لماذا يمكن لـ Hyperliquid فتح باب مشتقات داخل السلسلة؟

«المشتق هو الكأس المقدسة للتمويل اللامركزي»، بالنسبة لبروتوكول perp داخل السلسلة، فقد تم التوصل إلى الإجماع بشأن هذه النقطة باعتبارها تذكرة الشوط الثاني للتمويل اللامركزي في السوق منذ عام 2020.

لكن الواقع هو أنه على مدى السنوات الخمس الماضية، كانت DEX الدائمة تعاني من صعوبة في التوازن بين “الأداء” و"اللامركزية"، حيث أن نموذج AMM المتمثل في GMX، على الرغم من تحقيقه للتداول بدون إذن، إلا أنه كان من الصعب المنافسة مع CEX من حيث سرعة التداول والانزلاق العمق.

حتى ظهور Hyperliquid، الذي حقق تجربة سلسة تنافس CEX بفضل هيكله الفريد لدفتر الطلبات داخل السلسلة، فإن الاقتراح HIP-3 الذي تم تمريره مؤخرًا قد هدم الجدران بين Crypto و TradFi، وفتح إمكانيات غير محدودة لتداول المزيد من الأصول داخل السلسلة.

ستتناول هذه المقالة أيضًا تحليلًا عميقًا لآلية عمل Hyperliquid، ومصادر الإيرادات، وتحليلًا موضوعيًا لمخاطرها المحتملة، بالإضافة إلى مناقشة المتغيرات الثورية التي جلبتها إلى مجال مشتقات التمويل اللامركزي.

دورة مسار perp DEX

الرافعة هي الجذر الأساسي للمالية، وفي الأسواق المالية الناضجة، فإن تداول المشتقات يتفوق على التداول الفوري من حيث السيولة وحجم الأموال وحجم التداول، حيث أن الأموال المحدودة يمكن أن تحقق حجم سوق أكبر من خلال آلية الهامش والرافعة، لتلبية احتياجات متنوعة مثل التحوط والمضاربة وإدارة العوائد.

عالم التشفير على الأقل في مجال CEX يؤكد هذه القاعدة ، ففي عام 2020 ، بدأت معاملات المشتقات الممثلة بعقود المستقبل في استبدال التداول الفوري وأصبحت تدريجياً السوق الرائدة.

تظهر بيانات Coinglass أنه خلال الـ 24 ساعة الماضية، وصلت أحجام التداول اليومية لعقود الفيوتشر في بورصات CEX الكبرى إلى مئات المليارات من الدولارات، حيث تخطت Binance 130 مليار دولار.

!

المصدر: Coinglass

بالمقارنة، فإن DEX perp داخل السلسلة هو طريق طويل استمر لخمس سنوات، خلال تلك الفترة استكشفت dYdX تجربة أقرب إلى المركزية من خلال دفتر الطلبات داخل السلسلة، لكنها واجهت تحديات في التوازن بين الأداء واللامركزية، بينما حقق نموذج AMM الممثل بـ GMX تداولاً بدون إذن، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن CEX من حيث سرعة التداول والانزلاق والعمق.

في الواقع، انهيار FTX المفاجئ في أوائل نوفمبر 2022 قد حفز لفترة من الزمن بروتوكولات مشتقات داخل السلسلة مثل GMX و dYdX على زيادة كبيرة في حجم التداول وعدد المستخدمين الجدد، ولكن بسبب البيئة السوقية وأداء التداول داخل السلسلة وعمق التداول وأنواع التداول، فإن التجربة الشاملة للتداول سرعان ما عادت إلى الركود.

بصراحة، بمجرد أن يكتشف المستخدمون أنهم يتحملون نفس مخاطر التصفية في المعاملات داخل السلسلة، لكن لا يمكنهم الحصول على مستوى سيولة وتجربة منصات التداول المركزية، ستصبح رغبتهم في الانتقال صفرًا.

لذا فإن جوهر المشكلة ليس “هل هناك طلب على المشتقات داخل السلسلة”، بل هو دائمًا نقص في شكل منتج يمكنه تقديم قيمة لا يمكن أن تحل محلها CEX، بالإضافة إلى حل اختناقات الأداء.

سوق الفجوة واضح جدًا: التمويل اللامركزي يحتاج إلى بروتوكول مشتق داخل السلسلة يمكنه تقديم تجربة بمستوى CEX.

في هذا السياق، فإن ظهور Hyperliquid قد جلب متغيرات جديدة للساحة، وما قد يكون غير معروف هو أنه على الرغم من أن Hyperliquid قد خرجت رسميًا إلى دائرة الضوء هذا العام ودخلت في رؤية العديد من المستخدمين، إلا أنها في الواقع قد تم إطلاقها في عام 2023، واستمرت في التطوير والتراكم على مدى العامين الماضيين.

هل هي الشكل النهائي للـ CEX داخل السلسلة؟

في مواجهة مأزق “الأداء مقابل اللامركزية” في مسار الـ perp DEX على المدى الطويل، فإن هدف Hyperliquid مباشر للغاية - إعادة نسخ تجربة CEX السلسة مباشرة داخل السلسلة.

لهذا الغرض، اختار مساراً جذرياً، دون الاعتماد على قيود أداء السلاسل العامة الحالية، بل قام بإنشاء سلسلة تطبيقات L1 مخصصة بناءً على مجموعة تقنيات Arbitrum Orbit، وركب عليها دفتر طلبات ومحرك مطابقة يعمل بالكامل داخل السلسلة.

هذا يعني أن جميع مراحل التداول، من تقديم الطلبات إلى المطابقة وحتى التسوية، تحدث بشفافية داخل السلسلة، مع إمكانية تحقيق سرعة معالجة تصل إلى المللي ثانية، لذا من حيث الهيكل، يبدو Hyperliquid أكثر كنسخة “تماماً داخل السلسلة” من dYdX، حيث لم يعد يعتمد على أي مطابقة خارج السلسلة، وهدفه هو الوصول إلى الشكل النهائي لـ “CEX داخل السلسلة”.

كان لنتيجة هذا النهج الجذري تأثير فوري.

منذ بداية هذا العام، ارتفع حجم التداول اليومي لـ Hyperliquid بشكل ملحوظ، حيث وصل في مرحلة ما إلى 20 مليار دولار، وحتى 25 سبتمبر 2025، تجاوز إجمالي حجم التداول التراكمي 2.7 تريليون دولار، كما أن حجم إيراداته يتجاوز بكثير معظم منصات CEX من الدرجة الثانية، مما يوضح بوضوح أن مشتقات داخل السلسلة ليست تفتقر إلى الطلب، بل تفتقر إلى أشكال المنتجات التي تتناسب حقًا مع خصائص التمويل اللامركزي.

!

المصدر: Hyperliquid

بالطبع، مثل هذا النمو القوي، جلب بسرعة جاذبية بيئية له، حيث أن حرب مزايدة حقوق إصدار USDH التي أثارتها HyperLiquid مؤخرًا، جذبت لاعبين بارزين مثل Circle و Paxos و Frax Finance للتنافس علنًا (للقراءة الموسعة، “من HyperLiquid USDH إلى كعكة ساخنة: أين نقطة دعم العملات المستقرة في التمويل اللامركزي؟”), وهو أفضل مثال على ذلك.

ومع ذلك، فإن مجرد نسخ تجربة CEX ليس هدف Hyperliquid النهائي، حيث أدخل الاقتراح HIP-3 الذي تم تمريره مؤخرًا سوق عقود دائمة تم نشرها بواسطة المطورين دون الحاجة إلى إذن في البنية التحتية الأساسية، حيث كان بإمكان الفريق الأساسي فقط إطلاق أزواج التداول، ولكن الآن يمكن لأي مستخدم يراهن 1000000 HYPE نشر سوقه مباشرة داخل السلسلة.

باختصار، يسمح HIP-3 بإنشاء وإطلاق أي سوق مشتق للأصول على Hyperliquid دون الحاجة إلى إذن. وهذا يكسر تمامًا قيود الماضي حيث كانت Perp DEX قادرة فقط على تداول العملات المشفرة الرئيسية. في إطار HIP-3، في المستقبل، يمكننا أن نشهد على Hyperliquid ربما:

• سوق الأسهم: تداول تسلا (TSLA)، آبل (AAPL) وغيرها من الأصول الرائدة في الأسواق المالية العالمية؛
• السلع الأساسية والفوركس: تداول الذهب (XAU)، الفضة (XAG) أو اليورو/الدولار الأمريكي (EUR/USD) وغيرها من المنتجات المالية التقليدية؛
• سوق التنبؤ: المراهنة على أنواع مختلفة من الأحداث، مثل “هل ستقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة في المرة القادمة”، “سعر الأرضي لنوع معين من NFT”، إلخ؛

لا شك أن هذا سيعمل على توسيع فئات الأصول وقاعدة المستخدمين المحتملين لـ Hyperliquid بشكل كبير، مما يblur حدود DeFi و TradFi، بمعنى آخر، فإنه يتيح لأي مستخدم في جميع أنحاء العالم الوصول إلى الأصول الأساسية والآليات المالية التقليدية بطريقة لامركزية وبدون إذن.

ما هي الجهة الأخرى للعملة

ومع ذلك، على الرغم من أن الأداء العالي لنظام Hyperliquid ونموذجه المبتكر مثير للإعجاب، إلا أن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها وراءه، خاصة في الوقت الحالي حيث لم يخضع بعد لاختبارات الضغط خلال الأزمات الكبيرة.

تعتبر مشكلة جسر الشبكات المتعددة في مقدمة الأولويات، وهي واحدة من أكثر القضايا مناقشة في المجتمع. تتصل Hyperliquid بالشبكة الرئيسية من خلال جسر عبر الشبكات المتعددة يتم التحكم فيه بواسطة توقيع متعدد من 3/4، مما يشكل أيضاً نقطة ثقة مركزية. إذا ظهرت مشاكل بسبب حادث (مثل فقدان مفتاح خاص) أو بشكل خبيث (مثل التواطؤ)، فسوف يهدد ذلك مباشرةً أمان أصول جميع المستخدمين في الجسر.

بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاطر استراتيجية من خزينة HLP، لأن عائدات خزينة HLP ليست مضمونة. إذا تعرضت استراتيجيات صانعي السوق لخسائر في ظروف سوق معينة، فإن رأس المال المودع في الخزينة سيقل أيضًا، وعندما يستمتع المستخدمون بتوقعات العائدات العالية، يجب عليهم أيضًا تحمل مخاطر فشل الاستراتيجية.

في الوقت نفسه، باعتبارها بروتوكول داخل السلسلة، تواجه Hyperliquid أيضًا مخاطر التمويل اللامركزي العادية مثل ثغرات العقود الذكية، وأخطاء تغذية الأسعار من قبل الأوراق المالية، وتصفية المستخدمين في التداول بالهامش، في الواقع، خلال الأشهر القليلة الماضية، شهدت المنصة عدة مرات أحداث تصفية شديدة النطاق بسبب تلاعب خبيث بأسعار بعض العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة، مما كشف عن الحاجة إلى تحسينات في التحكم في المخاطر والرقابة على السوق.

وعلاوة على ذلك، من الناحية الموضوعية، هناك مسألة أخرى لم يأخذها الكثير من الناس بعين الاعتبار، وهي أنه كمنصة ذات نمو سريع، لم تخضع Hyperliquid حتى الآن لعملية مراجعة امتثال كبيرة أو اختبار لحادثة أمان خطيرة، وفي مرحلة التوسع السريع للمنصة، غالبًا ما يتم تغطية المخاطر تحت هالة النمو السريع.

بشكل عام، قصة DEX المشتقات لم تنته بعد.

Hyperliquid مجرد بداية، إن صعودها السريع يثبت الحاجة الحقيقية للمشتقات داخل السلسلة، ويظهر أيضًا إمكانية التغلب على عنق الزجاجة في الأداء من خلال الابتكار المعماري، حيث أن HIP-3 يوسع الخيال ليشمل الأسهم والذهب والفوركس وحتى أسواق التنبؤ، مما يجعل الحدود بين التمويل اللامركزي و TradFi غير واضحة للمرة الأولى حقًا.

على الرغم من أن العوائد العالية والمخاطر العالية تسير دائمًا جنبًا إلى جنب، إلا أنه من منظور ماكرو، فإن جاذبية مجال مشتقات DeFi لن تتراجع بسبب مخاطر مشروع واحد، ومن غير المستبعد أن يظهر في المستقبل من يتولى قيادة مشاريع المشتقات داخل السلسلة مثل Hyperliquid/Aster. لذلك، طالما أننا نؤمن بسحر وإمكانات نظام DeFi البيئي ومجال المشتقات، يجب أن نولي اهتمامًا كافيًا للاعبين المبتدئين المماثلين.

ربما بعد بضع سنوات، عندما ننظر إلى الوراء، ستكون هذه فرصة تاريخية جديدة.