最近一段时间我一直密切关注医药板块，发现这些大型药企的股票正发生一些值得留意的有意思变化。过去几年里，行业表现一直相当稳健，尤其是随着大量并购活动以及我们看到的成功药物管线发布，推动了上涨。

真正的主线在于减重药物。礼来（Eli Lilly）在关于Mounjaro（穆恩贾罗）和Zepbound（泽普邦）的讨论中完全占据了主导地位——这两款药都建立在tirzepatide的基础之上，这种双重GIP/GLP-1受体激动剂已经成为了一个巨大的市场。公司的市值因此飙升并超过$840 billion，主要正是因为这两款产品。更疯狂的是，如今推动增长的已经不只是它们而已。像Kisunla、Omvoh和Jaypirca这样的新获批药物，开始对其营收端（top line）带来实质性贡献。礼来目前在Zacks的评级为Strong Buy，对其2024年EPS的市场一致预期也在稳步上升。

放眼更广阔的行业格局，那些手里握着大量现金的大型制药公司，正积极且进取地收购较小的生物科技公司，以强化各自的药物管线。这很符合逻辑——比起从零开始研发药物要快得多。你可以看到Morphic被Eli Lilly收购，Alpine Immune Sciences被Vertex收购，而Catalent则被Novo Nordisk（诺和诺德）瞄准。此类动作正在重塑整个行业。

阿斯利康（AstraZeneca）也是另一个值得关注的例子。它们已经拥有12款重磅药物，光是每款在销售额上就都超过$1 billion——像Tagrisso、Fasenra、Imfinzi、Lynparza以及其他产品都属于表现稳健的药物。公司在收购方面也同样具有战略性，抓住了像Gracell和Fusion Pharmaceuticals这样的公司，以加强其肿瘤和罕见病领域的产品组合。它们预测到2030年营收将达到$80 billion，并且可能会推出20款新药。这个目标很宏大，但从其过往业绩来看，它们或许真的有机会实现。

辉瑞（Pfizer）的情况之所以有趣，是因为它们正在转向一个新的拐点。新冠带来的资金在逐渐枯竭，这是事实；但它们的核心业务正在恢复。Prevnar、Vyndaqel和Eliquis表现依然稳健，同时它们还有像Abrysvo这样的新品发布，以及来自Seagen收购带来的产品，为增长注入了动力。疫情期间的那笔“意外之财”正在被更聪明地投入——用于收购、回购股票以及降低债务。

拜耳（Bayer）和赛诺菲（Sanofi）则是我正在跟踪的另外两家公司。拜耳以Nubeqa和Kerendia作为关键驱动力，并且还有扩张计划，可能进一步释放更多价值。赛诺菲的免疫学药物Dupixent的年化销售额大约在€11 billion，并预计今年将达到€13 billion。仅其疫苗业务每年就能贡献超过€5 billion。

不过，逆风因素也是真实存在的。药物管线出现挫折在所难免，仿制药竞争也总是潜伏在侧，而且围绕Medicare（美国医疗保险）价格谈判的不确定性，以及FTC对交易的审查也都带来压力。宏观经济方面的噪音和地缘政治紧张局势也同样会增加不确定性。但关键在于——尽管面临这些挑战，该板块依然在吸引大量严肃资本，这说明投资者的信心依然坚实。

从估值角度看，该行业以18.82X的预期市盈率（forward P/E）进行交易，而标普500指数为21.71X，因此仍存在一定的相对价值。该板块跑赢了更广泛的医疗行业，但在今年迄今（year-to-date）表现上略落后于市场整体，这可能意味着在你的投资时间跨度（time horizon）取决于机会。

如果你正在关注药企股票，并且想知道行业将走向何方，那么创新才是真正的差异化因素。那些在肥胖、阿尔茨海默症以及炎症治疗方面投入巨资的公司，正在为下一轮浪潮做准备。随着这些公司在并购活动、强劲的现金流以及药物管线推进方面都取得了进展，这表明这里仍然有相当的“续航/跑道空间”。如果你考虑对医疗健康板块的敞口（healthcare exposure），它们值得一直放在你的观察清单里。