复盘2025年TGE，还没“打回原形”的代币做对了什么？

作者：Stacy Muur

编译：深潮TechFlow

如果你参与了2025年的代币生成事件（TGE）交易，你可能已经熟悉了这个默认的剧本：首周热闹非凡，随后缓慢下跌，最后只能无奈接受“发行价就是最高点”的事实。

大多数新上线的代币不仅表现不佳，甚至直接崩盘，因为市场终于开始将代币经济模型（Tokenomics）和流动性视为基本面，而不是可有可无的附注。

尽管如此，仍有少数代币在2025年末相较于TGE价格实现了显著增长。这些代币的上涨并非昙花一现，也不是因为在极端低点买入才能获利，而是表明它们确实有真实的市场需求。

以下是我总结出的2025年表现较强的代币：$ASTER、$FOLKS、$AVICI、$RAIN、$TAKE 和 $SENTIS（还有一些“勉强维持水面以上”的代币，如 $IRYS、$FHE 和 $CORN）。虽然它们的表现各有不同，但却有相似之处。

2025年的赢家

@Aster_DEX($ASTER) 是最典型的成功案例之一，它在首日就实现了所有项目梦寐以求的目标：广泛的交易平台覆盖、深厚的流动性，以及一个交易者真正理解并认可的“DeFi永续合约”叙事。贯穿全年的核心故事可以概括为：“由币安支持的带有隐私特性的永续合约交易平台”。

虽然$ASTER的价格走势引发了不少争议（你可以将其归因于零知识证明相关题材、CZ的幕后操作，或者只是“更好的执行力”），但无论如何，它是少数几个在TGE后不适合“立即抛售”的代币之一。

@FolksFinance**($FOLKS)：“无聊”也能成为赢家**

$FOLKS 是一个与众不同的借贷代币，在这一年中，它用“无聊”证明了自己的价值，而“无聊”恰恰成为了制胜法宝。成功公式是：“首日上线币安和Kraken、不断扩大的跨链资金池、没有明显的解锁断崖”。特别是最后一点——“无解锁断崖”——比大多数人愿意承认的更为重要。

一切看似顺风顺水……直到12月15日解锁期到来。

@AviciMoney**($AVICI)：用“简单叙事”打破规则**

$AVICI 是一个颇具特殊性的案例，它的成功并非源于最复杂的技术，而是因为它为加密推特（CT）提供了最清晰的叙事：“一个公平启动且有真实产品的项目”。

最常被提及的并不是代币经济模型，而是实际使用场景：“一个真正运行的新型数字银行应用、支持Visa卡、真实消费场景”。在一个充斥着内生“效用”的市场中，$AVICI 的卖点令人耳目一新，脱离链上的虚拟叙事，带来了切实的现实应用。

毫无疑问，这可能是今年最优秀的TGE之一。

当代币因为“有理由”上涨时，它更能稳步前行

在2025年的后周期表现中，最强劲的反身性赢家是@Sentism_ai($SENTIS)。它的布局十分简单明了：AI智能代理的叙事 + 持续的激励分发 + 广泛的交易所支持。在加密推特上，主流观点始终如一：“AI智能代理是下一代DeFi自动化层”。这种清晰的叙事为交易者提供了一个简单的心理模型。

从机制上看，$SENTIS并未依赖一次性的上线热潮。其代币的持续分发机制（任务奖励/回溯空投/参与激励）保持了用户的活跃度。这种动态往往能够转化为持续的现货需求，因为参与者会为未来的分配和生态里程碑进行布局。这种机制甚至能够在链上实际使用尚未显现之前，就为价格提供支撑。

@overtake_world**($TAKE)：游戏市场的“Web2分发 + Web3基础设施”**

$TAKE 延续了类似的成功模板，但将其包装成一个游戏交易市场的形式。贯穿始终的叙事是“Web2的分发能力结合Web3的技术支持”。

它的优势在于逻辑清晰——玩家交易资产，$TAKE 是通行费代币，同时质押和收入分成机制为持有者提供了激励。当人们谈论“真实收益”（Real Yield）时，通常指的是披着APY外衣的代币发行，而$TAKE的逻辑更接近于“手续费 → 回购 → 质押者”。即使有人质疑这一模式，市场依然认可其发展方向。

@Rain__Protocol**($RAIN)：事件驱动的重定价典范**

$RAIN 是一个更典型的通过事件驱动重新定价的案例，而非“基本面胜利”。

该代币的主要上涨来自一条简单而明确的消息：一家公司在纳斯达克上市，并计划将九位数资金分配到基于 $RAIN 的国库策略中。这种消息会迅速改变市场定位行为——流动性提供者调整价差，趋势交易者蜂拥而至，观望中的资金也因故事足够简单明了而迅速回流。

尽管这并不能直接证明 $RAIN 的长期产品市场契合度，也无法消除执行风险，但却解释了为何 $RAIN 的交易表现不像典型的小市值TGE代币：它的买盘并非仅靠散户的反身性，而是一个看起来足够“机构化”的叙事，吸引了持续关注和更大规模的资金。

“值得尊重但未达顶尖”的代币

• **@irys_xyz ($IRYS) 和 @mindnetwork_xyz ($FHE)：**这两个项目属于“AI基础设施与隐私套利”赛道，均受益于AI相关热潮，价格维持在初始区间之上，并保持了足够的流动性，避免沦为“死图”。如果它们能将热词转化为链上实际使用，则有望成功，因为单靠叙事无法长久。
• @use_corn ($CORN)：$CORN 虽然没有爆发性表现，但相较于同行表现稳定，更像是一个“结构化产品”。在2025年这个惩罚过度扩张的市场中，稳定性本身就是一种信号。
• @LoadedLions_CDC ($LION)：$LION 证明了分发和生态吸引力的重要性。尽管它并未主导2025年的热门叙事（如AI、永续合约、积分等），但也没有完全崩盘。风险在于，如果GameFi代币的使用率无法突破其核心社区的范围，可能会陷入“永久折价”的困境。

赢家的共同特质

在剥离叙事和情绪后，一些结构性模式逐渐浮现。

1. 分发比炒作更重要

表现最强的代币在TGE时避免了大量内部流动性抛压。

例如：$AVICI（团队持有0%）、$SENTIS（基于活动的代币释放）、$TAKE（社区与用户激励）。

启示：代币在发行时的持有者结构比私募投资者的背景更重要。

1. 合理的初始估值胜过完美的时机

许多表现优异的代币并未在市场最热潮中发行，而是选择了合理的初始估值，从而让市场在后期重新评估其价值。

例如：$AVICI 以约350万美元的FDV（完全稀释估值）发行，并且拥有一个可用的产品，其增长空间呈现出非对称性。

启示：能够“挣得”高估值的代币，往往比一开始就高估值的代币表现更好。

1. 实际使用（或短期可见的使用）推动了价格上涨

ASTER 的永续合约交易量、FOLKS 的借贷业务扩展、$AVICI 的信用卡消费以及 $TAKE 的市场交易流量，这些都不仅仅是白皮书上的承诺，而是可以观察到的实际信号。

即便是还处于早期阶段的 $SENTIS，也将代币发行与链上活动挂钩，通过使用与价格之间的反馈循环，维持了市场的兴趣。

启示：如今的市场已经没有耐心等待愿景落地。实际使用 > 美好愿景。

1. 解锁结构 > 解锁规模

RAIN 的代币供应量很大，但其解锁是线性且透明的，因此稀释效应已被市场定价。SENTIS 通过参与活动逐步释放代币，而 $TAKE 则将代币发行与增长挂钩。

在其他项目中，真正摧毁市场信心的并不是稀释本身，而是那些充满不确定性、且存在解锁断崖的稀释模式。

启示：可预测的稀释是可以承受的，而突如其来的稀释却无法被市场接受。

1. 交易所上线是必要条件，但不是决定性因素

几乎所有表现优秀的代币都拥有良好的交易所渠道，但仅仅依靠交易所上线并不能决定胜负。

交易所上线的作用是放大结果：它可以帮助强势代币加速上涨，同时也会让弱势代币更快下跌。即使没有上线币安，也未能阻止 $AVICI 的成功。

启示：流动性是加速器，而不是基础。

核心总结

2025年悄然标志着市场的一次转变。

市场不再为潜力买单，而是开始奖励结构化设计：

• 合理的流通量
• 公平的分发机制
• 可信的实际使用场景
• 可控的解锁模式

2025年的“英雄”并非完美无缺的项目，它们只是具备了在自身发行压力下生存的能力。

如果说2024年的重点是叙事，那么2025年的核心则是压力测试下的代币设计。

而这，恰恰是大多数新TGE项目仍未学会的教训。