الوقوف على الحافة في وجه الرياح المعاكسة! نجح عملاق حيازة البيتكوين Strategy في الاستمرار في الاحتفاظ بمكانه في ناسداك 100، والاختبار الكبير لـ MSCI على الأبواب

في أحدث جولة من تعديلات مكونات المؤشر، تمكن عملاق حيازة البيتكوين Strategy من الحفاظ على مكانه في مؤشر ناسداك 100، وذلك للعام الثاني على التوالي منذ دخوله استراتيجيتها “بيتكوين خزينة”. ومع ذلك، فإن نموذج عمل الشركة باعتبار أسهمها كـ"أداة استثمار ذات رافعة لبيتكوين" يتعرض لمزيد من التدقيق، حيث أعلنت شركة MSCI الرائدة عالمياً في إعداد المؤشرات أنها تقيّم ما إذا كانت ستقوم بإزالة Strategy وشركات الأصول الرقمية المشابهة من مقياسها المرجعي، وسيتم الإعلان عن القرار النهائي في يناير من العام القادم. إن بقاء الشركة أو خروجها المحتمل لا يقتصر على سعر سهمها وقيمتها السوقية التي تتجاوز المئة مليار دولار فحسب، بل يؤثر أيضاً على تدفقات أموال الصناديق السلبية التي تتبع المؤشرات، والتي تتجاوز 15 مليار دولار، مما يجعلها مؤشراً هاماً على مدى تقبل السوق المالية التقليدية للشركات التي تعمل في مجال الأصول المشفرة.

استقرار مكونات ناسداك 100، ونجاح Strategy في تجاوز الاختبار

تعديلات مكونات المؤشر الدورية كل عام بمثابة “امتحان نصف الفصل” للشركات المدرجة، حيث تؤثر نتائجها مباشرة على مكانتها وسيولتها أمام المستثمرين المؤسسيين. في القائمة الجديدة التي أُعلن عنها، لم يظهر اسم Strategy ضمن الشركات التي تم استبعادها، مما يعني أن الشركة الفريدة ستظل ضمن مكونات ناسداك 100 كشركة تكنولوجية. هذا الأمر يُعد نصرًا مرحليًا هامًا لـStrategy ولرئيسها Michael Saylor.

وفي التعديلات الأخيرة، تم إخراج ست شركات معروفة مثل Biogen، CDW، وGlobalFoundries، بينما أُدرجت شركات جديدة مثل Alnylam Pharmaceuticals، Ferrovial، وSeagate Technology. استمرار Strategy في الاحتفاظ بمكانها يعكس أن جهة إعداد المؤشر – على الأقل في المرحلة الحالية – لا تزال تصنفها كشركة تكنولوجية معتمدة. يذكر أن Strategy انضمت للمؤشر لأول مرة في ديسمبر من العام الماضي، حين ارتفعت أسهمها بسبب ارتفاع سعر البيتكوين، واعتبر السوق ذلك علامة على دمج مفهوم التشفير مع مؤشر التكنولوجيا التقليدي. استمرار احتفاظها بمكانها رغم الاضطرابات يعزز من دلالتها الرمزية.

لكن، النجاح في تجاوز الاختبار لا يعني غياب المخاطر. فاختيارات المؤشر ليست سوى جزء من التحدي الذي تواجهه Strategy، فهناك تحدٍ أكبر يأتي من جهة أخرى ذات نفوذ أكبر، وهي MSCI. فحتى مع الاعتراف المؤقت من ناسداك، فإن الشكوك تتزايد حول طبيعة نموذج عمل الشركة، مما يضيف غموضاً على مراجعة MSCI المستقبلية. وهذه المعركة من أجل الحفاظ على مكانتها لم تنتهِ بعد.

معلومات رئيسية عن التعديلات الأخيرة لمؤشر ناسداك 100

المحافظ التي حافظت على مكانها: Strategy (MSTR)، منذ ديسمبر 2022، مصنفة ضمن قطاع التكنولوجيا.

الشركات المستبعدة: Biogen (BIIB)، CDW Corporation (CDW)، Globalfoundries (GFS)، Lululemon Athletica (LULU)، On Semiconductor (ON)، Trade Desk (TTD).

الشركات الجديدة المضافة: Alnylam Pharmaceuticals (ALNY)، Ferrovial (FERF)، Insmed (INSM)، Monolithic Power Systems (MPWR)، Seagate Technology (STX)، Western Digital (WDC).

تاريخ سريان التعديلات: 22 ديسمبر 2024.

تصنيف المؤشر: يتابع أكبر 100 شركة غير مالية مدرجة في بورصة ناسداك.

استجواب حول نموذج العمل: هل شركة تكنولوجيا أم صندوق بيتكوين؟

نجاح Strategy في البقاء ضمن ناسداك 100 يرجع بشكل كبير إلى أصلها كشركة تكنولوجيا (كانت سابقًا شركة برمجيات الشركات MicroStrategy)، وقواعد تصنيف المؤشر. لكن مع التحول الجذري في استراتيجيتها، برز سؤال جوهري: هل Strategy اليوم شركة تكنولوجيا، أم أداة استثمار ذات هدف خاص (SPV) تراهن برافعة عالية على سعر البيتكوين؟ هذا “الأزمة الهوية” هو جوهر مراقبة الجهات التنظيمية والسوق لها.

منذ تحولها في 2020، حولت Strategy أنشطتها الأساسية من بيع البرمجيات إلى شراء واحتفاظ مستمر بالبيتكوين. حتى الآن، يمتلك خزنتها أكثر من 200 ألف بيتكوين، بقيمة عدة مليارات من الدولارات، وتتسم علاقة قيمتها السوقية وسعر سهمها بشكل كبير بتقلبات سعر البيتكوين. يعتقد العديد من المحللين أن هذا النموذج يجعلها أشبه بـ"صندوق بيتكوين مغلق" لا يفرض رسوم إدارة، ويُنظر إلى أسهمها كأداة مالية تتيح للمستثمرين بشكل غير مباشر امتلاك وتضخيم تعرضهم لمخاطر البيتكوين. عندما يكون القيمة الجوهرية لشركة مرتبطة بشكل كبير بأصل شديد التقلب، هل من المعقول أن تُدرج مع شركات تكنولوجيا تقليدية مثل آبل ومايكروسوفت في نفس المؤشر المرجعي؟

هذا التساؤل ليس من باب الفراغ، حيث انخفض سعر سهم Strategy بنحو 36% منذ بداية العام، وتراجع من أعلى مستوياته بأكثر من 65%، متجاوزًا تقلبات معظم أسهم التكنولوجيا، ويتحرك تقريبًا متزامنًا مع سعر البيتكوين. هذا الارتباط العالي بمقياس بيتا (Beta) يجعل المستثمرين في الصناديق السلبية التي تتبع ناسداك 100 عرضة بشكل غير مباشر لزيادة التعرض لمخاطر الأصول المشفرة، وهو ما يقلق شركات مثل MSCI، إذ أن إبقاء مثل هذه الشركات ضمن مؤشر واسع قد يربك خصائص المخاطر والعائد للمؤشر، ويضلل المستثمرين الذين يعتمدون عليه في إدارة أصولهم.

مراجعة MSCI وقرار حاسم يواجه مليارات من الأموال السلبية

إن كانت تعديلات ناسداك بمثابة اختبار سنوي، فإن مراجعة MSCI تمثل اختبارًا قد يقرر مصير الشركات، إذ أن تأثير التغييرات على مكونات المؤشر من شأنه أن يوجه تدفقات مئات المليارات من الدولارات. وأعلنت MSCI أنها تراجع إمكانية استبعاد Strategy وشركات الأصول الرقمية المماثلة من مؤشرات السوق العالمية، ومن المتوقع أن يُعلن عن القرار في يناير 2025.

هذا الاحتمال له أثر حاسم، حيث تقدر شركة التحليل Bitwise أن استبعاد Strategy من مؤشرات MSCI قد يُجبر على بيع أكثر من 1.5 مليار دولار من أسهمها، حيث تتبع صناديق ETFs والمجموعات الاستثمارية التي تعتمد على MSCI مؤشرات تتطلب مطابقة صارمة، وفور تفعيل ذلك، قد يواجه سعر سهم Strategy ضغطًا إضافيًا.

شركة Strategy تدرك خطورة الأمر، وقد قدمت اعتراضًا رسميًا إلى MSCI. وتؤكد أن تصنيف الشركة وفقًا لقواعد واضحة (مثل القيمة السوقية والسيولة) يجب أن يكون كافيًا، وأن استبعادها بناءً على طبيعة عملها يمثل عدم عدالة ويضر بالمستثمرين الذين يُرخصون عبر الشركات التقليدية للاستثمار في البيتكوين. وتؤيد شركة Bitwise هذا الموقف، مشددة على ضرورة التزام المؤشرات بقواعد شفافة ومتسقة، وعدم تقييم الشركات بناءً على نماذج أعمالها بشكل قيم. هذه المناقشة تعكس صراعًا جوهريًا حول كيفية تعريف وتصنيف نماذج الأعمال الأصلية للعملات المشفرة ضمن النظام المالي التقليدي.

مسار إدراج الشركات في سوق التشفير: سيف ذو حدين

موجة التغيرات في مؤشر Strategy تبرز كحالة دراسية حية لكل شركة تتطلع إلى دخول السوق المالي الرئيسي. فالوصول إلى مؤشر رئيسي يمنح الشركة سمعة قوية، وزيادة السيولة، وفرص تمويل، وهو ما ساعد Strategy على تحقيق نجاحات كبيرة. إلا أن ذلك يفرض أيضًا على الشركات أن تخضع لمعايير أكثر صرامة وقواعد أكثر وضوحًا.

هذه “السيف ذو الحدين” تظهر على مستويات متعددة. أولاً، الارتباط الوثيق بين سعر السهم وسعر العملة المشفرة يشكل خطرًا مزدوجًا: ففي سوق صاعدة، يمنح تقييمات أعلى واهتمامًا أكبر، لكنه في السوق الهابطة أو المتقلبة يزيد من ضغط الهبوط، ويثير تساؤلات حول قدرة الشركة على الاستمرار بشكل مستقل. ثانيًا، تظهر مخاطر التنظيم والامتثال بشكل أكبر، إذ أن أي تغيّر في السياسات التنظيمية المتعلقة بالبيتكوين يُترجم مباشرة على سعر السهم. ثالثًا، فإن قدرة الشركة على الحفاظ على وضعها في المؤشر تعتمد على استمرار الاعتراف بمكانتها، وهو أمر غير مضمون.

وفي النهاية، فإن مصير Strategy أصبح مرآة مهمة لمراقبة مدى تقبل السوق المالية التقليدية للشركات التي تعتمد على الأصول المشفرة. إذا ما تم استبعادها من قبل MSCI، فقد يشير ذلك إلى أن النظام المالي يختار تصنيفها ضمن فئة خاصة أو يبتعد عنها في تصنيف المؤشرات الواسعة. وإذا استمر وجودها، فذلك يدل على أن اندماج الأصول المشفرة مع السوق التقليدي قد تخطى حاجزًا مهمًا. في جميع الأحوال، فإن هذه العملية تعيد رسم حدود “شركة تكنولوجيا” و"شركة استثمار" في عصر الأصول الرقمية.