播客 Ep.316ㅡ今年比特币为何错过圣诞行情…衍生品市场释放的信号

2025年临近年底，比特币市场再次成为强势传统中的例外案例而备受关注。传统上12月在"圣诞行情"的名号下，美股等风险资产价格往往呈现上涨倾向。然而今年年末，比特币却与预期相反，未能展现出明显的上升势头，呈现出周期性特征的重演与宏观经济因素影响并存的态势。据Kaiko Research发布的报告显示，在过去繁荣-萧条周期中比特币表现强劲，但此次却呈现出相较于传统资产的疲软走势。特别是10月暴跌后的复苏阶段中，美股成功反弹，但比特币仍未恢复至相应水平。

比特币的12月表现在伴随强劲势头的年份曾暴涨30%以上，但相反在弱势周期中也曾录得超过15%的跌幅。这表明年末与其说是提供新方向，不如说是发挥延续既有趋势的时期。实际上第四季度虽是比特币历史上最强势的季度，但单独观察12月，其表现每年都呈现不规则态势。由此可见，比特币即使在年末也依然展现着以周期性为核心的价格行为。

波动率指标则解释了今年圣诞行情落空的背景。12月初价格剧烈波动后，比特币的实现波动率飙升至60%以上，但隐含波动率反而下降，两者间出现约6个百分点的负价差。这种结构暗示市场更期待稳定而非短期方向性。类似的波动率结构曾在今年3月出现，当时也随即发生波动率压缩并展开下跌行情。

现货交易与衍生品市场头寸也支撑这种解读。BTC和ETH的现货交易量缩减至2亿-3亿美元水平，较年初超过4亿美元的规模大幅减少。衍生品市场中BTC未平仓合约在整个12月维持在70亿-90亿美元水平，虽避免了去杠杆化，但也没有明显扩张。相反，山寨币未平仓合约小幅增加，表明仅存在部分选择性投机需求。

期权市场中也未检测到明显的方向性头寸。以12月26日到期日为基准，看涨/看跌期权交易均集中在近月行权价，虽在8.5万美元水平出现最大交易集中度，但这被解读为对冲需求而非激进买入。此外12月26日期权交易规模约6000亿美元最为活跃，但看涨-看跌比率相对均衡而非单边看涨。这释放出市场更专注于既有头寸管理而非新方向的信号。总而言之，今年年末比特币并未像传统资产那样呈现强劲的季节性上涨，而是凸显出以周期性、宏观因素和风险管理为主导的发展态势。