enero su elegibilidad como componente, y algunos observadores del mercado afirman que su estrategia de “comprar y mantener” Bitcoin se asemeja más a un fondo de inversión cerrado que a una empresa tecnológica con flujo de caja constante.

Estas dudas no son infundadas. Desde que MicroStrategy popularizó este modelo en 2020, decenas de imitadores han surgido en todo el mundo, pero la cuestión central sigue sin resolverse: ¿cómo garantiza la sostenibilidad a largo plazo una empresa que casi toda su financiación se destina a comprar un activo volátil que no genera flujo de caja? Especialmente en períodos de gran volatilidad en el precio de Bitcoin, que ha caído un 47% en los últimos tres meses, la capacidad de la estrategia apalancada para soportar las enormes obligaciones de deuda que se avecinan se ha convertido en la principal preocupación de los inversores.

Las preocupaciones del mercado siguen en aumento. Aunque MicroStrategy, con su enorme posición en Bitcoin (que ya alcanza un nivel que puede influir en el mercado, considerado como una “ballena”), tiene un peso importante en el mundo cripto, los sistemas de evaluación del mercado financiero tradicional valoran más los modelos de negocio sólidos y la capacidad de pago de la deuda. Con la llegada de 2028, la tensión entre su modelo y las reglas del mercado de capitales será cada vez más evidente.

Prueba de vida o muerte en 2028: la pared de deuda de 6.400 millones de dólares

El instituto de investigación en blockchain Tiger Research, en su análisis profundo más reciente, marca claramente 2028 como un punto crítico de riesgo estructural para MicroStrategy. El informe revela un cambio clave en su estrategia de financiamiento: antes de 2023, MicroStrategy dependía principalmente de reservas de efectivo y pequeños bonos convertibles, manteniendo su tenencia de Bitcoin en torno a 100.000 BTC. Sin embargo, a partir de 2024, la compañía aumentó significativamente su apalancamiento financiero, combinando acciones preferentes, emisión de planes ATM (distribución de acciones en el mercado) y grandes emisiones de bonos convertibles para captar fondos.

Esta estrategia agresiva crea un “círculo vicioso”: el aumento del precio de Bitcoin eleva el valor de sus activos colaterales, permitiéndole tomar más préstamos para comprar más Bitcoin. Sin embargo, la debilidad mortal de este ciclo radica en que las grandes emisiones de bonos convertibles tienen una opción de redención (Call Option) que vence en 2028. En ese momento, los tenedores de bonos podrán exigir a la compañía que los redima anticipadamente, y MicroStrategy no podrá negarse, generando una presión concentrada de aproximadamente 6.400 millones de dólares para su pago. Sin flujo de caja operativo sostenido, esto representa una “pared de deuda” empinada.

Perspectiva de datos clave del riesgo en Tiger Research

• Momento crítico de riesgo: 2028 (vencimiento concentrado de la opción de redención de bonos convertibles)
• Escala de presión de pago: aproximadamente 6.400 millones de dólares
• Escala potencial de venta: aproximadamente 71.000 BTC (a 90.000 dólares cada uno)
• Impacto en el mercado estimado: equivalente al 20-30% del volumen diario de negociación en ese momento
• Umbral de quiebra estático: precio de Bitcoin en 23.000 dólares (basado en datos de 2025)
• Cambio en el umbral de quiebra: de 12.000 dólares en 2023 a 18.000 dólares en 2024

La lesión mortal por falta de flujo de caja: la capacidad de pago depende completamente del mercado

El informe de Tiger Research señala con precisión la vulnerabilidad fundamental de MicroStrategy: la compañía invierte casi toda su capital recaudado en la compra de Bitcoin, en lugar de en activos operativos que generen flujo de caja sostenido. El informe afirma: “Si estos fondos se asignaran a activos productivos, la empresa tendría una fuente natural de reembolso”. Pero, en cambio, la compañía se enfoca en acumular Bitcoin, dejando muy poco efectivo disponible para redimir la deuda. Esto significa que su capacidad de pago depende casi por completo del desempeño del mercado de Bitcoin y de su capacidad de refinanciamiento.

Esta estrategia de “apostar todo” puede amplificar las ganancias en ciclos alcistas, pero en períodos de liquidez restringida o mercado bajista, resulta extremadamente peligrosa. El informe advierte que si en 2028 los canales de refinanciamiento se bloquean, MicroStrategy se verá forzada a vender aproximadamente 71.000 BTC (a 90.000 dólares) para pagar la deuda. Una venta tan concentrada equivaldría al 20-30% del volumen diario de negociación de Bitcoin en ese momento, lo que probablemente desencadenaría una reacción en cadena, provocando una caída en espiral del mercado y empeorando aún más la situación financiera de la empresa.

Cabe destacar que el informe también señala que, en comparación con MicroStrategy, las nuevas empresas de tesorería de activos digitales que imitan su modelo en la fase final de un mercado alcista enfrentan riesgos aún mayores. Carecen de los mecanismos de seguridad en múltiples niveles y la experiencia de mercado que MicroStrategy ha desarrollado tras el invierno cripto de 2022, por lo que su resistencia al riesgo es aún más frágil.

Impacto en el mercado y lecciones para la industria

El caso de MicroStrategy ofrece una muestra de advertencia muy valiosa para toda la industria cripto, especialmente en el ámbito de la asignación de activos empresariales. Demuestra que, incluso poseyendo los activos criptográficos más esenciales, un apalancamiento excesivo y un modelo de negocio que ignore la generación de flujo de caja pueden enfrentarse a impactos devastadores en momentos críticos. Para los inversores, esto implica que al evaluar empresas similares de “participación en Bitcoin”, no basta con mirar su cantidad de tenencias y su “fe”, sino que deben examinar cuidadosamente la estructura de su balance, la distribución de vencimientos de deuda y los riesgos potenciales de liquidez.

Para el mercado, la posible presión de venta en 2028 de MicroStrategy es un riesgo a largo plazo que debe ser gestionado con anticipación. Advierte a los participantes que, aunque Bitcoin como activo empresarial ya ha sido aceptado en cierta medida, su alta volatilidad y la estructura rígida de deuda de las empresas generan una tensión inherente. En el futuro, modelos de tenencia más prudentes podrían explorar la generación de ingresos mediante staking, préstamos u otros mecanismos DeFi, o diversificar en infraestructura Web3 que genere flujo de caja, para construir balances más saludables.

Actualmente, el umbral de quiebra estático de MicroStrategy en un precio de Bitcoin de 23.000 dólares, con un margen de caída del aproximadamente 73% respecto al precio actual, parece tener un margen de seguridad suficiente. Sin embargo, el informe enfatiza que este umbral seguirá subiendo a medida que la deuda crezca más rápido que la acumulación de Bitcoin. Finalmente, la evaluación del mercado llegará en 2028, momento en el cual se determinará si esta épica “experimento empresarial con Bitcoin” será un ejemplo de innovación financiera o el fin de un juego de apalancamiento.