USDe资金持续外流，Ethena TVL腰斩：ENA会否迎来情绪与估值修复？

10 月 10 日加密市场暴跌后，Ethena 成为受冲击最严重的 DeFi 协议之一。数据显示，Ethena 的总锁定价值（TVL）在短时间内从约 148 亿美元骤降至 74 亿美元，缩水幅度接近 50%。此次下滑的核心原因，在于其收益型稳定币 USDe 遭遇大规模赎回。

仅 10 月单月，USDe 的赎回规模就高达 57 亿美元；过去两个月累计流出资金约 80 亿美元。市场普遍认为，10 月暴跌期间 USDe 在某CEX平台出现短暂脱钩，加剧了清算压力，直接触发了资金集中撤离。

从收益稳定币赛道的横向对比来看，USDe 的表现明显弱于同类产品。过去 90 天内，USDe 持续遭遇资金外流，而 Sky 的 sUSDS、Maple 的 syrupUSDC 等替代型收益稳定币却获得了明显的资金净流入。这反映出市场在风险事件后，更倾向于选择结构更简单、风险暴露更低的产品。

在协议层面，压力同样传导至 Ethena 原生代币 ENA。清算潮之后，ENA 在第四季度从高点下跌约 62%，价格跌破 0.2 美元，交易量同步萎缩。OBV 等指标显示，市场情绪一度降至历史低位，反映出短期信心严重受挫。

不过，值得关注的是，ENA 的价格水平已接近 2024 年 8 月的阶段性低点。一些资金开始将其视为高波动、高弹性的潜在反弹标的。Arthur Hayes 便在近期减持 ETH 后，转而布局包括 ENA 在内的高 beta DeFi 资产。据链上数据披露，他已买入约 122 万枚 ENA。

此外，在 ENA 大幅下跌期间，交易所外的 ENA 供应量反而上升，显示部分投资者选择逢低吸筹，而非恐慌性抛售。这一现象与此前周期中“价格下跌+集中抛压”的模式有所不同。

总体来看，USDe 的信任修复仍需时间，Ethena TVL 短期内难以迅速回到高点。但 ENA 已开始出现结构性买盘。未来走势将取决于收益稳定币风险管理的改善、整体市场情绪回暖，以及 DeFi 资金是否重新回流高收益赛道。