بحوث النمر: "فراغ السيولة في البيتكوين" هو السبب الحقيقي وراء الانهيارين

في 2 فبراير، ظل البيتكوين بطيئا، حيث تم تداوله مؤقتا حول 76,850 دولار، متراجعا تحت دعم السعر النشط المحقق. أشارت مجلة تايغر ريسيرش إلى أن تقلص سيولة البيتكوين هو السبب الأساسي، حيث تسبب تقرير أرباح مايكروسوفت وأخبار ترشيح والش في تقلبات مفرطة في السوق الضعيفة، بينما تراجع بيتكوين متأخرا عن الأصول الأخرى.

استنزاف السيولة لدى البيتكوين يزيد من تقلبات الأسعار

شهد البيتكوين انخفاضين حادين في فترة قصيرة، لكن القاتل الحقيقي ليس الأخبار السلبية نفسها، بل استمرار استنزاف سيولة السوق. أشار تحليل تايغر ريسيرش إلى أن حجم التداول في أسواق البيتكوين الفورية والعقود الآجلة لا يزال يتقلص، وحتى التأثير البسيط يكفي لإحداث تقلبات سعرية مفرطة في السيولة المنخفضة.

يمكن ملاحظة تقلص سيولة البيتكوين من عدة أبعاد. الأول هو بيانات حجم التداول، حيث أن متوسط حجم التداول اليومي الأخير للبيتكوين أقل بكثير من ذروته في 2025، مما يعني عددا أقل من المشاركين في السوق وعمق شراء وبيع أقل. يتبع ذلك هيكل دفتر الطلبات، حيث يتسع الفارق بين أوامر الشراء والبيع الكبيرة، مما يشير إلى انخفاض في استعداد صانعي السوق لتوفير السيولة. الثالث هو سعر الفائدة المفتوحة وسعر التمويل في سوق المشتقات، وكلاهما منخفض نسبيا، مما يعكس انخفاضا في النشاط المضاربي.

هذا الهيكل الضعيف للسوق السائل يجعل البيتكوين حساسا للغاية للصدمات الخارجية. عندما تكون السيولة وفيرة، قد يسبب أمر بيع بقيمة 1000 ألف دولار فقط تأثيرا سعريا بنسبة 0.5٪؛ ولكن عندما تجف السيولة، يمكن لأمر بيع بنفس الحجم أن يؤدي إلى انخفاض بنسبة 2-3٪. هذه الصدمة السعرية غير الخطية هي الآلية الأساسية لهذا الانهيار.

والأكثر إثارة للقلق، أن استنزاف سيولة البيتكوين خلق دورة مفرغة. أدى انخفاض السيولة إلى زيادة تقلبات الأسعار، مما بدوره أخاف المزيد من صانعي السوق والمستثمرين المستقرين، مما أدى إلى تقليل السيولة بشكل أكبر. هذا “دوامة السيولة” تجعل السوق عرضة للخطر للغاية، وأي أخبار سلبية قد تثير سلسلة من ردود الفعل.

تعافت الأسهم والسلع بسرعة بعد تخفيض مؤقت، لكن البيتكوين لم يتبع نفس النهج. هذا التباعد يوضح بوضوح تأثير الفوارق في السيولة. أسواق الأصول التقليدية تتمتع بمشاركة مؤسسية عميقة وشبكات صانعي سوق، وعندما تبالغ الأسعار في البيع، ستدخل الشراء المنخفض بسرعة السوق لدفع الارتداد. ومع ذلك، يفتقر سوق البيتكوين حاليا إلى هذه القوة المثبتة، مما يجعل من السهل السقوط وصعبا في التعافي.

سجل تقرير أرباح مايكروسوفت السعر المحقق النشط

بدأ البيتكوين يتعرض للضغط في 29 يناير، نتيجة لانخفاض حاد في مؤشر ناسداك. تقرير أرباح مايكروسوفت للربع الرابع لم يرق إلى التوقعات، خاصة انخفاض معدل نمو خدمة السحابة Azure بنسبة 1٪ على أساس ربع لآخر، مما أشعل مرة أخرى مخاوف السوق بشأن فقاعة مفرطة في الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الذكاء الاصطناعي. ومع انتشار الذعر، بدأ المستثمرون في تقليل مراكزهم في الأصول الخطرة. البيتكوين نفسه شديد التقلب، مع انخفاضات حادة بشكل خاص.

المفتاح لهذا الانخفاض هو السعر الذي انخفض به البيتكوين. في منتصف الهبوط، اخترق دعما هيكليا مهما - السعر النشط المحقق. في ذلك الوقت، كان هذا المستوى قريبا من 87,000 دولار. السعر المحقق النشط هو مقياس على السلسلة يستبعد المراكز طويلة الأجل غير المستخدمة ويحسب التكلفة المتوسطة بناء على الرموز التي تتداول بنشاط في السوق.

بعبارة أخرى، السعر المحقق النشط هو نقطة التحول للمستثمرين الذين يتداولون حاليا. بمجرد سقوطها، يسقط معظم المشاركين النشطين في خسائر في نفس الوقت. وبيتكوين ببساطة اخترق هذا الخط. زاد الضغط النفسي في الرحلة من 87,000 إلى 81,000 دولار بسبب الرغبة في البيع، حيث اضطر عدد لا يحصى من المتداولين الذين دخلوا مراكز بمستويات عالية إلى تحمل خسائر عائمة.

من منظور علم نفس السوق، فإن تفكيك السعر النشط المحقق له خصائص التعزيز الذاتي. عندما ينخفض السعر عن هذا المستوى، يخسر الحاملون على المدى القصير المال بشكل عام، وتنخفض قدرتهم على تحمل المخاطر، ويكونون أكثر عرضة للبيع المذعور في حال حدوث المزيد من الانخفاضات. لقد تحولت هذه الآلية من دعم إلى مقاومة عند 87,000 دولار، وسيواجه السعر ضغطا كبيرا من “إلغاء المراجحة” لاستعادة هذا المستوى.

نقص السيولة لدى البيتكوين زاد بشكل كبير من تأثير هذا الانقطاع التقني. في السوق السائلة، غالبا ما يحدث “انهيار كاذب” يغطي السوق بسرعة بعد الانخفاض تحت الدعم الرئيسي، حيث أن العديد من التداول الخوارزمي والمشتريات المؤسسية قد تصطدم بالقرب من المستويات الفنية. ومع ذلك، يفتقر السوق الحالي إلى هذه الآلية الحازمة، وتتطور الانهيار الفني مباشرة إلى اتجاه تراجعي.

أثار تأثير والش حالة من الذعر في تضييق السيولة

في 29 يناير، حوالي الساعة 8 مساء، شهد البيتكوين انخفاضا حادا آخر، حيث انخفض بسرعة من 84,000 دولار إلى 81,000 دولار. ذكرت بلومبرغ ورويترز أن الرئيس ترامب يستعد لترشيح كيفن والش كرئيس جديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وأعلن ذلك رسميا في 30 يناير.

ينظر إلى كيفن والش عموما على أنه صقر في السوق. خلال فترة عمله كحاكم للاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011، كان معارضا للتيسير الكمي وحذر من مخاطر التضخم. عندما أطلق الاحتياطي الفيدرالي الجولة الثانية من التيسير الكمي في 2011، استقال والش فورا. تم تفسير التكهنات حول ترشيح والش على أنها تتعارض مع نية ترامب خفض أسعار الفائدة، مما أثار فورا مخاوف السوق بشأن تضييق السيولة.

تاريخيا، كانت العملات الرقمية تؤدي أداء جيدا عندما تكون السيولة وفيرة – عندما يكون المستثمرون مستعدين لتخصيص المزيد من الأموال للأصول عالية المخاطر. احتمال تولي والش قيادة الاحتياطي الفيدرالي نشر مخاوف من تضييق السيولة. في سوق حيث سيولة البيتكوين ضيقة بالفعل، بدأ المستثمرون على الفور في البيع.

مقارنة بين عوامل الدافع في جولتي التراجع

الجولة الأولى (تقرير أرباح مايكروسوفت): مخاوف من فقاعة الأسهم التقنية، والأصول المخاطرة تباع عموما

الجولة الثانية (تأثير والش): توقعات تشديد السياسة النقدية زادت من ذعر السيولة

أرضية مشتركة: مبالغ فيها في سوق ذو سيولة ضعيفة

ومع ذلك، قد تكون مخاوف السوق بشأن سمعة والش المتشددة مفرطة. في مقال رأي في صحيفة وول ستريت جورنال، اقترح والش فكرة وسطية: خفض محدود لأسعار الفائدة مع تقلص الميزانية العمومية. يحاول هذا الإطار إيجاد توازن بين استعداد ترامب لخفض أسعار الفائدة وانضباط والتضخم الذي يتبعه والش. الدلالة هي أن الاتجاه العام لا يزال متشددا، لكن اتجاه أسعار الفائدة لا يزال يحتفظ ببعض المرونة.

لذلك، قد يكون إجمالي عدد تخفيضات أسعار الفائدة أقل مما كان عليه خلال إدارة باول، لكن العودة إلى التشديد الكامل غير مرجحة. حتى لو أصبح والش رئيسا للمجلس الخارجي، من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على الاتجاه الأساسي للتيسير التدريجي. وهذا يعني أنه رغم أن بيئة سيولة البيتكوين لن تتحسن بشكل كبير، إلا أنها لن تتدهور إلى حد دورة رفع أسعار الفائدة لعام 2022.

آفاق السيولة متوسطة وطويلة الأجل والتراكم المؤسسي

حاليا، السوق يتجنب البيتكوين. حجم التداول يستمر في الانكماش، ويستمر ضغط البيع، ويصبح ارتداد الأسعار أكثر فأكثر عدم استدامة. على المدى القصير، لا يزال هناك حالة من عدم اليقين. من المرجح أن يستمر البيتكوين في متابعة صعود وهبوط سوق الأسهم. مع وجود 80,000 دولار مكسورة بالفعل، لا يمكن استبعاد المزيد من المخاطر السلبية.

ومع ذلك، بمجرد تحول سوق الأسهم إلى التوحيد، قد يصبح البيتكوين مرة أخرى أداة استثمارية بديلة مفضلة في السوق. من خلال التجربة التاريخية، كلما توقفت أسهم التكنولوجيا بسبب مخاوف من الفقاعات، تميل الأموال إلى الدوران إلى أصول بديلة. قد يأتي التحسن في سيولة البيتكوين من هذا التدوير الرأسمالي.

وفي الوقت نفسه، يتم تدريجيا تنفيذ سياسات الصديقة للعملات الرقمية لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات المتداولة الأجنبية (CFTC). السماح بإدراج استثمارات العملات الرقمية في حسابات التقاعد 401(k) سيفتح الأبواب أمام تدفقات محتملة تصل إلى تريليون دولار إلى السوق. هذا التحسن الهيكلي في السيولة سيغير بشكل جذري عمق واستقرار سوق البيتكوين.

ما هو حقا ثابت هو بالضبط ما هو الأهم. بالنظر إلى البعد الزمني طويل الأمد، تستمر السيولة العالمية في التوسع، وتبقى السياسة المؤسسية تجاه العملات الرقمية ثابتة. لا يزال التراكم الاستراتيجي على المستوى المؤسسي يتقدم بشكل منظم، ولم تواجه شبكة البيتكوين نفسها أي مشاكل تشغيلية.

التراجع الحالي هو مجرد تقلبات مفرطة قصيرة الأجل ناتجة عن ضعف السيولة، ولم تهز أساس الاتجاه الصاعد متوسط إلى طويل الأجل. عندما تتعافى سيولة البيتكوين تدريجيا ويصبح السعر النشط المحقق دعما بدلا من مقاومة، سيعيد السوق تقييم قيمته. قبل ذلك، يحتاج المستثمرون إلى التكيف مع هذا البيئة السوقية شديدة التقلب وغير السيولة، أو اختيار انتظار إشارات أوضح.