هل أصبح تقليل نصف بيتكوين غير فعال؟ المستثمرون الأفراد يائسون والمؤسسات تشتري بشكل جنوني، بدأت للتو حرب العشر سنوات

Bitwise رئيس قسم الاستثمار Matt Hougan أحدث تقرير يقول إن دورة الأربعة أعوام المدفوعة بنصف بيتكوين قد فشلت. تأثيرات نصف بيتكوين، وتقلبات أسعار الفائدة، وتقلبات السوق الحادة، تضعفت بشكل كبير أو تتجه نحو العكس. منذ الموافقة على صندوق ETF للبيتكوين الفوري في يناير 2024، دخل السوق مرحلة “حرب استدامة لعشر سنوات”، حيث يركز المستثمرون الأفراد على التقلبات قصيرة الأجل ويقعون في اليأس، بينما يتطلع المؤسسات إلى تجاوز قيمة العملات المستقرة 3 تريليون دولار بحلول 2030.

لماذا تراجع تأثير نصف بيتكوين بشكل حاد

كان نصف بيتكوين هو العامل الأكثر جوهرية في دورة الأربعة أعوام. مكافأة التعدين على بلوك بيتكوين تنقص بمقدار النصف كل أربع سنوات، ومن المفترض أن يقل معدل العرض، مما يدفع السعر للارتفاع. كانت هذه المنطق فعالة في المراحل المبكرة: بعد النصف في 2012، قفز سعر بيتكوين بنسبة 5530% في 2013، وبعد النصف في 2016، ارتفع بنسبة 1349% في 2017، وبعد النصف في 2020، زاد بنسبة 57% في 2021.

لكن عند التدقيق في البيانات، تظهر مشكلة قاتلة: أن الارتفاع بعد كل نصف يتناقص بشكل أسي. من 5530% إلى 1349% ثم إلى 57%، معدل الانخفاض مذهل. السبب بسيط: عندما كانت القيمة السوقية لبيتكوين لا تتجاوز عدة مليارات من الدولارات، كان تقليل العرض له تأثير كبير على السعر؛ لكن عندما تتجاوز القيمة السوقية 2 تريليون دولار، فإن التغير الناتج عن النصف يتشبع في السوق الضخم الموجود.

النصف الأخير في أبريل 2024 كان أكثر وضوحًا. انخفضت مكافأة التعدين لكل بلوك من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين، لكن هذا التأثير على العرض والطلب في السوق كان ضئيلًا جدًا. السبب هو أن حجم التداول اليومي وصل إلى مئات المليارات من الدولارات، وأن البيتكوين الجديد المضاف يعادل نقطة في بحر التداولات الثانوية. غالبًا ما تتجاوز كمية البيتكوين التي يشتريها المستثمرون المؤسسات عبر ETF الإنتاج اليومي للمعدنين على مستوى العالم، وأثر النصف على السعر أصبح من الماضي.

الأهم من ذلك، أن الموافقة على صندوق ETF للبيتكوين الفوري في يناير 2024 غيرت قواعد اللعبة تمامًا. يوفر ETF للمؤسسات قناة استثمارية منظمة وسهلة، وتدفقات الأموال تتجاوز بكثير أي فترة سابقة. عندما تتدفق مئات الملايين أو حتى مليارات الدولارات أسبوعيًا عبر ETF إلى السوق، فإن تقليل العرض الناتج عن النصف لم يعد هو المشكلة الرئيسية. لذلك، أصبح الاعتماد على النصف كعامل رئيسي لتوقع دورة السوق غير مناسب بعد 2026.

دورة أسعار الفائدة وتقلبات السوق تتجهان نحو عكس الاتجاه

العامل الثاني في دورة الأربعة أعوام هو تقلبات أسعار الفائدة. ارتفاعا الفائدة في 2018 و2022 كانا من أسباب تصحيح سوق العملات الرقمية. عندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد، تتعرض الأصول عالية المخاطر لضغوط، وتكون العملات الرقمية ذات التقلبات العالية من أول المتأثرين. هذا المنطق تم إثباته مرارًا في الدورتين السابقتين، مما أدى إلى تشكيل رد فعل تلقائي لدى المستثمرين: “دورة رفع الفائدة = شتاء العملات الرقمية”.

لكن بيئة أسعار الفائدة في 2026 مختلفة تمامًا. التضخم في الولايات المتحدة انخفض من ذروته عند 9% في 2022 إلى حوالي 3%، وبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض الفائدة. خفض الفائدة يعني انخفاض تكلفة التمويل، وتحسن السيولة، وهو أمر إيجابي للأصول عالية المخاطر وليس سلبيًا. إذا استمرت أسعار الفائدة في الانخفاض في 2026، فسيكون ذلك عكس بيئة رفع الفائدة في العامين السابقين، مما يخلق تناقضًا واضحًا. هذا السياق الكلي المعاكس يضعف من منطق “السنة الرابعة دائمًا تنخفض”.

العامل الثالث هو دورة السوق الحادة والصاعدة. سنوات الانخفاض الحاد في العملات الرقمية (2014، 2018، 2022) كانت دائمًا تليها سنوات ارتفاع قوية. خلال فترات الهوس، تتكاثر عمليات الاحتيال والفقاعات المضاربة، وعند انفجار الفقاعة (مثل تنظيمات 2018 على ICO، وسقوط بورصة FTX في 2022) يحدث انهيار السوق مباشرة.

لكن في 2025، لم تظهر تلك الحماسة الصاخبة التي كانت في الدورات السابقة. رغم أن بيتكوين سجلت أعلى مستوى تاريخي، إلا أن الارتفاع كان معتدلًا وعقلانيًا، ولم تظهر علامات فقاعة مثل تدفق المستثمرين الأفراد بشكل جنوني، أو ارتفاع Meme coins بشكل كبير، أو ارتفاع الرافعة المالية. هذا النمط “السوق الهادئ” يعني أن السوق لم يجمع بعد الفقاعات التي يمكن أن تنفجر، وبالتالي لا توجد دوافع داخلية لانهيار حاد.

حالة دورة الأربعة أعوام في 2026

نصف بيتكوين: تراجع تأثيره من 5530% إلى 57%، وتسيطر تدفقات ETF على السوق، ولم يعد النصف هو العامل الرئيسي

بيئة أسعار الفائدة: من دورة رفع الفائدة إلى دورة خفض، وتحول البيئة الكلية من سلبي إلى إيجابي، مع انقلاب كامل في المنطق التاريخي

الهوس السوقي: ارتفاع معتدل وعقلاني في 2025، ولم تتراكم فقاعات بعد، ولا توجد دوافع داخلية لانهيار حاد

قوى الصراع الطويلة الأمد لعشر سنوات: الإيجابية والسلبية

ما يُعرف بالحرب المستدامة هو الصراع الطويل الأمد بين قوتين: قوة إيجابية قوية، مستدامة، ومتدرجة، تقاومها قوى سلبية تنفجر بشكل متقطع، وتأتي بقوة ولكنها تفتقر إلى الاستدامة. تشمل القوى الإيجابية تسريع المؤسسات للاستثمار، وتطوير الأطر التنظيمية، والقلق من تآكل قيمة العملات الورقية، وتطبيقات واقعية مثل العملات المستقرة وتوكن الأصول.

تهدف هذه الاتجاهات إلى إحداث ثورة في أسواق رأس المال، ونظام الدفع العالمي، والنظام النقدي الدولي، ويتطلب تطويرها الكامل أكثر من عقد من الزمن. تظهر إشارات مبكرة في كل مكان: تدفقات بمليارات الدولارات إلى صناديق ETF للبيتكوين، وتقدم تشريعات العملات الرقمية في الكونغرس، وتوسع سريع في سوق العملات المستقرة وتوكن الأصول.

أما القوى السلبية فهي تشمل الصدمات الاقتصادية الكلية، وتسونامي تصفية التمويل بالرافعة المالية، والهجمات الإلكترونية، والاحتيال، وسرقة الأموال. الانهيار السوقي في 10 أكتوبر 2025 هو مثال على ذلك: صدمة كبرى في الاقتصاد الكلي أدت إلى تصفية واسعة لمراكز الرافعة المالية في العملات الرقمية. عادةً ما تكون مدة تأثيرات هذه الصدمات من أسابيع إلى شهور، وتكون سريعة في الانفجار ولكنها محدودة في الاستمرارية.

المستثمرون الأفراد يغرقون في اليأس العميق، بينما تتطلع العديد من المؤسسات إلى ارتفاعات مستقبلية، ويعود ذلك إلى اختلاف الأطر الزمنية التي يركزون عليها. يركز الأفراد على آثار تصفية أكتوبر، بينما تتوقع المؤسسات أن تتجاوز قيمة العملات المستقرة 3 تريليون دولار بحلول 2030. كلا الرأيين لهما مبرراتهما، لكنهما يستندان إلى أطر زمنية مختلفة.