美通膨压力迟迟未减！经济学家：GDP成长超预期，明年恐再升息

经济表现过热，联准会恐难降息

联准会（Fed）自 2022 年 3 月起展开历史性升息周期，原本普遍预期明年（2025）或许有机会降息，但来自 Apollo Global Management 的合伙人兼首席经济学家 Torsten Slok 却提出相反观点。他在 CNBC 节目「The Exchange」上表示，经济数据远强于预期，加上通膨仍高于目标水准，Fed 不仅可能维持利率不变，更可能在 2025 年进一步升息。

根据 Atlanta Fed 数据，2024 年第三季美国 GDP 成长率达 2.8%，第四季甚至可望达 3.3%，明显超过国会预算办公室（CBO）「可持续 2% 成长」的预估目标。Slok 指出，这些数位显示先前的快速升息并未完全冷却经济。「通膨同样呈现黏着状态。」11 月消费者物价指数（CPI）年增率报 3.3%，而 Atlanta Fed「永久性 CPI」、Cleveland Fed「中位数 CPI」也介于 3% 至 4% 间，距离 Fed 2% 通膨目标仍有一段距离。

图源：Atlanta Fed Atlanta Fed 预测第四季 GDP 成长可望达 3.3%

「目前强劲成长与顽固的通膨代表货币政策或许并没有想像中那么紧缩，」Slok 说。他亦提到，若 2024 年美国大选后由川普政府再次掌权，其潜在税改与贸易政策将可能推动经济扩张，进一步推升通膨。「像降低本土企业税率、缩减移民，以及关税调整等举措，恐将带来额外的物价上行压力。」Slok 认为，一旦通膨未能快速回落，Fed 降息的理由就更显不足。

金融条件宽松，升息风险升温

除了实体经济走强，Slok 也警告，近期股市与加密市场走扬，金融条件相对宽松，容易助长投资乐观情绪，造成潜在「过热」风险。他将此归因于「选举年亢奋」的推波助澜，但同时提醒放宽的金融环境反而可能与 Fed 的「压抑需求」目标背道而驰，为后续通膨火上加油。

和市场普遍预估的「2025 年中旬降息」观点相左，Slok 直接提出「明年可能再次升息」的激进看法。他称目前数据一路指向「Fed 有必要重新踩下煞车」，不排除 2025 年若通膨不降反升，或在政策层面上遭遇刺激消费的重大举措，升息将成为不得已的手段。

「Fed 更要留意现实世界的动态，而不只依循理论模型做判断。」升息预期再起，市场如何因应？

Slok 的论点对市场投资人而言并非好消息。自 2023 年底以来，市场隐含预估利率将于 2025 年初转为下行，支撑了股市与部分风险资产的上涨。但若通膨缓不下来，加上再度升息预期高涨，可能压抑市场风险偏好，使股债与加密市场面临新的波动。

「联准会在强力升息后，美国经济仍能逆势成长至 3% 以上，显示货币政策对需求的抑制或许不若想像中有效。」Slok 也强调，若川普政府重推减税与保护主义措施，潜在通膨与资金流动势必加剧。「投资人要警觉 2025 年进一步升息的可能，」他最后重申。「所有迹象都显示明年利率走势仍不容过度乐观。」

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