Aster、Lighter…强敌围剿，Hyperliquid 的围城之战

Hyperliquid 面临新一代永续 DEX 的激烈竞争，流动性受挑战，但凭借基础设施与生态布局，仍有望在市场中保持领先地位。本文源自 Ponyo，Four Pillars 所着文章，由 ODIG Invest、PANews 整理、编译及撰稿。 （前情提要：Hyperliquid启动HIP-3升级：允许任何人创建「永续合约市场」，$HYPE应声上涨 ） （背景补充：两天暴涨 10 倍，这可能是 Solana 上最抽象的 Perp DEX ） 去中心化交易所（DEX）是加密市场中最具革命性的创新之一。它不仅改变了人们对「交易」的认知，也重新定义了流动性、信任与金融中介的角色。 随着性能提升，Perpetual DEX（去中心化永续合约交易平台）正在成为主流市场的重要组成部分。 去中心化永续合约交易平台 Hyperliquid 将 Orderbook（订单簿）模式搬到链上，这是不同于传统 AMM（自动做市商）模型的路线： 在大多数 DEX（如 Uniswap）中，价格由流动性池和演算法决定，撮合机制是基于池子的自动定价；而 Orderbook 模式则更接近中心化交易所（CEX）的体验，买卖双方通过挂单与撮合实现交易，能够呈现出更精准的市场深度与更低的滑点。 Perp DEX 领域，Hyperliquid 同样经历挑战。一方面，新一代永续 DEX——如 Aster、Lighter、EdgeX 等——凭借高额激励、积分挖矿和空投策略迅速崛起，抢占交易量和关注度；另一方面，市场资金流动性高度依赖激励机制，长期社群凝聚力面临考验。新兴竞争对手通过激励快速崛起，但真正的考验在于：当补贴结束后，用户是否会留下？ 这篇文章旨在梳理 Hyperliquid 面对竞争的现状与挑战，分析流动性动态、巨头策略及市场规律，并探讨在波动与不确定性之下，Hyperliquid 如何保持领先与韧性。它提醒投资者：市场成功从不永久，唯有理解概率、回归基本面，方能在动荡中洞察机会。 核心观点 Hyperliquid 正面临来自新一代永续合约 DEX 的激烈竞争 —— Aster、Lighter、EdgeX 等纷纷崛起。 流动性强烈依赖激励机制，短期资金与成交量快速流向新平台，但 Hyperliquid 仍在未平仓量与活跃用户方面保持领先。 永续 DEX 市场或将走向整合，最终形成少数赢家格局。凭借基础设施、生态布局与 HyperEVM，Hyperliquid 依旧有望居于核心位置。 市场中，成功并不意味着是永久的。每当有企业展现出具有吸引力的商业模式，竞争者便会蜂拥而至——他们或是模仿、或以更丰厚的激励吸引用户，或带着自己的创新而来。各行各业都在重复这一规律：任何优势都不会长久地不受挑战。该原则与资本主义一样古老，如今，它正在 perp DEX 这一新兴领域中上演。 Hyperliquid 正陷入围攻。在成功验证了基于自研区块链的 CLOB 模型（中心化订单簿）能够安全、高效地运行后，它迅速吸引了用户与流动性，成为行业公认的领导者。但近期的发展再次证明——领导地位必然招来挑战者。一波新的永续 DEX 专案（如 Aster、Lighter、EdgeX、Pacifica、Avantis 等）纷纷登场，采用着几乎相同的核心打法：积分挖矿、激进的空投承诺，以及极具吸引力的高额激励。 1. 竞争来临 在九月底的某一天，Aster 和 Lighter 的单日交易量分别达到了 428 亿美元和 57 亿美元，双双超过了 Hyperliquid 的约 46 亿美元。其他新晋专案如 EdgeX 也紧随其后，成交额达到 33 亿美元。对于外界观察者而言，这「似乎」意味着 Hyperliquid 已被拉下王座。就在几个月前，它还掌控着整个链上永续合约市场超过 70% 的份额，而如今，它的排名已降至第二甚至第三。 但背景很重要。仅在同一个月内，Hyperliquid 的交易量依然接近 3000 亿美元，这一规模是所有新进入者都尚未能长期接近的。若以活跃用户数和未平仓合约量（比单日交易量更能反映资金投入程度）来看，Hyperliquid 依然遥遥领先。 2. 流动性的本质 流动性本质上是可迁移的。交易者追求的不仅是最佳执行效率，也包括最优的激励回报。 在加密市场中，代币激励往往远超交易手续费，这使得资金呈现出「雇佣兵式」特征——会流向当前最具收益的场所。 但这并不意味着所有流动性都是相同的。部分流动性是机会主义的，为了收益而来，也会迅速离开；另一部分则更为「黏性」，源于对平台基础设施、声誉及长期价值的信任。对 Hyperliquid 而言，关键问题在于：其流动性中，有多少是「雇佣兵式」的，又有多少是「耐久型」的？ 传统观点认为，一旦激励减少，「Farmers」便会离场，而老牌平台最终会收回份额。 但这也引出了一个新的思考：如果「游牧型流动性」（不断在未发币的平台之间循环）成为新的市场常态，会怎样？ 在那样的环境下，已经发币的平台反而可能陷入一种悖论——原本的优势，或许会变成负担。 3. 巨头的角色 Hyperliquid 面临的挑战不仅来自新兴竞争者，也来自资源深厚的战略对手——其中最具代表性的，就是 Binance 及其创始人 CZ。 众所周知，Binance 一直以激进的竞争风格著称。许多人认为，它的策略在某种程度上加速了 FTX 的崩溃。如今，Hyperliquid 的交易量已稳定达到 Binance 的 10% 以上，CZ 注意到这一点是顺理成章的。 他的第一个动作，是在事件最高潮时上线 $JELLYJELLY 永续合约——这一举动被市场视为意图加剧波动，通过提高保证金与清算风险来给 Hyperliquid 的流动性池（HLP）制造压力。 随后，CZ 进一步支持他所投资的 BNB Chain 去中心化交易所 Aster。不过，Aster 的成功或许只是次要目标。更合理的推测是，CZ 的真正意图在于打乱 Hyperliquid 的增长势头，让市场资…