本文将针对 BTC 牛市的各阶段发展进行分析，探讨四年周期律是否仍然有效，以及新的市场结构如何影响比特币的未来走势。本文源自 EMC Labs 所着文章，由 PANews 整理、编译及撰稿。 （前情提要：比特币Q4将见顶？8大指标带你看牛市转折讯号 ） （背景补充：比特币创下新高后再次遇阻，本轮牛市已经逼近「大顶」？ ） 据 Coinbase 报价，BTC 在 2022 年 11 月 21 日到达 4 年低点 15460.00 美元/枚。我们将这一天视作上一周期的结束日和本周期的起始日。 自当日起截止今年 9 月 30 日，BTC 已在动荡中运行 1044 天，时间上已经临近前两轮周期的顶点（低点后约 1060 天）。刻舟求剑计算，那么 BTC 将在 2025 年 10 月份到达本周期顶点。 5次周期BTC价格走势比较 BTC 的这一「周期律」魔咒，源自共识扩散和减产带来的投机热潮，迄今仍是 BTC 传统大型持有者最为看重的周期指标。这一群体在过去 BTC 顶部的塑造中起到决定性作用。正是这一群体的疯狂止盈抛售，榨干流动性，最终令市场完成周期顶点的铸造。 目前，这一群体正在加紧抛售，看上去「顶点」即将来到。然而，其它顶部迹象指标如价格急速拉升、新地址骤增等均未出现。这令人困惑，本周期这一「周期律」会否继续压制市场，塑造周期顶部，还是会就此失效？2022 年 11 月启动的这轮 BTC 牛市，会否在 10 月终结？ 本期报告，EMC Labs 使用自研「BTC 周期多因子研判模型」，对本周期以来的 BTC 价格走势做全面分析，厘清哪些市场力量和底层逻辑真正推进了周期进行，并最终对 BTC 价格会否在 10 月见顶，给出我们的分析和判断。 第一阶段（2022.11~2023.09）：长手增持 回看历史，上一周期的主要买家之一 FTX 及其贷方 Voyager Digital 等机构的破产，标志着该周期的出清完成。FTX 破产后，BTC 价格由底部区间的 20000 美元再跌至 15476 美元（Coinbase 数据，后同），最低点出现在 2024 年 11 月 21 日。 FTX 等机构的破产加剧了市场见底，但决定周期终结的根本力量却是长手群体（长期投资者）的止盈抛售。在市场狂热时短手抢筹而长手抛售，在市场冷却时短手抛售而长手转而增持。 上一周期长手群体仓位变化统计 与以往周期一样，长手在上一周期的熊市阶段即开始收集筹码。进入底部阶段，短手亏损抛售规模开始减小，长手的买力开始转化为推动价格向上的动力，推动 BTC 及加密市场告别底部开启新周期。 与此同时，后疫情时代联准会加息周期开始临近尾声，并于 2023 年 7 月 26 日正式结束。因前瞻交易原因，纳斯达克综合指数于 2022 年 10 月 13 日见底，并在 2023 年 1 月走出底部区间。BTC 价格基本与此同步，早于正式停止加息 9~10 个月左右。 加息周期临近尾声，银根紧缩导致美国区域银行（矽谷银行、第一共和银行）出现破产案例，美国政府被迫紧急释放流动性。美国 M2/DXY 指数开始触底反弹，为美国股市及 BTC 触底反弹提供了外部环境。 美国M2/DXY 我们将「2022.11~2023.09」界定为本周期的第一阶段。配合宏观流动性的改善，加密市场内部持币结构所产生的张力成为本阶段 BTC 价格上涨的根本动力。 联准会加息于 2023 年 7 月正式结束，长手的增持行为一直持续到 2023 年 9 月底。 日后叱咤风云的 DATs 公司和 BTC Spot ETF，此时尚未成为主导力量，追涨杀跌的散户群体仍未觉醒。这一阶段稳定币发行量处于萎缩状态，资金仍在流出加密市场。长手群体的周期性增持是市场上行的主要力量。 第一阶段，BTC 自低点的 15476.00 美元最高反弹至 31862.21 美元，最大涨幅 105.88%。 第二阶段（2023.10~2024.03）：BTC Spot ETF 美国通膨持续回落，2023 年 7~9 月 CPI 的短暂反弹被认为是虚惊一场，7 月最终被确认为联准会本轮加息周期的结束月。 随着市场预期的改变，风险资产开始受到资金青睐，风险偏好的变化为 BTC 启动第二阶段的行情做好了准备。 美国 CPI 真正推动 BTC 启动本周期第二阶段行情的是 BTC Spot ETF 的批复预期，以及 2024 年 4 月的 BTC 第五次减半。 贝莱德、富达等华尔街传统资管巨头，在 2023 年 6 月向 SEC 提交 BTC Spot ETF 申请，前瞻性投机交易资金暗中集结。 以 2024 年 1 月 10 日 SEC 批复 BTC Spot ETF 为界，第二阶段的行情又分为上下半场，上半场（2023.10~2024.01.10）由押注 ETF 批复的投机资金主导，下半场（2024.01.10~2024.03.14）行情由 ETF 通道带来的增量资金（超 120 亿美元）主导。 BTC Spot ETF及稳定币通道资金流动月度统计 此外，稳定币通道在 10 月也彻底摆脱流出态势，恢复流入，至 3 月底，总计新增发行超过 260 亿美元，是上半场的主要驱动力量之一。 自 2024 年 10 月本阶段行情启动，长手群体启动减持，至行情结束减持规模达到 90 万枚之多。 这一阶段的行情由 BTC Spot ETF 通道投机/投资资金、场内投机/投资资金（表现为稳定币大量增发）及长手减持共同主导。买力大于卖力，BTC 价格大幅上行，且行情非常凶猛。 第二阶段，BTC 自低点的 26955.25 美元，最高上涨至 73835.57 美元，最大涨幅 173.92%。 第三阶段（2024.04~2024.09）：减半再平衡 在第二阶段分析中，我们指出基于 BTC 减产这一传统叙事的投资/投机资金，亦是决定行情的重要因素。这一点在第三阶段的行情中有明确体现。 2024 年 4 月 19 日，BTC 完成第 4 次减…
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