تفجر الأسهم المرمّزة بالرموز! هل تكرر قيمة السوق البالغة 12 مليار ونسخة من العملة المستقرة أسطورة 3000 مليار؟

الأسهم المُرقمنة بلغت قيمتها السوقية الآن أكثر من 12 مليار دولار، وToken Terminal تقارنها بـ «لحظة الاستقرار في عام 2020». هذا المقارنة مثيرة جدًا: في عام 2020، كانت قيمة استقرار العملات الرقمية فقط بضع مئات من المليارات من الدولارات، والآن تطورت إلى صناعة بقيمة 3 تريليون دولار. إذا اتبعت الأسهم المُرقمنة نفس مسار النمو، فإن السوق المستقبلية ستكون غير متوقعة. لقد قدمت ناسداك طلبًا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لتقديم خدمات الأسهم المُرقمنة على منصتها.

تغيير قواعد اللعبة بدخول ناسداك

تقديم ناسداك طلبًا لتقديم الأسهم المُرقمنة على منصتها هو اعتراف واضح من عمالقة التمويل التقليدي بمجال التوكن. قال مات سافاريسي، مدير استراتيجية الأصول الرقمية في ناسداك، إن التوكن هو أولويتها الاستراتيجية الأولى. هذا ليس مجرد كلام، بل هو التزام استراتيجي. عندما يجعل ثاني أكبر بورصة أوراق مالية في العالم التوكن أولوية، فهذا يعني أن التقنية قد خرجت من حيز التجارب الجانبية ودخلت جدول الأعمال الرئيسي.

دخول ناسداك يحمل معانٍ متعددة. أولًا، دعم الامتثال. تعمل ناسداك منذ أكثر من 50 عامًا تحت إشراف صارم من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وتقديمها طلبًا لخدمات الأسهم المُرقمنة يعني أن مسار التنظيم أصبح واضحًا. هذا سيزيل أكبر مخاوف المؤسسات الاستثمارية بشأن المخاطر التنظيمية. ثانيًا، إدخال السيولة. يتجاوز حجم التداول اليومي في ناسداك تريليون دولار، وإذا أطلقت منصتها رسميًا الأسهم المُرقمنة، فستضخ سيولة غير مسبوقة في السوق.

ثالثًا، وضع معايير تقنية. كمنصة تداول تعتمد على التقنية، تمتلك ناسداك القدرة على وضع معايير تقنية وأفضل ممارسات للأسهم المُرقمنة، مما يدفع الصناعة من التشتت إلى الوحدة. حاليًا، تستخدم منصات مختلفة هياكل تقنية وأطر تنظيمية مختلفة للأسهم المُرقمنة، وتفتقر إلى التوافقية. مشاركة ناسداك قد تسرع عملية التوحيد القياسي، وتقلل من الاحتكاكات السوقية.

من حيث الجدول الزمني، فإن طلب ناسداك جاء عندما تجاوزت قيمة الأسهم المُرقمنة 12 مليار دولار، وهذا ليس صدفة. عادةً، تدخل عمالقة التمويل التقليدي السوق عندما تصل السوق الناشئة إلى حجم معين وتكون المخاطر قابلة للتحكم، وبلغت 12 مليار دولار بشكل واضح هذا الحد. على الرغم من أن استراتيجية «انتظار الوقت المناسب» تعتبر محافظة، إلا أنه بمجرد اتخاذ القرار بالدخول، غالبًا ما يعيدون تشكيل السوق بقوة من خلال مواردهم الضخمة.

أربعة جبهات رئيسية في سباق التوكن

اللاعبون المؤسساتيون يشنون هجمات مكثفة

منافسو البورصات المشفرة: في سبتمبر، تعاونت CEX مع Backed Finance لإطلاق حوالي 60 نوعًا من الأسهم المُرقمنة على إيثريوم. تمتلك هذه البورصات قاعدة مستخدمين أصلية ضخمة من العملات المشفرة، وهم على دراية بالتعامل على السلسلة، لكنهم يفتقرون إلى قنوات الاستثمار التقليدية، وتُعد الأسهم المُرقمنة حلاً مثاليًا لملء هذا الفراغ.

مُزوّدو بنية التحتية للتوكن: منتجات xStocks من Backed Finance وخطط Securitize لإطلاق تداول الأسهم المُرقمنة المتوافق مع التنظيم تمثل حلولًا متخصصة للتوكن. هذه الشركات لا تتعامل مباشرة مع المستخدم النهائي، بل توفر للأماكن والمنصات المالية إطارًا تقنيًا وامتثاليًا، على نمط نماذج SaaS.

بروتوكولات DeFi الأصلية: تخطط Ondo Finance لإطلاق الأسهم الأمريكية المُرقمنة وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) على سولانا في أوائل 2026. اختيارها لسولانا بدلاً من إيثريوم يشير إلى استهدافها للتداول عالي التردد وميزات التكلفة المنخفضة. مشاركة بروتوكولات DeFi ستدمج الأسهم المُرقمنة بشكل عميق مع منتجات مالية على السلسلة مثل الإقراض والمشتقات، مما يخلق تأثير تراكمي.

منصات التداول الشاملة: أعلنت أكبر بورصة مشفرة متوافقة مع التنظيم في الولايات المتحدة عن خطط لتقديم خدمات تداول الأسهم، في محاولة لتصبح «بورصة شاملة». هذا النهج يدمج العملات المشفرة، والأسهم المُرقمنة، والمنتجات المالية التقليدية على منصة واحدة، مما يقلل من تكاليف الانتقال بين الأنظمة المختلفة للمستخدمين.

كل من هذه الجبهات الأربعة لها مزاياها: البورصات المشفرة تمتلك المستخدمين، ومُزوّدو البنية التحتية يملكون التقنية، وبروتوكولات DeFi تقدم ابتكارات، والمنصات الشاملة توفر تجربة موحدة. هذا التنافس المتعدد قد يسرع نضوج الأسهم المُرقمنة، لكنه قد يؤدي أيضًا إلى تشتت المعايير وتوزيع السيولة. السوق قد ينتهي بتشكيل ثنائي احتكاري مشابه لـ USDT و USDC في مجال الاستقرار، أو أن يهيمن عليه عمالقة مثل ناسداك.

لماذا نقارنها بلحظة استقرار 2020؟

(المصدر: Token Terminal)

يشير Token Terminal إلى أن «الأسهم المُرقمنة اليوم تشبه استقرار العملات الرقمية في 2020»، هذا التشبيه يكشف عن منطق سوقي عميق. كانت قيمة استقرار العملات الرقمية في 2020 تتراوح بين 20 و30 مليار دولار، وكانت تعتبر بنية تحتية لـ DeFi، لكن المؤسسات المالية التقليدية كانت تتخذ موقف المراقبة. بعد 5 سنوات، وصلت قيمة استقرار العملات الرقمية إلى 300 مليار دولار، بزيادة أكثر من 10 أضعاف، وأصبحت ثاني أكبر دعائم النظام البيئي بعد البيتكوين والإيثريوم.

تشابه الأسهم المُرقمنة مع استقرار العملات الرقمية يكمن في أن كلاهما يهدف إلى ربط الأصول المالية التقليدية بالبلوكتشين، مما يقلل الحواجز بين التمويل التقليدي والعالم الرقمي. استقرار العملات الرقمية حل مشكلة استقرار القيمة، مما يسمح للمستخدمين بحيازة أصول مرتبطة بالدولار دون التعرض لتقلبات السوق. أما الأسهم المُرقمنة، فهي تحل مشكلة تنوع الأصول، حيث يمكن للمستخدمين على السلسلة الاستثمار في أسهم أبل وتيسلا وغيرها، دون مغادرة النظام البيئي الرقمي.

من حيث دورة الزمن، فإن الأسهم المُرقمنة حالياً في مرحلة «الانتشار المبكر» المشابهة لاستقرار العملات الرقمية في 2020. على الرغم من أن القيمة السوقية البالغة 12 مليار دولار تعتبر ضئيلة مقارنة بحجم سوق الأسهم العالمي الذي يتجاوز 100 تريليون دولار، إلا أن معدل النمو مذهل. وفقًا لبيانات Token Terminal، فإن النمو القوي في سبتمبر وديسمبر دفع القيمة السوقية إلى مستويات قياسية، مما يدل على أن الطلب يتسارع بشكل غير خطي. هذا المنحنى الأسي هو سمة نموذجية للسوق في مراحله المبكرة.

بعض الخبراء يقارنون الأسهم المُرقمنة أيضًا بطفرة DeFi المبكرة في 2020. في صيف 2020، انفجرت قيمة الأصول المقفلة (TVL) من أقل من مليار دولار إلى مئات المليارات. من الممكن أن تتكرر هذه الطفرة في النمو مع الأسهم المُرقمنة، نظرًا لانتشار تطبيقاتها الواسع: التداول على مدار الساعة يتجاوز قيود السوق التقليدي، وتقليل حصة الملكية يفتح أبواب الاستثمار أمام المزيد من الناس، والتسوية الأسرع يعزز كفاءة رأس المال، والشفافية على السلسلة تعزز الثقة.

لكن، التحديات التي تواجه الأسهم المُرقمنة لا يمكن تجاهلها. عدم اليقين التنظيمي هو أكبر عائق، حيث تختلف التصنيفات والمتطلبات التنظيمية بشكل كبير بين الولايات القضائية المختلفة. مشكلة تشتت السيولة أيضًا حادة، إذ تتوزع الأسهم المُرقمنة عبر سلاسل متعددة مثل إيثريوم وسولانا، وتفتقر إلى تجمعات سيولة موحدة. بالإضافة إلى ذلك، قد تحاول المؤسسات التقليدية والبورصات مقاومة المنافسة على السلسلة من خلال الضغط السياسي أو التحديثات التقنية.

هل الـ12 مليار مجرد بداية أم مؤشر على فقاعة؟

من منظور متفائل، فإن قيمة 12 مليار دولار تمثل بداية لإمكانات الأسهم المُرقمنة التي قد تصل إلى تريليونات الدولارات. سوق الأسهم العالمي يتجاوز 100 تريليون دولار، وإذا تم نقل 1% منه إلى السلسلة، فسيكون ذلك سوقًا بقيمة تريليون دولار. مع تحسين الكفاءة وجذب مستخدمين جدد، مثل الذين لا يستطيعون فتح حسابات في الوسطاء التقليديين، قد يكون الانتشار أعلى. إذا وصلت الأسهم المُرقمنة إلى حجم 300 مليار دولار خلال 5 سنوات، فستكون رابع أكبر فئة أصول على السلسلة بعد البيتكوين والإيثريوم والاستقرار.

من ناحية الحذر، فإن قيمة 12 مليار دولار قد تحتوي على فقاعات مضاربة. كم من الطلب الحقيقي يأتي من المستثمرين على المدى الطويل، وكم منه من المتداولين والمضاربين؟ لا توجد بيانات واضحة بعد. إذا كان معظم الطلب من المضاربين على المدى القصير، فقد ينخفض السوق بسرعة مع تلاشي الحماس أو الضغط التنظيمي. على الرغم من أن دخول عمالقة مثل ناسداك يوفر ضمانات تنظيمية وسيولة، إلا أنه قد يضغط على المنصات الأصلية، مما يؤدي إلى اندماج السوق أو خروج بعض اللاعبين.