Primera parte丨Profundidad análisis Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Hyperliquid

Esta generación de Perp DEX ha tenido una diferencia esencial con la generación de Perp DEX de “GMX, DYDX”. Dado que su núcleo sigue siendo Perp DEX, el título se utilizará para discutir Perp DEX.

Comenzó como “Perp DEX” y rápidamente se hizo conocido por todos.

Hyperliquid es una cadena pública L1, igual que Ethereum y Solana. La visión de Hyperliquid es grande, quiere ser la blockchain que soporte todas las finanzas, una infraestructura de transacciones financieras en cadena de alto rendimiento. Hyperliquid ofrece tanto comercio de contratos perpetuos como comercio al contado, y recientemente ha estado promoviendo la stablecoin USDH.

Su trayectoria de desarrollo se puede vislumbrar a partir de HIP, desde HIP-1, HIP-2 hasta HIP-3, y recientemente la comunidad ha propuesto HIP-4. HIP-4 tiene como objetivo crear “Mercados de Eventos” similares a Polymarket, expandiendo aún más los límites del producto Hyperliquid. En términos simples, es un mercado binario que se negocia en HyperCore, a diferencia de los perps tradicionales, los eventos no dependen de oráculos continuos o del financiamiento, el precio es determinado completamente por el comportamiento de negociación. Esta propuesta también ha recibido la aprobación de Jeff (no profundizaré en la discusión sobre HIP aquí, más adelante escribiré un artículo de investigación dedicado.)

Hyperliquid también es cariñosamente llamado por la comunidad “Binance en la cadena”, un nombre que genera cierta ansiedad entre los altos mandos de Binance. O se podría llamar a Hyperliquid “AWS de Liquidez”, un nombre un poco más sexy.

Arquitectura y rendimiento de la tecnología Hyperliquid L1

El equipo de Hyperliquid, partiendo de “primeros principios”, ha desarrollado una blockchain de alto rendimiento de Layer-1 diseñada específicamente para el trading, con el fin de resolver problemas como mala liquidez y experiencia de trading, falta de transparencia y fraude en el mercado de criptomonedas. La arquitectura se divide en dos partes: HyperCore y HyperEVM.

HyperCore es un motor de emparejamiento en cadena, responsable de la colocación de órdenes, emparejamiento, márgenes y liquidaciones en un libro de órdenes centralizado (CLOB), todo el proceso se completa en la cadena. La elección de CLOB por parte de Hyperliquid en lugar de AMM es correcta, la experiencia previa con el DEX Perp basado en AMM realmente no fue buena. CLOB también es la elección común de los DEX Perp más populares en la actualidad. (Aster, Lighter, edgeX también utilizan CLOB, donde Aster tiene tanto AMM como CLOB).

HyperEVM es una capa de contratos inteligentes universal que comparte consenso con HyperCore, manteniendo la compatibilidad con EVM de Ethereum, facilitando la integración del estado del intercambio por otras aplicaciones. El consenso utiliza HyperBFT (prueba de participación) mejorado de HotStuff, asegurando que el orden de las transacciones en toda la red sea consistente y sin depender de la conciliación fuera de la cadena.

Este diseño de fragmentación de acoplamiento estrecho ofrece velocidades cercanas a las de un intercambio centralizado: la latencia media de las transacciones es de aproximadamente 0.2 segundos (99% de las transacciones < 0.9 segundos de latencia), con un rendimiento máximo de hasta 200,000 transacciones por segundo (datos oficiales de HyperLiquid). La creación y confirmación de bloques en Hyperliquid es muy rápida, logrando una determinación final en milisegundos. Debido a su libro de órdenes y emparejamiento totalmente en cadena, tiene alta transparencia pero un rendimiento sobresaliente, alcanzando verdaderamente la “velocidad CEX en cadena”. Actualmente, Hyperliquid no ha adoptado explícitamente la solución AVS (Servicio de Verificación Activo) de EigenLayer, confiando principalmente en su propia cadena y consenso para garantizar rendimiento y seguridad, el rendimiento y la seguridad son proporcionados directamente por su propia cadena, sin depender de la red de re-pledge de ETH. Hasta septiembre de 2025, el número de nodos activos de Hyperliquid L1 es de 24.

Experiencia del usuario e interfaz

Hyperliquid ofrece una experiencia de trading consistente con los principales CEX. La interfaz de usuario utiliza un diseño de libro de órdenes tradicional + gráfico de velas, soporta órdenes avanzadas como órdenes limitadas, toma de ganancias y detención de pérdidas, y cuenta con herramientas de trading profesionales. La liquidación de operaciones es casi en tiempo real (a nivel de subsegundo), la retroalimentación de la interfaz es fluida y sin retrasos. Satisface simultáneamente las necesidades de traders profesionales y minoristas. Por cierto, el sonido de aviso “da” al abrir y cerrar posiciones suena muy agradable.

Los usuarios pueden acceder a transacciones no autorizadas y sin custodia a través de una billetera web3, pero deben puentear sus activos a Hyperliquid L1 para usarlos. Actualmente, solo se puede depositar USDC a través de la cadena Arbitrum. Luego, se genera una billetera Agent (solo con permisos de transacción, sin permisos de transferencia y con la clave privada almacenada localmente), abrir y cerrar posiciones no requiere más firmas, la experiencia general es fluida. Los usuarios no tienen sensación de esta billetera Agent.

Hyperliquid está estrechamente conectado con la comunidad y responde rápidamente. Por ejemplo, después de una falla de API en julio de 2025 que causó un breve tiempo de inactividad, el equipo compensó rápidamente a los usuarios por aproximadamente 2 millones de dólares en pérdidas, demostrando un estilo de “respuesta rápida y responsabilidad”. Los usuarios están muy satisfechos y la comunidad ha expresado comentarios muy positivos.

Liquidez y Profundidad de Mercado

Como líder del sector, Hyperliquid cuenta con una liquidez y un volumen de negociación extremadamente profundos. Su volumen diario de transacciones a menudo alcanza decenas de miles de millones de dólares, y en julio de 2025, el volumen de comercio perpetuo mensual alcanzó aproximadamente 319 mil millones de dólares, lo que impulsó un nuevo récord en el volumen de comercio perpetuo en toda la cadena (487 mil millones), con Hyperliquid representando aproximadamente el 65%. A mediados de 2025, la cuota de mercado de Hyperliquid se mantuvo estable entre el 75% y el 80%, superando con creces a otros competidores. En agosto de 2025, el volumen de comercio perpetuo mensual representó el 13.85% de los contratos de Binance, la proporción más alta de la historia. (Datos de The Block)

La plataforma admite más de un centenar de pares de trading, abarcando criptomonedas populares y activos de cola larga, y la respuesta del listing es muy rápida. Al adoptar el modelo de libro de órdenes en cadena, la profundidad de las órdenes de los usuarios y la coincidencia son transparentes y visibles; además, con la entrada de creadores de mercado profesionales y la introducción del HLP en el fondo de liquidez, Hyperliquid ha logrado diferenciales extremadamente bajos y un deslizamiento mínimo en transacciones de gran volumen en criptomonedas populares.

Su valor total bloqueado (TVL) también es muy superior al de la competencia: hasta septiembre de 2025, el TVL de la plataforma es de aproximadamente 2.7 mil millones de dólares. Este gran volumen de fondos y profundidad permite que el mercado de contratos de Hyperliquid tenga una profundidad de trading cercana a la de Binance y tasas de financiamiento estables en la mayoría de las criptomonedas.

La estructura de tarifas y el mecanismo de incentivos son similares a los de CEX. La tarifa de transacción básica de Hyperliquid es Market 1.5bps, Taker 4.5bps, lo que es ligeramente más bajo que el de los CEX principales. Actualmente, los usuarios que poseen y apuestan el token HYPE también pueden disfrutar de descuentos en las tarifas, con un descuento máximo de hasta el 40% (se requiere apostar más de 500,0000 HYPE ), similar a la vinculación de tener BNB y el nivel VIP en Binance).

Bóvedas 金库

La tesorería de Hyperliquid se compone de 3 partes: AF, HLP, tesorería de usuarios.

Bóveda de Protocolo A: Fondo de Asistencia (AF) AF se posiciona como “tesorería”/motor de compra del protocolo. Se utiliza principalmente para recomprar (y a menudo en combinación con la quema) HYPE; al mismo tiempo, se utiliza para compensación a los usuarios en eventos especiales (compensación automática de aproximadamente 2 millones de USDC después de la interrupción de API el 2025-07-29). Los activos de AF se centran en HYPE, reduciendo el deslizamiento y la complejidad de ejecución en transacciones/compensaciones de gran volumen.

Aproximadamente el 93% de las tarifas de la plataforma se inyectan en este fondo para recomprar y destruir tokens HYPE, y otro 7% se destina a la piscina de liquidez HLP. Este diseño crea un ciclo virtuoso: aumento del volumen de transacciones → aumento de los ingresos por tarifas → más recompra y destrucción de tokens (aumento del valor de los tokens) y beneficios para la piscina de liquidez → atracción de más usuarios y liquidez.

                                                                                Fuente de datos asxn 

Bóveda de Protocolo B: HLP (Proveedor de Hiperliquidez)

Protocolo de ubicación HLP nivel de creación de mercado + respaldo de liquidación (incluido el componente Liquidator). Cualquiera puede depositar USDC para participar en la distribución de PnL de HLP, la tasa de interés anual actual es de aproximadamente 6.7%, sin tarifas de gestión/rendimiento (diferente del fondo del usuario). Se puede retirar después de 4 días de depósito. El mecanismo HLP hace que la liquidez de creación de mercado sea “abierta y transparente en sus reglas”, reduciendo la dependencia de los acuerdos privados con los creadores de mercado en los mercados tradicionales.

Bóvedas de usuarios (Vaults)

Está compuesto por el Vault Leader (gestor, que opera con su propia estrategia) y el Depositor (inversionista, que deposita fondos y comparte las ganancias y pérdidas según su participación). Es similar a un fondo de segunda categoría y al sistema de copia de operaciones de CEX. El Leader toma un 10% de las ganancias (solo en caso de ganancias), el tesoro del protocolo no toma comisión.

Desarrollo de la comunidad y equipo

Desarrollo de la comunidad: Hyperliquid tiene una comunidad global altamente activa, siendo más fuerte en la región de Europa y América que en la región de habla china. La oficialidad está muy activa en X (Twitter) y otras redes sociales, manteniendo una participación de mercado que se sitúa en primer lugar durante mucho tiempo, formando un efecto de red en el ámbito de DEX perp.

La actividad de discusión en la comunidad también se refleja en el valor del token. Hyperliquid lanzó el token génesis HYPE en un airdrop en noviembre de 2024, distribuyendo un total de 310 millones de unidades (que representan el 31% del total) a los usuarios tempranos. Después del airdrop de HYPE, la capitalización de mercado alcanzó decenas de miles de millones de dólares, lo que permitió a los primeros participantes de la comunidad obtener altos retornos, estableciendo una buena reputación en la comunidad descentralizada. El crecimiento de usuarios se basa principalmente en el boca a boca y la atracción de productos excepcionales, en lugar de un marketing excesivo. Esto es un poco parecido a Tesla.

Antecedentes del equipo y situación de financiamiento: Hyperliquid fue fundado por Jeff Yan, quien trabajó en la empresa de comercio de alta frecuencia Hudson River Trading y también tiene antecedentes de Harvard. El equipo central consta de aproximadamente 11 personas, conocidas por su rápida iteración en un pequeño equipo de élite. Según Jeff, el proyecto ha sido completamente autofinanciado desde su inicio, rechazando la inversión de capital de riesgo, para garantizar la independencia de las decisiones y priorizar los intereses de los usuarios. Este enfoque de “sin VC, sin reserva para capital privado” ha mejorado la confianza de la comunidad y ha permitido al equipo centrarse más en la tecnología y el producto en sí. La mayoría de los miembros del equipo provienen de universidades de renombre mundial y de las principales instituciones tecnológicas y financieras; según informes, también han atraído a algunos ejecutivos de finanzas tradicionales para unirse como asesores (por ejemplo, un ex-CEO de un gran banco como miembro de la junta). Sin embargo, hay rumores en el mercado de que Hyperliquid pudo haber recaudado fondos a través de entidades asociadas que cotizan en bolsa, lo que les otorga un sólido respaldo financiero (la tesorería de la plataforma posee más de 500 millones de dólares en reservas). En general, el equipo de Hyperliquid es discreto y pragmático, y ha llevado el proyecto a ser líder en la industria en dos años gracias a su profunda experiencia técnica y en trading. Este trasfondo también explica su búsqueda extrema de perfección en el desarrollo del producto y la experiencia del usuario.

La razón esencial del crecimiento rápido

Hay muchas discusiones sobre las razones del éxito de Hyperliquid. Además del equipo visionario, la excelencia en la tecnología del producto y la experiencia del usuario mencionadas anteriormente, se puede discutir desde el nivel de “dao” y “shu”, diferenciando diferentes etapas, para ver qué hizo bien Hyperliquid.

Primero desde el nivel de “técnica”.

Fase 1: Incentivos de Airdrop

Antes del HYPE TGE, había expectativas de airdrop, y la mayoría de los usuarios venían a acumular puntos y airdrops mediante el aumento del volumen de operaciones. En ese momento, Hyperliquid no había recibido demasiada atención de los CEX principales y no se le consideraba un competidor. Todos pensaban que Hyperliquid sería como GMX y DYDX, que después del TGE caería en el olvido y nadie lo comercializaría.

Fase dos: Dividendos de regulación y cumplimiento

Después de HYPE TGE, el volumen de operaciones de Hyperliquid no solo no disminuyó, sino que aumentó. Todos comenzaron a darse cuenta de que algo no estaba bien, y la mayoría coincidió en que el mercado de criptomonedas, presionado por la regulación y el cumplimiento normativo, tiene dificultades para operar en el mercado europeo y estadounidense, como Binance. Esta parte de los usuarios “perdidos” fue absorbida por Hyperliquid (se puede vislumbrar algo a partir de la distribución de acceso de los usuarios en la página web de Hyperliquid). Además, algunos Money que no son muy “convenientes” para KYC también encontraron una herramienta adecuada.

En este momento, Hyperliquid ya ha sido considerado un competidor por Binance, OKX, Bitget y otros, y ha comenzado a “actuar” para atacar a Hyperliquid. (Se pueden encontrar pistas en la comunidad, no se desarrollará aquí)

Tercera etapa: Build Codes - La distribución de canales es clave

KOL de comisiones y afiliados es un método común de adquisición de usuarios para CEX. Además de realizar actividades de marca, relaciones públicas, comunidad, SEO, campañas, entre otras, las comisiones de KOL orientadas a BD son una ruta de crecimiento esencial y muy importante.

La proporción de usuarios que trae la comisión de KOL varía según el CEX. Por ejemplo, Binance puede estar alrededor del 50%, mientras que Bitget puede estar alrededor del 70%. Además, cuanto más pequeño es el CEX, mayor es la proporción de comisión de KOL y mayor es la proporción de usuarios y volumen de transacciones. De hecho, muchos CEX pequeños ofrecen comisiones del 90% al 100%, utilizando la “pérdida del cliente - subsidio de comisión” como un “flywheel” para crecer.

La tasa de reembolso de Hyperliquid es solo del 10% y se limita a un volumen de transacciones de 1B. Calculando con una tasa de comisión promedio de 3 bps, si la persona que invitaste contribuyó con 300K en comisiones, solo podrás obtener 30K en ingresos. El enfoque de las invitaciones de reembolso no es lo principal de Hyperliquid, sino Build Codes.

Pocas personas se dan cuenta del verdadero poder de Build Codes, que es una estrategia de distribución con un potencial exponencial real. Para los desarrolladores, ya no es necesario construir un libro de órdenes de alto rendimiento o atraer liquidez, ya que Hyperliquid proporciona la infraestructura necesaria. Para Hyperliquid, ya no es necesario gestionar la promoción de productos, la adquisición de usuarios o incluso la innovación de productos, ya que todo esto se delega a la red de constructores. Es un poco como el equipo suizo (con antecedentes en UBS) en el que estuve antes, que creó un Perp DEX con un esquema de etiqueta blanca; la dirección era correcta, pero la calidad del producto no era muy buena. En realidad, los corredores de Binance y los intercambios/nodos en la nube de OKX eran soluciones similares; la diferencia esencial de Build Codes es que su acceso es fácil, su umbral es bajo y es públicamente transparente en la cadena.

Actualmente, billeteras como Phantom, Axiom, UXUY, PVP.trade, entre otras, han integrado esta solución. Hasta ahora, Phantom ha contribuido con aproximadamente 40K nuevos usuarios, y PVP.trade ha generado ingresos de 7.5m en un solo día. Por el momento, también he completado el desarrollo de una versión básica de un DEX perp, y estoy preparado para utilizar mi experiencia previa y recursos de canal para impulsar el crecimiento. Los interesados pueden comunicarse para intercambiar ideas.

Además de Build Codes, también están las armas secretas CoreWriter y HIP-3, aunque la barrera de entrada es un poco más alta, no se desarrollará aquí debido a limitaciones de espacio.

“Dao” - Los que alcanzan el Dao reciben mucha ayuda

Aunque el análisis de las razones del éxito de Hyperliquid anterior es bastante detallado, no es esencial. Muchas interpretaciones del éxito de Hyperliquid también se quedan en la superficie.

Pero la esencia se reduce a una sola frase: Hyperliquid ha levantado la bandera del “espíritu blockchain” — público, transparente, descentralizado, soberanía del usuario. Al igual que Binance en su día levantó esta bandera contra las finanzas tradicionales, tanto los maximalistas de BTC, los OG de la industria, como los usuarios comunes de criptomonedas están del lado de Binance. Lo que realmente une a la gente es el verdadero espíritu blockchain.

Desde la perspectiva del usuario, muchos CEX efectivamente enfrentan problemas como el black box centralizado, la pérdida de fondos de los clientes y hacer trading en contra de los usuarios. Desde la perspectiva de los propietarios de CEX, también enfrentan desafíos de regulación de cumplimiento cada vez más estrictos. Por lo tanto, muchos CEX están cambiando a DEX.

Así que, el heredero de Binance - Aster ha surgido. Para más detalles, consulte el siguiente artículo: “Análisis en profundidad de Perp dex: HperLiquid, Aster, Lighter, edgeX (2)”

（Lo anterior es solo una opinión personal, no es un consejo de inversión, si hay errores, bienvenidos sean los comentarios）