Pantera: 2025 هو عام التقدم الهيكلي في سوق التشفير

المصدر: رسالة بانتيرا كابيتال عن البلوكشين في ديسمبر؛ الترجمة: كوينتل فاينانس

سنة التقدم الهيكلي

المؤلف: إريك لو، رئيس المحتوى في بانتيرا كابيتال

بالنظر إلى توقعات الناس لعام 2025 — التي تشمل أخيرًا حكومة تدعم العملات المشفرة، استقالة غاري غنسلر، واحتمال خفض أسعار الفائدة — قد يشعر البعض بخيبة أمل من ارتفاع البيتكوين بنسبة 25% منذ الانتخابات الرئاسية. وفي منتصف يوليو، توقعت كالشي أن تصل احتمالية وصول البيتكوين إلى 150,000 دولار في عام 2025 إلى 53%

وهذا يشبه قول بيتر ثيل: “وعدونا بسيارات طائرة، وبدلاً من ذلك حصلنا على 140 حرفًا.”

على الرغم من أن سعر البيتكوين قد لا يحقق التوقعات، إلا أن التقدم الهيكلي في العملات المشفرة لعام 2025 يفوق أي سنة مضت.

دون النظر إلى السعر، إليكم ما حصلنا عليه فعليًا:

• حكومة تدعم العملات المشفرة
• رئيسة قسم الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة في البيت الأبيض وفريق عمل يركز على سوق الأصول الرقمية
• استقالة غاري غنسلر
• رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول أتانكيس يدعم العملات المشفرة
• إلغاء مشروع قانون SAB 121 — إزالة العقبات أمام المؤسسات المالية لتقديم خدمات حجز العملات المشفرة
• إنشاء احتياطي البيتكوين الاستراتيجي الأمريكي واحتياطي الأصول الرقمية
• إلغاء العديد من الدعاوى القضائية الكبرى ضد العملات المشفرة من قبل SEC
• إدراج Coinbase في مؤشر S&P 500 — لتصبح أول شركة من أصل عملة مشفرة تحصل على هذا الشرف
• إطلاق Robinhood لأسهم رمزية
• توقيع قانون العملات المستقرة
• تمرير قانون هيكل السوق في مجلس النواب
• صناديق استثمار في Solana و XRP
• إدراج تسع شركات بلوكتشين في السوق
• مجموعة فانتير تلغي حظر صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، وتفتح التداول لـ 50 مليون عميل و11 تريليون دولار من الأصول
• رئيس SEC بول أتانكيس يعلن عن خطة “إعفاءات مبتكرة” للمنتجات المشفرة
• نمو قيمة الأصول الحقيقية على السلسلة (“RWA”) بنسبة 235%
• زيادة حجم سوق العملات المستقرة بمقدار 100 مليار دولار

من هذا المنظور، نعتقد أن عام 2025 سيكون الأهم على الإطلاق للصناعة بأكملها. هذا العام، بدأنا في وضع أساسات قوية لدعم النمو المستدام على المدى الطويل.

وفيما يلي، ستتعمق كاترينا باغليا، رئيسة الشؤون القانونية في بانتيرا، في استعراض هذه التطورات الهيكلية، وتقدم نظرة شاملة على آخر المستجدات في تنظيم وسياسات العملات المشفرة.

تحديثات تنظيم وسياسات العملات المشفرة

المؤلف: كاترينا باغليا، رئيسة الشؤون القانونية في بانتيرا، واندرو هاريس، مدير المنصة

كالعادة، نود أن نقدم في عام 2025 — الذي من المتوقع أن يشهد تغييرات جذرية في تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة — تقريرًا محدثًا عن التطورات الرئيسية في السياسات والتنظيمات في مجال الأصول الرقمية. منذ تولي إدارة ترامب، شهدت سياسة وتنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة تحولات جذرية تقريبًا. الإجراءات التي اتخذتها هيئات تنظيمية مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) والدوائر التنفيذية تشير إلى تشكيل مسار جديد، إيجابي تجاه العملات المشفرة. فيما يلي نستعرض المبادرات الإدارية والتنظيمية والتشريعية الرئيسية التي ستشكل بيئة السياسات في 2025.

فريق العمل المعني بالأصول الرقمية للرئيس

بعد أيام قليلة من توليه الرئاسة، وقع ترامب أمرًا تنفيذيًا يهدف إلى “توضيح” قواعد تنظيم الأصول المشفرة. أنشأ الأمر فريق عمل الرئاسة لسوق الأصول الرقمية، برئاسة ديفيد ساكس، الذي يُعرف بأنه “سلطان الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة”، وضم أعضاء من وزارة الخزانة، ورئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، ورئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع، وغيرهم من المسؤولين في الوكالات والدوائر ذات الصلة.

مهمة هذا الفريق هي مراجعة القوانين الحالية وتقديم مقترحات إصلاح لتعزيز تطوير الأصول المشفرة. في يوليو، أصدر الفريق تقريرًا شاملاً بعنوان “تعزيز قيادة أمريكا في مجال التكنولوجيا المالية الرقمية”. اقترح التقرير 100 سياسة وتشريع في مجالات هيكل سوق الأصول الرقمية، والبنوك والأصول الرقمية، والعملات المستقرة والمدفوعات، ومكافحة الأنشطة المالية غير القانونية، والضرائب. وميز التقرير بين الأصول الرقمية التي تعتبر أوراق مالية (تحت إشراف SEC (SEC)) والأصول الرقمية غير الأوراق المالية (تحت إشراف CFTC). ويُعد هذا تحولًا كبيرًا مقارنة بسياسات SEC في عهد بايدن، حين كانت تعتبر معظم الأصول المشفرة أوراق مالية.

كما سنناقش أدناه، بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات وCFTC باتخاذ إجراءات لتنفيذ توصيات التقرير.

SEC الأمريكية، فريق العمل المعني بالعملات المشفرة والمشاريع المشفرة

بعد فترة قصيرة من توليه الرئاسة، أنشأ مارك أوييدا، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) المؤقت، فريق عمل خاص بالعملات المشفرة بهدف “وضع إطار تنظيمي شامل وواضح” للأصول المشفرة. قاد الفريق عضو اللجنة هستر بيرس، بهدف رسم مسار تنظيمي “معقول”، يختلف تمامًا عن النهج السابق الذي كان يركز على الإجراءات القانونية.

في أغسطس، ألقى رئيس SEC بول أتانكيس خطابًا تاريخيًا أعلن فيه أن معظم الأصول المشفرة لا تعتبر أوراقًا مالية، وأطلق خطة تسمى “مشروع التشفير” (Project Crypto). استعرض أتانكيس خمسة عناصر رئيسية للمشاريع المشفرة:

• وضع إطار تنظيمي واضح لتوزيع الأصول المشفرة في الولايات المتحدة
• ضمان حرية الاختيار بين منصات التداول والأمانات المشفرة
• تبني المنافسة السوقية، وتعزيز تطوير “تطبيقات فائقة”، حيث يمكن للمنصات والوسطاء تقديم مجموعة من الخدمات والأصول المشفرة (بما يشمل الأوراق المالية وغير الأوراق المالية) ضمن هيكل ترخيص موحد وفعال
• دعم الابتكار على السلسلة والتمويل اللامركزي (DeFi)
• الإعفاءات المبتكرة والجدوى التجارية

الاكتتابات الأولية للعملات المشفرة، هل وصلت إلى نهاية النفق؟

أكبر مخاطر تنظيمية تواجه المشاركين في سوق الأصول المشفرة في الولايات المتحدة غالبًا تتعلق بما إذا كانت الأصول المشفرة تعتبر أوراقًا مالية، أو إذا تم تقديمها للمستثمرين الأمريكيين عبر طرق الأوراق المالية. الحكومة السابقة وSEC بقيادة غنسلر اعتبرت معظم الأصول المشفرة أوراقًا مالية، واتخذت إجراءات قانونية ضد مطوريها وفاعلي السوق، وهو ما يُنظر إليه على أنه “تنظيم إنفاذي”. أدى هذا النهج إلى نقل العديد من مطوري الأصول المشفرة أعمالهم إلى الخارج، عبر إنشاء مؤسسات في جزر كايمان، بنما، أو غيرها من الاختصاصات، وإصدار الأصول من خلالها. كما فرضت العديد من البورصات قيودًا على المستخدمين الأمريكيين، وقلصت أو أوقفت العديد من الشركات تعاملاتها مع المستخدمين الأمريكيين.

أما تحت قيادة أتانكيس، فتبنت SEC نهجًا مختلفًا تمامًا. ألغت الهيئة العديد من الدعاوى ضد منصات ومطوري العملات المشفرة، ووضعت معايير تصنيف جديدة أقل تقييدًا، قسمت الأصول المشفرة إلى أربع فئات:

• سلع رقمية، ترتبط بقيمتها ووظائفها ببروتوكولات لامركزية مكتملة، وليس بوعود الإدارة أو جهود المصدر المستمرة
• مقتنيات رقمية أو رموز، مثل NFT، مخصصة للمقتنيات
• أدوات رقمية ذات استخدامات عملية، مثل صلاحيات الوصول، أو الشهادات، أو سمات الهوية
• الأوراق المالية الرمزية التي تمثل أوراقًا مالية أو أدوات مالية تقليدية (مثل الأسهم أو الديون)، والتي لا تزال تخضع لقوانين الأوراق المالية

حتى قبل إعلان رئيس SEC عن هذا التصنيف الرباعي، بدأ موظفو الهيئة في إشارة ضمنية إلى هذا الموقف عبر رسائل عدم اتخاذ إجراء وتصريحات. في 2025، أصدر موظفو SEC إرشادات تشير إلى أن العملات المستقرة الورقية والعملات الميمية ليست أوراقًا مالية، وأن الرهن على البروتوكول والرهون السائلة ليست أوراقًا مالية.

ومن المرجح أن تواصل SEC في 2026 تبني نهج أكثر تساهلاً تجاه تنظيم العملات المشفرة، وتطوير إطار تنظيمي لإصدار الأصول الرقمية داخل البلاد.

صعود أسواق التوقعات

في 2025، ستشهد أسواق التوقعات نموًا تدريجيًا واعترافًا من قبل الهيئات التنظيمية. تتيح منصات سوق التوقعات للمستخدمين التعبير عن آرائهم حول نتائج الأحداث الواقعية عبر عقود قائمة على الأحداث. تدفع هذه العقود كامل القيمة للفائزين، ولا يحصل الخاسرون على شيء. نقطة تحول رئيسية كانت فوز منصة كالشي، إحدى أولى منصات التوقعات في الولايات المتحدة، في نزاعها مع لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، مما سمح لها بالعمل كمنصة عقود محددة تحت إشراف CFTC، وتقديم عقود مرتبطة بالانتخابات والأحداث الأخرى.

منذ فوز كالشي، زاد الاهتمام بأسواق التوقعات بسرعة، وحصلت المزيد من المنصات على موافقات اتحادية، وبدأت منصات مالية استهلاكية تقبل دخول هذا المجال (مثل Robinhood). على الرغم من أن التنظيم لا يزال غير موحد — خاصة في بعض الولايات التي تنظم المقامرة — إلا أن أسواق التوقعات تُعتبر بشكل متزايد أساسًا ماليًا شرعيًا. ومن الجدير بالذكر أن بعض المنصات تستكشف طرقًا لتوكن أو تشفير الأصول، مما يعزز دمج أسواق التوقعات والبنية التحتية للأصول الرقمية. أعلنت Coinbase عن شراكة مع Kalshi، مما يعكس هذا الاتجاه، ومن المتوقع أن يستمر حتى 2026.

آخر التطورات في الدعاوى القضائية

إلغاء الدعاوى ضد Coinbase وغيرها من القضايا المتعلقة بالعملات المشفرة — في 2023، رفعت SEC دعوى قضائية كبيرة ضد Coinbase في المنطقة الجنوبية لنيويورك، ورفعت دعوى ضد Binance في منطقة كولومبيا، متهمة إياها بعدة مخالفات، منها عدم التسجيل كوسيط، ومنصات التداول، ومؤسسات المقاصة، بالإضافة إلى إصدار أوراق مالية غير مسجلة عبر خدمات الرهن الخاصة بها. في الربع الأول من 2025، توصلت SEC إلى اتفاقات مشتركة مع Coinbase وBinance، تم بموجبها إلغاء جميع الاتهامات الموجهة إليهما.

كما ألغت SEC إجراءات قانونية مستمرة ضد مشاركين آخرين في سوق الأصول المشفرة، بما في ذلك Kraken، وConsensys، وRipple، وDRW Cumberland. وأشارت SEC إلى أن إلغاء هذه الإجراءات هو جزء من إصلاحات مستمرة في طريقة تنظيمها لصناعة العملات المشفرة، وليس تقييمًا لمحتوى الاتهامات.

كما أن SEC أنشأت قسمًا جديدًا للإنترنت والتقنيات الناشئة، وهو يعكس تغييرات في أساليبها في التعامل مع قضايا العملات المشفرة. هذا القسم حل محل قسم الأصول الرقمية والإنترنت، والذي كان مسؤولًا عن إجراءات ضد العديد من المشاركين في السوق. من المتوقع أن يركز القسم الجديد على مكافحة الاحتيال، والأنشطة غير القانونية، بما في ذلك الاحتيال المرتبط بالبلوكتشين، واستخدام تقنيات الذكاء الاصطناعي والتعلم الآلي في عمليات الاحتيال.

( نظرة مستقبلية: تطورات تنظيم العملات المشفرة في عهد إدارة ترامب

على الرغم من أن بيئة السياسات تجاه العملات المشفرة أصبحت واضحة وملموسة، إلا أنه مع اقتراب عام 2026، لا تزال هناك تطورات تنظيمية وتشريعية مهمة يجب مراقبتها عن كثب. وفيما يلي نركز على بعض المجالات الرئيسية:

قانون GENIUS — لا يمكن مناقشة عام 2025 دون ذكر قانون “توجيه وبناء ابتكار العملات المستقرة في أمريكا” (GENIUS)، وهو أول تشريع اتحادي مهم للعملات المشفرة. حصل على دعم حزبي واسع وتم تمريره، ليؤسس إطارًا تنظيميًا لـ"المدفوعات المستقرة".

وفقًا لهذا القانون، عادةً ما يُسمح لمصدري العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي فقط بـ: )1### أن يكونوا خاضعين للرقابة الفيدرالية أو (بالنسبة لبعض المصدّرين) للرقابة من قبل الولايات، أو (2) أن يكونوا مسجلين لدى مكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OCC) ويخضعوا لنظام رقابي مماثل (يحدده وزير الخزانة). يفرض القانون على المصدّرين تراخيص، ويشترط عليهم الالتزام بمعايير رقابة مصرفية وحماية المستهلك، بهدف زيادة الشفافية في الاحتياطيات وتقليل المخاطر المحتملة. لا تشمل المدفوعات المستقرة “الاستقرار الخوارزمي”، ويُمنع على المصدّرين دفع فوائد لحامليها. بدأ العمل على استشارات حول القانون، وقد تثير بنود مثل حظر دفع الفوائد جدلًا واسعًا.

تشريع شامل للعملات المشفرة — على عكس قانون GENIUS، لا تزال جهود تشريع سوق العملات المشفرة الشامل تتقدم بشكل متقطع في الكونغرس. في يوليو 2025، أقر مجلس النواب قانون “شفافية سوق الأصول الرقمية” (المسمى بـ “قانون الوضوح” CLARITY) بدعم حزبي قوي، لكن لم يتقدم في مجلس الشيوخ بعد. ينص القانون على توزيع صلاحية تنظيم “السلع الرقمية” على لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، و"الأصول الرقمية المقيدة" على SEC. كما ينشئ مسارات تسجيل مؤقتة حتى تضع SEC وCFTC القواعد النهائية، ويحدد أن الأصول يمكن أن تتحول من أوراق مالية إلى سلع رقمية عند تحقيق اللامركزية الكاملة للسلسلة. على الرغم من أن توقف الحكومة أدى إلى تباطؤ التقدم، إلا أن التوقعات عالية لتمرير تشريع شامل للعملات المشفرة في 2026.

الأصول الحقيقية، والتوكن، والمجالات الجديدة — في 2025، يستمر مسار توكن الأصول الحقيقية في التقدم. يختلف عن الأصول “الوليدة” (العملات المشفرة الأصلية)، حيث يتم توكن الأصول التقليدية الموجودة على البلوكتشين، وأحيانًا يتم تقسيمها. تشمل الأصول التي يمكن توكنها المعادن الثمينة، أو السلع الأساسية، أو السندات الحكومية، أو حقوق صناديق الأسهم الخاصة. لكن مقترحًا حديثًا من Nasdaq قدمته إلى SEC يفتح مجالًا جديدًا، حيث يطلب السماح بتداول الأسهم التقليدية بشكل توكني. وقد أبدت SEC استعدادها للنظر في طلبات توكن الأصول التقليدية المدرجة.

سنعمل على إبقاء LPs والمجتمع الأوسع على اطلاع دائم بهذه التغييرات الهيكلية والمبادرات الجديدة. ونتطلع إلى تطورات السياسات والتنظيمات للأصول الرقمية في 2026.