الحقيقة وراء سوق العملات الرقمية الحالي

المؤلف: بن فيربانك، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة RedFOX Labs؛ الترجمة: شو الذهبية المالية

دليل تأملات السوق لنهاية عام 2025

لقد أسأنا جميعًا تقدير السوق بشكل خطير، وأعترف أولاً أنني لم أتوقع أن يتطور بهذه الطريقة. بصراحة، كنت أعتقد أنه بحلول هذا الوقت، كنا قد وصلنا بالفعل إلى نهاية دورة سوق صاعدة مجنونة، أو على الأقل على وشك الوصول إليها، لكن هذه الدورة الصاعدة لم تبدأ بعد.

في أواخر صيف 2025 (صيف الولايات المتحدة)، توقع محللون مخضرمون وبنوك وول ستريت أن يشهد سوق العملات المشفرة دورة جديدة من “السوق الصاعد الشهري”. توقعات جولدمان ساكس وجي بي مورغان تشير إلى أن سعر البيتكوين قد يقفز إلى أكثر من 220,000 دولار، وحتى يقترب من 250,000 دولار. نماذج Fundstrat تتوقع أرقامًا أعلى. ومع ذلك، واجه السوق انعكاسًا مروعًا، حيث انخفض سعر البيتكوين خلال ستة أسابيع فقط من ذروته عند 126,000 دولار في 6 أكتوبر، بانخفاض 30% ليصل إلى حوالي 84,000 دولار. إذا شعرت بأنك غير مستعد، أو أن الأمر أشبه بالسحر، فأنت لست وحدك. إن التقدير الجماعي الخاطئ لهذه الدورة هو الدرس الأول من قصة اليوم.

التيارات الاقتصادية العالمية هي اليد الخفية وراء الرسوم البيانية

توالت الأزمات في 2025 بشكل لا يصدق. الصراع المستمر في أوكرانيا وغزة، والتنافس بين الصين والولايات المتحدة، وعدم الاستقرار في السودان كلها أدت إلى انخفاض معنويات الجمهور. بالإضافة إلى ذلك، شهدت بعض عمليات الاحتيال المالي والفساد تصاعدًا في جميع أنحاء العالم.

• سياسات الحماية التجارية. في أكتوبر، أعلن الرئيس الأمريكي ترامب فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على واردات الصين، انتقامًا من قيود الصين على تصدير الندرة الأرضية النادرة. أدت هذه الأخبار خلال دقائق إلى تلاشي قيمة مؤشر S&P 500 بمقدار 1.5 تريليون دولار، وأطلقت موجة بيع واسعة النطاق في سوق العملات المشفرة.
• الرسوم الجمركية تثير تهديدات الركود التضخمي. تحذيرات من تحليلات مستقلة تشير إلى أن السياسات الجمركية المتشددة قد تؤدي إلى الركود التضخمي. كما جاء في تقرير اقتصادي كلي، أن تدهور الوضع الجيوسياسي وتهديدات الرسوم الجمركية باتت وشيكة، مما أدى إلى تحول تصنيف البيتكوين من “أسهم التكنولوجيا ذات بيتا عالية” إلى وسيلة تخزين قيمة غير سيادية وأداة تحوط ضد تسليح النظام المالي. حسنًا، لكن متى وأين ستحدث هذه التحولات بالضبط؟
• سياسات نقدية عالمية تتصارع. من يحب هذا الصراع؟ خفضت الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر معدلات الفائدة إلى 3.50%-3.75%، وألمحت إلى احتمال توقف التشديد الكمي (QT)، لكن البنك المركزي الياباني يتوقع رفع سعر الفائدة إلى 0.75%، مما قد يوقف تجارة الفارق في الين التي تمول مراكز العملات المشفرة بالرافعة المالية. هاتان الخطوتان المتناقضتان تضغطان على السيولة العالمية من جهتين، مما يخلق وضعًا معقدًا للغاية.
• وضع التوظيف الاقتصادي صعب، والنمو ضعيف. في نوفمبر، أضافت الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة 64,000 وظيفة فقط، وارتفع معدل البطالة إلى 4.6%، وهو أعلى مستوى منذ أربع سنوات. توقف نمو الأجور عند 3.5%. فسر المستثمرون هذه البيانات على أنها تشير إلى مخاطر ركود اقتصادي، وتلميح إلى تدخل محتمل من الاحتياطي الفيدرالي، مما زاد من تقلبات السوق بدلاً من توضيح الصورة. يبدو أن الجميع في حيرة.
• سياسة التشديد الكمي على وشك الانتهاء؟ يتوقع العديد من المحللين أن ينهي الاحتياطي الفيدرالي سياسة التشديد الكمي (QT) بحلول نهاية 2025 أو بداية 2026، حيث ستنخفض احتياطياته إلى حوالي 2.7 تريليون إلى 3.4 تريليون دولار. وقف التشديد الكمي سيعيد السيولة إلى السوق، وهو ما دعم عادة الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين. ومع ذلك، إذا انتهى التشديد الكمي بسبب ركود اقتصادي، فقد يكون هذا الأمر مؤقتًا، لذا نأمل ألا يكون كذلك.

هذه الخلفية الاقتصادية المتقلبة زعزعت السرد البسيط القائل “الأسعار لا تنخفض أبدًا”. عندما يتردد صانعو السياسات بين التحفيز والتشديد، تؤثر التوترات الجيوسياسية على سلاسل التوريد، وأداء العملات المشفرة ليس مجرد ذهب رقمي، بل هو أصول عالية بيتا ذات طابع كلي. وهذا قد يخيب أمل عشاق العملات المشفرة الذين يركزون فقط على التقنية.

أكتوبر 2025: انهيار السوق المفاجئ يعيد كتابة الدورة

انهيار سوق العملات المشفرة في 11 أكتوبر هو الحدث الأهم في هذه الدورة. في ذلك اليوم، بسبب قنبلة أخبار الرسوم الجمركية التي أطلقها ترامب، وليس لها علاقة بمنصة بينانس، تم إغلاق أكثر من 190 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية خلال 24 ساعة. هبط سعر البيتكوين خلال التداول بأكثر من 10%، متجاوزًا 110,000 دولار، وانخفضت العديد من العملات البديلة بنسبة 30% إلى 60%. تأثر 1.6 مليون متداول، لكن لم يُعطَ هذا الحدث الاهتمام الكافي. تم التعامل معه بشكل خفيف، وكأنه لم يحدث شيء، دون الكثير من الكلام. ومع ذلك، فإن الصدمة التي أحدثها لا تقل عن أي هجوم عالمي كبير أو كارثة، وإذا حدث مثل هذا، يجب أن يُحقق فيه بشكل صارم ويُحاسب المسؤولون.

تحليل دفتر الأوامر يُظهر أن الكارثة الحقيقية كانت نتيجة عمليات آلية. كشفت تقارير قانونية من Amberdata أن 70% من خسائر التصفية حدثت خلال 40 دقيقة فقط، حيث تم ضغط 9.89 مليار دولار من عمليات الإلغاء والتصفية عبر سلسلة من العمليات الخوارزمية. في ذروة دقيقة واحدة، اختفت 3.21 مليار دولار خلال 60 ثانية، حيث كانت أكثر من 93% من الأوامر أوامر بيع قسرية. انخفض حجم العقود غير المفتوحة بمقدار 36.7 مليار دولار، وتلاشت سيولة دفتر الأوامر بنسبة 98%، وارتفعت فروقات الأسعار بين الشراء والبيع بمقدار 321 مرة. بعبارة أخرى، أشعلت الأخبار الاقتصادية العالمية شرارة، لكن الرافعة المالية كانت القنبلة الحقيقية.

الرافعة المالية هي المحرك الحقيقي للتقلبات

نمت العملات المشفرة بشكل كبير مع ظهور العقود الآجلة الدائمة، بروتوكولات الرافعة على السلسلة، روبوتات التداول عالية التردد، وغيرها من الأدوات المعقدة. هذه الأدوات تضخم الأرباح والخسائر على حد سواء. وفقًا لتقرير “انهيار العملات المشفرة الكبير”، عند تفعيل أوامر وقف الخسارة، تم إغلاق مراكز شراء بقيمة 170 مليار دولار بشكل قسري. حتى بعد الانهيار، شهد صندوق البيتكوين الأمريكي ETF تدفقات خارجة بقيمة حوالي 3 مليارات دولار في نوفمبر. على منصة HyperLiquid اللامركزية، يستخدم المتداولون عادة رافعة بين 10 و50 ضعفًا، وخلال 24 ساعة، تم إغلاق مراكز بقيمة حوالي 2 مليار دولار بشكل قسري. لذلك، يمكنك لوم من أشعلوا الأزمة، لكن بدون تلك الرافعة المالية العالية، لن يكون ذلك ممكنًا على الإطلاق.

الرافعة المالية العالية تقصر ذاكرة السوق، وتغير اتجاهات الأسعار إلى حادة ومؤلمة. دفتر الأوامر يضعف، وسرعة التصفية الخوارزمية تتجاوز رد فعل البشر. السوق التي كانت تتجه بشكل نظيف ومثير للفرح في الدورة السابقة، تحولت إلى عمليات ضغط وبيع عنيف. المستثمرون الذين يتوقعون ارتفاعات حادة قد لا يرون هذا اليوم أبدًا، ليس لأن التداول بالرافعة توقف، بل لأن هيكل السوق قد تغير — على الأقل من الظاهر.

غياب “القمة” ودورة الأربع سنوات

بالنسبة للمخضرمين الذين مروا بدورات الأربع سنوات السابقة للعملات المشفرة، فإن غياب قمة الارتفاع التقليدية يثير الحيرة. في دورات النصف السابقة، عادةً ما يصل سعر البيتكوين إلى الذروة بعد 12 إلى 18 شهرًا من النصف. في أبريل 2024، حدث النصف مرة أخرى، وفي 6 أكتوبر 2025، وصل السعر إلى الذروة بعد حوالي 17.5 شهرًا، وهو ما يتوافق مع القاعدة التاريخية. ومع ذلك، لم ترتفع هذه الموجة كما هو متوقع بشكل أُسّي، بل توقفت وسط عاصفة اقتصادية كبرى. انعكس المتوسط المتحرك لـ 50 أسبوعًا بسرعة، مما جعل الكثيرين يعتقدون أن السوق الهابط قد بدأ.

الحقيقة أكثر تعقيدًا. البيتكوين الآن أقل بنسبة 13% من سعره في 1 يناير، وأداءه أسوأ من الذهب والأسهم التقنية، وهو أمر لا يصدق. لكني أعتقد أن دورة النصف لم تنكسر، وإنما تأثرت بصدمات خارجية مثل الرسوم الجمركية، وتضييق السيولة، والفروق في أسعار الفائدة، وفترات ازدهار وكساد الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى تمديد وتشوّه الدورة. في الماضي، عندما تتلاشى العوامل الاقتصادية السلبية، عادةً ما تظهر آثار النصف من جديد.

ليست نهاية، بل انتقال نحو التمويل المُمَركز بالرموز

من السهل أن نعتبر هذا الانهيار بمثابة رفض للعملات المشفرة، لكن تحت تقلبات الأسعار، حققت تطورات هيكلية في 2025 تفوق أي سنة سابقة، فكر في ذلك جيدًا. أدرجت شركة Pantera Capital العديد من الإنجازات، مثل دعم الحكومات للعملات المشفرة، وإلغاء قانون SAB 121 من قبل هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC)، وتوقيع تشريعات العملات المستقرة، وضم Coinbase إلى مؤشر S&P 500، ونجاح العديد من شركات البلوكشين في الإدراج العام. زادت قيمة الأصول الحقيقية على السلسلة بنسبة 235%، وزادت قيمة السوق للعملات المستقرة بمقدار 100 مليار دولار. وبفضل وضوح السياسات التنظيمية، يمكن للبنوك الآن الاحتفاظ بأصول مشفرة بشكل غير مباشر.

التمويل المُمَركز بالرموز يُتوقع أن يدفع الموجة التالية من الانتشار. تتوقع مجلة فوربس أن عام 2026 سيكون “عام الأصول المُمَركز عليها”، بما يشمل صناديق التمويل المُمَركز، والسندات الحكومية، وغيرها من الأدوات التي تحل مشكلات مثل تأخير التسوية وضعف كفاءة رأس المال. التمويل المُمَركز سيعيد تعريف العملات المشفرة من فئة الأصول المضاربة إلى وسيلة جديدة للملكية، وسيحول النشاط من التداول إلى بناء البنية التحتية. في 2026، ستشجع تغييرات تنظيمية مثل قانون “GENIUS” وخطط العملات المستقرة المدعومة من الدولة المؤسسات على المشاركة بشكل أكبر.

من هذا المنظور، هذه التصحيحات ليست استسلامًا نهائيًا، بل إعادة تسعير أخيرة قبل الدخول في مرحلة أكثر نضجًا. يتحول المستثمرون من رموز الإنترنت الميم إلى سندات مُمَركز عليها، وأسهم على السلسلة، وأصول حقيقية. انخفاض السيولة الناتج عن التشديد الكمي وتفكيك الرافعة المالية، بمجرد توقف الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص ميزانيته، قد يعيد السيولة بسرعة.

ترامب والسياسة ومحفزات الانتخابات النصفية

السياسة دائمًا تتسلل إلى السوق، والانتخابات النصفية الأمريكية في 2026 ليست استثناءً. أعتقد أن هذا هو خطة ترامب أ. تشير تقارير Axios إلى أن الرئيس ترامب ومستشاريه يعتقدون بشكل متحمس أن الاقتصاد الأمريكي سيشهد “انطلاقة صاروخية” في أوائل 2026. هذا التفاؤل مستمد من قانون “واحد كبير وجميل” (One Big Beautiful Bill) الذي وقع في يوليو 2025، والذي مدد سياسات الضرائب المخفضة لعام 2017، وأدخل إعفاءات ضريبية جديدة للعمالة الإضافية، والعمالة الإضافية، والأهل. يتوقع وزير الخزانة سكوت بيسون أن تتضاعف قيمة الاستردادات الضريبية، وأن يحصل العمال على استرداد يصل إلى 2000 دولار، وأن تستخدم الشركات هذه الأموال في الإنفاق الرأسمالي، مما يعزز الاستهلاك والاستثمار.

يتوقع استراتيجي السوق أن الأسواق، خاصة أسهم الذكاء الاصطناعي والطاقة، سترتفع قبل الانتخابات النصفية. ومع ذلك، فإن سياسات ترامب الحمائية ترفع أسعار الاستهلاك وتزيد التضخم. تظهر بيانات AInvest أن معدل الرسوم الجمركية الفعلي في 2025 سيرتفع إلى 18%، مما أدى إلى هبوط الأسواق العالمية بنسبة 17%، وأسهم أستراليا بنسبة 14%. تاريخيًا، بسبب عدم اليقين السياسي، ينخفض سوق الأسهم الأمريكي بمعدل 17% في سنوات الانتخابات النصفية. على المستثمرين الذين يأملون في سوق صاعدة قبل الانتخابات أن يدركوا أن سياسات التحفيز مثل خفض الضرائب وتخفيف اللوائح، رغم أنها قد تعزز النمو على المدى القصير، إلا أنها تحمل مخاطر تضخم ومالية. السوق قد يقفز بشكل كبير بسبب التفاؤل، أو يتراجع بشكل حاد بسبب التضخم المتزايد. السوق الآن يشبه ميزان على طرفيه، والأمر يعتمد على من سيكون أثقل.

بيانات التوظيف، التشديد الكمي و"توقف الحمل"

بالنسبة لعام 2026، قد يعتمد مستقبل العملات المشفرة على عاملين رئيسيين: اتجاهات التوظيف وسياسات السيولة. أظهر تقرير التوظيف الضعيف في نوفمبر أن الاقتصاد الأمريكي يتباطأ. ردًا على ذلك، خفض الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة ووقف التشديد الكمي (QT). يتوقع المحللون أن ينتهي التشديد الكمي تمامًا في بداية 2026، مما يزيد من احتياطيات البنوك ويدعم الأصول عالية المخاطر. تشير الدورات السابقة إلى أن البيتكوين غالبًا ما يرتفع عندما يتحول الاحتياطي الفيدرالي من التشديد إلى الحياد أو التيسير. لذلك، قد يكون هذا عاملًا مهمًا للمراقبة.

وفي الوقت نفسه، لم يؤثر خفض الفائدة في ديسمبر تقريبًا على سعر البيتكوين، بل لم يكن له تأثير يُذكر، على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي اتخذ موقفًا متحفظًا، إلا أن سعر البيتكوين لا يزال يتداول دون 90,000 دولار. هذا الرد البارد يشير إلى أن القيود على السيولة وتدفقات صناديق ETF الخارجة لا تزال تضغط على السوق. بصراحة، الأداء الذي نراه في السوق يختلف عن الأداء الذي لا نراه. المستثمرون ينتظرون إشارات واضحة حول التضخم، والأجور، وخطوة الاحتياطي الفيدرالي التالية. وباستخدام تعبير أسترالي مألوف، هذا هو ما نسميه الآن “توقف الحمل”.

ماذا يحمل المستقبل؟

لا أحد يعرف حقًا. لو كان يعرف، لما فاته انهيار السوق في أكتوبر، أليس كذلك؟ لكن يمكننا استخلاص بعض الدروس:

1. العوامل الاقتصادية الكلية مهمة جدًا. العملات المشفرة لم تعد مجرد جنة للمضاربين المعزولين، فهي مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالجيوسياسة، والسياسات المالية، وسيولة البنوك المركزية. أعتقد أنه بالإضافة إلى مراقبة المؤشرات على السلسلة، يجب أيضًا متابعة الرسوم الجمركية، واجتماعات البنوك المركزية، وبيانات التوظيف.
2. الرافعة المالية تضخم الألم. تدفقات التصفية في أكتوبر أظهرت أن الرافعة المالية العالية يمكن أن تمحو مئات المليارات من الثروات خلال دقائق. الانتعاش القادم قد يكون أقوى، لكن طالما استمرت الرافعة بين 10 و50 ضعفًا، فإن عمليات البيع ستكون أكثر قسوة.
3. التمويل المُمَركز بالرموز هو الاتجاه الهيكلي. حتى مع انخفاض الأسعار، فإن تمويل الأصول المُمَركز عليها، والعملات المستقرة، والوضوح التنظيمي، في تزايد. تطبيقاتها تتجه من المضاربة إلى البنية التحتية التي قد تدعم النظام المالي العالمي.
4. السياسة سيف ذو حدين. قد تؤدي سياسات ترامب إلى تحفيز النمو على المدى القصير، وتثير موجة ارتفاع قبل الانتخابات النصفية، لكنها قد تؤدي أيضًا إلى نتائج عكسية بسبب الرسوم الجمركية والديون. على المستثمرين الاستعداد لتقلبات السوق قبل انتخابات 2026.
5. الأمل مطلوب، لكن التواضع ضروري. مع انتهاء التشديد الكمي وضعف سوق العمل، لا يزال من الممكن أن يحدث نمو انفجاري في 2026. لكن إذا لم يحدث، علينا أن نكون صادقين مع أنفسنا: ربما لم نعد نفهم هذا السوق، وربما لم يعد ينتمي إلينا.

لا تزال العملات المشفرة تجربة ناشئة وسريعة التطور. من أجل السيطرة على الوضع الحالي، يجب أن نجد توازنًا بين البيانات والمعتقدات، وبين الفهم الكلي والتفاؤل التقني. أحيانًا، أكون أكثر صدقًا عندما أعترف بأننا أخطأنا في تقييم الواقع الحالي، لكننا نؤمن أن المستقبل سيجلب التغيير. أو يمكننا أن نكون متفائلين أعمى، حتى تسير الأمور بسلاسة. هذا الاختيار يعود إليك فقط.