如果有一门生意： 用户把钱放你这里，你拿去投资赚 4-5%收益，一分钱不分给用户，一年能赚上百亿美金。

你觉得这生意能做多久？ 这不是假设，这就是你手里的 USDT。

CZ 昨晚给了答案：躺着赚钱的时代，正在结束。

| Tether 的商业模式

Tether 2024 年利润据报道达到上百亿级别，这比很多上市公司都赚钱。

商业模式是这样的：你存 1 美元给 Tether → 它发 1 个 USDT 给你 → 然后拿你的钱去买美国国债→ 你持有 USDT 一分钱利息没有，Tether 拿走所有收益。

这就是稳定币 1.0 的模式：简单粗暴，赢家通吃。

以前根本没想过「我的钱产生的利息哪去了」，直到后来开始关注 DeFi，才意识到这个问题。

所以一堆人想来分蛋糕。

稳定币1.5 ：开始给收益了，但流动性是问题

CZ 在 AMA 里特别点名表扬了 Ethena 的 USDe——这是「稳定币1.5 」。

最大的改变：开始给用户分收益了。

这听起来很不错，可是问题来了——流动性差。

不是所有交易所都支持 USDe，你想交易，可能要先换成 USDT，这就有磨损，跨链转账麻烦，很多小交易所根本不上。

这就是 1.5 的尴尬：给了收益，但没有流动性。

稳定币2.0 的理想：三位一体

CZ 说得很清楚：「一个稳定币，给你好的收益，同时能在大部分交易所交易，听起来简单，做到很难。」

收益 + 流动性 + 合规，三位一体。

主要难在要说服一堆交易所上币，需要品牌、合规、技术对接；还要保证收益来源可持续，不能搞庞氏，合规这点现在变容易了，可门槛还在。

但关键是，监管环境在变，以前做稳定币，监管会来敲门，现在各国政府在研究「怎么合规地做稳定币」。

美国有 GENIUS 法案在推进，其他国家的监管者「不再对稳定币超级敌视」。

这是巨大的信号。

在 2018 年的时候，很多人说「比特币会被政府禁掉」。结果现在美国在讨论比特币战略储备。

稳定币也一样，从「你不能做」到「你可以做，只要合规」，这是质变。

| Tether 会被干掉吗？

这谁也不知道，但我知道一件事：垄断带来的超额利润，一定会吸引竞争者。

Tether 年赚百亿，这件事本身就说明这个市场非常好。
CZ 的判断是：网络效应最终会发挥作用，用户会慢慢向最有吸引力的选项集中。

我的理解是：Tether 不会突然死掉，可它的市场份额会被一点点分走。

因为网络效应再强，也抵不过一个事实：用户开始觉醒。

| 最后

CZ 说：「加密货币的市值还能涨几个数量级。」

如果这是真的，那稳定币的市场也会涨几个数量级，这意味着更多玩家会进场，Tether 能守住多少？2.0 稳定币能拿走多少？

但有一点是确定的：躺着赚钱的时代，正在结束。

用户开始问：「为什么我存的钱产生的利息，一分钱都没给我？」

这个问题一旦问出来，就回不去了。

稳定币大战 2.0，才刚刚开始。