من يدفع ثمن 25 تريليون دولار من "الهواء"؟

قال الرئيس التنفيذي لشركة IBM في بداية هذا الشهر عبارة جعلت عموم وادي السيليكون يشعرون بقشعريرة في ظهورهم: “كل هذه الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، لا يوجد أي احتمال لاستردادها”.

لو كانت قبل عام، لاعتُبرت هذه التصريحات تعدي على “التقنيات المستقبلية”. لكن اليوم، في ديسمبر 2025، عندما تعجز شركة Broadcom عن الوفاء بتوقعات السوق العالية، وعندما تظهر تقارير شركة Oracle شقوقًا نادرة على مدى عقود، فإن مزاج السوق بدأ يتغير بشكل دقيق وميتافيزيقي وبتحول قاتل.

هذه ليست مجرد تصحيح في أسهم التكنولوجيا، بل قد تكون انهيار “الملجأ الأخير” للاقتصاد الأمريكي.

01 نهاية الاحتفالات: من “إيمان الشراء” إلى “لحظة التدقيق”

خلال العامين الماضيين، يمكن تلخيص موقف السوق من الذكاء الاصطناعي بأنه نوع من الهوس الديني تقريبًا: “اشترِ أولاً، واسأل بعد ذلك”. الجميع يعتقد أن هذه تقنية ثورية تعيد تشكيل العالم، أما نماذج الربح؟ فهي شيء يمكن التفكير فيه بعد 20 سنة.

لكن، عندما تصل الرواية إلى نهاية عام 2025، فإن الرؤية الغامضة سابقًا تُجبر على التصادم مع الواقع المالي البارد.

وأبرز مثال على ذلك هو شركة Oracle. هذه الشركة التي كانت تُعتبر سابقًا مصدرًا للسيولة النقدية، أصبحت الآن تدفقاتها النقدية الحرة (Free Cash Flow) سلبية — وهو مشهد لم يُرَ منذ عقود. وللحفاظ على سعر السهم وتوزيعات الأرباح العالية، اضطرت Oracle إلى اقتراض مبالغ ضخمة.

هذه إشارة خطيرة جدًا: عمالقة التكنولوجيا يستخدمون الديون لاستبدال توقعات النمو.

حاول الرئيس التنفيذي لشركة Oracle تهدئة السوق خلال مؤتمر هاتفي، مؤكدًا التزامه بالحفاظ على التصنيف الائتماني الاستثماري. لكن هذا التصريح زاد من حالة الذعر: شركة تعتمد على قدرتها الذاتية على توليد النقد، وتؤكد فجأة على “الحفاظ على التصنيف” و"القدرة على الاقتراض"، مما يدل على أنهم أدركوا أن خط التمويل ضيق.

بدأ السوق يطرح أسئلة كانت تُعتبر سابقًا غير مناسبة: ماذا لو استمرت الخسائر في العام القادم؟ وإذا تشدد سوق الديون، من سيدفع ثمن مراكز البيانات المكلفة هذه؟

02 لحظة “فانكي” في وادي السيليكون

هذا المشهد يثير شعورًا قويًا بالديجا فو.

لو أعدنا النظر إلى فقاعة العقارات، سنجد أن عمالقة الذكاء الاصطناعي اليوم يعيدون تكرار مشهد سابق. صناعة الذكاء الاصطناعي الآن، تشبه إلى حد كبير شركات العقارات الصينية قبل العاصفة — مثل شركة Vanke.

منطق المطورين العقاريين آنذاك كان: طالما حصلت على أراضٍ كافية، وبنيت بسرعة، فإن الزيادة في القيمة المستقبلية ستغطي الديون الحالية. منطق شركات الذكاء الاصطناعي اليوم هو نفسه: طالما خزنت عددًا كافيًا من وحدات GPU، وبنيت مراكز بيانات ضخمة، فإن “ثورة AGI” ستقضي على النفقات الرأسمالية الضخمة (Capex) الحالية.

ما تفعله Oracle الآن هو في جوهره “استبدال القديم بالجديد”، محاولة تأجيل الديون سنة، والمراهنة على أن العام القادم سيشهد زيادة مذهلة في الإيرادات.

لكن الواقع هو أن الطلبات المتراكمة لشركة Broadcom، والتي تبلغ 730 مليار دولار، لا تزال أقل من توقعات السوق التي كانت مفرطة في الطموح. عندما يتوقف النمو عن أن يكون انفجاريًا، وأظهر أي علامة على التباطؤ، فإن الذعر بين المستثمرين سيبدأ في البيع بشكل هستيري.

بمجرد أن يتوقف التدفق النقدي الحر عن أن يكون إيجابيًا، فإن نموذج النمو المدفوع بالديون سينهار في لحظة. هذه ليست مشكلة تقنية، بل هي أبسط قواعد المحاسبة الأساسية.

03 الانهيار ليس فقط في الأسهم، بل في وهم الثروة الطبقية

لو كانت الأزمة مجرد أزمة في قطاع التكنولوجيا، لربما لم تكن مقلقة جدًا. لكن ما يثير الرعب حقًا هو أن فقاعة الذكاء الاصطناعي أصبحت العمود الفقري الوحيد لدعم الاقتصاد الكلي الأمريكي.

الاقتصاد الأمريكي الحالي يظهر تقسيمًا قاسيًا على شكل “الطراز على شكل حرف K”: الطبقات الدنيا والمتوسطة تتعرض لعمليات تسريح مؤلمة، وسوق العمل يفقد فعليًا عشرات الآلاف من الوظائف شهريًا. حتى رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول اضطر إلى التراجع عن وصف “سوق عمل قوية”.

فلماذا لا تزال بيانات الاستهلاك تبدو وكأنها لم تنهار تمامًا؟

الجواب يكمن في “تأثير الثروة”. قدرة المستهلكين الأثرياء في أمريكا، خاصة جيل الطفرة السكانية، مرتبطة بشكل كبير بأداء سوق الأسهم. طالما أن مؤشر ناسداك في ارتفاع، وأسهم Nvidia وOracle لا تزال عند مستويات عالية، فإنهم يجرؤون على إنفاق الكثير، مما يخفي معاناة المستهلكين العاديين في وول مارت وماكدونالدز.

فقاعة الذكاء الاصطناعي، في جوهرها، هي آخر خط دفاع على ميزانيات أصول الأثرياء.

عندما يدرك السوق أن الرئيس التنفيذي لشركة IBM قال الحقيقة — أي أن “الاستثمارات الضخمة لا يمكن استردادها” — فإن تقييمات أسهم التكنولوجيا ستخضع لإعادة تقييم. وعندما يتراجع مؤشر ناسداك كما حدث في مارس وأبريل من هذا العام، ستتلاشى أوهام الثروة لدى الأثرياء.

عندها، سنشهد هبوطًا اقتصاديًا قاسيًا بدون أي وسادة: الطبقات الدنيا لا تملك المال للاستهلاك، والأثرياء يخشون الإنفاق، والشركات مثقلة بالديون الضخمة للذكاء الاصطناعي غير قادرة على السداد.

04 السباحون عراة بعد تراجع المد

يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي أدرك أيضًا وجود خطر وشيك.

على الرغم من أن التضخم لا يزال يظهر علامات على الارتفاع، إلا أن الانقسامات داخل البنك المركزي تتزايد. بعض المسؤولين، مثل أوستن جولسبي، بدأوا يلمحون إلى أنهم أكثر قلقًا من تدهور سوق العمل من التضخم.

هذه لعبة سياسية على حافة الحبل المشدود: على الاحتياطي الفيدرالي أن يعتني بحذر بسوق الأسهم، لأنه يعلم أن سوق الأسهم (وهو فقاعة الذكاء الاصطناعي) هو آخر وسيلة للحفاظ على زيف الازدهار الاقتصادي.

لكن الوقت ينفد.

الوضع الحالي هو: الشركات تنفق أموالها على المقامرة بالمستقبل، والأثرياء يعتمدون على ارتفاع الأسهم لدعم استهلاكهم، والاحتياطي الفيدرالي يراهن على أن الاقتصاد سينهض قبل أن تنفجر الفقاعة.

بينما ينتظر الجميع فرصة 2026، قد تظهر المشكلة الحقيقية خلال الأشهر القادمة: عندما تضطر شركة تكنولوجيا معروفة لبيع GPU أو أصول مراكز البيانات بأسعار منخفضة بسبب توقف التدفق النقدي، ستسقط الدومينو.

كما حدث في فقاعة الإنترنت، يعتقد الناس دائمًا أن “هذه المرة مختلفة”، حتى تتحول الأسهم التي يملكونها إلى ورق صحف.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، ربما ليس الوقت الآن للجشع، بل هو الوقت للتفكير في الخروج، لأنه عندما يشتعل المسرح ويكون هناك مخرج واحد فقط، لن تتمكن من الهروب من الحشد.