تبريد استثمارات رأس المال المخاطر في السوق الهابطة: تغير منطق استثمار رأس المال المخاطر في التشفير، ما هي الفرصة في عام 2026؟

مع دخول سوق العملات المشفرة في دورة هبوطية، أصبحت توجهات رأس المال المخاطر (VC) بمثابة مؤشر لمدى صحة القطاع. منذ أن سجل البيتكوين أعلى مستوى تاريخي عند 126,000 دولار في أكتوبر 2025، تراجع سعره بنحو 25%، وسرعان ما انتقلت هذه التأثيرات إلى السوق الأولي. يتناول هذا المقال بشكل معمق ثلاثة اتجاهات رئيسية في سوق رأس المال المخاطر المشفر الحالية: انخفاض توقعات تقييم الشركات الناشئة، تركيز الصفقات الاستثمارية على المشاريع الرائدة، والتحديات السيولة بعد أحداث إصدار الرموز (TGE). وأشار خبراء الصناعة إلى أن السوق الراكدة تدفع المستثمرين للتحول من chasing short-term momentum إلى التركيز على أساسيات المشاريع وفائدتها على المدى الطويل، في حين يُنظر إلى مجالات الذكاء الاصطناعي والبلوكشين، ودمج الأصول الواقعية (RWA) مع البلوكشين، على أنها أكثر مسارات النمو الواعدة في عام 2026.

موجة البرد السوقية: تحول نماذج منطق الاستثمار في رأس المال المخاطر المشفر

عندما ينزلق سعر البيتكوين من أعلى مستوياته المذهلة، ينخفض أيضًا مقياس تمويل النظام البيئي المشفر. كوسيلة حياة للشركات الناشئة في عالم Web3، تتعرض وتيرة الاستثمار ونماذج التقييم لضبط عميق. أشار Stefan Deiss، المدير التنفيذي لمجموعة Hashgraph، وهي جهة استثمارية في نظام Hedera البيئي، إلى أن الدورة السوقية تؤثر بشكل عميق على المزاج الاستثماري، وقد تؤدي إلى تأخير أو تسريع إتمام الصفقات. هذا التأثير واضح بشكل خاص الآن، حيث أصبح المستثمرون أكثر حذرًا، وامتدت دورة اتخاذ القرار.

أحد التغييرات المباشرة الناتجة عن الدورة الهابطة هو تراجع تقييم الشركات الناشئة بشكل عام. وهذا يتناقض بشكل حاد مع مشهد “التمويل الحار” خلال سوق الثور. أوضح Artem Gordadze، مستشار Techstars، وهو حاضن أعمال وممول ملائكي لـ NEAR Foundation، أنه عندما يتم تداول البيتكوين عند مستويات عالية، مثل 100,000 دولار كما يتوقع السوق بشكل عام، فإن تقييمات الشركات الناشئة ترتفع أيضًا. لكن هذا يخلق ديناميكية تحديّة: على رأس المال المخاطر أن يبرر تقييمه بناءً على السعر المحتمل في المستقبل خلال فترة الاستثمار، بهدف تحقيق عائد مقبول. الآن، مع تباطؤ السوق، تراجعت حمى الدفع مقابل “القصة” و"الرؤية".

بالإضافة إلى ذلك، يلعب التقويم التقليدي لرأس المال المخاطر دورًا. تعتبر العديد من المؤسسات أن شهري نوفمبر وديسمبر هما “شهر التسوية”، مما يعني أنه خلال الربع الأخير وموسم العطلات، لا يتوقعون إتمام الكثير من الاستثمارات الجوهرية، ويفضلون إعادة ترتيب استراتيجياتهم بعد بداية السنة الجديدة. هذا العامل الموسمي، إلى جانب دورة السوق، يجعل السوق الأولي في نهاية العام أكثر برودة. ومع ذلك، فإن هذا ليس بالضرورة أمرًا سلبيًا، بل يوفر نافذة للتفكير وإعادة ضبط الاستراتيجيات.

إعادة تشكيل التقييم: من “مدينة السماء” إلى “الواقعية” في تحديد الأسعار

تعديلات التقييم ليست مجرد تغييرات رقمية، بل تعكس عودة كاملة للفلسفة الاستثمارية من السرد المتفائل إلى الواقعية. أوضح Gordadze أن التقلبات العالية والتقييمات المبكرة غير المستقرة تدفع استراتيجيات تخصيص رأس المال إلى التحول بشكل ملحوظ، مع تفضيل تلك التي تتمتع بدورات سيولة أقصر وتحكم أفضل في التسعير. هذا يعني أن المشاريع التي يمكنها إثبات توافق المنتج مع السوق بسرعة، وتملك مسار دخل واضح، ستكون أكثر جذبًا.

هذا التحول ينعكس أيضًا على عمليات اتخاذ القرار داخل المؤسسات الاستثمارية. يعتقد Deiss أن السوق الراكدة ستُحسن من التركيز، لأنك لم تعد تعتبر حركة السعر إشارة، بل تعتمد على القدرة على التنفيذ ومرونة المنتج كمؤشرات رئيسية. يفرض سوق الدببة على المستثمرين التركيز أكثر على الأساسيات، بدلاً من الزخم القصير الأمد. المشاريع التي كانت تعتمد على تصميم اقتصاد الرموز و hype المجتمع لتحقيق تقييمات عالية خلال سوق الثور، الآن تحتاج إلى إظهار تقدم ملموس في الكود، وزيادة المستخدمين، وبيانات الإيرادات.

تظهر بيانات أداء المشاريع دعمًا لتحديات التقييم

أداء بعض المشاريع الكبرى المدعومة من رأس المال المخاطر بعد أحداث إصدار الرموز (TGE) في عام 2025 يسلط الضوء على تحول منطق التقييم. على سبيل المثال:

PUMP: منذ 2025، انخفض سعره بأكثر من 50%.

Berachain: منذ إطلاقه في فبراير 2025، انخفض السعر بنسبة تصل إلى 91%.

هذه الأمثلة تذكر المستثمرين بشكل واضح أن التقييمات المرتفعة في البداية، إذا لم تكن مدعومة بأساسيات مستدامة، ستواجه ضغط بيع كبير عند موجة الفتح والتغير في المزاج السوقي. هذا يدفع رأس المال المخاطر إلى تقييم المشاريع بشكل أكثر حذرًا فيما يتعلق بقدرتها على البقاء على المدى الطويل ونموذج اقتصاد الرموز المستدام.

تقلص الحجم واستقرار السعر: تركيز رأس المال على المشاريع الرائدة، والأساسيات كمعيار

على الرغم من أن الأجواء العامة للسوق أصبحت أكثر حذرًا، إلا أن الأموال لم تغادر تمامًا، بل تظهر خصائص “تقلص الحجم واستقرار السعر” وتركيزها على المشاريع ذات الجودة العالية. أظهر Alex Thorne، مدير أبحاث Galaxy، أن إجمالي الاستثمارات في الربع الثالث من 2025 بلغ 4.59 مليار دولار، وأن نصف هذا المبلغ تم استثماره في 7 صفقات فقط. يكشف هذا عن حقيقة أخرى في السوق: أن رأس المال يهرب من المخاطر، ويتجه نحو اليقين.

على سبيل المثال، تؤكد بعض صفقات التمويل الكبرى في هذا الربع هذا الاتجاه. على سبيل المثال، أكملت منصة السوق التنبئية Polymarket جولة تمويل بقيمة مليار دولار، وCEX الرئيسي Kraken حصل على 800 مليون دولار من التمويل. عادةً، تتمتع هذه المشاريع بمنتجات ناضجة، ونماذج أعمال واضحة، وفرق قوية، مما يعكس مستوى أعلى من الأمان في ظل عدم اليقين. أما بالنسبة لمعظم الشركات الناشئة في المراحل المبكرة، فإن بيئة التمويل أصبحت أكثر تحديًا، ويجب عليها بذل جهود أكبر لإثبات قيمتها الفريدة.

هذا التباين يفرض على رواد الأعمال معايير جديدة. لم تعد مجرد ورقة بيضاء أو مفهوم شائع كافية لإقناع المستثمرين. أكد Deiss أن “القدرة على التنفيذ والمرونة” أصبحت عنصرًا أساسيًا. هذا يعني أن الفرق يجب أن تظهر قدرتها على الاستمرار في تحسين المنتج، وبناء المجتمع، وتوسيع الشراكات، حتى في ظل محدودية الموارد. الفرق التي تستطيع عبور سوق الثور والدببة غالبًا ما تكون أكثر نضجًا في الهيكل الإداري، والتخطيط المالي، وإدارة المخاطر. لذلك، فإن بيئة التمويل الحالية تعتبر اختبارًا عميقًا لقدرة المشاريع على التمكين الداخلي.

لغز الفتح: تحديات السيولة بعد TGE ومنافسة خروج رأس المال المخاطر

الفرق بين صناعة العملات المشفرة والاستثمار التقليدي هو حدث إصدار الرموز (TGE). لا يقتصر TGE على جمع التمويل للمشروع، بل يضيف متغيرات جديدة مثل فترات القفل والتقييم المخفف بالكامل، مما يؤثر بشكل عميق على استراتيجيات خروج رأس المال المخاطر. مؤخراً، انتقد Arthur Hayes من Maelstrom Capital بشدة ترتيبات قفل الرموز لمشاريع مثل Monad، حيث كونه متداولًا، يفضل عدم وجود مشكلات السيولة الناتجة عن هذه الرموز.

فترات القفل هي ترتيب شائع في TGE، وليست كل الرموز تدخل السوق فورًا، حيث يتم قفل جزء من حصص الفريق، والمستثمرين، والتوزيعات المجتمعية، والمؤسسات لفترة زمنية معينة. يهدف هذا التصميم إلى تحفيز المشاركين في الشبكة، ومنع البيع المبكر الذي قد يضغط على السوق. ومع ذلك، فإن التقييم المخفف بالكامل يحسب القيمة الإجمالية لجميع الرموز، بما في ذلك غير المفرج عنها. عندما تتقلب السوق بشكل حاد، يصعب على رأس المال المخاطر التنبؤ ببيئة السوق عند فك التشفير، مما يخلق تحديات في خطة الخروج.

قدم Gordadze، مستشار Techstars، تحليلاً لهذا الأمر، موضحًا أن متوسط فترة التخصيص/القفل للرموز أو الأسهم تتراوح بين 12 و48 شهرًا، ويجب على رأس المال المخاطر أن يحاكي ظروف السوق المحتملة عند انتهاء فترات القفل. يجب أن يتم تحديد سعر الدخول بشكل استراتيجي لضمان تحقيق أرباح عند الخروج، مما يجعل التوقعات طويلة الأمد للسوق ضرورية لنجاح الصفقة. لذلك، أصبح جدول فك التشفير للرموز عنصرًا أساسيًا في تقييم قرارات الاستثمار، حيث يؤثر مباشرة على تكلفة الوقت والعائد النهائي على الاستثمار.

التطلعات المستقبلية: التركيز على “الفائدة الحقيقية” وقطاعات الدمج في 2026

على الرغم من التحديات قصيرة المدى، فإن المتفائلين من مستثمري رأس المال المخاطر يواصلون النظر إلى المستقبل. مع ظهور إشارات إيجابية من الجهات التنظيمية الأمريكية في 2025، يتوقع السوق أن يكون 2026 عامًا لتعريف “الفائدة الحقيقية”. هل هو مجرد “hopium” (أمل أفيوني) للمستثمرين، أم استنتاج منطقي مبني على الاتجاهات؟ قدم قادة الصناعة رؤاهم.

توقع Deiss من Hashgraph Group أن يكون عام 2026 عامًا لتعريف “الفائدة الحقيقية”. ستعود التمويلات اللامركزية بقوة مع تعزيز الزخم والنضج، بينما ستتحول مكانة العملات المستقرة من لحظة “التميز” إلى البنية التحتية الأساسية التي تدعم كل شيء. على سبيل المثال، كما تستخدم Polymarket USDC على Polygon كرمز رئيسي وسلسلة، ستصبح العملات المستقرة مصدر طاقة غير مرئي للعديد من التطبيقات المبتكرة. يوافق Gordadze على هذا الرأي، ويضيف أن العملات المستقرة أخيرًا أصبحت تتجه نحو التيار الرئيسي، وأن البنوك تتسابق للدخول، وأن المرحلة القادمة ستشهد انفجارًا في الخدمات الموجهة للمستخدمين المدفوعة بهذه الأصول.

اتفق الخبراء على أن أكثر مجالات النمو وعدًا قد تكون في تقاطع الذكاء الاصطناعي مع البلوكشين، والأصول الواقعية مع البلوكشين، لأنها تمثل أكبر فرص لإحداث تأثير في العالم الحقيقي وتحقيق إيرادات من قبل المؤسسات. يمكن أن يحل دمج AI والبلوكشين مشكلات مثل إثبات ملكية البيانات، وشفافية النماذج، والحوسبة اللامركزية؛ بينما ستُدخل RWA الأصول التقليدية (مثل السندات، والعقارات، والائتمان) على السلسلة، مما يضخ قيمة قابلة للبرمجة في DeFi ويجذب المؤسسات المالية التقليدية. هذان الاتجاهان يتجاوزان المضاربة المالية البحتة، ويشير إلى آفاق أوسع لتطبيقات تكنولوجيا البلوكشين، ويُنظر إليهما كجوهر السرد في الدورة القادمة.