رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات يسلط الضوء على 9 نقاط حول الذكاء الاصطناعي والابتكار في التشفير: تذكر المهمة، والعودة إلى الرسالة

المؤلف: زانغ فنغ

في اجتماع لجنة المشورة المستثمرين الرابع لعام 2025، ألقى رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول أتكينز خطابًا لافتًا للانتباه. لم يكن هذا الخطاب مجرد ملخص لعامه، بل كان عرضًا منهجيًا لمسار تطوير سوق رأس المال الأمريكية في المستقبل.

في مواجهة موجات التكنولوجيا المتعددة مثل تقنية البلوكشين، وتوكنية الأصول، والذكاء الاصطناعي، أوضح أتكينز مهمة ومبادئ الرقابة لـ SEC، مؤكدًا على ضرورة “ضمان أن تصبح الشركات العامة خيارًا أكثر جاذبية للمزيد من المؤسسات”، بالإضافة إلى وضع مسارات امتثال لتحول السوق المالية على السلسلة، مع تجنب اعتماد أساليب تنظيمية “مفرطة في التنظيم” للتقنيات الناشئة. سنركز بشكل خاص على تسعة نقاط رئيسية في خطابه للكشف عن نهج واستراتيجية SEC في المرحلة الجديدة.

أولًا، المهمة الأساسية لرئيس SEC: إعادة تشكيل جاذبية الشركات العامة

بدأ أتكينز خطابه بالتأكيد على أن أحد مهامه الأساسية هو “ضمان أن تصبح الشركات العامة خيارًا أكثر جاذبية للمزيد من المؤسسات”. يعكس هذا التصريح قلق SEC العميق بشأن هيكل سوق رأس المال الأمريكي الحالي وتنافسيته العالمية. فالشركات العامة، باعتبارها主体 السوق المالي، يؤثر حيويتها وصحتها بشكل مباشر على كفاءة تخصيص الموارد، وثقة المستثمرين، وتنافسية البلاد المالية.

وفي السنوات الأخيرة، مع تنويع وتسريع قنوات التمويل في السوق الخاصة، اختارت العديد من الشركات تأجيل أو التخلي عن الإدراج، مما أدى إلى تراجع عدد الشركات العامة. لذلك، يجب على SEC تحسين إطار الرقابة، وتقليل عبء الامتثال، وتعزيز شفافية السوق وتوقعه، لإعادة تنشيط رغبة الشركات في الإدراج، والحفاظ على مكانة السوق الأمريكية المفتوحة كقائد عالمي.

ثانيًا، تحديث القواعد: دفع السوق المالي نحو “التشغيل على السلسلة”

في مواجهة التطور السريع لتقنية الدفتر الموزع (DLT) وتوكنية الأصول، أكد أتكينز على ضرورة أن “تدفع SEC تحديث القواعد لتمكين السوق من التشغيل على السلسلة”. يعتمد نظام إصدار وتداول وتسوية الأوراق المالية التقليدي على وسطاء متعددين، رغم أنه يقلل من عدم التماثل في المعلومات ومخاطر العمليات إلى حد معين، إلا أنه يسبب في الوقت نفسه كفاءة منخفضة، وتكاليف عالية، وقلة الشفافية.

أما تقنية البلوكشين العامة، فهي تعد بإعادة بناء هذا النظام بشكل جذري، من خلال جعل عملية إصدار الأسهم، وملكيتها، وتداولها، وخدماتها على السلسلة. مهمة SEC ليست عرقلة هذا التقدم، بل تعديل القواعد القديمة لتوفير مساحة لتطوير الامتثال، وضمان أن تتصدر أمريكا سوق رأس المال على السلسلة عالميًا.

ثالثًا، البلوكشين العام وتوكنية الأصول: إعادة بناء علاقات الإصدار والمستثمرين

أشار أتكينز إلى أن “البلوكشين العام وتوكنية الأصول لا يسهّلان فقط عمليات التداول، بل يمكنان أيضًا ‘تبسيط علاقة الإصدار بالمستثمرين’”. ففي النظام التقليدي لملكية الأوراق المالية، تتطلب عمليات التعرف على هوية المساهمين، وممارسة حقوق التصويت، وتوزيع الأرباح، وسيطرة الوصاية والبروكرات، العديد من الوسطاء، مما يجعل العمليات معقدة وعرضة للأخطاء.

أما الأوراق المالية المرقمنة عبر التوكن، فهي يمكن أن تستخدم العقود الذكية لتحقيق وظائف حوكمة تلقائية، مثل التصويت بالوكالة، والتوزيعات اللحظية، والتواصل مع المساهمين، مما يعزز الكفاءة والشفافية بشكل كبير. إن إعادة تشكيل العلاقات المباشرة من خلال التقنية هي تغيير جوهري يجب أن يأخذه SEC في اعتباره عند وضع قواعد جديدة.

رابعًا، ثلاثة أنواع رئيسية من توكنية الأصول

قام أتكينز في خطابه بتحليل منهجي لثلاثة أنماط من التوكنية الحالية، مما يعكس اهتمام SEC العالي بالممارسات الصناعية:

نموذج الإصدار المباشر على السلسلة: حيث تصدر الشركات مباشرة على سجل موزع عام من الأسهم التوكنية، وتُعتبر هذه التوكنات أصولًا قابلة للبرمجة، يمكن دمج شروط امتثال، وحقوق تصويت، ووظائف حوكمة، بحيث يمتلك المستثمرون حقوق ملكية مباشرة، مع تقليل الوسطاء.

نموذج تمثيل الحقوق على السلسلة: حيث يقوم طرف ثالث بتحويل ملكية الأسهم التقليدية إلى شهادات حقوق على السلسلة، ويستفيد المستثمرون من خلال امتلاك توكنات على السلسلة بشكل غير مباشر من الحقوق الاقتصادية والحوكمة للأصول الأساسية. هذا النموذج يحافظ جزئيًا على الهيكل القانوني التقليدي، ويضيف سيولة على السلسلة.

نموذج المنتجات المركبة: حيث تصدر منتجات توكنية تعكس أداء سعر سهم الشركة المدرجة، وغالبًا ما تصدر في الأسواق الخارجية، معبرًا عن الطلب العالمي القوي على البنية التحتية المالية على السلسلة.

يجب أن تتصمم SEC استراتيجيات تنظيمية متميزة لكل نمط، لتعزيز الابتكار مع حماية السوق من المخاطر.

خامسًا، أخطاء سابقة لـ SEC: التوسع المفرط وكبح الابتكار

انتقد أتكينز بشكل غير مباشر ممارسات اللجنة السابقة في تنظيم سوق السلسلة، لا سيما محاولتها توسيع التعريف القانوني لـ"التداول" و"البورصات" لدمج بروتوكولات السلسلة وحتى بروتوكولات الاتصال الأساسية في إطار تنظيم البورصات التقليدي. هذه الممارسات “افتقدت لمبادئ الحد”، وتجاوزت صلاحيات التشريع المحددة من قبل الكونغرس، وأدت إلى عدم استقرار تنظيمي، وأعاقت الابتكار التقني وتطوير السوق.

أكد أتكينز على أن “SEC لا ينبغي أن تفرض بشكل قسري أنشطة جديدة ضمن إطار قديم عبر قوة مفرطة، بل يجب بناء منطق تنظيمي يتوافق مع جوهر ووظائف التقنيات الجديدة.”

سادسًا، الاستخدام الحكيم لحقوق الإعفاء: توفير مساحة انتقالية للابتكار

وفقًا لقانون الأوراق المالية والتبادلات لعام 1934، مُنحت SEC صلاحيات واسعة لمنح الإعفاءات. اقترح أتكينز أن يتم “استخدام هذه الصلاحيات بمسؤولية”، من خلال إقامة إطار إعفاءات “مقيدة، ومؤقتة، وشفافة، وتقوم على حماية قوية للمستثمرين”، لتوفير مساحة آمنة لتجربة الابتكار المالي على السلسلة.

هذه الفكرة من “الصحن الرملي التنظيمي” تتيح للسوق استكشاف أنماط جديدة في بيئة خاضعة للرقابة، وتوفر لـ SEC فرصة لاكتساب خبرة تنظيمية، ووضع قواعد طويلة الأمد. الإعفاءات ليست تهاونًا، بل تدرجية وشروطية، لدفع السوق نحو التطور المنظم.

سابعًا، تنظيم البروتوكولات اللامركزية: تجنب “الفتح في الحفرة المستديرة”

أوضح أتكينز معارضته لفرض تنظيم مركزي على البروتوكولات اللامركزية. يعتقد أن البروتوكولات الحقيقية اللامركزية تعتمد على قواعد الشفرة وإدارة المجتمع، وتتميز بالشفافية، ومقاومة الرقابة، ومرونة عالية. وإذا فرضت عليها متطلبات تنظيمية تقليدية للمستشارين والمتداولين، فلن يتمكن من مراقبتها بشكل فعال، بل ستعيق حيويتها الابتكارية.

ومع ذلك، فهذا لا يعني أن التمويل على السلسلة يمكن أن يكون “مكانًا خارج القانون”. يجب على SEC التمييز بين “التمويل اللامركزي الحقيقي” و"الكيانات المركزية التي تتظاهر بالانتماء للسلسلة"، لمنع استغلال التهرب التنظيمي والإضرار بحقوق المستثمرين. ينبغي أن يكون التنظيم مبنيًا على “الوظائف والوظائف الواقعية”، وليس على الشكل التنظيمي فقط.

ثامنًا، المبادئ الأساسية لتنظيم السوق المالي على السلسلة

حدد أتكينز ثلاثة مبادئ أساسية لتنظيم سوق رأس المال على السلسلة:

الحيادية التقنية والتنظيم الوظيفي: يجب أن تستند القواعد إلى جوهر النشاط الاقتصادي، لا إلى وسم التكنولوجيا.

الابتكار الشامل والمخاطر القابلة للسيطرة: مع تشجيع تطبيق التقنيات، يجب ضمان الشفافية، والمساءلة، وحماية المستثمرين، بحيث لا تتأثر سلبًا بالتغيرات التكنولوجية.

التعاون العالمي والمسؤولية المحلية: يجب أن تتصدر أمريكا الحوار التنظيمي الدولي، وتمنع الانشقاقات والتهرب، مع الالتزام بمعايير عالية لسوقها المحلية.

تهدف هذه المبادئ إلى جعل الولايات المتحدة تظل “السوق الأكثر حيوية وشفافية وموثوقية” على مستوى العالم في العصر على السلسلة.

تاسعًا، الإفصاح عن معلومات الشركات المدرجة باستخدام AI: الالتزام بالمبادئ، ومعارضة التنظيم القائم على القوائم

عند حديثه عن تأثير الذكاء الاصطناعي على الشركات، أظهر أتكينز موقفًا واضحًا من “تنظيم المبادئ”. يعارض وضع قوائم إفصاح محددة لكل تقنية جديدة، ويدعو إلى الاعتماد على إطار الإفصاح الحالي المبني على مبدأ الأهمية. ينبغي للشركات أن تقيّم ذاتيًا ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يؤثر بشكل كبير على نماذج أعمالها، حالتها المالية، أو مخاطرها، وتزويد المستثمرين بالمعلومات ذات القيمة استنادًا إلى ذلك. هذا النوع من التنظيم المرن يمنع التغييرات المتكررة في القواعد، ويمنح الشركات مرونة كافية في الإفصاح، ويعكس ثقة SEC في قدرة السوق على التنظيم الذاتي.

الخلاصة: العودة إلى المهمة، والقيادة نحو المستقبل

أرسل أتكينز من خلال خطابه رسالة واضحة: أن SEC تسعى للعثور على توازن جديد بين حماية المستثمرين، والحفاظ على تكامل السوق، وتشجيع الابتكار التقني. فالفكرة الأساسية هي “العودة إلى المهمة” — وليس توسيع السلطة لمواجهة التغيرات، بل تحسين القواعد، وتوضيح الحدود، واستخدام الأدوات بشكل جيد، بحيث تخدم الرقابة تطور السوق والمصلحة العامة بشكل أفضل.

وفي زمن تداخل موجتي البلوكشين والذكاء الاصطناعي، قد تكون هذه “الرقابة الموجهة بالمهمة، والمبادئ المفضلة، والشاملة للابتكار” هي المفتاح لتمكين سوق رأس مال أمريكي طويل الأمد. وليس دور SEC أن تكون حجر عثرة أمام تدفق التكنولوجيا، بل أن تكون مجرى يقود الامتثال للتيار — تحذر من الفيض، وتساعد على ازدهار البيئة.