تم العثور على سبب عدم قدرة البيتكوين على اختراق 90,000! استراتيجية "الاحتياطي" للحيتان العملاقة هي المسبب الرئيسي

تتحرك أسعار البيتكوين حول 90000 دولار بشكل هادئ على الرغم من تدفق أموال صندوق ETF الفوري لا زال قويًا. أشار محلل السوق جيف بارك إلى أن هذا الظاهرة غير العادية تنبع بشكل رئيسي من بيع حاملي المراكز الطويلة لحقوق الشراء المغطاة، وليس من ضعف الطلب على السوق الفوري. يقوم حيتان البيتكوين الواسعة البيع لحقوق الشراء المغطاة بسرية بكبح أسعار السوق الفوري، حيث يستفيد هؤلاء المخضرمين من سوق الخيارات لتحقيق أرباح قصيرة الأجل من بيتكوين يمتلكونها لأكثر من عشر سنوات.

لماذا أصبح الحيتان فجأة متحمسة لاستراتيجيات حقوق الشراء المغطاة

(المصدر: Deribit)

يصعب على البيتكوين استعادة زخمه الصعودي حول 90000 دولار، وربما يكون السبب في ذلك ليس ضعف الطلب، بل كيف يدير حاملو المراكز طويلة الأجل تعرضهم للمخاطر. توجه المخضرمون في البيتكوين نحو حقوق الشراء المغطاة لتحقيق أرباح من بيتكوين يمتلكونها لفترة طويلة. حقوق الشراء المغطاة تعني بيع حقوق شراء البيتكوين التي يمتلكونها، مما يسمح للبائع بجني أقساط الخيار، مع منح المشتري حق شراء البيتكوين بسعر معين.

هذه الاستراتيجية أصبحت أكثر شعبية بين حاملي المراكز طويلة الأجل، الذين يُعرفون غالبًا باسم “OG”، هؤلاء الأشخاص تراكموا بيتكوين منذ سنوات عديدة، ويستخدمون الآن سوق الخيارات لتحقيق دخل قصير الأجل. بالنسبة للحيتان التي تمتلك أكثر من عشر سنوات من البيتكوين، توفر حقوق الشراء المغطاة خيارًا مثاليًا: الاحتفاظ بمراكزهم في البيتكوين، وجني أقساط البيع على حقوق الشراء.

تأتي شعبية هذه الاستراتيجية في سياق واقعي، حيث يتوقف سعر البيتكوين عند حوالي 90000 دولار ويواجه نقصًا في المحفزات الصعودية الواضحة على المدى القصير. بالنسبة للحيتان التي تملك كميات كبيرة من البيتكوين، بدلاً من انتظار اختراق السعر، يفضلون جمع إيرادات ثابتة من الأقساط الأسبوعية أو الشهرية عبر بيع حقوق الشراء. استنادًا إلى التقلبات الحالية، قد يحقق بيع حقوق شراء بيتكوين لمدة شهر بسعر تنفيذ 100000 دولار حوالي 2-3% كقسط. بالنسبة للحيتان التي تملك آلاف أو عشرات الآلاف من البيتكوين، يعتبر هذا تدفقًا نقديًا كبيرًا.

ومع ذلك، يؤكد بارك أن تأثير هذه الاستراتيجية يتجاوز سوق الخيارات. عندما تبيع حقوق الشراء الطويلة الأجل لبيتكوين، فإن المخاطر السوقية الجديدة للبائع تأتي فقط من بيع الخيارات نفسه. هذه المخاطر تكون سلبية، مما يجعل البائع مصدر ضغط هبوطي صافٍ. وبما أن البيتكوين المستخدم لدعم هذه الخيارات موجود بالفعل، لا يمثل طلبًا جديدًا، فإن هذه الاستراتيجية لا تضيف سيولة جديدة للسوق.

آلية التحوط لدى صانعي السوق تنقل الضغوط البيعية إلى السوق الفوري

لماذا يضغط بيع حقوق الشراء المغطاة من قبل الحيتان على سعر السوق الفوري؟ الجواب يكمن في آلية التحوط لصانعي السوق. عندما يشترون هذه الحقوق، يجب عليهم تعويض تعرضهم للمخاطر، غالبًا عن طريق بيع البيتكوين في السوق الفوري. هذا النشاط التحويطي يفرض ضغطًا بيعيًا مستمرًا، مما يضغط على السعر أو يحد من ارتفاعه.

منطق التحوط لدى صانعي السوق بسيط جدًا. عندما يشترون حقوق شراء البيتكوين، فإنهم يعرضون أنفسهم لمخاطر ارتفاع سعر البيتكوين، وللحفاظ على توازن دلتا (أي أن تقلبات السعر لا تؤثر على أرباحهم وخسائرهم)، يتعين عليهم بيع كمية معينة من البيتكوين في السوق الفوري. تعتمد كمية البيع على قيمة دلتا للخيارات، والتي تتراوح عادة بين 0.3 و 0.7. مع ارتفاع أو انخفاض سعر البيتكوين، يتطلب الأمر من صانعي السوق تعديل مراكز التحوط بشكل ديناميكي، حيث يخلق هذا التوازن المستمر ضغط بيع وشراء.

المهم هو الاتجاه. عندما تبيع الحيتان حقوق شراء مغطاة بكميات كبيرة، يحتاج صانعو السوق إلى شراء هذه الخيارات بشكل مكثف، ثم يتعين عليهم بيع البيتكوين في السوق الفوري للتحوط. هذه الآلية تنقل الضغوط البيعية من سوق الخيارات إلى السوق الفوري. وذكر بارك أن هذا النشاط التحويطي يخلق ضغطًا بيعيًا مستمرًا، ويحول تأثير السوق إلى التداول في المنتجات المشتقة، حيث يحدد تداول الخيارات بشكل متزايد الاتجاهات السعرية قصيرة الأجل.

آلية حقوق الشراء المغطاة تكبح البيتكوين الفوري عبر ثلاث خطوات

بيع الحيتان حقوق الشراء لتحصيل الأقساط: أصحاب المراكز طويلة الأجل يبيعون بشكل كثيف حقوق شراء بسعر تنفيذ 10000-120000 دولار لتحقيق تدفق نقدي

صانعو السوق يضطرون لبيع البيتكوين للتحوط: شراء حقوق الشراء من قبل صانعي السوق يفرض عليهم بيع البيتكوين في السوق الفوري للحفاظ على توازن دلتا

الضغوط البيعية المستمرة تحد من الصعود: طالما استمرت الحيتان في بيع حقوق شراء جديدة، ستستمر ضغوط التحوط لدى صانعي السوق

هذا الاتجاه يتوافق مع توجه انفصال البيتكوين عن سوق الأسهم الأمريكي جزئيًا في النصف الثاني من 2025. على الرغم من أن المؤشرات الرئيسية للأسهم تواصل تحقيق أعلى مستوياتها، إلا أن البيتكوين انخفض من قممها المبكرة، وتتداول بالقرب من 90000 دولار. أشار بعض المحللين سابقًا إلى وجود ارتباط بين البيتكوين والأسهم التقنية، لكن التحركات الأخيرة للأسعار تظهر أن قوى مختلفة تعمل الآن.

لماذا لا تزال تدفقات ETF غير قادرة على دفع السعر للاختراق

(المصدر: Deribit)

ذكر بارك أن هذا الديناميكية تفسر لماذا، على الرغم من تدفقات صناديق ETF الفورية المستمرة، لا تزال أسعار البيتكوين تتقلب بشكل كبير. هذا هو التناقض الأكبر في السوق الحالي: من ناحية، هناك مؤسسات تشتري باستمرار عبر ETF، ومن ناحية أخرى، لا يمكن للسعر أن يتجاوز حاجز 90000 دولار. من الناحية التقليدية، كان من المتوقع أن تؤدي التدفقات القوية إلى ارتفاع السعر، لكن آلية حقوق الشراء المغطاة تعاكس هذا الطلب.

الجذر وراء هذا التناقض هو اختلاف طبيعة الأموال. تدفقات ETF تمثل استثمارًا طويل الأجل، حيث يشتري المستثمرون المؤسسيون ويحتفظون غالبًا لفترات طويلة، دون تكرار التداول. بالمقابل، عمليات التحوط لصانعي السوق عالية التردد وآلية، ويجب عليهم تعديل مراكزهم باستمرار مع تقلب السوق. هذا الضغط البيعي الناتج عن عمليات التحوط عالية التردد يكون أكثر وضوحًا على المدى القصير، ويعادل تقريبًا تدفقات الطلب الطويل الأجل من ETF.

بالنظرة المستقبلية، لا تزال وجهات النظر مختلفة. يتوقع بعض المحللين أنه بمجرد أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، ستعود أسعار البيتكوين للارتفاع، حيث أن خفض الفائدة سيدخل السيولة إلى الأسواق المالية. تظهر أدوات FedWatch الخاصة بمجموعة CME أن هناك 24.4% من المتداولين يتوقعون أن يخفض FOMC أسعار الفائدة مرة أخرى في اجتماع يناير. ومع ذلك، يبقى آخرون حذرين، محذرين من أن استمرار بيع خيارات الشراء الصاعدة، في ظل عدم تحسن البيئة الاقتصادية الكلية، قد يؤدي إلى هبوط البيتكوين إلى مستويات أدنى، مع بعض التوقعات التي تشير إلى أن السعر قد ينخفض إلى حوالي 76,000 دولار.

الأسبوع الماضي، أبلغت CEX عن ظهور علامات “ضعف البائعين” بعد فترة من تقليل المديونية بشكل كبير وبيع المراكز قصيرة الأجل بشكل هستيري. قد يعني هذا أن الضغوط البيعية قد تم تصفيتها، وأن البيتكوين قد يعيد الارتفاع عند انتهاء موجة البيع لحقوق الشراء المغطاة أو تقديم الاحتياطي الفيدرالي سيولة جديدة. المفتاح هو مراقبة تغيّر العقود المفتوحة في سوق الخيارات، فإذا توقف الحيتان عن بيع حقوق شراء جديدة، فإن ضغط التحوط لدى صانعي السوق سيختفي.